Название: Основы финансового менеджмента - Бланк И. А.

Жанр: Менеджмент

Рейтинг:

Просмотров: 12167


Внутренние механизмы

10.1. НЕЙТРАЛИЗАЦИИ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ

В системе методов управления финансовыми рис­ками предприятия основная роль принадлежит внутрен­ним механизмам их нейтрализации

Внутренние механизмы нейтрализации финансовых рисков представляют собой систему методов минимизации их негативных последствий, избираемых и осуществляемых в рамках самого предприятия.

Основным объектом использования внутренних ме­ханизмов нейтрализации являются, как правило, все виды допустимых финансовых рисков, значительная часть рис­ков критической группы, а также нестрахуемые катастро­фические риски, если они принимаются предприятием в силу объективной необходимости. В современных усло­виях внутренние механизмы нейтрализации охватывают пре­имущественную часть финансовых рисков предприятия.

Преимуществом использования внутренних механиз­мов нейтрализации финансовых рисков является высо­кая степень альтернативности принимаемых управлен­ческих решений, не зависящих, как правило, от других субъектов хозяйствования. Они исходят из конкретных условий осуществления финансовой деятельности пред­приятия и его финансовых возможностей, позволяют в наибольшей степени учесть влияние внутренних фак- -торов на уровень финансовых рисков в процессе нейт­рализации их негативных последствий.

Система внутренних механизмов нейтрализации фи­нансовых рисков предусматривает использование сле­дующих основных методов (рис. 18 1)

1. Избежание риска. Это направление нейтрализации финансовых рисков является наиболее радикальным Оно

заключается в разработке таких мероприятий внутренне­го характера, которые полностью исключают конкретный вид финансового риска. К числу основных из таких мер относятся:

отказ от осуществления финансовых операций, уро­вень риска по которым чрезмерно высок. Несмотря на высокую эффективность этой меры, ее использование носит ограниченный характер, так как большинство финансовых операций связано с осуществлением основ­ной производственно-коммерческой деятельности пред­приятия, обеспечивающей регулярное поступление до­ходов и формирование его прибыли;

отказ от использования в высоких объемах заемного капитала. Снижение доли заемных финансовых средств в хозяйственном обороте позволяет избежать одного из наиболее существенных финансовых рисков — потери финансовой устойчивости предприятия. Вместе с тем, такое избежание риска влечет за собой снижение эффекта финансового левериджа, т.е. возможности получения до­полнительной суммы прибыли на вложенный капитал;

отказ от чрезмерного использования оборотных акти­вов в низколиквидных формах. Повышение уровня лик­видности активов позволяет избежать риска неплатеже­способности предприятия в будущем периоде. Однако такое избежание риска лишает предприятие дополни­тельных доходов от расширения объемов продажи про­дукции в кредит и частично порождает новые риски, связанные с нарушением ритмичности операционного процесса из-за снижения размера страховых запасов сырья, материалов, готовой продукции;

отказ от использования временно свободных денеж­ных активов в краткосрочных финансовых вложениях. Эта мера позволяет избежать депозитного и процентного риска, однако порождает инфляционный риск, а также риск упущенной выгоды.

Перечисленный и другие формы избежания финансо­вого риска несмотря на свой радикализм в отвержении отдельных их видов лишает предприятие дополнительных источников формирования прибыли, а соответственно отрицательно влияет на темпы его экономического раз­вития и эффективность использования собственного ка­питала. Поэтому в системе внутренних механизмов ней­трализации рисков их избежание должно осуществляться очень взвешенно при следующих основных условиях:

если отказ от одного финансового риска не влечет возникновения другого риска более высокого или одно­значного уровня;

если уровень риска несопоставим с уровнем доход­ности финансовой операции по шкале "доходность-риск";

если финансовые потери по данному виду риска превышают возможности их возмещения за счет собст­венных финансовых средств предприятия;

если размер дохода от операции, генерирующей определенные виды риска, несущественен, т.е. занимает неощутимый удельный вес в формируемом положитель­ном денежном потоке предприятия;

если финансовые операции не характерны для финансовой деятельности предприятия, носят инноваци­онный характер и по ним отсутствует информационная база, необходимая для определения уровня финансовых рисков и принятия соответствующих управленческих решений.

