Название: Настольная книга финансового директора - Стивен М. Брег

Жанр: Финансы

Рейтинг:

Просмотров: 1224


Привлечение долгового финансирования*

Бизнес; любого масштаба на каком-то этане своего развития, вероятно, пот­ребует дополнительного финансирования, превышающего величину денеж­ного потока, который создается текущей деятельностью. Это может быть вызвано внезапным быстрым ростом, требующим большого объема оборот­ных средств: меширением мощностей, предполагающим наращивание ос­новных средств; внезапным спадом пізнє і, ызывающим необходимость в дополнительных денеленых ресурсах для покрытия накладных расходов; или, возможно, сезонным характером бизнеса, треб^юшим дополнительных денег 8 межсезонье. Различные виды нехватки наличности судут предполагать раз личные виды финансирования, которых, как показано в этой главе, сущест­вует довольно много. В последующих параграфах мы вкратце опишем каждый вид финансирования и условия, при которых он может использоваться, е также управление финансовыми проблемами и отношениями с банком

УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСИРОВАНИЕМ

Привлечение финансирования никогда не следует проводить в обстановке инезалной спешки, когда финансовы.. директор бег; . ..о городу и просит денеі. чтобы расплатиться по очередному счету. Разумная степень планиро­вания поможет более легко отве гнть не только па вопрос, когда потребуются дополнительные деньги, но также и сколько потребуется, и какие средства можно использовать, чтобы получить их.

Первымшагом к >      гжению    того уровня организации является раз­работка прогноза денежной наличности, который детально рассматривается в главе 12 «Управление денежными средствами». Имея эту информацию, ►    тю определить приблі    гельные объемы необходимого финансирования, также продолжительность потребности в пеньгах. Эта піформания имеет

Drelinji Ъу lirigj (lohn Wiley & Sons, дніі). Acraaawg

большую ценность для правильного структурировании финансовой сделки. Han™ г, «"ели компания пговодит экспансию в новый регион и нуждает­ся в оборотных средствах для продаж там, то она может запланировать краткосрочного кредита, возможно, обеспеченного дебиторской

задолженностью и запасами, закупленными для магазина в этом регионе. Напротив, если компания планирует расширение своих производственных возможностей посредством покупки нового крупного актива, может быть, [учше і тавести переговоры о капитальной аренде в отношении ее покупки н таким обре.юм исиользоват- в качестве обеспечения только повое обору­дование, оставив все другие активы свободными для обеспечения будущих соглашений о финансировании.

Помимо злою продвинутого уровня планирования дснежи осуществлять все нижеперечисленные виды f чтобы более надежно контролировать свои денежные потребности финансирования:

і Минимизируйте объем кредитов, использующих базу заимствования. Кредиты, которые используют в качестве обеспечения активы компа- нии, будут иметь более низкие процентные ставки, поскольку риск для кредитора значите] во уменьшается. Финансовому директору следует очень осторожно относиться к тому, чтобы озволить какому-то креди- тору получить в залог »се активы компании, особенна по относительно чеібільшому кредиту, поскольку это не оставляет обеспечения, которым могут воегюпьэоваться другі 1С кредиторы. Лу це постараться убедить кредитора согласиться і возможно меньшее обеспечение, предпочти- тельно состоящее из конкретных активов, а не целых категорий активов. Эффективность этой стратегии можно отслеживать, рассчитывая долю имеющейся базы заимствования, которая заложена кредиторам Кроме [Я еще не полностью использована для обес- м будет определение да ы, когда она, ги      дпостью заложена, и таким образам планирование

дополнительного финансирован! >сле гой точки будет учитывать вероятное увеличение процентных расходов. > Заранее определяйте инвесторов и кредиторов. Даже если уровень денеж­ного планирования является достаточно высоким и позволяет выявлять нихватки за месяцы —™ред, ст ько времени может уйти на гоиі кредиторов, готовых заранее зарезервировать средства. Соответственно, финансовому директору следует начинать поиск кредиторов и инвес­торов как можно раньше. Если эту задачу не решать заблаговременно, то компания буде1 выну*"ена np-j ...енее выгодные условия в пос­леднюю минуту. Эффективность этой стратегии можно количественно определить, отслеживая среднюю процентную ставку по всем формам финансирования.

Минимизируйте потребность в оборотных средствах. Наилучшей формой финансирования является устранение потребности в денеж­ны); средствах внутри компании, и, таким образом, финансирование никогда не понадобится. Это лучше всего делать путем уменьшения оборотных средств, как описано ниже в параграфах, посвященных сокращению дебиторской задолженности, кредиторской задолжен-

Вычмцпнте банковские счета. Если компания действует во многих местах п имеет по крайней мере один банковский счет в каждом месте то, возможно, что значительная сумма денег пежит без движения на этих счетах. Поработав со своим банком, финаї-^ові-'Ч директор мо­жет автоматически переводить содержимое этих счетов на один счет каждый день, эффективно используя все имеющиеся деньги и сводя к минимуму потребности в финансировании.

ОТНОШЕНИЯ С БАНКОМ

Частью процесса привлечения фии _ in ті об информировании "оег нко_жого ку~ "ора. Поскольку одним из основных источников финннсировтние яніоаетея банк, в котором обслужи- вается компания, очень важно иметь выделенного банковского служащего полностью информированным о деятельности и текущих финансовых пока- зателях компании Птг должн іклі    крайне» — —га рт- нт предоставление этому служащему финансовой информации, а также осущест- влять последующие звонки с целью обсуждения достигнутых результатов, даже если компания в данное время tie имеет ннклытх заи ваний от I ка. Такой подход обусловлен тем, что банковскому служащему нужно при- выкнуть работать с финансовым директором и хорошо узнать компанию.

:т       таких пер    іальньи      ошений с бапковс їм

служащим, важно аюке нтралиэовать как можно бс ыне банковских кций, таких как чековые, зарплатные и сберегательные счета, объединенные счета, счета с нулевым сальдо, и все связанные с ними услуги, например, банковские ячейки и онлайновое обслуживание. Таким образом, банковский служащий будет видеть, что компания платнт банку внушительную сумму денег в виде комиссионных а поэтому заслуживает внимания, когда просит о помощи в репіеііии своих финансовых проблем.

