Название: Финансовый менеджмент - Карасева И.М.

Жанр: Менеджмент

Рейтинг:

Просмотров: 6537


4.3. привлекаемые финансовые средства

Ценные бумаги известны с позднего Средневековья. Это было вре­мя великих географических открытий. Чтобы освоить новые земли, нужны были крупные суммы. В результате появились акционерные компании: английские, голландские, испанские по торговле с Инди­ей, Америкой.

4.3. Привлекаемые финансовые средства

107

Ценная бумага представляет собой документ, который выражает связанные с ним имущественные и неимущественные права, может самостоятельно обращаться на рынке и быть объектом купли-прода­жи и других сделок, служит источником получения регулярного или разового дохода. Таким образом, ценные бумаги выступают разновид­ностью денежного капитала, движение которого опосредствует после­дующее распределение материальных ценностей.

В прошлом ценные бумаги существовали исключительно в физи­чески осязаемой, бумажной форме и печатались типографским спо­собом на специальных бумажных бланках. Ценные бумаги, как пра­вило, изготавливаются с достаточно высокой степенью защищенности от возможных подделок. В последнее время в связи со значительным увеличением оборота ценных бумаг многие из них стали оформляться в виде записей в книгах учета, а также на счетах, ведущихся на различ­ных носителях информации, т.е. перешли в физически неосязаемую (безбумажную) форму. Поэтому на рынке ценных бумагвыпускают­ся, обращаются и погашаются как собственно ценные бумаги, так и их заменители. Объекты сделок на рынке ценных бумаг называются ин­струментами рынка ценных бумаг, фондами (в значении денежные фонды) или фондовыми ценностями.

В случае если ценные бумаги не существуют в физически осяза­емой форме или если их бумажные бланки помещаются в специаль­ные хранилища, владельцу ценной бумаги выдается документ, удосто­веряющий его право на владение.

Экономическая роль ценных бумаг многогранна. Они позволяют аккумулировать крупные капиталы из более мелких капиталов и сбере­жений населения для финансирования реального сектора экономики.

Рынок ценных бумаг дополняет систему банковского кредита и вза­имодействует с ней. Но главная функция рынка ценных бумаг — обра­щение на нем ценных бумаг: выпуск, продажа, покупка, перепродажа, оценка их рыночного рейтинга. В отличие от банковских ссуд, которые позволяют привлечь деньги год —- пять лет, выпуск ценных бумаг может обеспечить их использование в течение нескольких десятилетий.

Как и любой другой рынок, рынок ценных бумаг складывается на фоне спроса и предложения.

Предложение ценных бумаг осуществляют: .   ■  правительство страны;

■ крупные корпорации;

■ муниципальные органы власти;

■ акционерные компании;

■ акционерные банки.

108

Глава 4. Формирование н использование финансовых ресурсов

Спрос на ценные бумаги создают:

■ многочисленные субъекты предпринимательства;

■ страховые компании;

■ пенсионные фонды;

■ инвестиционные фонды;

■ физические лица.

Вкладывая свои средства в ценные бумаги, юридические и физи­ческие лица дают возможность государству, корпорациям, банкам и дру­гим эмитентам ценных бумаг сосредотачивать в своих руках огромные денежные капиталы и направлять их на финансирование реального производства.

Ценные бумаги создают огромное число собственников, придают мобильность капиталу, направляя его в те отрасли и регионы, где он приносит большую прибыль, обеспечивают высокие доходы своим дер­жателям.

Важнейшая разновидность ценных бумаг — акции. Однако акцио­нерные компании не занимают доминирующего места в экономике. Например, в США 10 \% составляют акционерные компании, а 80 \% находятся в индивидуальной собственности. На акционерные обще­ства приходится в настоящее время 80 \% от общего объема продаж цен­ных бумаг.