2. Лимитирование концентрации риска. Механизм лимитирования концентрации финансовых рисков ис-

 

лла

 

пользуется обычно по тем их видам, которые выходят за пределы допустимого их уровня, т.е. по финансовым операциям, осуществляемым в зоне критического или катастрофического риска. Такое лимитирование реали­зуется путем установления на предприятии соответству­ющих внутренних финансовых нормативов в процессе разработки политики осуществления различных аспек­тов финансовой деятельности.

Система финансовых нормативов, обеспечивающих лимитирование концентрации рисков, может включать:

предельный размер (удельный вес) заемных средств, используемых в хозяйственной деятельности. Этот лимит устанавливается раздельно для операционной и инвести­ционной деятельности предприятия, а в ряде случаев — и для отдельных финансовых операций (финансирова­ния реального инвестиционного проекта; финансиро­вания формирования оборотных активов и т.п.);

минимальный размер (удельный вес) активов в высо­коликвидной форме. Этот лимит обеспечивает формирова­ние так называемой "ликвидной подушки", характеризу­ющей размер резервирования высоколиквидных активов с целью предстоящего погашения неотложных финан­совых обязательств предприятия. В качестве "ликвидной подушки" в первую очередь выступают краткосрочные финансовые вложения предприятия, а также краткосроч­ные формы его дебиторской задолженности;

максимальный размер товарного (коммерческого) или потребительского кредита, предоставляемого одному покупателю. Размер кредитного лимита, направленный на снижение концентрации кредитного риска, устанав­ливается при формировании политики предоставления товарного кредита покупателям продукции;

максимальный размер депозитного вклада, разме­щаемого в одном банке. Лимитирование концентрации депозитного риска в этой форме осуществляется в про­цессе использования данного финансового инструмента инвестирования капитала предприятия;

максимальный размер вложения средств в ценные бу­маги одного эмитента. Эта форма лимитирования направ­лена на снижение концентрации несистематического (спе­цифического) финансового риска при формировании портфеля ценных бумаг. Для ряда институциональных инвесторов этот лимит устанавливается в процессе госу­дарственного регулирования их деятельности в системе обязательных нормативов;

• максимальный период отвлечение средств в дебитор­скую задолженность. За счет этого финансового нормати­ва обеспечивается лимитирование риска неплатежеспособ­ности, инфляционного риска, а также кредитного риска.

Лимитирование концентрации финансовых рисков является одним из наиболее распространенных внутрен­них механизмов риск—менеджмента, реализующих фи­нансовую идеологию предприятия в части принятия этих рисков и не требующих высоких затрат.

3. Хеджирование. Этот термин используется в фи­нансовом менеджменте в широком и узком прикладном значении. В широком толковании термин хеджирование характеризует процесс использования любых механизмов уменьшения риска возможных финансовых потерь — как внутренних (осуществляемых самим предприятием), так и внешних (передачу рисков другим хозяйствующим субъектам — страховщикам). В узком прикладном зна­чении термин хеджирование характеризует внутренний механизм нейтрализации финансовых рисков, основан­ный на использовании соответствующих видов финан­совых инструментов (как правило, производных цен­ных бумаг — деривативов). В последующем изложении термин хеджирование будет использоваться в этом при­кладном его значении.

Хеджирование финансовых рисков путем осуществле­ния соответствующих операций с производными цен­ными бумагами является высокоэффективным механиз­мом уменьшения возможных финансовых потерь при наступлении рискового случая. Однако оно требует опре­деленных затрат на выплату комиссионного вознаграж­дения брокерам, премий по опционам и т.п. Тем не менее уровень этих затрат значительно ниже, чем уровень затрат по внешнему страхованию финансовых рисков. Разно­образные формы хеджирования финансовых рисков уже получили распространение в практике отечественного риск-менеджмента.

