Название: Основы финансового менеджмента - Бланк И. А.

Жанр: Менеджмент

Рейтинг:

Просмотров: 12167


Оперативное управление портфелем финансовых инвестиций

Процесс формирования портфеля после его заверше­ния уступает место процессу оперативного управления портфелем финансовых инвестиций.

Под оперативным управлением портфелем финансо­вых инвестиций понимается обоснование и реализация управленческих решений, обеспечивающих поддержание целевой инвестиционной направленности сформированного портфеля по параметрам его доходности, риска и лик­видности.

Изменение целей инвестора и объема инвестицион­ных ресурсов, значительные колебания конъюнктуры финансового рынка, изменение ставки ссудного про­цента, расширение предложения финансовых инстру­ментов и ряд других условий вызывают необходимость текущей корректировки сформированного инвестици­онного портфеля. Такая корректировка носит название "реструктуризации портфеля" и является основным со­держанием процесса оперативного управления им на предприятии.

Процесс оперативного управления портфелем фи­нансовых инвестиций осуществляется на предприятии по следующим основным этапам (рис. 14.9.).

1. Организация постоянного мониторинга условий экономического развития страны и конъюнктуры финан­сового рынка в разрезе отдельных его сегментов. Такой мониторинг должен носить непрерывный характер в силу высокой динамики текущей конъюнктуры финансового рынка. В процессе мониторинга основное внимание должно быть уделено выявлению динамики факторов, влияющих на снижение уровня доходности, риска и

ЭТАПЫ ПРОЦЕССА ОПЕРАТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЕМ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

К числу основных факторов, негативновлияющих на уровень доходности долевых и долговых финансовых инструментов инвестирования, относятся следующие (рис. 14.10):

 

 

 

 

 

©

Организация постоянного мониторинга усло­вий экономического развития страны и конъюнк­туры финансового рынка в разрезе отдельных вго сегментов

 

Подпись: ©

Оперативная оценка уровня доходности, риска и ликвидности по сформированному портфелю финансовых инвестиций в динамике

 

Выбор принципиальных подходов к оператив­ной реструктуризации портфеля финансовых инвестиций предприятия

 

Реструктуризация портфеля по основным ви­дам финансовых инструментов инвестирования

i

Повышение уровня налогооб­ложения инвес­тиционного до­хода по долевым финансовым инструментам

 

ОСНОВНЫЕ ФРКТОРЫ, СНИЖАЮЩИЕ ЛРО-ВЕНЬ ДОХОДНОСТИ ДОЛЕВЫХ ФИНАНСО­ВЫЙ ИНСТРУМЕНТОВ

i

Конъюнктурный спад в отрасли, в которой эми­тент осуще­ствляет свою операционную деятельность

 

 

 

©

Реструктуризация портфеля по конкретным разновидностям финансовых инструментов инвестирования

 

Определение времени совершения сделок по реструктуризации портфеля финансовых ин­вестиций

 

Спекулятивная игра участников фондового рынка, характеризу­ющаяся переходом от „рынка быков" к„рынку медведей"

Существенное превы­шение рыночной цены финансового инстру­мента над реальной его стоимостью в момент приобретения инвестором

 

 

 

Обоснование альтернативных приказов бро­керу на совершение сделок, обеспечивающих реструктуризацию портфеля

Общий спад конъюнктуры фондового рынка

 

 

 

Рисунок 14.9. Основные этапы процесса оперативного управ­ления портфелем финансовых инвестиций.

Рисунок 14.10. Состав основных факторов, снижающих уро­вень доходности долевых финансовых инстру­ментов инвестирования.

 

ликвидности финансовых инструментов, входящих в состав портфеля предприятия. Система таких факторов наблюдается и анализируется раздельно по долевым и долговым видам финансовых инструментов.