Практика развития рынка ценных бумаг зарубежных стран свиде­тельствует, что организация крупномасштабного рынка — процесс сложный и длительный. Существующие в разных странах финансо­вые рынки основаны на средствах крупных банков, корпораций и об­ширных сбережений частных лиц. Для развития и расширения рынка ценных бумаг в России требуется возникновение уверенности во вло­жении средств в существующие структуры финансового рынка.

Рассмотрим кратко историю развития фондового рынка российских ценных бумаг, чтобы понять уровень его развития к настоящему моменту.

Становление и развитие рынка ценных бумаг Российской Федера­ции в период реформы можно разделить на несколько этапов.

Первый этап (1991—1992). 1991 г. был первым годом интенсивного создания акционерных обществ, выпуска ценных бумаг, активизации участников рынка.

На начальном этапе развития отечественного фондового рынка ак­ции товарных бирж представляли основной сектор рынка. Это было вызвано прежде всего товарным дефицитов в то время, и большая часть информации относительно спроса и предложения по различным груп­пам товаров стекалась на эти биржи, где и заключались по ним высо­корентабельные сделки.

4.3. Привлекаемые финансовые средства

109

Операции с ценными бумагами на биржевом и внебиржевом рын­ках сводились, по существу, к первичному их размещению (что для бирж совершенно несвойственно), причем на биржах доминировали акции самих бирж.

Второй этап (1992—1994) характеризовался выходом в обращение «именного приватизационного чека» — ваучера.

Третий этап (1994 — 4-й квартал 1995 г.) можно назвать депрес­сивным. Крах финансовых пирамид и приближение парламентских выборов привели к еще более сильному падению акций приватизиро­ванных предприятий.

Неграмотные действия подорвали доверие к фондовому рынку. Наблюдалось отставание законодательной базы от реального разви­тия рынка ценных бумаг. Миллионы вкладчиков лишились своих сбе­режений. Поставленные задачи не были достигнуты. В стране появи­лось значительное количество акционеров, но они в общей массе являлись пассивными участниками рынка ценных бумаг.

Четвертый этап (1996— Павгуста 1998г.) характеризуют два важ­ных события: выпуск облигаций государственного сберегательного займа (далее — ОГСЗ) и введение валютного коридора. Несмотря на то что государство уже имело долговые государственные бумаги, кото­рые были представлены безналичными инструментами (государствен­ные краткосрочные облигации, облигации финансового займа), вы­пуск ОГСЗ позволил переориентировать население с покупки наличного доллара США на покупку данного инструмента, добиваясь тем самым возобновления доверия к рынку ценных бумаг в целом.

Пятый этап (17 августа 1998 г. — настоящее время) — этап разви­тия. Как было уже сказано выше, во многом этому способствовало вло­жение денег российских инвесторов. Существует убеждение, что ино­странные инвесторы поверят в эффективность вложения лишь в том случае, если непосредственно инвесторы данной страны начнут вкла­дывать в нее свои средства. Утечка денег за границу существенно сни­жается, что позволяет в настоящий момент судить о России как о стране компаний ликвидных и имеющих потенциально высокую отдачу от инвестиций.

Обобщая сказанное, можно отметить, что для предприятий с вре­менно свободными денежными средствами фондовый рынок позво­лит участвовать в увеличении собственного капитала за счет привле­чения свободных денежных средств юридических и физических лиц.

К сожалению, вторичный рынок выступает пока местом для спеку­лятивных операций, а поэтому риск вложения денег подобным обра­зом достаточно велик. Однако по мере совершенствования он будет

1Ю Глава 4. Формирование н использование финансовых ресурсов

трансформироваться в механизм дополнительного финансирования инвестиций реального сектора — в источник средств для модерниза­ции предприятий или создания новой продукции.

Вкладывая свои средства (сбережения) в те или иные виды ценных бумаг, инвесторы преследуют следующие цели:

1) безопасность вложений;

2) доходность вложений;

3) прирост вложений;

4) ликвидность вложений.