Финансовому директору следует также інать те виды финансовых пока­зателей, ваторые ба киг-1 будут анализировать при рассмотрении кредит­ной заявки, и потому і бранеє может пс ать на,™ ч"'Єние ч., показателей Наприме, , 11 іелитор веооятно. пвпанализирует мгновеннрю и текущую ликвидность компании, отношение ее долга к собственному ;апиталу, рентабелы—п чист те с чротные средства и чииюдней деби­торской задолженности, кредиторской задолженности и запасов. Банковский служащий, возможно, захочет заранее проинформировать компанию о том, какие показатели он буї,-. анапизирої іть,        :е        епьном минимал„

ном значении каждого из них. Например, может потребоваться текущая ликвидность 2 -1, отношение долга к собственному капиталу не хуже 40\% и число дней запасов не хуже 70. Располагая такой информацией, компания может реструктурировать себя до подачи кредитной заявки, чтобы обеспе­чить ее одобрение.

Даже предпринимая все эти шаги с целью обеспечить одобрение финан­сировании менеджеры компании должны отдавать себе отчет в том, что кредитор может наложить на компанию ряд ограничений, например, мини­мальные hoi lti и эффективности, отказ от выплаты дивидендов до пога­шения кр> итв ограничения па обратный выкуп акций в инвестиции Е другие компании н (особенно) предаст твлешіе кре. гт™р) ...аршей с -іеді ■,-

заранее, иногда можно договориться с кредитором о сокращении объема или продолжительности некоторых из ограничений.

мн и должны поддерживаться с особой заботой- Одінак «ти «улица jnyi рондиы движением», что предполагает наличие понимающего банковского служащего в кредитном учреждении. Если кынегнии банковский служащий является нечутким, то вполне допустимо вопросить о его замене, или поме­нять банк, чтобы установить более хорошие отношения

РЕЙТИНГОВЫЕ АГЕНТСТВА

Долг любой публичной компании может получить рейтинг от Moody's, Stan­dard 8t Poor's или Fitch, являющихся are.... *ами кредитного рейтинга. Эти три фирмы квалифшщруюи Комиссией по ценным бумагам и биржам (SfcC] нанньи статистические рейтинговые организации^, и как таковые только они имеют разрешение SEC на присуждение долговых рейтингов.

Аналитики рейтингового агентства проводят детальный анализ финан- совой информации компании и па ее основе рвесчитывают кредитные баллы Баллы любої ч из трех агентств указывают на предполагаемый риск дефолта по данному долгу, что ведет к изменению цен долговых инстру- ментов па открытом рынке. Изменение р "Зтингов і  hj ;ион нон втегориин может иметь существенные негативные последствия, пос- кольку внутренние привила ; ногнх инвестиционных фоплов запрещают держать любые ценные 6vMarH чиже инвестиционной категории, и поэто- му в этой точке фонды обязаны сбросить такой долг, что ведет к крупным падениям цен.

Кредитные агентства взимают с компании-эмитента плату за рейтинг ее нового долга и, кроме того, действует план «оценочных отношений!', по ко­торому онг 5е г с ломппнии еэь^годпую плату за рейтинг практически Bcej ее облигационных выпусков. Для публичной компании трудно выкарабкать­ся из-под этой схемы. Любой долговой выпуск, который вообще не имеет кредитного рейтинга, по определению относится к неинвестициоиной кате­гории и поэтому предполагает намного более высокую процентную ставку, что ведет к более низкой цене продажи н посіуплеиию в компанию меньшей выручки от долгового выпуска.

R последующий параграфах описываются различные вицы финансирова­ния, которое потенциально может привлечь компания, включая сокращение оборотных средств с цепью избежать потребности в финансировании.

ЗАДЕРЖКА ОПЛАТЫ КРЕДИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ

Хотя это и не считается стянп*рті.-.ш методом финансирования, поскольку касается внугрепннх процедур, можно намеренно удлинить периоды времени, по истечении которых погашается кредиторская задолженность. Например, если сальдо «кредиторки» 1 ООО ООО долл. продлить на один месяц, то компа­ния всего наасего получит возобновляемый беспроцентный кредит на эту сумму, финансируемый ее поставщиками.

Хотя такой подход, как представляется иа первый взгляд, может принести бесплатный долг, он имеет ряд серьезных последствий. Первое состоит в том, что поставщики быстро заметят задержку платежа и станут просить предо- плату или оплату протиа поставки г. я всех буду ,их поставок, что принуди- тельно будет навешать компанию о случаях, когда она слишком затягивает платеж. Даже если она все же сможет удерживаться в рамках установленного периода, коша эти условия оплаты будут введены, поставщики начнут давать компании болеї ■ і         nj [оритет отгрузок, учитывая ее практику оплаты

ИХ СЧеТОВ, И МОГут ТаКЖе ПОВЫСИТЬ ЦеНЫ   ЛИ iuBIii    (ИИ, "., иОЫ КОМІіЄНСІ

стоимость финансирования, которое они неформально предоставляют ком­пании. Кроме того, если поставщики сообщают информацию об оплате в кредитно-информацнонное бюро, просроченные платежи будут обнародова­ны для все* "іего сведе-ин, что может дать новым поставщикам компании

основание для отказа в открытии любого крез та,   іторьій готмвном

случае они предоставили оы.

Другое возражение против этой практики состоит в том, что поставщи­ки, которым не платят, будут посылать в компанию коті"7' [риероченных счетов. Эти счета вполне могут оказаться в платежном документообороте и быть оплачен [ вместе с экземплярами первоначальных счетов (если толькс не установлены меры контроля, выявляющие дублирующие номера или

Подпись:

тацией дебиторской задолженности, а также обеспечить компанию достаточ ным количеством персонала для сбора долгов. Наконец, может оказатьсг возможным сократить число дней в стандартных сроках оплаты, хоти это может стать проблемой для существующих клиентов, приникших к более продолжительным сроми оплаты.

