Название: Основы финансового менеджмента - Бланк И. А.

Жанр: Менеджмент

Рейтинг:

Просмотров: 12145


Формирование портфеля . финансовых инвестиций

Современное финансовое инвестирование непосред­ственно связано с формированием "инвестиционного портфеля". Оно базируется на том, что большинство инвесторов избирают для осуществления финансового инвестирования более чем один финансовый инструмент, т.е. формируют определенную их совокупность. Целена­правленный подбор таких инструментов представляет со­бой процесс формирования инвестиционного портфеля.

Инвестиционный портфель представляет собой целе­направленно сформированную совокупность финансовых инструментов, предназначенных для осуществления финан­сового инвестирования в соответствии с разработанной инвестиционной политикой. Так как на подавляющем большинстве предприятий единственным видом финан­совых инструментов инвестирования являются ценные бумаги, для таких предприятий понятие "инвестицион­ный портфель" отождествляется с понятием "фондовый портфель" (или "портфель ценных бумаг").

Главной целью формирования инвестиционного порт­феля является обеспечение реализации основных направ­лений политики финансового инвестирования предпри­ятия путем подбора наиболее доходных и безопасных финансовых инструментов. С учетом сформулированной главной цели строится система конкретных локальных целей формирования инвестиционного портфеля, основ­ными из которых являются:

обеспечение высокого уровня формирования ин­вестиционного дохода в текущем периоде;

обеспечение высоких темпов прироста инвестируе­мого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе;

обеспечение минимизации уровня инвестицион­ных рисков, связанных с финансовым инвестированием;

обеспечение необходимой ликвидности инвести­ционного портфеля.

обеспечение максимального эффекта "налого­вого щита"в процессе финансового инвестирования.

Перечисленные конкретные цели формирования ин­вестиционного портфеля в значительной степени явля­ются альтернативными. Так, обеспечение высоких тем­пов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе в определенной степени достигается за счет существенного снижения уровня формирования инвес­тиционного дохода в текущем периоде (и наоборот). Тем­пы прироста инвестируемого капитала и уровень форми­рования текущего инвестиционного дохода находятся в прямой связи с уровнем инвестиционных рисков. Обеспе­чение необходимой ликвидности портфеля может препятст­вовать включению в него как высокодоходных, так и низ­корисковых финансовых инструментов инвестирования.

 

 

 

Подпись: К

Альтернативность целей формирования инвестици­онного портфеля определяет различия политики финан­сового инвестирования предприятия, которая в свою очередь предопределяет конкретный тип формируемого инвестиционного портфеля.

Рассмотрим современные подходы к типизации ин­вестиционных портфелей предприятия, обеспечивающих реализацию конкретных форм его политики финансового инвестирования.

По целям формирования инвестиционного дохода раз­личают два основных типа инвестиционного портфе­ля — портфель дохода и портфель роста.

Портфель дохода представляет собой инвестицион­ный портфель, сформированный по критерию макси­мизации уровня инвестиционной прибыли в текущем периоде вне зависимости от темпов прироста инвести­руемого капитала в долгосрочной перспективе. Иными словами, этот портфель ориентирован на высокую те­кущую отдачу инвестиционных затрат, невзирая на то, что в будущем периоде эти затраты могли бы обеспе­чить получение более высокой нормы инвестиционной прибыли на вложенный капитал.

Портфель роста представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе вне зависимости от уровня формирования инвестиционной прибыли в текущем пе­риоде. Иными словами, этот портфель ориентирован на обеспечение высоких темпов роста рыночной стоимости предприятия (за счет прироста капитала в процессе фи­нансового инвестирования), так как норма прибыли при долгосрочном финансовом инвестировании всегда выше, чем при краткосрочном. Формирование такого инвестици­онного портфеля могут позволить себе лишь достаточно устойчивые в финансовом отношении предприятия.

По отношению к инвестиционным рискам различают три основных типа инвестиционного портфеля — агрес­сивный (спекулятивный) портфель; умеренный (компро­миссный) портфель и консервативный портфель. Такая типизация портфелей основана на дифференциации уров­ня инвестиционного риска (а соответственно и уровня инвестиционной прибыли), на который согласен идти

конкретный инвестор в процессе финансового инвести­рования (рис. 14.5.).

Максимальный уровень риска

 

Рисунок 14.5. Зависимость нормы инвестиционной прибыли портфеля от уровня портфельного риска.

 

Агрессивный (спекулятивный) портфель представля­ет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации текущего дохода или при­роста инвестированного капитала вне зависимости от со­путствующего ему уровня инвестиционного риска. Он позволяет получить максимальную норму инвестицион­ной прибыли на вложенный капитал, однако этому со­путствует наивысший уровень инвестиционного риска, при котором инвестированный капитал может быть по­терян полностью или в значительной доле.