Безопасность обеспечивают в первую очередь облигации государ­ственных займов, казначейские билеты, акции крупных устойчивых компаний, банков.

Доходность ценных бумаг всегда соседствует с высоким риском ее получения, хотя имеются доходные и надежные ценные бумаги. До­ходность ценных бумаг обеспечивается их тщательным подбором и пе­риодической переоценкой.

Наращивать вложения можно только с помощью акций, которые приносят дивиденды, и которые в свою очередь можно реинвестиро­вать в новые акции, увеличивая общий капитал.

Ликвидность ценных бумаг связана с возможностью их быстрого превращения в деньги. При приемлемой цене они всегда могут быть быстро проданы.

Ни одна ценная бумага не обладает всеми инвестиционными каче­ствами. Если акционерная компания обещает высокие дивиденды, то есть риск их не получить. Напротив, умеренные доходы, как правило, вызывают уверенность в их обеспеченности.

Говоря об итогах развития финансового рынка России, надо от­метить, что мы переходим к качественно новому этапу развития. За 2000—2004 гг. более чем в пять раз увеличилась емкость рынка и его ликвидность, а капитализация рынка акций превысила 200 млрддолл. Паевые инвестиционные фонды создаются инвестиционными ком­паниями; они либо продают акции, составляющие портфель этого фонда, либо их покупают. Стать участником такого фонда можно, купив пай в нем.

Выбор акций на нашем рынке пока небольшой — это ценные бумаги крупных российских предприятий «Лукойл», «РАО ЕЭС», «ЮКОС», «Сбербанк», «Газпром», «Мосэнерго» и др., причем 80 \% акций на бирже приходится на них.

Но российский фондовый рынок растет, за последние годы индекс российской товарной системы вырос на 300 \%. В этой связи роль и зна­чение финансового рынка в развитии экономики трудно переоценить.

4.3. Привлекаемые финансовые средства

111

Фондовый рынок — это рынок, на котором торгуют специфиче­ским товаром — ценными бумагами. Их ценность определяется акти­вами, которые стоят за этими бумагами.

Роль и значение фондового рынка в системе рыночных отношений определяются следующими факторами:

■ привлечением свободных средств в виде инвестиций для разви­тия производства;

■ обеспечением перелива капитала из низкорентабельных отрас­лей в развивающиеся отрасли;

■ привлечением средств для покрытия дефицита федерального и местного бюджетов;

■ возможностью оценить состояние экономики по индикаторам (индексам) фондового рынка;

■ влиянием на изменение темпов инфляции.

Фондовый рынок — важнейший механизм, обеспечивающий эф­фективное функционирование всей экономики. В настоящее время в России рынок ценных бумаг развивается и переходит к качественно новому этапу.

В ноябре 1994 г. была создана Федеральная комиссия по ценным бумагам и Фондовому рынку при Правительстве РФ (ФКЦБ), которая обладает широкими полномочиями по регулированию фондового рын­ка и лицензированию деятельности участников и посредников.

В экономической науке есть много определений ценной бумаги. Наиболее точными считается определение, которое подчеркивает, что это документ, являющийся титулом собственности и правом на полу­чение доходов.

Одно из важнейших свойств ценной бумаги —- ее назначение быть предметом купли-продажи на фондовом рынке. 1  Различают фондовые и нефондовые ценные бумаги. К фондовым ценным бумагам относятся акции и облигации.

Важнейшим источником привлечения финансовых ресурсов для фирм, основанных как закрытые и открытые акционерные общества, является выпуск акций. В акционерном обществе могут выпускаться разнообразные виды и типы акций. Существует много разновидностей акций: простая (обычная), привилегированная, именная, на предъ­явителя, «золотая акция» и т.д.

