Название: Финансовый менеджмент - Карасева И.М.

Жанр: Менеджмент

Рейтинг:

Просмотров: 6732


4.5. фондовая биржа

137

Финансовый леверидж (плечо) характеризует использование пред­приятием заемных средств, которые влияют на показатели рентабель­ности собственного капитала.

Рассматривая формулу эффекта финансового рычага, можно вы­делить в ней три основные составляющие:

1) налоговый уровень обложения прибыли, который не зависит от де­ятельности предприятия, так как ставка налога устанавливается законом;

2) дифференциал финансового рычага (Эр - Сп), который характе­ризует разницу между эффективностью вложений фирмы и процент­ной ставкой за кредит. Этот фактор в значительной степени будет за­висеть от предприятия, так как от уровня рентабельности вложенных средств в инвестиционный проект будет зависеть величина дифферен­циала, и чем выше она будет, тем выше будет эффект от использования привлеченных средств. Однако банковский процент — весьма дина­мичный показатель и может часто изменяться. При ухудшении конъ­юнктур финансового рынка процент может резко возрастать, что ухуд­шает финансовое положение заемщика. При снижении спроса на товарную продукцию предприятия снижается прибыль от реализации, что снижает рентабельность активов;

3) коэффициент финансового левериджа (плеча), или уровень пле­ча рычага, рассчитывается как отношение заемных средств к собствен­ным средствам, и чем выше коэффициент, тем вышеэффект финан­сового рычага, но и здесь требуется учитывать возможные риски.

Можно сделать следующие выводы по применению финансового рычага:

1) дифференциал не должен быть отрицательным;

2) нельзя увеличивать плечо рычага без учета дифференциала;

3) мировой опыт показывает, что наиболее оптимальный размер эффекта финансового рычага находится в пределах 30—50 \% от уров­ня экономической рентабельности активов при удельном весе заем­ных средств 40—50 \%, при плече финансового рычага 0,67—0,54;

4) эффект финансового рычага способствует формированию рацио­нальной структуры источников средств предприятия в целях финанси­рования необходимых вложений и получение желаемого уровня доходов.

4.5. Фондовая биржа

Ценные бумаги известны с позднего Средневековья, и свое под­линное значение они проявили в XVI—XVII вв., когда началось созда­ние крупных торговых компаний: английских голландских, испан­ских для торговли с Индией, Америкой, Африкой. Это потребовало привлечения капиталов с помощью ценных бумаг. В те времена лон­донские брокеры заключали сделки прямо на улице, что и обозначало

138

Глава 4. Формирование и использование финансовых ресурсов

«уличный рынок». Первая постоянная биржа возникла в 1406 г. в гол­ландском городе Брюгге. Однако это была скорее товарная биржа, а первая фондовая биржа возникла в 1531 г. в Антверпене. В 1556 г. лон­донские брокеры откупили часть королевской меняльни, и так появи­лась «Лондонская фондовая биржа». В России первая товарная биржа была открыта по указу Петра 1 в Санкт-Петербурге в 1703 г.

Биржа в переводе с латыни — «кожаный кошелек». И товарная, и фондовая биржи дожили до наших дней. Вместе с банками и государ­ственными налогами биржи превратились в основной регулятор со­временного рыночного хозяйства.

К началу 1990-х гг. в мире насчитывалось около 200 бирж. Наибо­лее крупные Нью-Йоркская, Токийская, Лондонская, а самая малень­кая — в г. Хогарте в Австралии. Торговля ценными бумагами получила широкое распространение: инвестиции в ценные бумаги во много раз превышают инвестиции в реальное производство.

На бирже определяется доходность или убыточность как отдель­ных компаний, так и целых отраслей. Биржа — чуткий барометр, фик­сирующий любые изменения рынка. На бирже каждый день устанав­ливается «планка эффективности», которую могут поддерживать только те, кто рационально ведет дело и реагирует на любые новше­ства.