Уменьшение jeGmcpcxofi задолженности следует рве сматривать как одн; и? наилучших фирм доступного финансирования, поскольку оно не требуеі Приэле-ченхя ноша ил ввешиєго источника.

КРЕДИТНЫЕ КАРТЫ

Крупная компания, разумеется, не может полагаться на кредитные карты, как источник долгосрочного финансирования, поскольку они в любое время могут быть аннулированы банком-эмитентом, и к тому же они от­нюдь не дешевы, потому что процентные ставки по кредитным картам неизменно граничат с законодательными пределами процентных ставок с каждом плате. Более того, они могут требовать чьих-то личных гарантий Тем не менее в деловой литературе время от времени встречаются приме­ры счетов владельцев малого бизнеса, которые используют большое коли­чество кредитных мр:, чтобы финансировать начальный этвп своего бизнеса, причем яногді используют денежные авансы по одной карге для погашения установленных минимальных сумм полтокей пи другим картам. Учитывая стоимость зтих карт н малый объем финансирования, который обычно доступен по ним, эго не тот метод финансирования, который мок,но рекомендовать кому-либо, кроме самых рискоганнмк к жаждущих наличности компании.

ДОГОВОРЕННОСТЬ СО СЛУЖАЩИМИ

В редких случаях можно договориться со служащими об уменьшении зарпла­ты в обмен на предоставление акций или долю в прибыли компании. Однакэ маловероятно, что компния, испытывающая серьезные финансовые эатруя-неиия.смоаст убелить слуїкаїцкх переключиться с фиксированных зарплат­ных чеков на неопределенный прирост капиталя или долю в прибыли компании, находящейся не в лучшей форме. Если изменение такого рода навязывается служащим, то весьма вероятно, что лучшие из них покинут организацию в поисках более высокой зарплаты где-то еще ДругИМ недо­статком этого метода является то, что передача значительной части акций служащим может привести к вхождению служащих (или ик представителей) в совет директоров. Короче, этот вариант не рекомендуется в качестве при­емлемой формы финансирования.

ПРИВПЕЧЕНИЕДОЛГОВОГОФИНАКСИРОВАНИЯ 273

ФАКТОРИНГ

По договору факторинга финансовая компания соглашается взять па себя изыскание дебиторской задолженности компании и забирать полученные деньги в обмен на немедленную выплату денег компании. Этот процесс обыч­но включает просьбу к клиентам посылать платежи в банковскую ячейку, которая внешне управляется компанией, но фактически контролируется фи­нансовой компанией. В рамках подлинного соглашения о факторинге финан­совая компания берет на себя риск убытка по любым просрочен ным долгам, хотя будет иметь право выбирать, какие виды дебиторской задолженности она прнмег для того, чтобы уменьшить свой риск убытка. Финансовая ком­пания больше заинтересована в сделке такого рода, когда объем каждого д биторского счета достаточно велик, поскольку это уменьшает ее издержки в расчете на одно взыскание. Если каждый из дебиторских счетов невелик, то финансовая компания все равпо может быть заинтересована в договоре фак­торинга, но она возьмет с компании дополнительную плату за возрисший объем работы. Кредитор будет взимать процент (по крайней мере, на 2\%

выше ставки первоклассных заемщиков     таи          миссию за обработку

каждого счета после его оплаты. Также может быть установлена минимальная с]       оплаты, чтооы     р   ;рды на за) ючение дого )ра фак-

торинга в случае, если лишь немногие дебиторские счета переданы кредито­ру фактически. Компания, работающая в рамках такой договоренности, может получить деньги сразу, либо может ждать до указанной в счете даты оплаты, ірежде чем ей будет отправлен платеж. Последний вариант уменьшает про­центные расходы, которые компания должна будет заплатить факторинговой компании, чти иоычг" иротиворечи- причине заключения то"звора факіи-ринга, заключающейся в том, чтобы как можно быстрее вернуть деньги в

компанию Цог     іньїмпреиму іеством является то, что отпадает необ-

кодошость в персонале і взыскали] пзлгов, поскольку кредитор берет эту тяжелую работу на себя.

Аналогичным соглашением является финансирование дебиторской задол­женности, по которому кредитор использует дебиторские счета в качестве обеспечения кредита и получает напрямую п іатежи от клиентов, вместо того, чтобы ждать нерисдических выплат по кредиту от компании. Обычно креди­тор дает компании кредит максимум в 80\% от сальдо ее дебиторской задол­женности и только под счета сроком менее 90 дней. Кроме того, если счет, под который выдан кредит, не оплачен в течение установленного 90-дневно­го периода, то кредитор потребует от компании возврата кредита, связанного

Хотя «бе разновидности факторинга будут резко ускорять денежные пос­тупления в компанию, это дорогостоящий вариант финансирования и поэ­тому он не считается приемлемым методом долгосрочного финансирования деятельности компании. Он лучше подходит для ситуаций краткосрочного

І74    ФИНАНСІ 'OBAHHt

рості), когда не хватает денег для покрытия внезапной нужды в оборотных средствах Кроме того, деловые партнеры компании могут с подозрением отнестись к такому соглашению, поскольку это метод, который ассоциирует- «.зацияі 1 им^д    „і"    енежные проблемы.

СКЛАДСКОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

По соглашению о скла   [іина щриван фин.

Но та, которая специализируется на соглашениях данного типа) отгородит часть складской і гащпди ■ ирмы. Все запасы в ней являются обеспечением по кредиту, предоставленному финансовой компанией этой фирме. в случае необходимости, финансовая компания будет оплачивать дополнительное сырье и материалы, и эти расходы будут покрываться напрямую из дебитор­ских счетов сразу после получения платежа от клиента. Если имеется стропи система щнтродя анасов, ті £иі інсовая компания автке поставит работни­ка, который будет реп грировать все поступления и выдачи с залогового склада. Если такой системы нет, то от фирмы потребуют частого пересчета всех единиц хранение я залоговой области и сообщения этой ияформа ии финансовой компании. Если уровень запасов опускается ниже суммы креди­та, то фирма должна выплатить финансовой компании разницу между теку шей суммой кр [и. а и .-ім-рнс.. оценкой запасав. Залоговое раво штатов требует также, чтобы фи а устінивила н; я вокруг ; л< вой об пасти, указывающие, что в отношении ее содержимого действует право удер­жания имущества до уплаты долга.