 

1. Снижение уровня выплачиваемых дивидендов вслед­ствие уменьшения суммы прибыли эмитента Изменение уровня дивидендных выплат является первым тревожным

симптомом предстоящего снижения рыночной стоимо­сти конкретного вида акций. В какой бы убедительной форме не было бы преподнесено решение акционерной компании, это дает инвестору повод к детальной оцен­ке предстоящей эффективности инвестиций в эти ак­ции.

Снижение темпов прироста стоимости чистых активов эмитента (или уменьшение их суммы). Хотя такое снижение может носить временный характер, оно неизбеж­но ведет к соответствующему уменьшению котировки акций на рынке.

Конъюнктурный спад в отрасли, в которой эми­тент осуществляет свою операционную деятельность. Этот спад сказывается прежде всего на размере чистой при­были эмитента от операционной деятельности, а следо­вательно и на размере будущих дивидендов. Снижение уровня выплаты дивидендов в свою очередь вызывает сни­жение рыночной котировки акций данного эмитента.

Существенное превышение рыночной цены финан­сового инструмента над реальной его стоимостью в мо­мент приобретения инвестором. Такая переоцененность стоимости долевых ценных бумаг вызывается, как пра­вило, искусственно завышаемой ее котировкой самим эмитентом или соответствующей спекулятивной игрой участников фондового рынка. Повышение эффектив­ности фондового рынка вызывает снижение цены та­ких переоцененных финансовых инструментов до уровня реальной их стоимости. Если в портфеле предприятия есть такие переоценные финансовые активы, от них лучше избавиться заранее.

Общий спад конъюнктуры фондового рынка. Каков бы ни был уровень бета-коэффициента по фондовому портфелю в целом или отдельным его активам, спад конъюнктуры (снижение индекса) фондового рынка от­рицательно сказывается на эффективности обращаемых ценных бумаг.

Спекулятивная игра участников фондового рынка, характеризующаяся переходом от "рынка быков " к "рын­ку медведей ". Перелом в линии рынка по данному виду ценных бумаг является той пиковой точкой, в которой продажа этих долевых ценных бумаг является наиболее выгодной с позиций поддержания целевого уровня эф­фективности портфеля. Однако следует иметь в виду, что такая игра носит, как правило, краткосрочный харак­тер и при формировании портфеля роста обычно может не учитываться инвестором.

7. Повышение уровня налогообложения инвестицион­ного дохода по долевым финансовым инструментам. Умень­шение уровня чистой инвестиционной прибыли может привести к снижению эффективности финансового инвес­тирования даже несмотря на рост дивидендных выплат (если фактический прирост суммы дивидендов будет ниже суммы дополнительной уплаты налогов).

Ф

 

К числу основных факторов, негативно влияющих на уровень доходности долговых финансовых инструмен­тов инвестирования, относятся следующие (рис. 14.11.):

Увеличение средней ставки процента за кредит на финансовом рынке

Ф

Повышение темпов инфляции в сравнении с предшествующим периодом

 

ОСНОВНЫЕ ФАКТОРЫ,

Повышение уровня налогооб­ложения инвес­тиционного дохода по долговым финансовым инструментам

Снижение уровня платеже­способности (кре­дитного рейтинга) эмитента долго­вых финансовых инструментов

<з>

ВЕНЬ ДОХОДНОСТИ

подопговым Финансовым

Снижение уровня премии за ликвидность по долгосрочным долговым финансовым инструментам

ИНСТРУМЕНТАМ

 

Непредусмотренное сниже­ние размера выкупного фонда эмитента по данному финансовому обязательству

 

Рисунок 14.11. Состав основных факторов, снижающих уро­вень доходности долговых финансовых инст­рументов инвестирования.

Увеличение средней ставки процента за кредит на финансовом рынке. Рост ссудного процента является ос­новным фактором снижения уровня эффективности этих видов финансовых инструментов. Если этот рост прогно­зируется и в дальнейшем, желательно, заменить долго­срочные финансовые инструменты данного вида на крат­косрочные, которые более устойчивы к негативному влиянию этого фактора.