Акция наделяет ее владельца статусом собственника акционерного общества (далее — АО) и предоставляет ему следующие права:

ш получение прибыли АО пропорционально своей доле в устав­ном капитале;

112

Глава 4. Формирование и использование финансовых ресурсов

■ получение информации о деятельности OA;

■ участие в управлении АО: через участие в работе обшего собра­ния акционеров и через право выбирать и быть избранным в ру-ководяшие органы АО.

Инвестиционные свойства акций:

1) доходность — один из трех критериев, в соответствии с которым принимается решение о приобретении или не приобретении акций;

2) надежность — вероятность получения обратно вложенных в при­обретение акций денег;

3) ликвидность — свойство или способность акции быть продан­ной (купленной) в относительно короткий период времени без убытка для продавца (покупателя). Все акции по ликвидности делятся:

а) на ликвидные — их можно продать (купить) легко и быстро;

б) на малоликвидные — их можно продать (купить);

в) на неликвидные — их невозможно продать (купить).

В условиях России ликвидность — важнейшее свойство акции, так как только ликвидные акции обладают определенной надежностью и доходностью. Наибольший интерес на фондовом рынке наблюдает­ся к корпоративным акциям, потому что они представляют реальные активы предприятия (основные и оборотные средства), объемы кото­рых растут по мере развития, и, как следствие, увеличиваются диви­денды и рыночная стоимость акций, что привлекает инвестора.

Следует уделить внимание привилегированным акциям как одной из распространенных в мировой практике форм привлечения допол­нительного капитала. Однако на российском рынке этот вид акций еще недооценен. С другой стороны, можно видеть, что на рынке уже при­сутствуют и набирают обороты акции одних и тех же компаний, но делящиеся на привилегированные и обычные.

Компании широко используют механизм функционирования ак­ций для формирования и увеличения уставного капитала. На первом этапе в момент создания АО учредители определяют необходимый им размер уставного капитала и покрывают его за счет своих взносов, по­лучая эквивалентное число акций. При учреждении АО весь уставный капитал должен быть полностью распределен между учредителями.

При необходимости привлечения дополнительных финансовых ре­сурсов акционерное общество может выпустить ценные бумаги.

Облигация — ценная бумага, дающая право ее владельцу на получе­ние текущего дохода в течение облигационного срока, а по его окон­чании — право на погашение облигации, т.е. получение назад номи­нальной стоимости облигации.

4.3. Привлекаемые финансовые средства

113

Различия между акцией и облигацией заключаются в следующем: ,  I) акция — ценная бумага бессрочная, а облигация — срочная;

2) эмитент акции не обязан ее выкупать, а эмитент облигации обя­зан выкупать (погашать);

3) по акциям не гарантировано получение никаких доходов, а по облигациям гарантировано;

4) акция — ценная бумага высокодоходная, но рискованная, а об­лигация — менее доходная, но более надежная;

5) акция абсолютно защищена от инфляции, а облигация беззащит­на перед ней;

6) владелец акции — собственник имущества, а владелец облига­ции — кредитор общества.

Облигации характеризуются:

1) отношением займа между инвестором и эмитентом. Лицо, ку­пившее облигацию, не становится владельцем предприятия;

2) наличием конечного срока обращения облигации, после истече­ния которого она гасится.

По собственности эмитента облигации могут быть:

1) государственными;

2) корпоративными;

3) муниципальными;

4) частными.

По форме получения дохода различают:

1) выигрышные;

2) купонные — по таким облигациям текущий доход выплачивает­ся несколько раз в форме купонного дохода, равный отношению про­изведения номинала и купонной ставки к числу купонные периодов;

3) дисконтные — доход выплачивается один раз в форме дисконта, равного разнице номинальной стоимости и ее продажной цены.

По способу погашения облигационного займа существует сериаль­ная облигация, погашение которой происходит частями (траншами) отложенного фонда, а эмитент периодически создает фонд погаше­ния выкупного фонда.

