Название: Комплексный анализ хозяйственной деятельности - Шеремет А.Д.

Жанр: Промышленность

Рейтинг:

Просмотров: 2198


8.5. основы инвестиционного анализа

Инвестициями являются денежные средства, целевые банков­ские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, ма­шины, оборудование, лицензии, в том числе и товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, ин­теллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предприни­мательской и других видов деятельности в целях получения при­были и достижения положительного социального эффекта.

Инвестиционная деятельность — это инвестирование и реализа­ция инвестиций. К источникам финансирования инвестиционной деятельности относятся:

1) собственные финансовые резервы инвестора (прибыль, амор­тизационные отчисления идр.), атакже привлеченные средства;

231

2) ассигнования из федерального, региональных и местных бюд­жетов и внебюджетных фондов на безвозмездной основе;

3) иностранные инвестиции, предоставляемые вформе финан­сового или и ного участия в уставном капитале совместных пред­приятий, а также в форме прямых вложений;

4) различные формы заемных средств, втом числе кредиты, пре­доставляемые государством на возвратной основе, кредиты инос­транных инвесторов, облигационные займы, кредиты банков и других институциональных инвесторов, векселя и др.;

5) средства инвестиционных фондов и компаний, страховых об­ществ, пенсионных фондов.

Первые три группы источников образуют собственный капи­тал инициатора проекта — реципиента, четвертая ипятая группы — заемный капитал.

Инвестиционная политика предусматривает две основные воз­можности вложений:

1. Портфельные — вложения капитала в группу проектов (на­пример, приобретение ценных бумаг различных предприятий-эми­тентов). Инвестиционный портфель, сформированный по крите­рию максимизации прибыли втекущем периоде вне зависимости от темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной пер­спективе, представляет собой портфель дохода; в другом случае — портфель роста. Как правило, портфельные инвестиции — это крат­косрочные финансовые вложения.

2. Реальные капиталообразующие или долгосрочные финансо­вые вложения — это вложения в конкретный долгосрочный проект.

По объектам вложений можно различать инвестиции в имуще­ство (материальные инвестиции) — инвестиции, которые прямо участвуют в производственном процессе предприятия, т.е. инвес­тиции в оборудование, здания, запасы материалов; финансовые ин­вестиции, например приобретение акций, других ценных бумаг; нематериальные инвестиции — в подготовку кадров, исследования, рекламу и др.

Инвестиционный проект — это вложение капитала с целью по­следующего получения дохода. Обоснование выгодности инвести­ционного проекта — главное в инвестиционном анализе.

Планирование капиталовложений — это процесс принятия ре­шений по долгосрочным инвестициям для достижения стратеги­ческих целей, стоящих перед предприятием.

Предприятиям приходится принимать много финансовых ре­шений, чтобы обеспечить свой рост, включая планирование но­вых производств, свертывание отдельных направлений бизнеса,

232

выбор между арендой или покупкой оборудования и определение направлений инвестирования. Для принятия решений по долго­срочным капиталовложениям необходимо определить будущие потоки денежных средств, оценить стоимость капитала {или тре­буемую норму прибыли) и воспользоваться правилом принятия решений о том, будет ли проект выгоден компании.

Инвестиционный анализ — это прежде всего финансовый анализ инвестиционного проекта, совокупность приемов и методов оценки эфнрективности проекта за весь срок его жизни во взаимосвязи с де­ятельностью предприятия — объекта инвестирования.

Эффективность инвестиций в основные средства зависит от множества факторов, важнейшими из которых являются: отдача вложений, срок окупаемости инвестиций, инфляция, рентабель­ность инвестиций за весь период и по отдельным периодам, ста­бильность поступлений средств от вложений, наличиедругих, бо­лее эффективных направлений вложения капитала.

Выбор направлений инвестирования — одна из самых трудных задач финансового планирования. Решение ее требует тщательно­го анализа и обстоятельной оценки будущих вероятных условий реализации данного проекта. Эволюция методов анализа, приме­няемых для целей инвестирования, дает возможность выбора как простых решений, так и более сложных.

Эффективность экономических процессов измеряется путем сопоставления результата (эффекта) и затрат — текущих и капи­тальных.