Складское финансирование имеет высокую интенсивность трансакций, особенно когда финансовая компания ставит на площадку учетчика, н поэ- тому это очень дорогой способ привлечения средств. Этот метод рекоменду- ■' фирі        орыеисчер" менее DpO       «MJ .

формы финансирования. Однако- кредитори, как Правило, не требуй _:ак> ■ либо ограничительных оговорок в связи с такими кредитами, оставляя кор­поративному руководству больший контроль над деятельностью фирмы.

ПЛАНИРОВАНИЕ МИНИМАЛЬНОЙ ЦЕНЫ

Некоторые кредиторы будут напрямую оплачивать крупные активы, которые получает оптовик или розничный магазин (например, бытовая техника или авіимииіиПі).       "і ~   вондены-гналах когдаа" выпридщ    іое) іепяк

Чтобы защитить себя, кредитор может потребовать, чтобы цена каждогс из пр даваемых активов была не ниже той, которую он первоначально заплатил за него по пору шю оптовика или розничного продавца. Поскольку основой крег" а   щ кредитор;    ужит исключительно предоставляемое обеспечение (в противоположность его вере в бнзніс-план или інЗщекорпоративньге дєнеж-ньге потоки), он будет проводить частый пересчет активов и сравнивать их со своим списком первоначально закупленных активов для оптового или рознич­ного орговца. Бели имеется недостача ожидаемого количества товара, кредитор потребует платы за недостающий товар. Кредитор может также потребовать ликвидвции кредита по завершении установленного периода, особенно если данны активы подвержены риску быстрого устаревания.

Этот вариант финансировании хорош для небольших или недофинанси- руемых ОПТОВЫХ ИЛИ рОЗЬп1"      • KOI        Г, О   СКІІЛЬГ" ІірОЦсйТНаЯ БКЭ

невелика (благодаря наличию обеспечения). СОКРАЩЕНИЕ ЗАПАСОВ

Ужасной утечкой денег является сумма имеющихся запасов. Лучшим способом сократи п, их, и, следовательно, уменьшить сумму необходимого финансиро­вания, яв іется ус. шві системы производственного планирования, для ко­торой имеется много вариантов программного обеспечении, h иболее с _ щ ментальным из них являете- система плани; іваиия потребности в материалах (material requirements plann у: MRI :от< умножает объемы, запла­нированные для будущего пооизводства. на индивидуальные компоненты, необходимые для создания каждого изделия, что даст план количественных закупок сырья и материалов. В наиболее совершенной форме, зіа система мо­жет I [анировать поста ;и ^"чонентов от производителей в конкретные даты и во временных іціапазонах го в и гколъко часов. Если в ней установлен блок планирования производственных гшощадеіі, она может также ко гроли-ровать движение иарья в рамках гіротаводственвого процесса, что снижает уровни запасов и незавершен™ производстве, поскольку предотвращай, скоплен» юл Ьабрикатов перед технологически «узкими местяіш». Іонятно, что такая система может привести к рупныи сокращениям товарно-матери­альных запасов компании. Более прогрессивная сисгема, называемая планиро­ванием ггроиэБодс генных ре™ ™ (■™*nufacturin resoii £f planning MRP Г добавляет возможности планирования произволе -венных юшдюстей и затрап труда, но не оказывает прямого влияния «га уровни запасов.

Производственная система «точно вовремя» содержит ряд требований, позволяющих почти устранить запасы. Она концентрируется на коротком вр ієни переналадки оборудования, которое делает возможным очень малые произвол гвенные серии, что, в свою очередь, предотвращает образование ■""-мерных: шасоь, появляющихся при больших производственных серпах. Кроме того, jTa система требует, чтобы поставщики осу шесте пяла небольшие и частые отгрузки сырья и материалов, предпочтительно минуя приемные пункты и доставляя их сразу к рабочим стащцям, где они необходимы. Далее, производственные площади поделены на рабочие ячейь™, чтобы од работ­ник мог пройти с единицей изделия через несколько производственны! операций, это ие только предотвращает накопление незавершенного произ-воїства между рабочими станциями, но также повышает уровень качества, сокращав . траты на б"'" Ключевым результатом этой системы является производственный процесс с очень высоким уровнем оборота запасов.

Использование систем планирования запасов для того, чтобы сократить их уровни, а, следовательно, и потребности в финансировании, является превосходным выбором для тех организаций, которые уже страдают от круп­ных инвестиций в запасы, в то же имеют деньги и время для установки так системы. Использование MRP, MRP II и системы «точно вовремя» не станет биль™*"ім подспорьем г" л смя. я..ния ьраті г-

кольку они могут потребовать лучино часть гола для інсцрения и еще не­сколько лет пля точной наст ройки.

ЛИЗИНГ

Лизинг относится к покупке конкретного актива, который обычно оплачива­ется лизингодатечем по дорученню „омпании. (__амен компания платит ли­зинговой фирме фнк    овашп/ю     вку включі    тук процент и новн да—. Она може также оплачивать налог на имущество в отношении куплен­ного актива. Лизинг может определяться как операционный, по условиям которого лизингодатель держит актив на своем балансе і начисляет іморі їй нні    'исходы! в і  время как лизингополучатель отражает л ягагов платежи как расходы и своем балансе. Лизинг такого типа, как правило, не покрывает полный срок жизни актива, и покупатель не имеет опциона на его выкуп по окончании лизинг  Обратная ситуация имеет место при капиталь-номлизинге, где лизнигоіістіучатель отражает его как актив и обязан вичислять всю соответствующую амортизацию. В последнем случае лизинговые платежи I изпелены на процентную и основную части и соответствующим образом гр каются в балані    in ч оиолучателн. С — l 11, лизиїді j .чожни меньшнть, если < (і)ііиіірчяаів покупки рщНІ i .активов в дном контракте, что значительно сокращает затраты .шэингода' ля на документацию. Если в настоящее время имеется несколько лизинговых соглашений, они могут быть выплачены    офор        : в виде одного, бод крупною контракта, что обеспечивает снижение издержек финансиронания.