 

Умеренный (компромиссный) портфель представляет собой сформированную совокупность финансовых ин­струментов инвестирования, по которому общий уровень портфельного риска приближен к среднерыночному. Ес­тественно, что по такому инвестиционному портфелю и норма инвестиционной прибыли на вложенный капи­тал будет также приближена к среднерыночной.

Консервативный портфель представляет собой ин­вестиционный портфель, сформированный по критерию минимизации уровня инвестиционного риска. Такой портфель, формируемый наиболее осторожными инвес­торами, практически исключает использование финансо­вых инструментов, уровень инвестиционного риска по которым превышает среднерыночный. Консервативный инвестиционный портфель обеспечивает наиболее высо­кий уровень безопасности финансового инвестирования.

Исходя из этих основных типов инвестиционных портфелей формируются различные их варианты, кото­рые используются при реализации политики финансо­вого инвестирования предприятия. Такими основными ва­риантами типов инвестиционных портфелей являются:

агрессивный портфель дохода;

агрессивный портфель роста;

умеренный портфель дохода;

умеренный портфель роста;

консервативный портфель дохода;

консервативный портфель роста.

Диапазон типов инвестиционных портфелей может быть расширен в еще большей степени за счет их вари­антов, имеющих промежуточное значение целей финан­сового инвестирования.

Определение целей финансового инвестирования и типа инвестиционного портфеля, реализующего избран­ную политику, позволяет перейти к непосредственному формированию инвестиционного портфеля путем включе­ния в него соответствующих финансовых инструмен­тов. Эффективность этого формирования связана с использованием "современной портфельной теории", за разработку отдельных положений которой ряд авторов — Г. Марковиц, Д. Тобин, В. Шарп и другие удостоены Но­белевской премии.

"Портфельная теория" представляет собой основан­ный на статистических методах механизм оптимизации формируемого инвестиционного портфеля по задаваемым критериям соотношения уровня его прибыльности и риска.

В основе современной портфельной теории лежит концепция "эффективного портфеля", формирование которого призвано обеспечить наивысший уровень его доходности при заданном уровне риска или наимень­ший уровень его риска при заданном уровне доходности. Иными словами, при любом из заданных основных пара­метров формирования портфеля инвестор должен стре­миться обеспечить наиболее эффективное сочетание по нему уровней риска и доходности.

Алгоритм реализации современной портфельной тео­рии состоит из следующих этапов (рис. 14.6.).

іі—=—            ®         ,|

ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ КАЧЕСТВ ОТДЕЛЬНЫХ ВИДОВ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ |

Ї-         =1

ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ ОТНОСИТЕЛЬНО ВКЛЮЧЕНИЯ В ПОРТФЕЛЬ ИНДИВИДУАЛЬНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ |

            j          

і,          @ —і

ОПТИМИЗАЦИЯ ПОРТФЕЛЯ, НАПРАВЛЕННАЯ НА СНИЖЕНИЕ УРОВНЯ ЕГО РИСКА ПРИ ЗАДАННОМ УРОВНЕ ДОХОДНОСТИ

 

Ф — СОВОКУПНАЯ ОЦЕНКА СФОРМИРОВАННОГО ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ ПО СООТНОШЕНИЮ УРОВНЯ ДОХОДНОСТИ И РИСКА

 

Рисунок 14.6. Основные этапы формирования портфеля фи­нансовых инвестиций предприятия в соответ­ствии с современной портфельной теорией.

Рассмотрим основное содержание отдельных эта­пов и методы портфельной теории, позволяющей опти­мизировать формируемый портфель финансовых инве­стиций.

1. Оценка инвестиционных качеств отдельных видов финансовых инструментов инвестирования является пред­варительным этапом формирования портфеля. Она пред­ставляет собой процесс рассмотрения преимуществ и недостатков различных видов финансовых инструмен­тов инвестирования с позиций конкретного инвестора исходя из целей сформированной им политики финан­сового инвестирования. Результатом этого этапа фор­мирования портфеля является определение соотношения долевых и долговых финансовых инструментов инвести­рования в портфеле, а в разрезе каждой из этих групп — доли отдельных видов финансовых инструментов (акций, облигаций и т.п.).

Альтернативная структура портфеля по видам финансовых инструментов

Пример структурирования портфеля по видам фи­нансовых инструментов инвестирования приведен в таб­лице 14.1.

Формирование инвестиционных решений относи­тельно включения в портфель индивидуальных финансовых инструментов инвестирования базируется на избранном типе портфеля, реализующем политику финансового инвестирования; наличии предложения отдельных финан­совых инструментов на рынке; оценки стоимости и уров­ня прибыльности отдельных финансовых инструментов; оценки уровня систематического (рыночного) риска по каждому рассматриваемому финансовому инструменту. Результатом этого этапа формирования портфеля явля­ется ранжированный по соотношению уровня прибыльности и риска перечень отобранных для включения в портфель конкретных финансовых инструментов.

Оптимизация портфеля, направленная на сниже­ние уровня его риска при заданном уровне доходности,

основывается на оценке ковариации и соответствующей диверсификации инструментов портфеля.