Производственный эфдУект — это определенный результат (про­дукция, прибыль), полученный в течение какого-либо периода. Текущие затраты — средства, потребляемые (расходуемые) в те­чение определенного периода на производство и реализацию про­дукции, т.е. себестоимость продукции. Себестоимость возмещает­ся после каждого хозяйственного цикла. Источник возмещения — выручка от реализации продукции. Капитальные затраты — сред­ства, авансируемые и овеществленные в средствах производства (средствах труда и предметах труда). Существует тесная взаимо­связь текущих и капитальных затрат: текущие формируются в про­цессе функционирования овеществленных капитальных затрат; величина капитальных затрат определяется тем, как используются текущие затраты.

Для разных хозяйственных ситуаций могут использоваться бо­лее простые (статические) или относительно более сложные дина­мические методы (методы дисконтирования) определения эконо­

233

мической эффективности капитальных вложений (К) и инвести­ционных проектов вообще.

Раскроем суть проблемы расчета эффективности капитальных вложений.

Полные издержки, связанные с замораживанием средств на один год, составляют:

К+Кхгк=К(1 +/■*),

где   г* — норматив отдачи капитальных вложений, обычно рав­ный средней норме прибыли, т.е. рентабельности (пусть 0,20), или несколько превышающий ее. Недополученная прибыль от замораживания на год составит К( +/•*), а на второй год снова возрастетв(1 +г*)раз,т.е. будет К( + /•*) X (1 +/•*)= К( + г*)3. За первый год при заморажива­нии на срок Г лет составитк моменту завершения проекта величину:

ЛГ(1 +/•*)'■

Капитальные затраты, определенные с учетом срока их замора­живания и недополученной в связи с этим отдачи, назовем приве­денными капитальными затратами, а индекс (I + г1), показываю­щий темп возрастания затрат в зависимости от срока их заморажи­вания, — коэффициентом приведения.

Общая величина полных капитальных затрат за весь период строительства определяется суммированием капитальных затрат соответствующих лет, приведенных к одному из годов в пределах срока строительства:

K = ZKt( +/■*)'-',

где    Kt — полные капитальные затраты по объекту в целом, при­веденные к /-му году строительства; /'—год строительства, считая с его начала; Kt — капитальные затраты, осуществленные в і-й год строи­тельства;

rk — норматив приведения капитальных вложений;

/— номер года строительства, к которому осуществляется

приведение капитальных вложений.

Пример. Сравниваются два варианта строительства, продолжительнос-тьютри года. Сумма капитальных затрат по первому варианту 290 млн руб.,

234

по второму — 300 млн руб. Приведем капитальные вложения к последне­му, третьему году. Норматив приведения г* = 0,2. Расчет представим в табл. 8.4.

Таблица 8.4

Расчет приведенных капитальных затрат, млн руб.

Годы в пределах общего срока строи-

Период замора­живания затрат С - О

Ежегодные затраты

{К,)

Коэффи­циент при­ведения затрат (1 + г')'-'

Годовые затраты, приведенные

к последнему году строительства

К,(1 +Г">-'

тельства

е>

 

1 вариант

II вариант

 

1 вариант

И вариант

1

2

150

50

1,2г= 1,44

216

72

2

1

100

100

1,2' = 1.20

120

120

3

0

40

150

1.2°= 1,00

40

150

 

 

290

300

 

376

342

Расчет показывает, что с учетом фактора времени минимальные при­веденные капитальные затраты дает 11 вариант, поэтому он предпочти­тельней.

Добавим, что капитальные вложения можно привести к 1-му году стро­ительства, тогда коэффициент приведения составит: для 1-гогода:(1 +0,2)'-'= 1,20= 1,000; для 2-го года: (I + 0,2)' 2 — (1,2)-' = 0,833; для 3-гогода:(1 +0,2}'-J= 1,2-2 = 0,94.

