Название: Основы финансового менеджмента - Бланк И. А.

Жанр: Менеджмент

Рейтинг:

Просмотров: 12145


Внутренние механизмы

к. I. ФИНАНСОВОЙ СТАБИЛИЗАЦИИ

Основная роль в системе антикризисного управле­ния предприятием отводится широкому использованию внутренних механизмов финансовой стабилизации. Это связано с тем, что успешное примененияе этих механиз­мов позволяет не только снять финансовый стресс угро­зы банкротства, но и в значительной мере избавить предприятие от зависимости использования заемного ка­питала, ускорить темпы его экономического развития.

Финансовая стабилизация предприятия в условиях кризисной ситуации последовательно осуществляется по таким основным этапам (рис. 21.1):

 

ОСНОВНЫЕ ЭТАПЫ ФИНАНСОВОЙ СТАБИЛИЗАЦИИ 1 ПРЕДПРИЯТИЯ 1

 

—©

Устранение неплатежеспособности

 

—©

Восстановление финансовой устойчивости (финансового равновесия)

 

Обеспечение финансового равновесия в длительном периоде

Рисунок 21.1. Основные этапы финансовой стабилизации предприятия при угрозе банкротства.

1. Устранение неплатежеспособности. В какой бы степени не оценивался по результатам диагностики банк­ротства масштаб кризисного состояния предприятия, наи­более неотложной задачей в системе мер финансовой его стабилизации является восстановление способности к осуществлению платежей по своим неотложным финан­совым обязательствам с тем, чтобы предупредить воз­никновение процедуры банкротства.

Восстановление финансовой устойчивости (финансо­вого равновесия). Хотя неплатежеспособность предприя­тия может быть устранена в течение короткого периода за счет осуществления ряда аварийных финансовых опе­раций, причины, генерирующие неплатежеспособность, могут оставаться неизменными, если не будет восста­новлена до безопасного уровня финансовая устойчивость предприятия. Это позволит устранить угрозу банкротства не только в коротком, но и в относительно более про­должительном промежутке времени.

Обеспечение финансового равновесия в длительном периоде. Полная финансовая стабилизация достигается только тогда, когда предприятие обеспечило длительное финансовое равновесие в процессе своего предстоящего экономического развития, т.е. создало предпосылки стабильного снижения стоимости используемого капи­тала и постоянного роста своей рыночной стоимости. Эта задача требует ускорения темпов экономического развития на основе внесения определенных корректив в отдельные параметры финансовой стратегии предпри­ятия. Скорректированная с учетом неблагоприятных факторов финансовая стратегия предприятия должна обеспечивать высокие темпы устойчивого роста его опе­рационной деятельности при одновременной нейтрали­зации угрозы его банкротства в предстоящем периоде.

 

Каждому этапу финансовой стабилизации предпри­ятия соответствуют определенные ее внутренние меха­низмы, которые в практике финансового менеджмента принято подразделять на оперативный, тактический и стратегический (табл. 21.1).

Используемые вышеперечисленные внутренние ме­ханизмы финансовой стабилизации носят "защитный" или "наступательный " характер.

Оперативный механизм финансовой стабилизации, основанный на принципе "отсечения лишнего", представ­ляет собой защитную реакцию предприятия на неблаго-

 

Внутренние механизмы финансовой стабилизации предприятия, соответствующие основным этапам ее осуществления

 

Этапы финансовой стабилизации

Внутренние механизмы финансовой стабилизации

 

Оператив­ный

Такти­ческий

Стратеги­ческий

1. Устранение неплатежеспо­собности

Система мер, основанная на использова­нии принци­па "отсече­ния лишнего?*'

-

-

2. Восстанов­ление финан­совой устой­чивости

Система мер, основанная на использова­нии принци­па "сжатия предприятия "

-

3. Обеспечение финансового равновесия в длительном периоде

-

 

Система мер, основанная на использова­нии "модели устойчивого экономичес­кого роста "

приятное финансовое развитие и лишен каких-либо наступательных управленческих решений.

Тактический механизм финансовой стабилизации, используя отдельные защитные мероприятия, в преиму­щественном виде представляет собой наступательную тактику, направленную на перелом неблагоприятных тенденций финансового развития и выход на рубеж финансового равновесия предприятия.

Стратегический механизм финансовой стабилизации представляет собой исключительно наступательную страте­гию финансового развития, обеспечивающую оптимиза­цию необходимых финансовых параметров, подчиненную целям ускорения всего экономического роста предприя­тия.

Рассмотрим более подробно содержание каждого из внутренних механизмов, используемых на отдельных эта­пах финансовой стабилизации предприятия.