В зависимости от используемых видов производных ценных бумаг различают следующие механизмы хеджи­рования финансовых рисков:

хеджирование с использованием фьючерсных кон­трактов. Оно характеризует механизм нейтрализации финансовых рисков по операциям на товарной или фон­довой биржах путем проведения противоположных сде­лок с различными видами биржевых контрактов. Опера­ция хеджирования с использованием фьючерсных конт­рактов требует совершения трех видов биржевых сделок: 1) покупку (продажу) реального актива или ценных бу­маг с поставкой в будущем периоде (форвардная бирже­вая сделка); 2) продажу (или соответственно покупку) фьючерсных контрактов на аналогичное количество ак­тивов или ценных бумаг (открытие позиции по фьючерс­ным контрактам); 3) ликвидацию позиции по фьючерс­ным контрактам в момент поставки реального актива или ценных бумаг путем совершения обратной (офсет­ной) сделки с ними. Первые два вида биржевых сделок осуществляются в начальной стадии нейтрализации фи­нансового риска, а третий их вид — в стадии завершения. Принцип механизма хеджирования с использованием фьючерсных контрактов основан на том, что если пред­приятие несет финансовые потери из-за изменения цен к моменту поставки как продавец реального актива или ценных бумаг, то оно выигрывает в тех же размерах как покупатель фьючерсных контрактов на такое же коли­чество активов или ценных бумаг и наоборот. В связи с этим в механизме нейтрализации финансовых рисков данной группы различают два вида операций с использо­ванием фьючерсных контрактов — хеджирование покуп­кой и хеджирование продажей этих контрактов;

хеджирование с использованием опционов. Оно харак­теризует механизм нейтрализации финансовых рисков по операциям с ценными бумагами, валютой, реальными активами или другими видами деривативов. В основе этой формы хеджирования лежит сделка с премией (опцио­ном), уплачиваемой за право (но не обязательство) про­дать или купить в течение предусмотренного опцион­ным контрактом срока ценную бумагу, валюту, реальный актив или дериватив в обусловленном количестве и по заранее оговоренной цене. В механизме нейтрализации финансовых рисков с использованием этого вида про­изводных ценных бумаг различают хеджирование на основе опциона на покупку (предоставляющего право покупки по оговоренной цене); опциона на продажу (пре­доставляющего право продажи по оговоренной цене); двой­ного опциона или "стеллажа" (предоставляющего одно­временно право покупки или продажи соответствующего финансового или реального актива по согласованной цене). Цена, которую предприятие выплачивает за при­обретение опциона, по существу является уплачиваемой страховой премией;

• хеджирование с использованием операции "своп". Оно характеризует механизм нейтрализации финансовых рисков по операциям с валютой, ценными бумагами, долговыми финансовыми обязательствами предприятия. В основе операции "своп" лежит обмен (покупка—про­дажа) соответствующими финансовыми активами или фи­нансовыми обязательствами с целью улучшения их структу­ры и снижения возможных потерь. В механизме ней­трализации финансовых рисков с использованием этой формы хеджирования применяются операции валютного свопа (обмена будущих обязательств в одной валюте на соответствующие обязательства в другом виде валюты); фондового свопа (обязательства превратить один вид цен­ной бумаги в другой, например, обращающиеся облига­ции предприятия в эмитируемые им акции); процентного свопа (обмена долговых финансовых обязательств предпри­ятия с фиксированной процентной ставкой на обязатель­ства с плавающей процентной ставкой или наоборот).

Механизм нейтрализации финансовых рисков на основе различных форм хеджирования будет получать все большее развитие в отечественной практике риск-менеджмента в силу высокой его результативности.