Ковариация представляет собой статистическую харак­теристику, иллюстрирующую меру сходства (или разли­чий) двух рассматриваемых величин в динамике, ампли­туде и направлении изменений. В процессе оптимизации инвестиционного портфеля изучается ковариация из­менения (колебания) уровня инвестиционного дохода по различным сопоставимым видам финансовых инстру­ментов. Принцип проявления ковариации этого пока­зателя графически иллюстрируется на рис. 14.7.

Ді-Ді

Д2_^Д2

а2

Плотность ковариации между уровнями доходности по двум видам финансовых инструментов инвестирова­ния может быть определена на основе коэффициента корреляции, который рассчитывается по следующей фор­муле:

f~    ™ N Ґ г,     ™ Л

ККФ ~2Р1,2

где ККф — коэффициент корреляции доходности двух финансовых инструментов инвестирования; Р], 2 — вероятность возникновения возможных ва­риантов отклонений доходности по каждому из сравниваемых финансовых инструментов; Ді — варианты уровня доходности первого финансо­вого инструмента в процессе его колеблемости;

Рисунок 14.7. Характеристика ковариации колебаний уров­ня инвестиционной прибыли (дохода) по раз­личным финансовым инструментам инвести­рования.

Ді — средний уровень доходности по первому фи­нансовому инструменту;

Дг — варианты уровня доходности второго финан­сового инструмента в процессе его колебле-

_ мости;

Дг — средний уровень доходности по второму фи­нансовому инструменту; 01; °2 — среднеквадратическое (стандартное) отклоне­ние доходности соответственно по первому и второму финансовому инструменту. Коэффициент корреляции доходности по двум финан­совым инструментам инвестирования может принимать значения от +1 (означающего полную и положительную корреляцию между рассматриваемыми величинами) до — 1 (означающего полную и отрицательную корреляцию между рассматриваемыми величинами). Используя раз­личия в ковариации инвестиционного дохода, можно подобрать в формируемый портфель такие виды финан­совых инструментов, которые, не меняя уровня сред­ней прибыльности портфеля, позволяют существенно снизить уровень его риска.

Диверсификация финансовых инструментов инвести­рования позволяет уменьшить уровень несистематичес­кого (специфического) риска портфеля, а соответственно и общий уровень портфельного риска. Чем выше количе­ство финансовых инструментов, включенных в портфель, тем ниже при неизмененном уровне инвестиционной прибыли будет уровень портфельного риска. Графичес­ки эта зависимость иллюстрируется на рис. 14.8.

Как показывает график, увеличение количества используемых инструментов инвестирования позволяет существенно снизить уровень портфельного риска. По критериям западных специалистов минимальным требо­ваниям диверсификации портфеля соответствует включе­ние в него не менее 10-12 финансовых (фондовых) ин­струментов. В условиях неразвитости нашего фондового рынка этот критерий может быть несколько снижен.

Из рисунка видно также, что диверсификация позво­ляет уменьшить только несистематический риск инвести­ционного портфеля — систематический риск диверси­фикацией не устраняется (его можно только возместить соответствующей премией за риск).

Результатом этого этапа формирования портфеля является обеспечение минимально возможного уровня его риска при заданном уровне инвестиционной прибыли.

4. Совокупная оценка сформированного портфеля по соотношению уровня доходности и риска позволяет оце­нить эффективность всей работы по его формированию.

Уровень доходности портфеля рассчитывается по сле­дующей формуле:

уд„=іуп/хУі,

ы

где УДП — уровень доходности инвестиционного порт­феля;

УД,—уровень доходности отдельных финансовых инструментов в портфеле; У/ — удельный вес отдельных финансовых инстру­ментов в совокупной стоимости инвестици­онного портфеля, выраженный десятичной дробью. * Уровень риска портфеля рассчитывается по следую­щей формуле:

урп = £уср|.хУ1. + унрп,

1=1

где УРП—уровень риска инвестиционного портфеля; УСР, — уровень систематического риска отдельных финансовых инструментов (измеряемый с по­мощью бета-коэффициента); У, — удельный вес отдельных финансовых инстру­ментов в совокупной стоимости инвестици­онного портфеля, выраженный десятичной дробью;

УНРП — уровень несистематического риска портфеля, достигнутый в процессе его диверсификации. Результатом этого этапа оценки портфеля является определение того, насколько удалось снизить уровень порт­фельного риска по отношению к среднерыночному его уров­ню, сформированному при заданном уровне прибыльности инвестиционного портфеля. В условиях функционирова­ния нашего фондового рынка эта оценка должна быть дополнена и показателем уровня ликвидности сформи­рованного портфеля.

Инвестиционный портфель, который полностью от­вечает целям его формирования как по типу, так и по составу включенных в него финансовых инструментов, представляет собой "сбалансированный инвестицион­ный портфель".

 


Загрузка...

Оцените книгу: 1 2 3 4 5


Загрузка...