Вариант лизинга, б іьше всего пвдчодит компаниям, которые хотят иметь соглашения об обеспечении только в отношении конкретных активов, а дру­гие активы оставить свободными для использования ;ачестне і твовакия " другим кредитам. Лизинг может устроить любые компании; кроме самых неустойчивых в гЬинансовом _ ношении, посколь__, іедитої . всегда могут использовать активы в качестве обеспечения в редко наклады-Бшит какие іибо финансовые ограничения. Кроме того, пет проблемы с использованием ненужного шорудцваш і после окончания лизинга, посколь­ку м занимается лизингодатель. Более того, будущие выплаты по операци­онному _[изингу не отражаются в балансе как пассивы.

Однако недобросовестные кредиторы могут спрятать идя замаскировать процент, начисляемый за лизинг, поэтому менее осведомленные в финансо­вом отношении компании будут платить непомерные ставки. Кроме того, компания обязана произвести все платежи вплоть до окончания срока лизин­га, даже если она больше не нуждается в арендуемом оборудовании.

КРЕДИТНАЯ ЛИНИЯ

Кредитная линия — это обязательство кредитора заплатить компании всякий раз, когда ей нужны деньги, вплоть до заранее установленного максимально- го уровня. Она в целом < —ге активами компании н по этой причине имеет процентную ставку, не намного выше ставки первоклассных заемщиков. Как правило, банк будет взимать ежегодный сбор за поддержание кредитной линии, независимо от суммы средств, выданных по кредигу, на том основании, что он пограти—і на вьитс-ченир подготовите ьной рабок о кредиту. . ро"..        .. такжі    »т  ;г jHOrc jyncira сновных счетов и балан-

совых активов, чтобь VJ говериться 11 їм, что финансовое положение компании соответствует нормативам бвнка. Одной на проблем, связанных с кредитной линией, является -о, чти банк може анну, роваті ее или отка­заться выдать допошипетеные средства по ней, если он чувствует, что ком-іания юльц не является хорошим заемщиком^ Другая проблема состоит в том, что банк может потребовать, чтобы компания поддерживала компенса­ционный остаток на счете в банке, это повышает эффективную процентную

.та     _._ .ср плі            ний,     польку кі шания не зарабатывает проценты

на средствах, хранящихся в банке.

Кредитная линия особенно полезна в ситуациях, где могут возникать лишь кратковременные нехватки наличности или сезонные потребности, когда в определенное время года кредитная линия выбивается по нуля. Если ожи а-ется, что аоіребности в деньгах будут более долл репными, то более подхо­дящими формами финансі ивания оуд— срочные нот-" или 0илиг~ции.

ЗАЙМЫ

Под активы

Кредит, использующий в качестве обеспечения основные средства или запасы, является распространенной формой финансирования со стороны банков. Могут также выдаваться кредиты, которые основаны на других формах обес­печения, например, сумме денежных взносов по страхованию жизни, ценных

278 ФИНЫСиРОБАШЕ

бумагах или недвижимости. Для расчета максимальной суммы займа бани будет использовать реализационную стоимость основных средств (определя­емую посредством ежег (іной щенкі u/иліі запасов. Если в качестве базы займа используются запасы, то благоразумный кредитор будет ссужать, как правило, не Солее 50\% от стоимости сырья и 80\% от стоимости готовой про­дукции на том основании, что он, возможно, будет вынужден продавать за­пасы в случае судебного лишения должника права выкупа заложенного имущества и может не получить его полную цену во время продажи. Гораз­до менее вероятно, что кредиторы примут запасы в качестве обеспечения, если те имеют короткие сроки хранения, узко специализированы, подверже­ны быстрому устареванию, или настолько сезоиньг, что их стоимость значи­тельно снижается в определенные периоды года.

Учитывая нали ле обеспечения, мы такого типа обычно имеют более низкую процентную ставку. Кроме того, кредиторы, как правило, не іребуют каких-либо ограі..ічитс.ьньіх оговор ' в связи с этими займами, оставляя корпоративному руководству больший контроль над пеятельностьга компании. Однако к общей стоимости этой формы финансирования следует добавить затраты   і »и идную оценку основных cpt№. „ і

стороны банк? (заплатить за который попросят компанию). Кроме того, кре­диторы требуют частьи отчетов о состоянии заложенных активов — иногда столь частых, как ежедневные по дебиторской эчдаиенпиьти и еженедельные

Облигации

Облигация — это зафиксированное обязательство заплатить, обычно ст?= партную cyMMv 1000 долл. за облигацию, которое корпорация выпускает дли инвесторов. Это может быть регистрируемая облигация, когда компания ведет список владельцев каждой облигации. При использовании этого инструмен- та • ™         .         ві.„ г проит™-!, а также производит финальную выпла- ту основной суммы зарегистрированному инвестору. Это может быть также купонная облигация, для которой кс ні н г і андарт ы" реестр де ржателей облигаций. Вместо этого каждая облигация содержит процентные купоны, которые владельцы отделяют и посылают в компанию в даты, когда наступают сроки вы і їла процентов. Купопные облигации легче передавать от одного инвестора к другому, но легкость передачи делает их более подвер- женными утере.

Облигации инсю-1 множество оттенков Следующий список кратко харак­теризует наиболее распространенные из них:

■ Залоговая трастовая облигация. Облигация, использующая в качестве ofie еечиїн инвестиции компании в іенньїе бумаги.

• Конвертируемая облигация. Облигация, которая может быть конвер­тирована в акции с использованием заранее устапопчевіюго коэффи­циента обмена. Наличие прав кор—ртации, как правило, сокращает* процентные расходы по этим облигациям, поскольку для инвесторов конверсионная прігешіегпя имеет некоторую ценность. См. вариант это­го метода в абзаце «Конвертируемая облигация с нулевым купоном». Необеспеченная облигация (debenture) Облигация, выпущенная без □беспечения. Субординированная необеспеченная облигация указывает долг, который имеет старшинство над ней.