Повышение темпов инфляции в сравнении с пред­шествующим периодом. Рост темпа (индекса) инфляции в более высоких размерах, чем в предшествующем пе­риоде, приводит к обесценению номинальной стоимос­ти этих финансовых инструментов инвестирования и выплачиваемых по ним процентам. При прогнозируемой стабильности указанной тенденции без дополнительного размера инфляционной премии, устанавливаемой эми­тентом, от таких финансовых инструментов в портфеле следует отказаться.

Снижение уровня платежеспособности (кредитного рейтинга) эмитента долговых финансовых инструментов. Следствием такого снижения является возрастание уровня риска и проблемы с ликвидностью таких финансовых инструментов, что соответственно снижает и уровень их эффективности.

Непредусмотренное снижение размера выкупного фонда (фонда погашения) эмитента по данному финансово­му обязательству. Такое снижение вызывает негативные последствия для котировки таких видов финансовых инструментов инвестирования при приближающихся сроках их погашения.

Снижение уровня премии за ликвидность по долго­срочным долговым финансовым инструментам. При суще­ственном снижении уровня ликвидности таких активов портфеля ранее установленный размер премии за лик­видность уже не соответствует новым реалиям рынка, что вызывает понижение их котировки и реально вып­лачиваемой суммы процента по ним.

Повышение уровня налогообложения инвестиционно­го дохода по долговым финансовым инструментам. Сниже­ние уровня чистого дохода соответственно сказывается на их инвестиционных качествах и эффективности порт­феля финансовых инвестиций в целом.

Результаты мониторинга финансового рынка и усло­вий экономического развития страны в разрезе рассмот­ренных факторов позволяют повысить обоснованность управленческих решений, принимаемых в процессе даль­нейших этапов оперативного управления портфелем финансовых инвестиций предприятия.

Оперативная оценка уровня доходности, риска и ликвидности по сформированному портфелю финансовых инвестиций в динамике. В процессе такой оценки, кото­рая должна носить регулярный характер, соответствую­щий периодичности осуществления мониторинга, выяв­ляются тенденции уровня доходности, риска и ликвид­ности по портфелю в целом; их соответствие целевым параметрам формирования портфеля (типу портфеля); со­ответствие рассматриваемых параметров рыночной шкале "доходность-риск" и "доходность-ликвидность". Оценка аналогичных показателей проводится с установленной периодичностью по отдельным видам финансовых ин­струментов портфеля, а также в разрезе конкретных их разновидностей.

Результаты оценки служат основой принятия уп­равленческих решений о необходимости и направлениях реструктуризации портфеля финансовых инвестиций.

Выбор принципиальных подходов к оперативной реструктуризации портфеля финансовых инвестиций пред­приятия. Теория оперативного управления портфелем финансовых инструментов инвестирования выделяет два принципиальных подхода к осуществлению этого управ­ления — пассивный и активный. Эти подходы различаются как задачами, так и методами оперативного управления портфелем.

Пассивный подход к управлению портфелем основан на принципе "следования в фарватере рынка". Практичес­кая реализация этого принципа означает", что реструк­туризация портфеля финансовых инвестиций должна четко отражать тенденции конъюнктуры фондового рын­ка как по общему объему (на основе общерыночных индексов динамики), так и по составу обращающихся на нем ценных бумаг. Иными словами, динамика портфе­ля финансовых инвестиций предприятия в миниатюре должна копировать динамику фондового рынка в целом.

Основное внимание при пассивном подходе к управле­нию портфелем уделяется обеспечению его реструкту­ризации по видам ценных бумаг и глубокой диверси­фикации с целью снижения уровня портфельного риска. Приверженцы этого подхода считают, что эффективность портфеля на 90\% обеспечивается структурой видов финан­совых инструментов и лишь на 10\% — конкретными их разновидностями в рамках отдельных видов. В наиболь­шей степени пассивный подход отражает менталитет фор­мирования консервативного типа портфеля.

