Название: Новый подход к инвестированию на рынке акций - Карбовский В.Ф.

Жанр: Финансы

Рейтинг:

Просмотров: 1101

Заключение

Проводя исследование, мы пытались обнаружить зависимость между изменениями в деятельности компании и ценой ее акций на фондовом рынке Результатом анализа должно было стать нахождение подобной зависимости с адекватным объяснением причин ее существования, а в итоге — возможность использовать найденную зависимость для целей инвестирования Сущесіву-ющие в настоящее время показатели, связывающие между собой капитализацию и результаты деятельности эмитента (такие как отношение капитализация — выручка или капитализация — чис­тая прибыль), на наш взгляд, не позволяютв полной мере опреде­лить, каким образом числитель и знаменатель взаимодействуют между собой, что лежит в основе этого взаимодействия Показа-телитипа капитализация —выручка или капитализация —чистая прибыль могут изменяться очень быстро, что напрямую связано с динамичностью изменения капитализации компании Из-за этого задача определения взаимосвязи между капитализацией компании и результатами деятельности эмитента существенно осложняется

Учитывая тот факт, что капитализация компании — отражение ее стоимости, мырешили исследовать на наличие связи результа­ты финансовой деятельности эмитента и оценки его стоимости Рассмотрение проблемы в этой плоскости принесло положи­тельный результат Исследование деятельности как отдельных российских компаний, так и российской промышленности в це­лом позволило намзафиксировать зависимость между выручкой

Заключение

_213

эмитента (или промышленности в целом) и денежным потоком, который генерируется эмитентом (или всей промышленностью) в процессе его деятельности Выявленная зависимость выража­ется в том, что практически все показатели деятельности компа­нии-эмитента можно с большей или меньшей степенью точности определить через выручку компании-эмитента Изменения в вы­ручке компании приводят к соответствующему изменению вели­чины денежною потока, а последний оказывает определяющее влияние как на результаты оценки стоимости эмитента, так и на результаты оценки стоимости Таким образом, зная изменение выручки эмитента, мы можем спрогнозировать изменение его стоимости Зная же возможное изменение стоимости, мы в со­стоянии определить, как будет изменяться капитализация ком­пании Такое теоретическое предположение было использовано нами для расчета с гоимости акций различных компаний Во всех случаях мы получили результаты, близкие к тем, что были полу­чены по классической схеме, широко используемой в настоящее время при оценке стоимости компаний и их акций (методы ДДП и сравнения с аналогами) Ограниченные рамками одной книги, мы решили представить результаты лишь трех наугад выбранных эмитентов, относящихся к различных отраслям экономики ОАО «ЮТК», ОАО «Северсталь» и ОАО «ЛУКОЙЛ» Вслед за этим нами было проведено аналогичное исследование в рамках всей российской промышленности — результаты исследования также оказались положительными

Таким образом, предлагаемые методы оценки стоимости рос­сийских компаний позволяют как минимум в первом приближе­нии дать оценку изменению стоимости компании при наличии информации лишь об изменении выручки эмитента В рамкахже всей российской экономики подобные подходы позволяют дать обоснованную оценку стоимости российских активов на макро­

213

Заключение

экономическом уровне, а с учетом информации о реальном обо­роте рынка акций — прогнозировать изменение объема фиктив­ного капитала в сегменте ценных бумаг

Одновременно с этим мы считаем необходимым заметить, что представченную методику не стоит рассматривать как «спасе­ние» на все случаи жизни Как и все используемые в настоящее время методики, она должна иметь ограничения Первое, что мы могли бы отметить в качестве возможного ограничения по ис­пользованию, — это, скорее всего, период существования Не­льзя исключать, что через некоторое время изменятся экономиче­ские условия развития России и это приведет к невозможности использования методики в том виде, в котором она представлена на страницах книги Какого рода изменения произойдут — мож­но только предполагать Но втом, что они могут существенно воздействовать на российский рынок акций, — сомневаться не приходится Яркий пример — ситуация 1998 г, когда капитализа­ция российских компаний, рассчитанная в долларах, снизилась кратно изменению курса доллара по отношению к рублю