Отсюда годовые затраты по вариантам, приведенным к 1-му году стро­ительства, составят:

/вариант //вариант

1- й год 150 50

2- й год 83,3 83,3

3- й год 27,8 104,1

261,1 237,4 '.,

, Выводы аналогичны выводам из табл. 8.4. ..к

При проведении расчетов по определению целесообразности производимых финансовых вложений вместо норматива рентабель­ности используется величина среднего ссудного банковского про­цента, решение считается эффективным, если рентабельность финансовых вложений выше, чем средний банковский процент. В противном случае вложения производить нецелесообразно и средства предпочтительнее хранить на банковских депозитах. Та­

235

ким образом, одна и та же денежная сумма имеет разную ценность во времени по отношению к текущему моменту.

Введем условные обозначения, принятые в методиках инвес­тиционного анализа:

F— будущая ценность денег;

Р— текущая ценность денег (первоначальная ценность); /— продолжительность временного отрезка (периода); г— ставка процента.

Пусть нам требуется решить вопрос: какая денежная сумма бу­дет на счете в банке через Ілет, если первоначальный вклад составил Р денежных единиц при ставке процента г? Чтобы найти будущую величину вклада, уместно использовать методику начисления сложных процентов:

F=P(l+r)>. (8.1)

Однако для анализа проекта более актуально обратное действие. Важно знать, какова текущая стоимость (ценность) денежной сум­мы из г7 денежных единиц, которую предполагается получить че­рез /лет при процентной ставке г. Другими словами, какую сумму необходимо сегодня положить на счет, чтобы через /лет ее вели­чина составила /'денежных единиц:

Р= F( 1 /(1 +/■)'. (8.2)

Пример. Определим, достаточно ли величины вклада, равной 1000 долл., положенной сегодня в банк под 10\%, чтобы через 10 лет заплатить за обуче н ие 2 500 долл.?

В этом примере />= 1000 долл.; F= 2500 долл.; /= 10 лет; г = 10\%.

Существуют два варианта ответа на вопрос.

Первый вариант предполагает использование таблиц или проведение прямых расчетов на основе сложных процентов и сравнения полученно­го результата с величиной будущей стоимости, т.е. на основании выра­жения (8.1) имеем

F    = 1000(1 + 0,1)'° = 2593долл. > 2500долл. їі" Ответ:достаточно.

„(! Второй вариант предполагает применение методики дисконтирования. По формуле (8.2):

/^,, = 25(1/1 -f 0,1 )'" = 965 долл. < 1000 долл.

Ответ: величину вклада можно уменьшить до 965 долл.

К простым методам оценки экономической привлекательнос­ти инвестиционного проекта относятся оценки по: сроку окупае-

236

мости вложений, рентабельности капитальных вложений, средней . рентабельности за период жизни проекта, минимуму приведенных 1 затрат. Рассмотрим эти показатели более подробно.

Срок окупаемости — число лет, необходимых для возмещения первоначальных затрат, рассчитывается как отношение суммы ка­питаловложений к размеру годовой прибыли:

Т= К/Р,

-J

где   Т— срок окупаемости капиталовложений (лет); ^ К— объем (сумма) капиталовложений; Р— среднегодовая прибыль (чистый приток денежной на­личности).

Основной недостаток этого показателя состоит в том, что оку­паемость относительно нечувствительна к продолжительности эко­номической жизни проекта, поэтому скорость возмещения затрат в данном случае нельзя однозначно толковать как гарантию при­быльности проекта. Другой недостаток — неприменимость крите­рия окупаемости к проектам, имеющим различное распределение притока денежных средств по годам.

Сопоставимые оценки могут быть получены лишь при сравне­нии вариантов, имеющих одинаковый срок жизни и одинаковую структуру притока денежных средств. В противном случае приме­нение этого показателя должно сопровождаться дополнительным анализом и расчетами.

Обратным сроку окупаемости является показатель рентабель­ности капиталовложений, т.е. первоначальных затрат:

г=(Р/К)х 100\%,

где   г— рентабельность капиталовложений, \%.

Этот показатель обладает теми же недостатками, что и срок оку­паемости, поскольку он также не учитывает срок жизни инвести­ционного проекта, т.е. временную ценность денег. Рентабельность проектов может быть одинаковой, а период жизни различным.

Третьим простым критерием экономического обоснования ин­вестиционного проекта является уровень средней рентабельности проекта:

r= (P/K) X 100\%, "

где   г— средняя рентабельность проекта; \% К— средняя за период величина капиталовложений. *

23»

Этот критерий уже учитывает срок жизни инвестиционного проекта, хотя и очень приблизительно.