Облигация с отложенным процентом. Облигация, по которой выпла­чиваются уменьшенные проценты в первые годы ее срока жизни, либо процент не вьшлачиваегся вообще, и затем это компенсируется повышенным процентом в более г' дний пері-" П-скольку і 5лига-ции этого вад_ а>—циі.рут'-ся с і ирчами, имеющими краткосрочные денежные проблемы, полная процентная ставка за весь срок их жизни может быть высокой.

«Бездонная» облигаиия (flootless bond). Облигация, условия которой позволяют покупателям конвертировать ее, вместе с любыми накої ленными процентами, в обыкновенные акции. Основанием для ее прі звища стало то, что держатели облигаций могут конвертировать их в некоторое количество акций и продать последние на открытом рынке,

о, і     іредполагаетея, приоедет к снижению котировок и позволит

ем купить больше акций, и так далее. Если бы крупный держатель облигаций конвертировал их в обыкновенные акции, результатом мог бы стагь обвал котировок, что может привести к переходу контроля над компанией к бывшему держатель, облигаций. Однако эта про­блема конверсии может контролироваться в определенных пределах путем включення условий конверсии, которые разрешают держателям облигаций производить конверсию только в установленные периоды времени или с разрешения руководства компании.

Гарантированная облигация. Облигации, выплаты по которой іарантиру-ю: я третьей стороной Родительски к мпании иногда предоставляют такую арантию облигациям, вы—шинным дочерними компанитми, чтобы получить более низкую эффективную процентную ставку. Доходная облигация (income bond). Облигация, по которой проценты выплачиваются только в том случае, если есть прибыль. Она может быть привязана к общим корпоративным доходам или к конкретным проектам. Если в условиях облигации указано, что проценты накапли­ваются, то проценты будут аккумулироваться в течение неоплаченных периодов и выплачиваться позже, когда появятся деньги для этого. Закладная облигация (mortgage bond). Облигационный выпуск может быть также обеспече ;юбоЯ недвижимостью, находящейся в собствен­ности компании (закладная на недвижимость), -ибо оборудованием, которым владеет компания (закладная на оборудование), либо всеми активами (общая закладная облигация).

Серийная облигация. Облигационный выпуск, где каждый гад погаша­ется часть общего количества облигации, что ведет к лостепеї юму уменьшению общей суммы выпущенного долга.

Обяогация с переменной ставкой Пблиг [И .л

изменяется в зависимости от балового индикатора, например, ставки первоклассных заемщиков. Финансовым директорам следует быть остережними с такими облигациями, потому что скачки базового ин­дикатора могут вести к существенному pocrv процентных расходов.

Облигация с нулевым купоном. Облигация бея объявленной ставки про цента. Инвесторы покупают эт облигации со значительной скидкой к номиналу, чтобы заработать реальные проценты.

> Конвертируемая облигация с нулевым купоном Облигация, которая не предлагает процен гной ставки на своем титуле, но позволяет инвесторам конвергировать ее в акции, если цена акции достигает уровня, который выше ее текущей цены на открытом рынке. Привлекательность для инвесторов состоит в том, что, даже если цена конвертации в акции установлена с существенной премией над текущей рыночной ценой акции, высокий уровень волатильаости цены акции дает инвесторам не£оторук [эден      а прибыл!

ность для компания состоит в том, что ожидание конверсии в акцИЬ представляет достаточную ценность дли инвесторов, чтобы ояи не требовали процентной ставки по облигации вообще или, по крайней мере, покупали облигацию лишь с минимальной скидкой к номина­лу, что обеспечивает небольшую эффективную процентную ставку

ВыВ.^том ЭТОЙ КОНЦеПЦИИ ЯВЛЯеТСЯ с1г0ві      _ _ .   лобной kohb я1

(contingent conversion clause, или «со-со* clause), которая требует, ■ обы цена акции превысила установленную точку конверсии на некоторую і] сировіїлиуі .. ічину, гпкззде іем [кви^раь. буд. позволе фактически переложиться в акцию, что делает конверсию даже еще менее вероятной. Эта концепция совершенно бесполезна для компании, і ш акции в прошлом лишь незначительно отклонялись от их текущей цены, поскольку инвесторы будут вид.. ..:алую верони-.„сть конве|.лн и поэтому низко оценят конверсвон характерна м требуя вместо этого более высокую процентную ставку по облигации.

Може существовать документ о выпуске облигаций, который перечне ляет все характеристики облиіацнонного выпуска, и где содержаться огра- ничения, которые гимп: гил [а ладывает на себя, падример, лимиты на капиталы" вл 1ин ¥.~ о нды, чтобь" сделать облигационный вы- пуск иозможно более привлеї 'тльным для инвесторов, ..ели компания соблюдает эти огпанич інн, то облигации будут в дефолте.

Облигация обычно выпускается с фиксированной процентной ставкой. Однако       — ю низка в условиях текущего рынка, то иавг--

горы будут меньше платить заирчиня."ь"уі иі ..ьр1 гации, поднимая, таким образом, чистую процентную ставку, уплачиваемую компанией. Ана-:чным! '>раэом, і станка і ишком высока, то инвесторы будут платить s игацню больше энижа! чистую ц щентную ставку, уплачиваемую компанией.

К облигации можно добавить ряд качеств, чтобы сделать ее более привле- кательной для инвесторов. Например, ее условия могут вюпочат юздам компанией фонда пота которі і       риоднчески н

обеспечивая тем самым наличие достаточных средств к моменту погашения облигации, чтобы должным образом произвести расчет со всеми держателя­ми облигаций. Может также иметься конверсионная характеристика, позво­ляющая держателю облигации обменять спои бумаги на акции; эта характе­ристика, как правило, устанавливает коэффициент конвертации облигации в авдии на уровне, который будет удерживать инв^сторт с.' конверсии дг> пор, пока цена акции не изменится : ее уров я при выпуске облигаций, что­бы избежать разводнения доли существующи . акционеров. И редких случаях, облигации моі у™ пгчде| шаттл ііерсональгм.чіі гарантиями или родитель­ской компанией.