Если договорная цена облигации равна номиналу, то доходность об­лигации специально рассчитывать не надо, так как она равна купонной ставке по облигации. В противном случае доходность надо рассчиты­вать. Выделяют два показателя доходности по купонной облигации: те­кущая (рыночная стоимость) и доходность в период погашения (выкуп­ная стоимость).

По дисконтной облигации рассчитывают только выкупную сто­имость. Доход по облигациям облагается налогом, аналогично акци-

3 Фынлыслпыы меирлжирыт

114

Глава 4. Формирование н использование финансовых ресурсов

ям. В России платежи по облигациям выплачиваются из чистой при­были. Так как доходы от акций и облигаций выплачиваются из чистой прибыли, то установлен порядок выплат доходов по ценным бумагам: сначала выплачиваются доходы по облигациям, затем по привилеги­рованным акциям, а затем дивиденды по обыкновенным акциям.

В большинстве случаев облигационные займы являются долгосроч­ными (от пяти лет и более). Во всех странах большое внимание обра­щается на принцип размещения и приобретения льготных ценных бумаг и в особенности облигаций. Разработана дифференциация облигаций по качеству. Например, в США максимальное качество — Ааа/ААА, высшее качество — Аа/АА, среднее — Ваа/ВВВ, низкое — Саа/ССС.

Фирмы прибегают к эмиссии облигаций для того, чтобы получить заемный капитал. В отличие от банковского кредита облигационные займы обеспечивают привлечение кредитных ресурсов на более дли­тельные периоды. Следует учитывать, что, выпуская облигации, фир­ма не увеличивает свой уставный капитал. Инвесторы, приобретая облигации, не считаются акционерами и не участвуют в управлении предприятием.

Облигации могут быть в наличной форме в виде бланка конкрет­ной ценной бумаги и в безналичной в виде записей на счетах.

Понятно, что акции и облигации имеют неодинаковые инвести­ционные качества, т.е. неодинаковую привлекательность для инвес­торов.

Облигации, как правило, обеспечивают большую сохранность сбе­режений, чем акции, и поэтому более привлекательны для людей ос­торожных и консервативных. Особенно надежны государственные облигации, но их владельцы имеют доходность ниже и лишены воз­можности быстрого обогащения, в отличие от владельцев акций.

Акции более интересны для прогрессивных, рисковых инвесторов. Это наиболее привлекательная форма для вложения средств. Извест­но, что все акции делятся на несколько групп по их доходности, лик­видности:

1) акции «голубые фишки» — самые престижные, «спрэд» которых очень высок (цены покупки и продажи очень близки). Именно по этим акциям больше всего сделок;

2) акции «II эшелона» — акции известных компаний, но сделок по ним меньше и рейтинг ниже;

3) акции «неликвидные» — по ним сделки редки, рейтинг низкий. На российском и мировом фондовых рынках ценятся и котируют­ся акции самых крупных российских предприятий. Основная сто-

І/

4.3. Привлекаемые финансовые средства 115

имость акций на бирже приходится на них. Крупная валютная биржа Российской Федерации — это Московская межбанковская валютная биржа, на нее приходится 80 \% всего оборота рынка акций. Общая сто­имость акций на фондовом рынке составляет 165 млрд долл. В США этот показатель равен почти 10 трлн долл.

В последние годы российский фондовый рынок стал интересным для западных инвесторов. Растут рейтинги ценных бумаг, и это при­влекает как отечественных, так и зарубежных инвесторов.

Существуют производные ценные бумаги, такие как опцион, ор­дер, фьючерс, вексель, форвард, варрант.

Опцион дает право приобрести или продать ценные бумаги по определенной цене в определенный момент времени в течение обо­значенного срока. Опцион — самостоятельная ценная бумага. Он ог­раничивает негативные влияния рыночной конъюнктуры на контракт. Опционы, как правило, заключаются на акции, индексы их курсов. В случае благоприятной ситуации на рынке покупатель извлекает до­полнительную прибыль.