В отечественной практике для оценки эффективности вариан­тов капиталовложений чаше всего используется критерий миниму­ма приведенных затрат (для равновеликих объемов производства):

Z.= СЛ К.Х rk -> min, /

где   2,— приведенные затраты по 1-му варианту;

С, — себестоимость продукции по г-му варианту;

^.— капиталовложения по /-му варианту;

г* — норматив эффективности капиталовложений (0,20).

Рассмотрим два примера сравнения вариантов финансовых вло­жений.

Пример 1. Сравниваются два варианта реализации одной и той же продукции (табл. 8.5).

Таблица 8.5

Показатели

Условное обозначение

Варианты

  

 

1

2

Объем продаж

N

100

100

Себестоимость

С

90

80

Капитальные вложения

К

60

ВО

Прибыль

Р

10

20

Приведенные затраты

Z~C + Kxrh

102

96

Срок окупаемости

Т = К/Р

6

5

В рассмотренном примере лучшим является вариант 2, так как при его использовании приведенные затраты минимальны. Использовать в качестве критерия срок окупаемости в этом случае нет необходимости, так как при одинаковых объемах продаж его значение всегда пропорцио­нально приведенным затратам.

Пример 2, Сравниваются три варианта реализации различной продук­ции (табл. 8.6).

В рассмотренном примере лучшим является вариант 3, так как при его использовании срок окупаемости приведенных затрат минимален. Критерием приведенных затрат в этом случае пользоваться можно, но следует рассчитать их на I руб. продукции.

238

Таблица 8.6

Показатели

Условное

Варианты

 

 

1

2

Э

Обьем продаж

N

100

120

200

Себестоимость

С

90

100

160

Капитальные вложения

К

60

100

190

Прибыль

Р

10

20

40

Приведенные затраты

Z=C + K*r>

102

120

198

Срок окупаемости

Т= К/Р

6

5

4.75

Если капитальные вложения разнесены во времени, вложения необходимо приводить (дисконтировать) к одному году.

В настоящее время международная и отечественная* практика обоснования инвестиционных проектов использует также обобща­ющие показатели, основанные на динамических методах расчета, которые позволяют подготовить решение о целесообразности (не­целесообразности) вложения средств и о размерах требуемых ин­вестиций с учетом временной стоимости денег:

индекс рентабельности инвестиций;

чистая текущая стоимость (чистый дисконтированный доход); внутренняя норма доходности (эффективности); дисконтированный срок окупаемости.

Индекс рентабельности инвестиций (IR) — это отношение вы­год к затратам, т.е. отношение дисконтированных денежных по­ступлений от проекта к первоначальным затратам:

t B-.-L-

В = &( ' (1+гУ

~С~±с, '

<1+гУ

где   Bt — выгоды проекта в год /; С, — затраты проекта в год /; /— 1,..., л— годы жизни проекта; г— ставка процента.

" См.: Методические рекомендации по оценке эффективности инвестицион­ных проектов, утвержденные Минэкономики РФ, Минфином РФ и Госкомитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике 21.06.1999 № ВК 477.

239

Показатель чистой текущей стоимости (NPV) представляет со­бой разность совокупного дохода от реализации продукции, рас- , считанного за период реализации проекта, и всех видов суммар-/ ных расходов за тот же период, с учетом фактора времени (т.е. с/ дисконтированием разновременных доходов и расходов). (

Если суммарное значение денежных потоков равно нулю, то поступлений от проекта хватает только на возврат вложенного ка­питала, если же оно положительно, значит, проект обеспечивает больше поступлений, чем необходимо для обслуживания долга и выплат минимального уровня дохода учредителям и инвесторам компании. Естественно, что в случае наличия нескольких взаимо­исключающих проектов, при прочих равных условиях следует вы­брать тот вариант проекта, NPV которого выше.

Итак, точкой отсчета служит нулевое значение NPV:

NPV = ±^\% = 0, «-■ (1 + л-у

где   Bt — выгоды проекта в год С( — затраты проекта в год /; /—I,я — годы жизни проекта; г— ставка процента.

