Название: Рынок ценных бумаг - Галанова Г.А.

Жанр: Финансы

Рейтинг:

Просмотров: 2130


 

,                                                (16.4)

 

Благодаря подобным арбитражным операциям происходит постоянное  приведение цен на фьюючерсном рынке к их стоимостям, с одной стороны, а с другой - обеспечивается тесная связь фьючерсного рынка с физическим.

На практике цена и стоимость фьючерсного контракта никогда не равны не потому, что невозможен арбитраж, а потому, что последний экономически нецелесообразен в определенных границах колебания цены вокруг  стоимости. Например, если прибыль от арбитражной операции не покрывает или равна размерам биржевых и комиссионных сборов, не покрывает налогов и т. п.

Анализ формул (16.1) и (16.2) позволяет сделать еще один ва» практический вывод. В момент исполнения фьючерсного контракта, когда Д = 0, стоимость его равна цене на физическом рынке. А поскольку в момент исполнения количество продавцов и покупателей одно и то же, т.е. спрос равен предложению, то цена фьючерсного контракта равна его стоимости. Отсюда следует, что в момент исполнения фьючерсного контракта, когда срок его существования окончился

,                                               (16.5)

 

где    Цф.к. — цена фьючерсного контракта на актив А;

Са — стоимость фьючерсного контракта;

Ца — цена актива А на физическом рынке.

 

До тех пор пока срок действия фьючерсного контракта не окончился, существует различие между его ценой и ценой его актива на физическом рынке, а разница между указанными ценами называется базисом фьючерсного контракта:

,                                                  (16.6)

 где Б — базис.

 

Рыночные ситуации могут быть самые разные. Как следует из формул (16.1), (16.2), нормальной является ситуация, когда цена на фьючерсный контракт превышает цену на физическом рынке. Однако если спрос на фьючерсном рынке сильно отстает от предложения, то цена на нем может оказаться ниже, чем на физическом рынке. Аналогичная ситуация будет иметь место, если на физическом рынке спрос сильно превышает предложение. (Ситуацию, когда Цф.к. > Ца часто называют «контанто», а ситуацию, когда Цф.к. < Ца, — «бэквардэйшн».)

Изменение базиса во времени связано с различиями в скорости изменния цен на фьючерсном и физическом рынках. Если цены на фьючерсном рынке растут быстрее, чем на физическом, то базис увеличивается, и наоборот. Если цены на фьючерсном рынке снижаются быстрее, чем физическом, то базис уменьшается.

Анализ динамики базиса необходим для принятия решений по продаже фьючерсных контрактов в увязке с действиями продавцов и покупателей биржевого актива на физическом рынке.

 

16.2. Ценообразование на биржевые опционы

 

Модель цены биржевого опциона абсолютно идентична модели цены фьючерсного контракта, представленной на схеме 16.1.

Факторы, определяющие стоимость опциона, имеют определенные отличия от факторов, влияющих на стоимость фьючерсного контракта, поскольку механизм опционного ценообразования не сводится к механизму образования, лежащего в основе актива.

Ценообразующие факторы опциона:

• учтена актива на физическом рынке;

• цена исполнения опциона;

• срок действия опциона (время);

• процентная ставка (имеется в виду безрисковая процентная ставка, например, в первоклассных банках или по гособлигациям);

• изменчивость (колеблемость) цены актива, лежащего в основе oпциона.

Понятие физического рынка для опциона имеет определенное отличие по сравнению с фьючерсным контрактом. По отношению к фьючерсное рынку физический рынок — это рынок, где совершаются сделки с активом в течение 1—2 рабочих дней. Такой рынок еще называют рынком, где совершаются сделки за наличный расчет (кэш-рынок) или на месте (спот-рынок). (Термин «наличный» расчет означает любой немедленный расчет в наличной или безналичной формах.)

По отношению к опционному рынку физическим рынком считается любой рынок, где происходит купля-продажа актива, лежащего в основе  опциона. Поэтому в данном случае физическим рынком может быть как обычный рынок купли-продажи, например ценных бумаг (фондовый рынок), так и фьючерсный рынок, если в основе опциона лежит фьючерсный контракт. В последнем случае рынок опционов есть уже не вторая «надстройка» над физическим рынком, а третья, его третий «этаж».

Стоимость опциона складывается из двух частей: внутренней стоимости опциона и временной стоимости. Внутренняя стоимость опциона есть разница между рыночной ценой актива на физическом рынке и ценой исполнения опциона. Если вторая больше или равна первой, то внутренняя стоимость  опциона равна нулю. Опцион, который имеет внутреннюю стоимость, называется «при деньгах», если он ее не имеет — «без денег». Опцион, цена исполнения  которого близка к рыночной цене, называется «за деньги».

Временная стоимость стоимость опциона тем больше, чем длиннее срок его существования, посколку с увеличением времени риск увеличивается. Временная стоимость опциона с одним и тем же месяцем исполнения тем больше, чем ближе его цена исполнения к к цене на физическом рынке, ибо в этом случае равноверочтно, что последняя может повышаться или снизиться по отношению к цене исполнения. Временная стоимость опциона падает тем быстрее, чем ближе наступление срока его исполнения. Таким образом,  для покупателя опциона с каждым днем приближения к дате окончания cpoка его действия стоимость опциона снижается за счет его временной составляющей, в то же время ситуация для продавца опциона становится все благоприятнее, т.к. опцион дешевеет и он, продав его первоначально за одну цену, с приближением окончания срока его действия модет выгодно его выкупить, но уже по более низкой цене и тем самым получить спекулятивнцю прибыль.


Оцените книгу: 1 2 3 4 5