Имеются и характеристики, которыми инвесторы могут быть менее до- ІИМ' і, об; [гадня может включать возможность отзыва, поз- воляющую HUM' ШИИ ВЬГ~уііИТЬ       ~  1ЦИИ ни   і.ГаНОІ        -'їй" "цене    jje-

деленный период в будущем. Эта характеристика может ограничивать сумму денет, которую держатель облигации ног бы заработать при владении облигацией до срока погашения. Кроме того, компания может ввести харак- теристику скол    цего отзыву         .сно і іторой она может выкупать не-

и . ні  "—к   х блигаднп через регулярные интервалы

времени. Когда эта характеристика активируется, инвесторы получат свои деньги назад гораздо раньше, чем указывает дата іогаїпения на титуле об­лигации, и, таким образом, инвесторам придется искать новый инструмент для вложения своих наїїИЧЬмл і."ед^тв, ричем jto может случиться в то время, когда процентные ставки намного ниже той, которую они могли бы заработать при держании облигации. Держатель облигации может быть также поставлен последним среди всех кредиторов на получение денег в иучаї ликвидации (это называется субординированной необеспеченной

обеспечения для других видов долга; однако, это вынудит ее платить инвес­торам более высокую процентную ставку для ■ Dro, чтобы компенсировать предположительно более высокую степень риска. Типичное облигационное предложение будет содержать смесь этих характеристик, которые влияют на инвесторов как положительно, так и отрицательно, в зависимости от ожи­даемой степени трудности в привлечении инвесторов, ожидаемых будущих [снежных потоков и потребности в резервнров пин активов в качестве обеспечения для других видов долга.

282 ОИНАНШРОВАИИ.

Облигации весьма рекомендуются чем организациям, которые явллщгс* достаточно крупными, чтобы привлечь группу инвесторов, готовых купить их, поскольку облигации можно структурировать так, чтоОы они в точности соответствовали финансовым нуждам компании. Облигации также выпуска­ются непосредственно для инвесторов, чтобы исключить вмешательство фи­нансовых посредников, таких как банки, которым нужно платить гонорары за организацию и pi метение, кроме того, в периоды низких процентных ставок компания может выпускать долгосрочные облигации, фиксируя тем самым

"мерен*.                ~ки ні. .        ...     їй сплц, чем зго обччт

возможно при использовании других форм финансировагпш. Позі му of іи-гации могугбыть одной из самых низкозатратных форм финансирования

Мост (bridge)

,;>то промежуточный кріткосрочньги заем, который предоставлен кредитной организацией с учетом того, что компании вскоре получит более долгосрочное финансирование, которое погасит промежуточный кредит. Этот вариант широко используется, когда компания стремится заменить кредит на строи­тельство пслгосрочным" йотнмії, которые сна намерена постепенно погашать в течение многих лет. Этот вид займа, как правило, обеспечивается произ­водственными зданиями или оборудованием, чтобы получить умеренную процентную ставку

Гэсударспеенные органы экономического развитии Рлзличные агентства нра 'е. ,с і штатов им< эт іраво гарантировать бан­ковские кредиты организациям, которым нужны средства t географических областях, где, как считается, могут быть реализованы цели социального раз­вития. Например, проекты, которые приведут к повышению занятости или трудоустройству местного населения в спе ифических областях, могут служить основанием для обращения за кредитом такого типа. Он обычно предостав­ляется для финаногроват,ич текущі„ "отребност-.і і імпаиии » оборотных средствах. Учитывая эти ограничения, заем такого типа может быть получен только в особых ситуациях.

Долгосрочные

Гуществует несколько форм долгосрочного довга. Одна из них — это долго- срочный заем, ...іедост ™       ^.іт..ой орі- ацией. ' зайл правило, выдаются небольшим компаниям, не имеющим возможности эми- тировать облигации или коммерческие бумаги. Чтобы сократить риск, заимо- давец обвито требует от компании предоставления ему приоритета нал всеми другими кредиторами в случае ликвидации. Это стандартное требова- ние, поскольку заимодавец подвержен гораздо большему риску дефолта в течение многолетнего срока займа, когда условия бизнеса могут значительно измениться. Если нет возможности дать заимодавцу старшинство над залогом, гогдэ компания должна быть готова тії и стлеі зысокую процен-

тную ставку в обмен на подчиненную позицию заимодавца но сравнению с другими кредиторами. Если заимодавец хочет к і ому же защитить себя от изменений долгосрочных процентных ставок, он может попытаться установить для компании переменную процентную ставку. Однако если заимодавец просто создает заем и лнтем продает его третьей стороне, он может быть меньше обеспокоен будущими изменениями процентної! ставки.

Долгосрочный заем почти всегда предполагает использование фиксиро- ванных платежей в соответствии с установленным графиком, который будет предусматривать либо постепенную выплату основного долга, либо пост- пенную выплату процентов и погашение подавляющей части основного долга одним платежом по скончании срока займа. В последнем случае, ком- пания может не иметь и—-р"'іи" юп пь основной долі, а вместо этого будет перекладывать его в новый заем и обслуживать вновь. Если это так, то финансовый директор > іжет і млизирі іаті гендснцню процентных ста- вок и предпочесть переложить долг в новый заемный инструмент в более раннюю да.), чем запланированная дата погашения займа, когда процентные ' пі     низі їм j овне. Б целом, долі осрочный долг является

е :ь    ш >й формой финансирования, поскольку компания может за-

фиксировать выгодную процентную ставку на длительное время, что осво­бождает ее от необходимости периодически обращаться за более краткосроч­ными кредита*™ в те ение всех эти., лег, ког^а экономические условия могуі привести к менее благоприятным условиям предоставления долга.