Биржа выполняет ряд функций:

1) создает цивилизованную торговлю ценными бумагами с фикси­рованным местом для торговли;

2) устанавливает котировки ценных бумаг и публикует их;

3) разрабатывает правила торговли ценными бумагами, обеспечи­вает гласность, создает методические материалы и контролирует за­конность сделок;

4) осуществляет централизованную регистрацию сделок с ценны­ми бумагами и расчетов по ним;

5) обеспечивает информационную открытость финансового рынка. Фондовые биржи могут быть государственными (Франция, Италия,

Испания) и акционерными (США, Англия, Япония). В России фон­довая биржа создается в форме акционерного обшества закрытого типа.

Современная биржа — это большое здание, нередко построенное еще в прошлом веке, но оснащенное новейшей телекоммуникацион­ной аппаратурой, что обеспечивает быструю связь с любым лицом или учреждением, выступающим на бирже.

Одна или несколько фондовых бирж имеются в каждой стране с развитой рыночной экономикой. На бирже идет торговля ценными бу­магами наиболее крупных корпораций. Так, в США на самой крупной

4.5. Фондовая биржа

139

из шести имеющихся фондовых бирж — Нью-Йоркской — идет тор­говля ценными бумагами порядка 1700 крупнейших корпораций. Для того чтобы компания была зарегистрирована на этой бирже (внесена в каталог биржи), она должна иметь не менее 2000 различных акцио­неров.

Биржа не просто технический механизм торговли пенными бума­гами. Традиционно это — учреждение, которое определяет и создает основы индустрии рынка ценных бумаг, создает правила, определяет политику на рынке капиталов. Биржа становится своеобразным цент­ром руководства рыночной экономикой; она возникает там, где есть достаточно много компаний, фирм, которые занимаются финансовой деятельностью.

Спекуляция — исторически сложившаяся форма существования биржевого механизма, что считается в рыночной экономике нормаль­ным и даже необходимым. Однако спекуляция как нормальный ры­ночный процесс на бирже легко перерастает в рыночный ажиотаж, массовый азарт извлечения спекулятивных доходов. Поэтому именно биржа обычно становится эпицентром денежно-финансовых кризи­сов, способных вызвать разорение мелких и не только мелких держа­телей акций, цепную реакцию банкротств.

Биржевое законодательство в развитых странах предусматривает некоторые способы предотвращения разжигания биржевой игры до состояния лихорадки, в том числе путем преследования в уголовном порядке инициаторов биржевого ажиотажа. Тем не менее время от вре­мени все-таки случаются так называемые биржевые крахи, что выра­жается в стремительном и неуправляемом падении курсов акций. Иног­да этот процесс охватывает одновременно многие биржи. Обвальный процесс стремительного падения курсов акций, охвативший одновре­менно все ведущие биржи развитых стран, наблюдался осенью 1987 г.

Последние 10-15 лет — это период реформ, серьезных технических преобразований на большинстве бирж мира. Повсеместно введено электронное (компьютерное) оборудование самих бирж, что чрезвы­чайно ускорило операции по купле-продаже акций, и по их биржевой котировке.

Появились параллельные, так называемые междилерские биржи, которые работают по свои котировкам. В брокерских фирмах установ­лены телевизионные экраны, где брокеры постоянно отслеживают цены, чтобы непрерывно продавать и покупать ценные бумаги; их при­казы немедленно реализуются через крупные биржи с использовани­ем современных систем связи.

140

Глава 4. Формирование н использование финансовых ресурсов

Установлена компьютерная связь между биржами не только в отдель­ных странах, но и связь между всеми основными биржами мира, что позволяет одновременно следить за движением цен на всех биржах.

Управлением биржи занимается правление или совет, во главе сто­ит президент. При правлении создаются различные комитеты: бюд­жетный, информационный, аудиторский и др. Бюджет биржи скла­дывается из ежегодных взносов, сборов за сделки. Членами биржи выступают профессионалы: маклеры, брокеры, дилеры. Все они рабо­тают за вознаграждение. На современных биржах маклеры, брокеры объединяются в мощные брокерские фирмы. В отличие от биржевых маклеров (брокеров), которые лишь сводят продавца с покупателем, главная фигура фондовой биржи — дилер. Кроме посреднической деятельности он имеет право покупать ценные бумаги на свое имя и за свой счет для их перепродажи. Доходы дилера складываются за счет выгодной продажи. Основные клиенты фондовых бирж — акцио­нерные компании, инвестиционные фонды, банки, страховые компа­нии и др.