При NPV = 0 дисконтированный поток затрат равен дисконти­рованному потоку выгод. Это дисконтированное значение в точке безубыточности и называют внутренней нормой доходности (IRR). Данный критерий позволяет инвестору оценить целесообразность вложения средств. Если банковская учетная ставка больше IRR, то, положив деньги в банк, можно получить больший доход.

Внутренняя норма доходности определяется как пороговое зна­чение рентабельности, которое обеспечивает равенство нулю ин­тегрального эффекта, рассчитанного на экономический срок жиз­ни инвестиций, т.е. приведенная стоимость ожидаемых притоков денежных средств равна приведенной стоимости оттоков (при этом возмещается инвестированный капитал).

IRR — такая ставка дисконта, при которой современная сто­имость всех поступлений от проекта равна современной стоимос­ти затрат на него. Этот метод представляет собой ранжирование инвестиционных предложений путем использования понятия «пре­дельный уровень доходности вложений вактивы предприятия». На практике чаще всего IRR находят перебором различных порого­вых значений рентабельности. Проект считается рентабельным, если внутренний коэффициент не ниже исходного порогового зна­чения.

240

Отсюда ясно, что ставка дисконта, определяемая по методу IRR, представляет собой максимальный уровеньстоимости привлекае- мых для осуществления проекта источников финансирования, при котором сам проект остается безубыточным. При этом предпола­гается, что все полученные от осуществления проекта свободные денежные средства либо будут реинвестированы по ставке IRR, либо использованы на погашение задолженности проекта. Если внутренний предельный уровень доходности превышает стоимость вложенных средств, проект можно рекомендовать к осуществле­нию, в противном случае проект считается нецелесообразным. В то же время значение IRR для данного проекта может трактоваться как нижний гарантированный уровень прибыльности инвестици­онных затрат. Если он с учетом риска осуществления данного про­екта превышает среднюю стоимость капитала в данном секторе инвестиционной активности, то проект также может быть реко­мендован к осуществлению.

Дисконтированный срок окупаемости (DPBP) — срок окупаемо­сти проекта, определяемый как период, который требуется для воз­мещения начального капитала посредством накопленных чистых реальных денег, генерированных проектом.

Методика оценки эффективности инвестиционных проектов включает несколько этапов.

Первый этап — сравнение показателя общей рентабельности ин­вестиционных проектов со средним процентом банковского креди­та. Цель — поиск более выгодных вложений капитала. Если рас­четная рентабельность инвестиционного проекта ниже среднего процента банковского кредита, проект должен быть отвергнут, поскольку в этом случае деньги выгоднее просто поместить в банк под проценты.

Второй этап — сравнение рентабельности инвестиционных про­ектов со средним темпом инфляции в стране. Цель — минимизация потерь денежных средств от инфляции. При этом отдача от инвес­тиционного проекта должна быть выше средних темпов инфля­ции.

Третий этап — сравнение проектов по объему требуемых инвес­тиций. Цель — минимизация потребности в кредитах, выбор ме­нее капиталоемкого варианта. В случаях когда темпы инфляции выше рентабельности проекта, капитал предприятия с течением времени обесценится и не будет воспроизведен.

Четвертый этап — сравнение проектов по срокам окупаемости. Цель — выбор варианта с минимальным сроком окупаемости. Чем

241

раньше окупятся инвестиционные затраты предприятия, тем боль­ше у него шансов на возврат произведенных вложений и повыше­ние общей эффективности хозяйственной деятельности.

Срок окупаемости инвестиционного проекта рассчитывается с учетом фактора времени путем деления суммы инвестиций на раз мер ежегодной прибыли от проекта.

Пятый этап — оценка стабильности ежегодных (ежемесячных', квартальных) поступлений от реализации проекта. Критерии оцен­ки на этом этапе неоднозначны. Инвестора может интересовать как равномерно распределенный по годам процесс отдачи по про­екту, так и ускоренный (замедленный) процесс получения дохо­дов от инвестиций к началу или к концу периода отдачи.