Активный подход к управлению портфелем основан на принципе "опережения рынка". Практическая реали­зация этого принципа означает, что реструктуризация портфеля финансовых инвестиций должна основываться на прогнозных расчетах рыночной конъюнктуры, а не отражать текущую ее динамику. Для этого подхода ха­рактерна индивидуализированная оценка предстоящей рыночной стоимости финансовых инструментов инвес­тирования с последующим включением в состав рест­руктурируемого портфеля недооцененных в текущем пе­риоде ценных бумаг. Активный подход предполагает также глубокую индивидуализацию методов прогнози­рования конъюнктуры фондового рынка, основанного преимущественно на фундаментальном его анализе. В наибольшей степени активный подход к управлению портфелем отражает менталитет агрессивного его форми­рования.

Выбор принципиального подхода к оперативной ре­структуризации портфеля финансовых инвестиций оп­ределяет систему методов ее осуществления на пред­приятии.

4. Реструктуризация портфеля по основным видам финансовых инструментов инвестирования. Такая реструк­туризация осуществляется двумя различными методами в зависимости от избранного принципиального подхода к оперативному управлению портфелем. Основу этих методов составляет установление постоянного или пере­менного соотношения спекулятивной и консервативной частей портфеля финансовых инвестиций.

При постоянном соотношении спекулятивной и кон­сервативной частей портфеля его реструктуризация по основным видам финансовых инструментов всегда дол­жна быть направлена на обеспечение первоначальных целевых параметров его формирования. В зависимости от типа формируемого портфеля инвестор устанавливает постоянное соотношение спекулятивной и консерватив­ной его частей, характеризуемое определенными видами финансовых инструментов инвестирования. Эти значения могут варьировать лишь в небольшом диапазоне в пре­делах установленных лимитов. При достижении этих лимитов проводятся операции по реструктуризации ви­дов финансовых инструментов. Так, если сверх лимита возросла стоимость спекулятивных видов ценных бумаг, часть из них реализуется с параллельным приобретением ценных бумаг консервативных видов. Реструктуризация портфеля на основе метода постоянного соотношения отдельных видов финансовых инструментов отражает идеологию пассивного подхода к его управлению.

При переменном соотношении спекулятивной и кон­сервативной частей портфеля инвестор постоянно варь­ирует состав видов ценных бумаг с учетом прогнозиру­емой динамики их рыночной стоимости. Если результаты прогноза показывают более благоприятную динамику рыночной стоимости финансовых инструментов спеку­лятивной части портфеля, их доля увеличивается при соответствующем снижении удельного веса финансовых инструментов консервативной его части. И, наоборот, — при прогнозируемой неблагоприятной динамике рыноч­ной стоимости финансовых инструментов спекулятив­ной части портфеля их доля соответственно снижается. Подчинение реструктуризации портфеля прогнозируемой динамике рыночной стоимости спекулятивных видов фи­нансовых инструментов отражает идеологию активного подхода к его управлению.

5. Реструктуризация портфеля по конкретным разно­видностям финансовых инструментов инвестирования.

Методы такой реструктуризации портфеля определяются принципиальными подходами к его управлению.

При пассивном подходе к оперативному управле­нию портфелем основное внимание в осуществлении этого этапа реструктуризации портфеля уделяется обеспе­чению глубокой его диверсификации в рамках отдельных видов финансовых инструментов. Одним из методов, характерных для этого подхода к управлению, является также иммунизация портфеля, направленная на уменьше­ние процентного риска по долговым ценным бумагам. Суть этого метода состоит в подборе в портфель (в процессе ротации отдельных его финансовых инструментов) долго­вых ценных бумаг с периодом обращения, в рамках кото­рого процентная ставка на финансовом рынке прогно­зируется неизменной.