Для того чтобы фондовый рынок эффективно выполнял свои функции, необходимо создание инфраструктуры рынка ценных бумаг. В настоящее время профессиональными участниками фондового рын­ка по видам своей деятельности являются:

1) брокерская;

2) дилерская;

3) клиринговая;

4) депозитарная.

В России работа профессиональных участников фондового рынка регулируется ФКЦБ. Все участники фондового рынка получают ли­цензию на свою деятельность.

Брокерская деятельность заключается в проведении операций с цен­ными бумагами в интересах клиента по договору поручения или дого­вору комиссии.

Дилерская деятельность состоит в купле-продаже ценных бумаг юридическим лицам от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки или продажи с обязательством исполнения сделок по этим ценным бумагам по объявленным ценам.

Дилером может быть, по российскому законодательству, только юридическое лицо. На дилера возлагается выполнение важнейшей функции — поддержание фондового рынка. Дилер обязан действовать исключительно в интересах клиента и обеспечивать своему клиенту наилучшие условия исполнения сделок.

4.5. Фондовая биржа

141

Клиринговая деятельность направлена на определение взаимных обязательств, возникающих на фондовом рынке между продавцами и покупателями ценных бумаг и их зачету по поставке ценных бумаг по­купателям и денежных средств продавцу.

Депозитарная деятельность — это комплекс мероприятий по ока­занию услуг, связанных с хранением сертификатов ценных бумаг и уче­том перехода прав на ценные бумаги.

Появление фондовых бирж в России относится к началу 1990-х гг. К этому времени появилась Московская межбанковская валютная биржа, Санкт-Петербургская фондовая биржа, Южно-Уральская, Си­бирская фондовая биржа и др. Сейчас в крупных городах России по­явились еще 10 фондовых бирж. По своим объемам они занимают скромное место и во многом уступают крупным биржам мира. Тем не менее финансовый рынок России сформировался и действует по всем сегментам:

■ торговли валютой;

■ государственных ценных бумаг;

■ ценных бумаг крупных корпораций и банков;

■ производственных ценных бумаг;

■ межбанковских кредитов.

Российский рынок ценных бумаг еще находится в стадии станов­ления. Наиболее развитым в настоящее время является рынок ГКО, ОФЗ, ОГСЗ и валютный рынок. Что касается корпоративных ценных бумаг, то из 100 тысяч крупных российских предприятий на рынке ко­тируются акции сотни корпораций. Рассматривая перспективы раз­вития организованной торговли ценными бумагами в Российской Фе­дерации необходимо учитывать международную практику.

На основе глобального технологического перевооружения наблю­дается интернационализация деятельности бирж, нарастание процес­сов слияния и взаимного доступа.

Значение интеграции фондовых площадок для экономики нашей страны заключается в создании возможности беспрепятственной ми­грации капиталов, обеспечения реального сектора экономики финан­совыми ресурсами, повышении инвестиционной активности юриди­ческих и физических лиц.

Дальнейшее развитие организованной торговли ценными бумага­ми в нашей стране должно учитывать ряд специфических обстоя­тельств:

1) финансовый рынок России имеет большую пространственную протяженность, и он крайне неоднороден;

2) капитализация большинства эмитентов и финансовых институ­тов низка;

142

Глава 4. Формирование и использование финансовых ресурсов

3) наблюдается диспропорциональность объемов ценных бумаг;

4) акции большого количества региональных акционерных обществ практически неликвидны.

Проблемы развития акционерного капитала и вовлечение инвес­тиций делают необходимым формирование фондового рынка на реги­ональном уровне. Можно предположить, что построение эффектив­ных фондовых рынков в регионах позволит сгладить их неравномерное развитие, поэтому необходимо в ближайшее время уделить серьезное внимание развитию региональной торговли ценными бумагами. Одно из условий нормального функционирования регионального фондово­го рынка — наличие профессиональных участников. В настоящее вре­мя региональные фондовые рынки либо вообще неразвиты, либо во многом монополизированы. Система торговли ценными бумагами так­же должна быть многоуровневой. Сегодня существенным недостатком работы российских бирж является ограниченность состава эмитентов, что приводит к практическому отсутствию ликвидности акций десят­ков тысяч российских предприятий и препятствует привлечению пря­мых инвестиций.