1. Оперативный механизм финансовой стабилизации

представляет собой систему мер, направленную, с од­ной стороны, на уменьшение размера текущих внешних и внутренних финансовых обязательств предприятия в краткосрочном периоде, а с другой стороны, — на уве­личение суммы денежных активов, обеспечивающих срочное погашение этих обязательств. Принцип "отсе­чения лишнего", лежащий в основе этого механизма, определяет необходимость сокращения размеров как текущих потребностей (вызывающих соответствующие финансовые обязательства), так и отдельных видов лик­видных активов (с целью их срочной конверсии в де­нежную форму).

Выбор соответствующего направления оперативного механизма финансовой стабилизации диктуется харак­тером реальной неплатежеспособности предприятия, ин­дикатором которой служит коэффициент чистой текущей платежеспособности. В отличие от ранее рассмотренного традиционного коэффициента текущей платежеспособ­ности предприятия, он требует дополнительной кор­ректировки (определяемой кризисным финансовым со­стоянием предприятия) как состава оборотных активов, так и состава краткосрочных финансовых обязательств.

Из состава оборотных активов исключается следу­ющая неликвидная (в краткосрочном периоде) их часть:

безнадежная дебиторская задолженность;

неликвидные запасы товарно-материальных цен­ностей;

расходы будущих периодов.

Из состава краткосрочных финансовых обязательств исключается следующая внутрення их часть, которая мо­жет быть перенесена на период завершения финансовой стабилизации:

расчеты по начисленным дивидендам и процен­там, подлежащим выплате;

Подпись: ОБЕСПЕЧЕНИЕ УСКОРЕННОЙ ЛИКВИДНОСТИ ОБОРОТНЫХ АКТИВОВ

 

Подпись: •	аренды оборудования, ранее намечаемого к приобре¬тению в процессе обновления основных средств и других.

•           расчеты с дочерними предприятиями (филиалами). с учетом внесения этих корректив коэффициент

чистой текущей платежеспособности определяется по следующей формуле:

кчтп=  ОА-°А" ,

КФО-КФОво где КЧТП — коэффициент чистой текущей платежеспо­собности предприятия в условиях его кри­зисного развития; OA —сумма всех оборотных активов предприя­тия;

ОАн — сумма неликвидных (в краткосрочном пе­риоде) оборотных активов предприятия; КФО — сумма всех краткосрочных (текущих) фи­нансовых обязательств предприятия; КФОво — сумма внутренних краткосрочных (текущих) финансовых обязательств предприятия, ко­торая может быть отложена до завершения его финансовой стабилизации. с учетом значения коэффициента чистой текущей платежеспособности предприятия направления оператив­ного механизма его финансовой стабилизации могут быть представлены следующей схемой (рис. 21.2).

Как видно из приведенной схемы, основным со­держанием оперативного механизма финансовой стаби­лизации является обеспечение сбалансирования денеж­ных активов и краткосрочных финансовых обязательств предприятия, достигаемое различными методами в зави­симости от диктуемых условий реального финансового состояния предприятия.

Ускоренная ликвидность оборотных активов, обес­печивающая рост положительного денежного потока в краткосрочном периоде, достигается за счет следующих основных мероприятий:

ликвидации портфеля краткосрочных финансовых вложений;

•           ускорения инкассации дебиторской задолженности;

снижения периода предоставления товарного (ком­мерческого) кредита;

увеличения размера ценовой скидки при осущест­влении наличного расчета за реализуемую продукцию;

ПРИ КЧТП > 1,0

ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ОПЕРАТИВНОГО МЕХАНИЗМА ФИНАНСОВОЙ СТАБИЛИЗАЦИИ ПРЕДПРИЯТИЯ

 

ПРИ КЧТП < 1,0

т

[ОБЕСПЕЧЕНИЕ УСКОРЕННОГО] ЧАСТИЧНОГО ДЕЗИНВЕСТИ РОВАНИЯ ВНЕОБОРОТНЫХ АКТИВОВ

 

ОБЕСПЕЧЕНИЕ УСКОРЕННОГО СОКРАЩЕНИЯ РАЗМЕРА КРАТКОСРОЧНЫХ ФИНАНСОВЫХ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ

Ускоренное сокращение размера краткосрочных фи­нансовых обязательств, обеспечивающее снижение объе­ма отрицательного денежного потока в краткосрочном периоде, достигается за счет следующих основных ме­роприятий:

пролонгации краткосрочных финансовых креди­тов;

реструктуризации портфеля краткосрочных фи­нансовых кредитов с переводом отдельных из них в дол­госрочные;

увеличения периода предоставляемого поставщи­ками товарного (коммерческого) кредита;

отсрочки расчетов по отдельным формам внут­ренней кредиторской задолженности предприятия и дру­гих.