4. Диверсификация. Механизм диверсификации ис­пользуется прежде всего для нейтрализации негативных финансовых последствий несистематических (специфи­ческих) видов рисков. Вместе с тем, он позволяет мини­мизировать в определенной степени и отдельные виды систематических (специфических) рисков — валютного, процентного и некоторых других. Принцип действия механизма диверсификации основан на разделении рис­ков, препятствующем их концентрации.

В качестве основных форм диверсификации финан­совых рисков предприятия могут быть использованы сле­дующие ее направления:

 

диверсификация видов финансовой деятельности. Она предусматривает использование альтернативных воз­можностей получения дохода от различных финансо­вых операций — краткосрочных финансовых вложений, формирования кредитного портфеля, осуществления реального инвестирования, формирования портфеля долгосрочных финансовых вложений и т.п.

диверсификация валютного портфеля ("валютной корзины ") предприятия. Она предусматривает выбор для проведения внешнеэкономических операций нескольких видов валют. В процессе этого направления диверсифи­кации обеспечивается снижение финансовых потерь по валютному риску предприятия;

диверсификация депозитного портфеля. Она пре­дусматривает размещение крупных сумм временно сво­бодных денежных средств на хранение в нескольких бан­ках. Так как условия размещения денежных активов при этом существенно не меняются, это направление дивер­сификации обеспечивает снижение уровня депозитного риска портфеля без изменения уровня его доходности;

диверсификация кредитного портфеля. Она пре­дусматривает разнообразие покупателей продукции пред­приятия и направлена на уменьшение его кредитного риска. Обычно диверсификация кредитного портфеля в процессе нейтрализации этого вида финансового риска осуществляется совместно с лимитированием концентра­ции кредитных операций путем установления дифференци­рованного по группам покупателей кредитного лимита;

диверсификация портфеля ценных бумаг. Это на­правление диверсификации позволяет снижать уровень несистематического риска портфеля, не уменьшая при этом уровень его доходности (механизм такой нейтрализации за счет действия ковариации подробно рассмотрен ранее);

диверсификация программы реального инвестиро­вания. Она предусматривает включение в программу ин­вестирования различных инвестиционных проектов с альтернативной отраслевой и региональной направлен­ностью, что позволяет снизить общий инвестиционный риск по программе.

Характеризуя механизм диверсификации в целом, следует отметить однако, что он избирательно воздей­ствует на снижение негативных последствий отдельных финансовых рисков. Обеспечивая несомненный эффект в нейтрализации комплексных, портфельных финансовых рисков несистематической (специфической) группы, он не дает эффекта в нейтрализации подавляющей части систематических рисков — инфляционного, налогового и других. Поэтому использование этого механизма носит на предприятии ограниченный характер.

5. Распределение рисков. Механизм этого направле­ния нейтрализации финансовых рисков основан на частич­ном их трансферте (передаче) партнерам по отдельным финансовым операциям. При этом хозяйственным парт­нерам передается та часть финансовых рисков предпри­ятия, по которой они имеют больше возможностей ней­трализации их негативных последствий и располагают более эффективными способами внутренней страховой защиты.

В современной практике риск—менеджмента полу­чили широкое распространение следующие основные направления распределения рисков (их трансферта парт­нерам):

распределение риска между участниками инвести­ционного проекта. В процессе такого распределения пред­приятие может осуществить трансферт подрядчикам фи­нансовых рисков, связанных с невыполнением кален­дарного плана строительно-монтажных работ, низким качеством этих работ, хищением переданных им строи­тельных материалов и некоторых других. Для предпри­ятия, осуществляющего трансферт таких рисков, их нейтрализация заключается в переделке работ за счет подрядчика, выплаты им сумм неустоек и штрафов и в других формах возмещения понесенных потерь;

распределение риска между предприятием и постав­щиками сырья и материалов. Предметом такого распре­деления являются прежде всего финансовые риски, свя­занные с потерей (порчей) имущества (активов) в процессе их транспортирования и осуществления погрузо-разгрузоч-ных работ. Формы такого распределения рисков регули­руются соответствующими международными правила­ми - "ИНКОТЕРМС-90";