Анализ работы организаторов торговли зарубежных стран показы­вает, что они осуществляют сегментацию рынка по уровню капитали­зации компаний, по отраслям экономики. Так, например, в ежемесяч­ном статистическом издании Лондонской фондовой биржи «Market Statistics* приводятся данные по компаниям 37 отраслей экономики и 10 уровней капитализаций.

Сегодня становится актуальным вопрос унификации и стандарти­зации деятельности организаторов торговли. Положение Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 4 января 2002г. № 1 -пс «О требо­ваниях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг» лишь устанавливает минимальные требования к эмитентам и их ценным бумагам для прохождения процедуры листинга. Следует учесть зарубежный опыт, который показывает, что на развитых рынках про­исходит унификация критериев листинга, что существенно расширяет рыночное пространство. Активное внедрение компьютерных техно­логий в торговлю ценными бумагами позволяет уравнивать возмож­ности всех участников рынка, вовлекать большее количество регио­нальных участников, уменьшить издержки при совершении операций с ценными бумагами, значительно увеличить ликвидность фондового рынка.

Работа по созданию межрегиональной системы торгов по корпора­тивным и субфедеральным ценным бумагам ведется всеми организа­торами торговли, в частности на базе Московской межбанковской ва­

4.5. Фондовая биржа

143

лютной биржи и семи региональных участников рынка работу выпол­няет Российская торговая система (далее — РТС), использующая ком­пьютерные методы торговли.

К позитивным результатам развития российского фондового рын­ка относится рост индекса РТС с 570 пунктов до 650 пунктов в 2004 г.

Стоимость активов российских паевых фондов по итогам 2004 г. пре­высила 97,7 млрд руб. Прирост активов за год был почти двукратный, что является, безусловно, позитивным результатом. Капитализация российского фондового рынка достигает 45 \% ВВП. При этом россий­ский фондовый рынок пока не стал рынком, привлекающим инвести­ции большого числа частных инвесторов.

Среди опасных факторов надо выделить высокую концентрацию рынка корпоративных бумаг. Десять крупнейших эмитентов объеди­няют почти 98 \% биржевых оборотов российского рынка. На россий­ских биржах зарегистрировано 250 эмитентов, большинство из кото­рых торгуют не каждый день. Но решение и тех, и других проблем тесно связано с развитием реального сектора экономики и направления структурных изменений в нем.

Эмиссия ценных бумаг может осуществляться в двух формах:

1) открытого (публичного) размещения ценных бумаг среди потен­циально неограниченного круга инвесторов;

2) закрытого (частного) размещения ценных бумаг среди ограни­ченного круга инвесторов.

При выпуске ценных бумаг разрабатывается проспект эмиссии, ко­торый должен содержать:

1) данные об эмитенте;

2) данные о финансовом положении эмитента;

3) сведения о предстоящем выпуске ценных бумаг.

1 В настоящее время в зарубежных странах существуют и действуют три рынка ценных бумаг: внебиржевой (первичный), биржевой (вто­ричный), а также внебиржевой (уличный).

Различают два типа рынков ценных бумаг: первичный, т.е. рынок, возникающий в момент выпуска ценных бумаг, и вторичный, т.е. ры­нок, где ценные бумаги перепродаются и не единожды.

Акции нового выпуска обычно размешаются среди определенного круга инвесторов и используют «уличную торговлю»: дилерские конто­ры, отделы ценных бумаг банков, инвестиционные фонды. Чтобы уча­ствовать в фондовых операциях на бирже, ценные бумаги должны отве­чать определенным критериям. К ним относятся: размер уставного капитала, номинал и объем выпуска ценных бумаг, не менее 2000 акци­онеров, ежегодный доход компании должен быть 2 млн долл. и др.

144

Глава 4. Формирование и использование финансовых ресурсов

Только после того, как ценная бумага получит признание, она мо­жет попасть в котировочный лист (листинг) одной или нескольких бирж. Это дает много преимуществ: престижность, лучшие условия продажи, высокий рейтинг.