Ордер — сертификат, дающий держателю право покупать ценные бу­маги по заранее определенной цене. Обычно выпускается с акциями.

Фьючерс — контракт на покупку (или продажу) ценных бумаг по определенной цене в течение установленного периода. Финансовые фьючерсы — это стандартный срочный контракт, который заключает­ся между эмитентом (продавцом) и покупателем (инвестором) в целях купли и продажи в будущем ценных бумаг по зафиксированной ранее цене. Сделки осуществляются на фондовой бирже.

Вексель — письменное долговое обязательство установленной формы, выдаваемые кредитору с правом возврата сумм, указанных в векселе. Л  Форвард — срочная валютная операция, предполагающая продажу или покупку валюты.

Варрант — ценная бумага, дающее право на покупку ценных бумаг. Эти бумаги носят вторичный, производственный характер в отноше­нии действующих на рынке акций и облигаций. Варрант выпускается в ряде случаев вместе с выпуском облигаций в целях привлечения к ним как индивидуальных, так и коллективных инвесторов. Варранты — производные ценные бумаги от конкретных акций и облигаций.

Операции с такими ценными бумагами проводятся как на первич­ном, так и на вторичном рынке.

Особенности производных ценных бумаг заключаются в том, что они способствуют продаже и перепродаже фондовых ценных бумаг и получению доходов на этих операциях.

116

Глава 4. Формирование н использование финансовых ресурсов

Если рассматривать рынок ценных бумаг как источник дохода, то таковым в первую очередь является формирование акционерного ка­питала, направленного на развитие предпринимательской деятельно­сти разного рода.

Выпуск акций обычно осуществляется на величину уставного ка­питала, который имеет акционерная компания. Хотя корпорации мо­гут самостоятельно осуществлять продажу ценных бумаг, чаще всего они прибегают к услугам посредников. Дилеры, маклеры, брокеры, заключив соглашение, проводят подписку у инвесторов, предвари­тельно проведя тщательный анализ той отрасли, в которой действует акционерный капитал, тщательно изучают ее финансовую отчетность. В свою очередь дилер дает акционерной компании советы относитель­но количества, стоимости и типа ценных бумаг, о выпуске акций на внутреннем или внешнем рынке, размере номинальной стоимости.

При приобретении акций следует проследить за изменением сто­имости акций за промежуток времени, который позволяет анализиро­вать динамику курсовой стоимости.

Выпуск акций с различными характеристиками позволяет быстрее и эффективнее их реализовать. Обычные и привилегированные акции составляют акционерный капитал компании. Он делится на уставный и «выпушенный» — находящийся в обращении. Для того чтобы капи­талы акционерных компаний возрастали, требуется привлекать как можно больше мелких инвесторов, а также денежные средства физи­ческих лиц.

Различают несколько видов стоимости акций.

Номинальная — стоимость акции при формировании уставного ка­питала, величина номинальной стоимости указывается на бланке ак­ции или в регистрационных документах.

Эмиссионная — фиксированная цена акции при ее первичном раз­мещении (может не совпадать с номинальной стоимостью).

Курсовая (рыночная) — цена по результатам котировки акций на вто­ричном фондовом рынке. Рыночная стоимость отражает равновесие между спросом и предложением в определенном периоде.

Балансовая (книжная) — отражает стоимость собственного капита­ла предприятия, приходящегося на одну акцию.

Учетная — цена акции, по которой она числится в настоящий мо­мент на балансе общества.

Выкупная — стоимость отзывных акций, т.е. сумма, оплачиваемая руководством предприятия за выкуп собственных акций у их владель­цев для аннулирования.

4.3. Привлекаемые финансовые средства 117

Ликвидационная — фактическая стоимость имущества ликвидиру­емого предприятия, приходящаяся на одну акцию.

При определении курсовой стоимости учитываются такие характе­ристики, как ликвидность, доходность, надежность, прирост.