Администрация малого бизнеса

Администрация малого бизнеса (Smalt Business Administration. SBA) обеспе-твает га тии г і ы л кредитам малому бизнесу. Благодаря поддер­живающей гарантии, эти кредиты, как правило, имеют небольшие up іентньк ставки. Однако кредиты въедаются местными кредитными организациями, которые должны все же придерживаться своих стандартных процедур одоб­рении, поэтому не так просто получить кредит SBA, если компания находит­ся в сложном финансовом положении. Как правило, SBA предоставляет га­рантии по крестам в іко] їм -іески ^астойпык районах или районах с высокой безработицей. По этим причинам, кредиты SBA будут доступны лишь в немногочисленных случаях и її объе-iax которых буде недостаточн , чтобы покрыть многие потребности бизнеса.

{краткосрочные

Наиболее распрос эанекным и. юзяйсгвенных займов, предоставляемых банками, является краткосрочный кредит. Предполагается, что будет по­гашен в течение одного года. Короткая период времени сокращает риск для банка, который может обоснованно считать, что финансовое положение ком­пании не ухудшится в течение этого нелредарлжительного отрезка времени настолько, что она не сможет выплатит] заем, причем банк будет также за­щищен от долгосрочных изменений процентной ставки.

Краткосрочный кредит предназначен для покрытия сезонных нужд биз> неса, поэтому деньги используются для финансировании прироста запасов и дебиторской задолженности в период основных продаж и возвращаются бан­ку сразу после того, кок уровень продаж падает и дебиторская задолженность пол> .єна. Он мои,- неп" оі .ся и пп« краткосрочных проектов, например, для финансировании производства продукции для клиентского проекта, ко­торое будет потішено сразу после оплаты клиентом выполненной работы.

, ^ м причин*,»!, с, го, ль-яня пре."чта поля"" уст.~ „спиваться на пе­риод сразу после завершения связанной производственной деятельности.

Коммерческие бумаги (commercial paper) — это долг, который эмитирован непосредственно компанией, о    41        —  -     - Kai

□н являє,се необеспеченным и может продаваться на публичном рынке, поскольку он не зарегистрирован на конкретного покупателя. Процентные ставки обычно на уровне или чуть ниже ставки первоклассных заемц] эв. Коммерческие бумаги — это не вариант для небольших компаний, посколь­ку стоимость их размещения, а также уровень ее покупателей на публичных рынках, ограничивают их испельзовевие рамками только крупнейших ор-

В некг^орых случаях компания может привлечь подобный кредит, когда нг самом пеле ей нужен долгосрочный заем, но она чувствует, что сможет получить более низкую процентную ставку по долгосрочному займу, если подождет, пика процентные ставки снизятся. Однако эта стратегия может обернуться против компании, если процентные ставки имеют тенденцию к росту, посколь­ку компания будет сталкиваться с риском значительного изменения процентное ставпі всчкіїй раз, когда она погашает краткосрочн Р элговой инструмент и переьл.ддни;іет средства в новый краткосрочный кредит.

ПРИВИЛЕГИРОВАННЫЕ АКЦИИ

Привилегированные акции несут в себе элементы как капитала, так и долга, поскольку по ямы обычно выплачивается процент на сумму оплг-енно финансирован!» Оинак_ _. гшению совета директоров процент можег бы., отложен в переведен на кумулятивную основу, стоимость акций не возвра- щается, и они могут кенвертиропи! ься в обыкновенные нкции- Кроме ТОГО, і Ні    >-    зі    ат      —считасся ■ шидешшм процент по привилег

рованыым акциям, и он не вычитается из налогооблагаемой базы. В резуль­тате, стоимость привилегированных акция ооычио лі ч других форм долга, и, если акции конвертируемые, акционеры могут обнаружить, что Щ

ZB6 ФИНАНСИРОВАЛИ

более того, она возвращает деньги ш баланс, что позволяет компании при­влекать дополнительный долг. Ока особенно полезна, когда рыночные усло­вия делают другие формы финансирования слишком дорогими. Ясно, что это вариант' только для те* организаций, шл/орые располагают значительными акт ивами, пригодными для продажи.

выводы

Предыдущее обсуждение показывает, что существует богатый выбор мегодов: которые можно использовать дли реніения проблемы привлечения финансо­вых средств Для удобства читателя разнообразные виды долгового финанси-роиании сведены в табл. 14.1

Таблица 14.1. Обобщени» видов долгового финансирования

 

гонения кр9- средств

і нонет троВонть пичны не octjiwi в рэсче- гарантий

Кратотрои* аасЯштмвв фи- Стоимость блрша к cv-" "врвоклассньв нансированив. оСвспмтанюв раз- зли^— но свнк ыожвт отказать в до юоСразньїми активами          гол и    .номфюено^мгмц иона Долж-

на СЫТЬ ВЫЮ1ИВНВ В КОрОТКИв сроки

Стоимость олнз«а к ст заемщиков, но может потребовать ч>

ія рынка v успої

■ Стоимосі

польгуомоодллсоиргнвння долговой заемщиков, но обеспечиваете» имуще-

Крв—жроннов финансирование, под-  Стоимость блк»ак ™авке перпжласскьш пврживаемм государством в особьк заемщиков ситуациях, сіввчйюіцик целям соци­ального развитии

Долгосрочное финансирований, лов- Стоимость близка к ставке первоклассны* ■л тов. ко требувт статуса старшего >«Вагонное-

Самые лучшие виды долгового финансирования предполагают сокращение вотребностей компания в оборотных средствах путем совершенствования методов внутреннего управления и оптимизации технологических процессов, в і зулі чет сокращается или устраняется нуіьда в каком-либо финан­сировании. При максимальном использовании такого подхода компания, которая надежно прогнозирует свои потребности в денежной наличности и ярче ~л?говремі 1 ■'аз™'' .іваї ' viam.. ..ґ ...влечения финан­сирования необходимых объемах, б'.. (ет начошп ься в і іраадо лучшем по­ложении дли получения недорогих финансовых ресурсов, чем те организации, которые должны драться за финансирование в последнюю минуту.

ГЛАВА

 


Оцените книгу: 1 2 3 4 5