Шестой этап — сравнение общей рентабельности инвестицион­ных проектов без учета фактора времени, т.е. дисконтирования доходов. Цель — выбор наиболее рентабельного проекта без кор­рекции на временные отклонения показателей. Это возможно, если срок проекта короток или общее состояние экономики стабиль­ное, устойчивое.

Седьмой этап — сравнение общей рентабельности проекта с уче­том фактора времени. Будущие поступления и доходы приводятся к ценам начального периода, т.е. капитал будущего периода выра­жается в текущей (начальной) стоимости. При этом может исполь­зоваться обычная формула капитализации доходов:

где   А^уа — будущая стоимость капитала;

Ä^K — текущая (начальная) стоимость капитала;

г— ставка дисконта (наращивания капитала);

г— число периодов (лет, месяцев и т.д.). Используя эту формулу, можно будущие доходы оценить в те­кущей стоимости:

K

В приведенной методике обязательна строгая последователь­ность этапов. Она лишь отражает тот факт, что при оценке эффек­тивности инвестиционных проектов необходимо учитывать одно­временно многие факторы. Рассмотрим ряд примеров инвестици­онного анализа.

242

Пример 1. Определить величину приведенного дохода от инвестиций за два года (Р^) при условии, что в первом году получено 100 млн руб.,

во втором году — 200 млн руб. Годовая ставка дисконта 60\%.

\    Решение: ;

Пример 2.250 тыс. руб. инвестированы на 4 года под 6\% годовых. Оп­ределить сумму сложных процентов, начисленных к концу срока. Решение:

F= 250 (1 + 0,06)* = 315,6 тыс. руб.; Х\% = 315,6 - 250 = 65,6 тыс. руб.

Пример 3. Определить сумму средств к погашению краткосрочного кредита в размере 100 млн руб. через 18 дней при годовой ставке процен­та 60\%.

Решение:

F = 100 (І + 18/360 х 0,6) = 103 мл н руб.

Пример 4. Определить прирост цен и скорректированные вложения при условии, что объем предстоящих вложений организации планиро­вался 120 млн руб.; обший индекс цен на материалы и тарифы в предсто­ящем периоде составит 2,4.

Решение:

Прирост индекса цен: 2,4 - 1 = 1,4, т.е. в процентах — 140\%. Скорректированные вложения: 120 млн руб. X 1,4= 168 млн. руб.

Пример 5. Определить требуемую сумму вклада, чтобы через год по­лучить деньги в сумме 100 тыс. руб. Банк начисляет проценты по ставке 25\% годовых. ' Решение:

Р= F ж ]/< 1 + г)' = 100 х 1/(1 + 0,25)' = 80тыс. руб.

Использование перечисленных методов анализа эффективнос­ти инвестиций — неотъемлемая часть объективной оценки проек­та. Важнейшим этапом здесь является анализ инвестиционных рисков.

Существуют два основных подхода к анализу рисков: качествен­ный и количественный.

243

В ходе качественного (описательного) анализа определяются основные возможные риски проекта, описываются последствия их , реализации и намечаются пути минимизации с указанием пример- / ной стоимости; в ходе количественного анализа изучают измене-' ние эффективности проекта в результате предполагаемых изменеЧ ний ряда факторов (показателей, переменных), проверяемых на рисковость.

Качественный анализ рисков может проводиться по следующим основным направлениям: финансовые риски; маркетинговые риски; технические риски; риски участников проекта; политические риски; юридические риски; экологические риски; строительные риски; специфические риски;

обстоятельства непреодолимой силы (форс-мажор).

Цель количественного анализа — изучение и расчет изменений критериев проекта, например чистой текущей стоимости (NPV), в зависимости от изменения выбранных показателей (факторов).

Наиболее распространенные методы анализа рисков — анализ чувствительности (уязвимости), анализ сценариев и имитацион­ное моделирование рисков (например, по методу Монте-Карло).