Для оценки стоимости акции используются следующие показатели:

чистая прибыль акционерного общества .

доход на акцию =--

общее число обыкновенных акций

сумма дивиденда

ставка дивиденда = - 100\%;

рыночная цена акции

рыночная цена акции коэффициент котировки акции =    учеТная цена акции '

(номинальная цена)

Кроме вышеуказанных показателей используются следующие ме­тоды оценки курсовой стоимости акций.

Метод капитализации прибыли позволяет определить уровень кур­совой стоимости С^р,, на основе ожидаемой прибыли на акцию Е и требуемого уровня доходности к

с

курс г

В России в качестве минимального уровня доходности принимает­ся ставка центрального банка России.

Метод капитализации дивидендов позволяет определить курсовую стоимость на основе отношения величины дивиденда Д к требуемому уровню доходности или банковскому проценту по депозитам rnenQ3:

С =-Д-

аепоз

Чем выше уровень дивидендов, тем дороже ценится акция и выше ее рейтинг, однако при повышении процента по депозитам курс ак­ции снижается.

Метод капитализации денежных потоков позволяет оценить кур­совую стоимость на основе соотношения производственного потока (прибыль Е на акцию + амортизация на акцию) и требуемой нормы доходности (либо процентной ставки, равной г).

118 Глава 4. Формирование н использование финансовых ресурсов

Метод мультипликатора учитывает стоимость акции аналогичной

Р

фирмы на фондовом рынке — и ожидаемую прибыль на акцию ана-

с

лизируемой прибыли:

С     -Е *-

курс ОЖИЛ £ '

Таким образом, используя различные методы оценки курсовой сто­имости, исходя из экономических характеристик конкретных предпри­ятий, сравнивают полученные результаты с фактическими рыночными ценами и на этой основе принимают решение о покупке или продаже ценной бумаги.

Так как на фондовом рынке инвестиционные сделки осущест­вляются интенсивно, то при определении доходности от сделок не­обходимо учитывать трансакционные (операционные) издержки. При определении действительной (реальной) доходности величина трансакционных издержек прибавляется к цене покупки финансово­го актива, и полученная сумма впоследствии вычитается из цены их продажи.

Акции также приносят доходы в виде дивидендов, позволяют со­хранить капитал, приращивать капитал на основе роста курсовой сто­имости ценных бумаг, получать доход от колебаний валюты, цен про­даж и покупок.

Проблема выплаты дивидендов связана с тем, что при их выплате привлекательность той или иной акции растет. Дивиденды сигнали­зируют о том, что фирма, выпустившая акции, работает успешно. Но с другой стороны, чтобы работать успешно, следует вкладывать при­быль в развитие и расширение предпринимательской деятельности. Американские экономисты Ф. Модильяни и М. Миллер считали, что если дивиденды не выплачиваются, а фирма получает заказы, работа­ет с прибылью, то курсовая стоимость акций падать не будет.

Получение дивидендов по акциям сложная и мало предсказуемая система. Считается, что рыночная цена акции тесно связана с выпла­той дивидендов.

На самом деле факторы, влияющие на стоимость акции гораздо сложнее, динамичнее: конъюнктура рынка, политические и экономи­ческие кризисы, рост банковских процентов, изменение курсов валют, темпы инфляции и т.д.

Рыночная цена облигации также складывается на рынке и зависит от номинальной стоимости и дохода, который она приносит.