Рынок, где ценные бумаги многократно перепродаются, т.е. обра­щаются, называют вторичным. Уровень развития именно вторичного рынка, его активность, мобильность отражают уровень конкретного рынка ценных бумаг. Без активного вторичного рынка и первичный рынок обычно бывает вялым, узким и неразвитым.

Институционально организованным вторичным рынком капиталь­ных ценных бумаг, преимущественно акций, где покупатели и продав­цы собраны в конкретном физическом месте и торгуют на принципах аукциона, является фондовая биржа.

Между первичным и вторичным рынком ценных бумаг существует неразрывная связь и, что особенно важно, ставки рынка вторичного обращения влияют на уровень процента по кредитам.

Специфика биржевых игр заключается в том, что точно предска­зать котировки ценных бумаг уже на завтра или послезавтра (тем бо­лее на длительное время) практически невозможно, что открывает ши­рокие возможности биржевой игры на разнице цен и котировок.

Торговля ценными бумагами ведется сессиями и одновременно про­даются не все виды ценных бумаг. Торговля ведется лотами (партия­ми), но сами ценные бумаги на торгах не выставляются, а находятся на специальных счетах в банках (депозитарии).

На момент открытия биржи объявляется изначальный курс ценных бумаг, а затем идет непрерывное сличение предложений и заявок, т.е. сделки купли-продажи могут совершаться в любое время сессии. Ос­новные участники торгов — брокеры и дилеры, получающие заказы от своих клиентов или действующие самостоятельно. Установление цены осуществляется по принципу аукциона.

Очень важно подчеркнуть, что посредники должны пользоваться большим доверием клиентов, так как покупка и продажа носит харак­тер коммерческих сделок и полностью зависят от знаний, способнос­тей и порядочности посредника. Объективное значение этих биржевых игр заключается в согласовании спроса и предложения, в содействии рыночному равновесию.

Сама торговля ценными бумагами ведется в виде аукциона. Аукци­оны бывают простыми, двойными, залповыми.

Простой аукцион представляет собой организацию торговли цен­ными бумагами, при которой продавцы и покупатели проводят сдел­

4.5. Фондовая биржа   чт«- ■■

145

ки напрямую между собой. Простой аукцион в зависимости от спроса и предложения может быть организован в виде аукциона продавца или аукциона покупателя. Аукцион продавца предполагает наличие на рын­ке ограниченного количества продавцов и большое число покупате­лей на выставленные ценные бумаги.

Простой аукцион покупателя предполагает достаточно много про­давцов на рынке при ограниченном числе покупателей. В этом случае покупатель выбирает лучшие предложения со стороны продавцов.

Двойной — аукцион, при котором идет торговля как со стороны продавцов, так и со стороны покупателей. Этот вид аукциона возмо­жен при большом количестве ценных бумаг, обладающих высокой сте­пенью ликвидности и значительного количества участников.

Залповый аукцион применяется при недостаточно ликвидном рын­ке, когда сделки совершаются нерегулярно, объемы невелики, а раз­ница в ценах большая. Особенность проведения этого аукциона — оп­ределение цены, которая должна быть единой для всех участников сделки. Поступившие заявки ранжируют для покупателей по мере убы­вания цены, а для продавцов — по более высоким ценам. Исходя из этих данных, устанавливается единая цена.

Покажем на простом примере, как складывается котировка курса акций некоторой компании в обычный биржевой день. Биржи рабо­тают каждый рабочий день в строго обусловленные часы; любое закры­тие биржи на день или час может быть вызвано только серьезными потрясениями в стране или в мире.

При осуществлении сделок купли-продажи акций через систему биржевой продажи, продавец и покупатель практически не встречают­ся, а действуют через посредников. Клиенты, желающие продать или купить ценные бумаги, дают поручение своему брокеру. Согласно бир­жевым правилам, если брокеру поступил заказ на приобретение ак­ций по рыночной цене, т.е. по наилучшей цене, то он решает это сам. Например, имеются предложения на продажу акций по ценам: 40 долл., 40,5 долл., 41 долл. Одновременно есть заявки на приобретение акций по ценам 39 долл., 38,75 долл., 38,25 долл. В данном случае заказ дол­жен быть осуществлен по цене 40 долл.