Кроме того, необходимо отметить, что все наши прогнозы осу­ществлялись с учетом роста как отдельных компаний, так и эко­номики в целом Это связано с тем, что отрицательные прогнозы в развитии представляются нам неприемлемыми с точки зрения позиционирования России в мире— с геополитической точ­ки зрения у нас нет другой альтернативы, кроме как развивать­ся Очевидно, что отрицательные результаты финансово-хозяй­ственной деятельности, если таковые все же станут реальностью, приведут к необходимости пересмотра предложенных моделей

Наши моделитакже не учитывают возможности дробления или слияния различных компаний Ярким примером этому может послужить ситуация с ОАО «ЮКОС» Вывод из состава компа­нии «Юганскнефтегаза» ведет к изменению выручки компании

Заключение

213

в будущем, а значит, и к изменению ее денежных потоков Ис­пользование прироста новой, уменьшенной выручки, с учетом предыдущих результатов приведет к неправильной оценке стои­мости компании без «Юганскнефтегаза» Очевидно, для того чтобы оценить ЮКОС в его новом виде, необходимо провести анализ изменения выручки компании за предыдущие годы, но без учета вклада, даваемого «Юганскнефтегазом»

Помимо этого, использование предложенной методологии мо­жет быть ограниченным для предприятий, входящих в промыш­ленные группы или холдинги Это связано с тем, что по разным причинам финансовые результаты деятельности большой гр п-пы компаний могут концентрироваться на отдельном предпри­ятии — так называемом центре прибыли В результате отдельное предприятие может иметь выдающиеся результаты финансово-хозяйственной деятельности, что приведет к высокой оценке стоимости данной компании, даже если объем генерируемой ею выручки будет относительно невелик Одновременно с этим у крупных предприятий, входящих в тот же холдинг, reHepHpv-ющих значительные объемы выручки, из-за проведения подоб­ной политики денежные потоки оказываются несущественными. В итоге низкой окажется и стоимость этих компаний Изменение финансово-хозяйственной политики на предприятии способно значительно изменить его стоимость

Конечно, убедить всех в действенности предложенных мо­делей достаточно сложно Лучшим судьей при определении правильности теоретических выводов будет практика На наш взгляд, представленные в книге теоретические выводы вполне могут быть использованы при решении задач инвестирования на российском рынке акций

Об авторах

Виталий Карбовский — к э н , руководитель аналитическо­го отдела ИФК «Солид», более 10 лет успешно ведет научную и практическую деятельность в сфере инвестирования, автор около 30 статей и книги «Краткосрочное инвестирование на рынке акций»

Игорь Нуждин — аспирант, аналитик ИФК «Солид», 5 лет профессионально занимается рынком ценных бумаг, активно публикует в различных печатных и электронных СМИ статьи на тему инвестирования

Отзывы

Спасибо авторам за скрупулезное исследование российских активов Фундаментальный анализ предполагает учет всех зна­чимых факторов бизнеса и, прежде всего, особенностей нацио­нальной экономики, о чем часто забывают Этот пробел могут восполнить только отечественные аналитики

Д Э Гришанков, генеральный директор рейтингового агентства «Эксперт РА»

На сегодняшний день подобных изданий в России не сущест­вует Большинство книг по оценке акций — переводные, напи­санные зарубежными специалистами А значит, специфические моменты, связанные с оценкой российских акций, они не рас­сматривают Поэтому издание, подготовленное В Ф. Карбовским и И А Нуждиным, уникально Предложенная авторами мето­дика оценки акций позволяет получать корректные результаты, используя ограниченный объем информации о компании

В С Петров, вице-президент ММВБ

В этой книге анализируются резутьтаты оценки акций россий­ских компаний по авторской методике Базируясь на расчетах, полученных для отдельных предприятий, авторы сумели найти

213