распределение риска между участниками лизинговой операции. Так, при оперативном лизинге предприятие пе-

 

П1Л

 

редает арендодателю риск морального устаревания ис­пользуемого (лизингуемого) актива, риск потери им тех­нической производительности (при соблюдении уста­новленных правил эксплуатации) и ряд других видов рисков, предусматриваемых соответствующими специ­альными оговорками в заключаемом контракте;

распределение риска между участниками факто­ринговой (форфейтинговой) операции. Предметом такого распределения является прежде всего кредитный риск предприятия, который в преимущественной его доле пе­редается соответствующему финансовому институту — коммерческому банку или факторинговой компании. Эта форма распределения риска носит для предприятия плат­ный характер, однако позволяет в существенной степени нейтрализовать негативные финансовые последствия его кредитного риска.

Степень распределения рисков, а следовательно и уро­вень нейтрализации их негативных финансовых послед­ствий для предприятия является предметом его контракт­ных переговоров с партнерами, отражаемых согласован­ными с ними условиями соответствующих контрактов.

6. Самострахование (внутреннее страхование). Ме­ханизм этого направления нейтрализации финансовых рисков основан на резервировании предприятием части финансовых ресурсов, позволяющем преодолеть негатив­ные финансовые последствия по тем финансовым опера­циям, по которым эти риски не связаны с действиями контрагентов. Основными формами этого направления нейтрализации финансовых рисков являются:

формирование резервного (страхового) фонда предпри­ятия. Он создается в соответствии с требованиями зако­нодательства и устава предприятия. На его формирование направляется не менее 5\% суммы прибыли, полученной предприятием в отчетном периоде;

формирование целевых резервных фондов. Примером такого формирования могут служить фонд страхования ценового риска (на период временного ухудшения конъюнк­туры рынка); фонд уценки товаров на предприятиях торговли; фонд погашения безнадежной дебиторской задолженности по кредитным операциям предприятия и т.п. Перечень таких фондов, источники их формирова­ния и размеры отчислений в них определяются уставом предприятия и другими внутренними нормативами;

формирование резервных сумм финансовых ресурсов в системе бюджетов, доводимых различным центрам ответ­ственности. Такие резервы предусматриваются обычно во всех видах капитальных бюджетов и в ряде гибких текущих бюджетов;

формирование системы страховых запасов мате­риальных и финансовых ресурсов по отдельным элементам оборотных активов предприятия. Такие страховые запасы создаются по денежным активам, сырью, материалам, готовой продукции. Размер потребности в страховых запасах по отдельным элементам оборотных активов устанавливается в процессе их нормирования;

нераспределенный остаток прибыли, полученной в отчетном периоде. До его распределения он может рассмат­риваться как резерв финансовых ресурсов, направляемых в необходимом случае на ликвидацию негативных послед­ствий отдельных финансовых рисков.

Используя этот механизм нейтрализации финансо­вых рисков, необходимо иметь в виду, что страховые резервы во всех их формах, хотя и позволяют быстро возместить понесенные предприятием финансовые по­тери, "замораживают" использование достаточно ощу­тимой суммы финансовых средств. В результате этого снижается эффективность использования собственного капитала предприятия, усиливается его зависимость от внешних источников финансирования. Это определяет необходимость оптимизации сумм резервируемых финан­совых средств с позиций предстоящего их использова­ния для нейтрализации лишь отдельных видов финан­совых рисков. К числу таких рисков могут быть отнесены:

нестрахуемые виды финансовых рисков;

финансовые риски допустимого и критического уровня с невысокой вероятностью возникновения;

большинство финансовых рисков допустимого уровня, расчетная стоимость предполагаемого ущерба по которым невысока.