Механизм котировки ценных бумаг зависит на каждый день торгов: ох числа заявок на продажу и покупку конкретных акций и разброса цен по ним.

Например, в день открытия биржи наблюдался большой разброс цен, по которым покупатели хотели бы купить 200 штук по цене 190 долл. В то же время по более высокой цене 210 долл. спрос соста-

10 Финансовый менеджмент

146

Глава 4. Формирование и использование финансовых ресурсов

вил 55 акций, а предложено было 175. После многократных согласова­ний между продавцом и покупателями курс в этот день установился на котировке 185,5 долл.

На биржах широко развиты спекулятивные игры, которые выгод­ны дилерам, брокерам и их клиентам. Биржевые игроки, делающие ставку на повышение курса акций определенной компании — «быки», сами или через посредников скупают эти акции, якобы очень прибыль­ные. Другая группа биржевых игроков, напротив делают ставку на понижение курса других ценных бумаг — «медведи», сбивают цены слухами о плохом состоянии компании, а сами скупают подешевев­шие ценные бумаги. Однако, несмотря на это, биржа остается доста­точно точным индикатором положения дел в экономике. Для опреде­ления динамики предпринимательской активности на основе уровня фондовых операций используются биржевые индексы. Индекс курсо­вой цены каждой акции (облигации) определяется произведением ее курса на число акций этого типа, котировавшихся на бирже, деленных на номинал. Каждая биржа имеет свои собственные индексы. Но наи­более популярным и пользующимся мировым авторитетом считается индекс Доу — Джонса.

Первый фондовый индекс был разработан в США в 1884 г. Чарль­зом Доу, который рассчитал его по 11 железнодорожным компаниям как среднеарифметическую по ценам на акции этих компаний. Но за­тем он со своим партнером Эдди Джонсоном стал печатать на страни­цах экономического журнала индексы 30 крупнейших промышленных компаний.

Кроме фондового индекса Доу-Джонса, признанного во всем мире, в каждой стране разрабатываются свои фондовые индексы. В Велико­британии — индекс «Футси», в Японии — индекс «Никей», в Канаде — индекс фондовой биржи г. Торонто, во Франции — «САС». В России как основной применяется индекс РТС (Российская торговая систе­ма), но есть еще и другие индексы. Так, например, рассчитываются индекс банковской системы, индекс промышленный и сводный.

Дальнейшее развитие организованной торговли ценными бумага­ми в нашей стране имеет ряд специфических характеристик:

■ финансовый рынок России имеет большую пространственную протяженность;

■ акции большого количества региональных акционерных ком­паний практически неликвидны;

■ капитализация большинства эмитентов низка.

Для формирования межрегиональной системы торгов ценными бу­магами следует: повысить общую ликвидность фондового рынка; при-

Контрольные вопросы н задания

147

влечь большое количество компаний реального сектора экономики на финансовый рынок; увеличить количество участников рынка ценных бумаг; выявить реальную стоимость ценных бумаг.

Контрольные вопросы и задания

1. Каковы сущность прибыли и ее функции?

2. Назовите методы планирования прибыли от реализации продук­ции .

3. Перечислите факторы, влияющие на формирование прибыли,

4. Каков механизм распределения и использования прибыли?

5. Как связаны прибыль и рентабельность?

6. Назовите факторы, определяющие объем амортизационных от­числений.

7. Перечислите и охарактеризуйте методы расчета амортизацион­ных отчислений.

8. Что понимается под сроком «полезного использования» основ­ных фондов?

9. Перечислите виды ценных бумаг и приведите их классификацию.

10. Назовите виды оценки акций.

11. Какие виды стоимости акций различают?

12. Назовите источники ссудного капитала.

13. Охарактеризуйте виды банковских кредитов.

14. Каковы роль фондовой биржи и ее функции на рынке ценных бумаг?

15. Что такое производные ценные бумаги?

10*

Глава 5

 


Оцените книгу: 1 2 3 4 5