При анализе чувствительности сначала рассчитывают базисный вариант, когда все переменные получают свои предполагаемые значения. Затем только одна из переменных, проверяемых на риск, меняет свое значение (например, на 10\%), на основе чего пере­считывают новое значение используемого критерия (например, NPVwm IRR). Затем оценивают процентное изменение критерия по отношению к базисному варианту и исчисляют показатель чув­ствительности, т.е. отношение процентного изменения критерия к изменению значения переменной на 1 \% (эластичность измене­ния критерия по данному фактору). Таким же образом исчисля­ются показатели чувствительности по каждой из остальных пере­менных. Далее на основании этих расчетов проводят экспертное ранжирование переменных по степени важности (например, очень высокая, средняя, невысокая) и экспертную оценку прогнозируе­мое™ (предсказуемости) значений переменных (например, высо­кая, средняя, низкая). Затем эксперт может построить матрицу

244

чувствительности, позволяющую выделить наименее и наиболее рискованные для проекта факторы (показатели).

Как видно, анализ чувствительности до некоторой степени яв­ляется экспертным методом; кроме того, не анализируется связь (корреляция) между изменяемыми переменными.

Анализ сценариев представляет собой развитие методики анали­за чувствительности проекта: одновременно непротиворечивому (реалистическому) изменению подвергается вся группа факторов (переменных). Рассчитывают пессимистический, наиболее веро­ятный, и оптимистический варианты (сценарии) возможного из­менения переменных. В соответствии с этими расчетами опреде­ляют новые значения критериев NPV и IRR. Эти показатели срав­нивают с базисными значениями и дают необходимые рекомендации. Основу рекомендаций составляет определенное правило: даже в оптимистическом варианте нет возможности ос­тавить проект для дальнейшего рассмотрения, если NPVтакого проекта отрицательна, и наоборот, пессимистический сценарий в случае получения положительного значения NPVпозволяет сде­лать вывод о приемлемости данного проекта, несмотря на наихуд­шие ожидания.

Метод Монте-Карло соединяет методы анализа чувствительно­сти и анализа сценариев на базе вероятностного подхода. Он дос­таточно сложен, его реализация возможна только с помощью ком­пьютера. Итог такого анализа — распределение вероятностей воз­можных результатов проекта (например, вероятность получения NPV< 0), на основании чего принимают решение о степени рис-ковости данного проекта.

Резюме

Внеоборотными называют активы, срок погашения которых превышает 12 месяцев после отчетной даты, или они используют­ся за период, превышающий нормальный производственный цикл, если последний более 12 месяцев. В ходе анализа структуры вне­оборотных активов определяются статьи активов, по которым про­изошли наибольшие изменения, причины этих изменений, выяс­няется тип стратегии предприятия в отношении долгосрочных вло­жений.

Особое внимание следует уделить анализу динамики и техни­ческого состояния основных производственных средств, опреде­ляющих производственную мощность предприятия. Факторный анализ фондоотдачи основных средств позволяет определить вли­яние на этот показатель доли основных производственных средств

245

в составе всех основных средств, доли активной части в составе основных производственных средств, доли наличного оборудова­ния в стоимости активных средств, доли установленного оборудо­вания в составе наличного, доли действующего оборудования в составе установленного и, наконец, выработки продукции на I руб. стоимости действующего оборудования (коэффициента интенсив­ности использования действующего оборудования).

При оценке экономической эффективности использования ос­новных средств рассчитывают динамику интенсификации исполь­зования основных средств, т.е. фондоотдачи или фондоемкости, прирост основных средств на 1\% прироста продукции, влияние использования основных средств на приращение продукции, от­носительное отклонение (перерасход или экономию) основных средств по отношению к приращению продукции. Важным пока­зателем технического прогресса являются расчеты экономической эффективности инвестиций в основные средства, составляющие суть инвестиционного анализа.

Вопросы для самопроверки

1. Что понимают под терминами «внеоборотный (основной) капитал» и «оборотный капитал»?

2. Какие методы оценки основных производственных средств используются в управленческом анализе?

3. Назовите основные показатели использования основных средств.

4. Как рассчитать влияние факторов на показатель фондоотда­чи основных средств (фондов)?

5. Как определить относительное отклонение основных средств?

6. Как определить влияние экстенсивности и интенсивности в использовании основных средств на приращение продукции?.

7. Что такое инвестиционный анализ?

8. Назовите основные методы оценки экономической эффек-. тивности инвестиционного проекта.

';V '    tj ■ ..... ., Тїіігі ' . і*


Оцените книгу: 1 2 3 4 5