с/

чч-ц'і-.     4.3. Привлекаемые финансовые средства

119

По способу получения дохода облигации делятся:

■ на дисконтные — продаваемые инвесторам по цене ниже номи­нала. При погашении инвестор получает доход в виде разницы между номинальной стоимостью и ценой приобретения;

■ на облигации с нулевым купоном — выплаты по ней предпола­гаются по окончании срока займа номинальной стоимостью, т.е. денежные выплаты до погашения равны нулю. Тогда курсовая стоимость, приведенная к периоду покупки, будет определять­ся по формуле

CF

где PV — курсовая стоимость облигации с учетом коэффициента дис­контирования: С/7 — сумма, выплачиваемая при погашении облигации; (— срок облигационного займа; г— процентная ставка (может бытьстав-,.,;(*-   ка Центрального банка России);

um на бессрочные облигации — их специфика — в отсутствии вре­мени их погашения. При выпуске подобных облигаций устанав­ливается годовой доход, получаемый инвестором. Для опреде­ления курсовой стоимости используются соотношение

pv = cl

г

При различных ситуациях на фондовом рынке и изменении процентной ставки текущая курсовая стоимость будет различной; на облигации с фиксированной купонной ставкой. Денежный поток в этом случае складывается из одинаковых по годам по­ступлений купонного дохода Сдм и номинальной стоимости об­лигации Снон, выплачиваемой в момент погашения. В этом слу­чае курсовая стоимость определяется так:

ру = 1

С пш .С

ДО»   . _|_ НОМ

(1 + /-)'   (1 + г/

На российских фондовых рынках обращаются государственные краткосрочные бескупонные облигации. Однако у них есть существен­ный недостаток — краткосрочность. Поэтому были выпущены обли­гации федерального займа с переменным купоном. Их доходность при­вязана к доходности по государственным краткосрочным облигациям, период обращения один — три года.

no

Глава 4. Формирование н использование финансовых ресурсов

Выпушены также облигации государственного займа Российской Федерации. Эмитентом выступает Министерство финансов РФ. Такие облигации выпускаются сроком на один-два года с регулярной выпла­той дохода по купонам.

Помимо облигаций, выпускаемых правительственными структура­ми, на фондовых рынках Российской Федерации действуют корпора­тивные облигации. Их выпуск интенсивно увеличивается, и этому есть объяснения. Это связано, во-первых, с высокими издержками эмитента по выходу на рынок, во-вторых, с узостью российского рынка, недо­статком инвестиционных ресурсов внутри страны, отсутствием до­стоверной и полной информации.

Цифры по корпоративным обязательствам свидетельствуют, что внутренние корпоративные облигации составляют 5,2 млрд долл. (на 20 октября 2003 г.), а в корпоративные еврооблигации вложено 9,4 млрд долл. Нарастают объемы региональных и муниципальных облигаций. Но для дальнейшего развития рынка ценных бумаг требу­ется выполнять общепринятые требования, в частности: обеспечивать выплаты процентных платежей в указанные сроки, гасить задолжно­сти по окончании срока облигационного займа, долговые обязатель­ства должны быть обеспечены активами фирмы без ущерба для плате­жеспособности.

Особенность эмиссии российских еврооблигаций заключается в пра­вильном выборе инструментов заимствования. Критерии при реше­нии данной проблемы — сроки и доходность заимствования. Для субъектов РФ в настоящее время приемлема прямая эмиссия, и она уже используется такими компаниями, как «Газпром», банками «Рус­ский стандарт», «Траст», «Альфа-банк» и др.

Эмиссия еврооблигаций должна рассматриваться эмитентом не как единичное событие, а как комплексная программа диверсификации внешних источников заемных средств.

Следует отметить, что несмотря на то, что российский финансо­вый рынок в последние годы успешно развивается, у него есть суще­ственные проблемы.

Существует значительный барьер между финансовым рынком и ре­альным сектором. Финансовый рынок пока не выполняет свои пря­мые функции привлекать и перераспределять инвестиционные ресур­сы. По данным Министерства экономического развития и торговли РФ, емкость финансового рынка к ВВП на конец 2002 г. составила 86,5 \%, у развитых стран — 467,7 \%, у развивающихся — 204,7 \%.

Недостатком российского финансового рынка считается его при­вязка к нефтегазовому сектору. Столь узкая привязка проявляется

3'->-"~j\%ki ,'и і


Оцените книгу: 1 2 3 4 5