7. Прочие методы внутренней нейтрализации финан­совых рисков. К числу основных из таких методов, ис­пользуемых предприятием, могут быть отнесены:

обеспечение востребования с контрагента по фи­нансовой операции дополнительного уровня премии за риск. Если уровень риска по намечаемой к осуществлению финансовой операции превышает расчетный уровень до­хода по ней (по шкале "доходность—риск"), необходи­мо обеспечить получение дополнительного дохода по ней или отказаться от ее проведения;

получение от контрагентов определенных гаран­тий. Такие гарантии, связанные с нейтрализацией нега­тивных финансовых последствий при наступлении риско­вого случая, могут быть предоставлены в форме поручи­тельства, гарантийных писем третьих лиц, страховых полисов в пользу предприятия со стороны его контра­гентов по высокорисковым финансовым операциям;

сокращение перечня форс-мажорных обстоятельств в контрактах с контрагентами. В современной отечест­венной хозяйственной практике этот перечень необосно­ванно расширяется (против общепринятых международ­ных коммерческих и финансовых правил), что позволяет партнерам предприятия избегать в ряде случаев финансо­вой ответственности за невыполнение своих контракт­ных обязательств;

обеспечение компенсации возможных финансовых по­терь по рискам за счет предусматриваемой системы штрафных санкций. Это направление нейтрализации фи­нансовых рисков предусматривает расчет и включение в условия контрактов с контрагентами необходимых раз­меров штрафов, пени, неустоек и других форм финансо­вых санкций в случае нарушения ими своих обязательств (несвоевременных платежей за продукцию, невыплаты процентов и т.п.). Уровень штрафных санкций должен в полной мере компенсировать финансовые потери пред­приятия в связи с неполучением расчетного дохода, ин­фляцией, снижением стоимости денег во времени и т.п.

Выше были рассмотрены лишь основные внутрен­ние механизмы нейтрализации финансовых рисков. Они могут быть существенно дополнены с учетом специфи­ки финансовой деятельности предприятия и конкрет­ного состава портфеля его финансовых рисков.

1А f) ФОРМЫ И ВИДЫ СТРАХОВАНИЯ "

І0.І. ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ

Наиболее сложные и опасные по своим финансо­вым последствиям риски, не поддающиеся нейтрализа­ции за счет внутренних ее механизмов, подлежат стра­хованию.

Страхование финансовых рисков представляет собой защиту имущественных интересов предприятия при наступ­лении страхового события (страхового случая) специаль­ными страховыми компаниями (страховщиками) за счет денежных фондов, формируемых ими путем получения от страхователей страховых премий (страховых взносов).

В процессе страхования предприятию обеспечивает­ся страховая защита по всем основным видам его финан­совых рисков — как систематических, так и несистема­тических. При этом объем возмещения негативных последствий финансовых рисков страховщиками не ог­раничивается — он определяется реальной стоимостью объекта страхования (размером страховой его оценки), страховой суммы и размером уплачиваемой страховой премии.

 

Прибегая к услугам страховщиков, предприятие дол­жно в первую очередь определить объект страхования — те виды финансовых рисков, по которым оно намерено обеспечить внешнюю страховую защиту. Состав таких финансовых рисков определяется рядом условий, ос­новными из которых являются (рис. 18.2.).

1. Страхуемость риска. Несмотря на то, что законо­дательство не препятствует страхованию любых видов финансовых рисков предприятия, рынок страховых продук­тов по этим рискам в определенной мере ограничен. Эта ограниченность вызывается непрогнозируемостью вероятности наступления страхового случая по отдель­ным финансовым рискам в условиях нестабильного эко­номического развития страны, высокой вероятностью возникновения страхового события по ряду финансовых рисков в процессе перехода к рыночным отношениям. Определенные ограничения в страхуемость отдельных финансовых рисков вносит и осуществление крайне агрессивной финансовой политики рядом предприятий

Страхуемость риска

Обязательность страхования финансового риска

Приемлемая стоимость страховой защиты по риску

Наличие у предприятия страхового интереса

 


Оцените книгу: 1 2 3 4 5