При активном подходе к оперативному управлению портфелем основное внимание на этом этапе реструкту­ризации портфеля уделяется поиску и приобретению недооцененных финансовых инструментов инвестиро­вания. Этот подход использует так называемый "Метод Грэхема" — инвестиционную теорию, утверждающую, что наиболее эффективной стратегией управления яв­ляется формирование портфеля за счет таких фондовых инструментов, рыночные цены на которые ниже их ре­альной внутренней стоимости (исчисленной на основе оценки стоимости чистых активов компании). Этот ме­тод характеризуют как идеологию активного управле­ния портфелем, ориентированную на стоимость.

Определение времени совершения сделок по ре­структуризации портфеля финансовых инвестиций. Любая реструктуризация портфеля сопровождается продажей одних финансовых его инструментов и приобретением других. Принцип определения времени совершения та­ких сделок (известный как "золотое правило инвести­рования") заключен в формуле — "покупай дешево, продавай дорого". Реализация этого принципа на прак­тике связана с прогнозированием краткосрочных конъюнк­турных циклов (на основе методов технического анали­за) и определением точки перелома конъюнктурной тенденции (переход от "рынка быков" к "рынку медве­дей" и наоборот).

Обоснование альтернативных приказов брокеру на совершение сделок, обеспечивающих реструктуризацию портфеля. Одной из задач, стоящих перед оперативным управлением портфелем финансовых инструментов, яв­ляется обеспечение минимизации текущих затрат по осуществлению его реструктуризации. Основу затрат по реализации принятых в этой области управленческих решений составляют издержки по брокерскому обслужи­ванию намечаемых сделок. От вида приказов брокеру во многом зависят сроки и объемы текущих затрат по совершению таких сделок, а в конечном итоге — эффек­тивность оперативного управления сформированным портфелем финансовых инвестиций.

Различают два основных типа приказов брокеру на совершение сделок, обеспечивающих реструктуризацию портфеля, — "рыночный" и "лимитный".

Рыночный приказ определяет задание брокеру купить или продать соответствующий финансовый инструмент по наилучшей цене, определяемой текущей конъюнкту­рой фондового рынка. В реальной практике это озна­чает, что приобретение соответствующего финансового инструмента должно быть осуществлено по наименьшей цене предложения, а продажа — по наивысшей цене спроса. Одним из вариантов рыночного приказа является так называемый "стоп-приказ", который устанавливает по­роговые значения рыночного приказа на покупку или продажу финансового инструмента. Рыночный приказ обеспечивает оперативную реструктуризацию портфеля в тех случаях, когда инвестор ожидает перелом конъюнк­турной тенденции.

Лимитный приказ определяет задание брокеру купить или продать соответствующий финансовый инструмент по строго лимитированной цене (минимальной цене продажи или максимальной цене покупки) и в лимити­рованный промежуток времени. Приказ, действующий в течение продолжительного периода ("открытый приказ") позволяет осуществлять реструктуризацию портфеля с более высоким уровнем эффективности. Лимитный при­каз используется в тех случаях, когда принципиальное решение о покупке или продаже финансового инстру­мента не сопровождается ожидаемым в ближайшем пе­риоде переломом конъюнктурной тенденции.

Сложность оперативного управления портфелем фи­нансовых инвестиций определяет необходимость широ­кого использования в этом процессе современных компью­терных технологий. Программные продукты, связанные с использованием таких технологий, должны обеспечивать мониторинг основных параметров отдельных финансо­вых инструментов и портфеля финансовых инвестиций в целом, определять направления и сроки реструктури-

 

зации портфеля по основным видам и разновидностям финансовых инструментов, формировать наиболее эффек­тивные альтернативные проекты приказов брокеру на совершение необходимых сделок. Программное опера­тивное управление портфелем финансовых инвестиций (известное под термином "программная торговля") полу­чило широкое распространение в странах с развитой ры­ночной экономикой, где в этих целях разработаны мно­гочисленные виды специальных управляющих программ.

J't»>t*

 

— РАЗДЕЛ VI ^—^

управление денежными потоками

 

 

 


Оцените книгу: 1 2 3 4 5