Цель этого этапа финансовой стабилизации счита­ется достигнутой, если устранена текущая неплатеже­способность предприятия, т.е. объем поступления денеж­ных средств превысил объем неотложных финансовых обязательств в краткосрочном периоде. Это означает, что угроза банкротства предприятия в текущем отрезке вре­мени ликвидирована, хотя и носит, как правило, отло­женный характер.

2. Тактический механизм финансовой стабилизации представляет собой систему мер, направленных на дос­тижение точки финансового равновесия предприятия в предстоящем периоде. Принципиальная модель финан­сового равновесия предприятия имеет следующий вид:

ЧП0+АО+ДАК+ДСФРп=ДИск+ДФ+ПУП+СП+ДРФ,

где ЧП0 — чистая операционная прибыль предприятия; АО—сумма амортизационных отчислений; ДАК — сумма прироста акционерного (паевого) ка­питала при дополнительной эмиссии акций (увеличении размеров паевых взносов в устав­ный фонд);

ДСФРП — прирост собственных финансовых ресурсов за счет прочих источников; дИск — прирост объема инвестиций, финансируемых за счет собственных источников;

ДФ — сумма дивидендного фонда (фонда выплат процентов собственникам предприятия на вложенный капитал); ПУП—объем программы участия наемных работни­ков в прибыли (выплат за счет прибыли); СП — объем социальных, экологических и других внешних программ предприятия, финансируе­мых за счет прибыли; ДРФ — прирост суммы резервного (страхового) фонда предприятия.

Как видно из приведенной формулы, правую ее часть составляют все источники формирования собственных финансовых ресурсов предприятия, а левую — соответ­ственно все направления использования этих ресурсов. Поэтому в упрощенном виде модель финансового равно­весия предприятия, к достижению которой предприятие стремится в кризисной ситуации, может быть представ­лена в следующем виде:

ОГСфр = ОПСфр,

где ОГСфр — возможный объем генерирования собствен­ных финансовых ресурсов предприятия; ОПсфр — необходимый объем потребления собствен­ных финансовых ресурсов предприятия.

С учетом возможных объемов генерирования и рас­ходования собственных финансовых ресурсов варианты моделей финансового равновесия могут быть выражены графически (рис. 21.3).

Приведенные на рисунке принципиальные модели финансового равновесия были впервые предложены для практического использования французскими исследо­вателями Ж. Франшоном и И. Романэ.

Из приведенной схемы видно, что линия финансо­вого равновесия предприятия проходит через поля А1; А5 и А9. Эти поля называются "полями финансового равновесия", так как в них необходимый объем потреб­ления собственных финансовых средств (инвестируемых в прирост оборотных и внеоборотных активов и расхо­дуемых в процессе непроизводственного использования прибыли) практически соответствует объему генерируемых собственных финансовых ресурсов. Иными словами, в этих полях экономическое развитие предприятия обес-

НЕОБХОДИМЫЙ УРОВЕНЬ ПОТРЕБЛЕНИЯ СОБСТ­ВЕННЫХ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ В ПРОЦЕССЕ РАЗВИТИЯ

ВОЗМОЖНЫЙ УРОВЕНЬ ГЕНЕРИРОВАНИЯ СОБСТВЕННЫХ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ

 

Низкий Средний

Высокий

Низкий

 

©

Зоне финансовой)

©

повышения /стойчивости

Средний

©

И

®

Высокий

©

Зона снижен финансовой

©

ия

устойчивости

и.

4

Линия финансового равновесия

Рисунок 21.3. Варианты моделей финансового равновесия предприятия в долгосрочном периоде.

 

печивается на принципах самофинансирования. Для предприятий, не сталкивающихся с угрозой банкротст­ва, такая финансовая модель развития представляется наиболее оптимальной.

В условиях кризисного развития восстановление финансовой устойчивости возможно лишь при нахожде­нии предприятия в полях А2; A3 и А6 (при этом наиболее высокие темпы такого восстановления будут в поле A3). Во всех этих полях объем генерирования собственных финансовых ресурсов превышает объем дополнитель­ного их потребления, что позволяет предприятию сни­зить удельный вес используемого заемного капитала. Эта модель антикризисного финансового управления бази­руется на неравенстве ОГсфР>ОПсфр.

Что касается полей А4; А7 и А8, то продолжительное нахождение в них будет способствовать дальнейшему углублению кризисного состояния предприятия (особен­но в поле А7), так как в этом случае его экономическое развитие будет сопровождаться дальнейшим возраста­нием удельного веса заемного капитала, а соответственно и снижением финансовой устойчивости.

Какие бы меры не принимались в процессе исполь­зования тактического механизма финансовой стабили­зации предприятия, все они должны быть направлены на обеспечение неравенства: ОГСфр>ОПСфр. Однако в реальной практике возможности существенного увели­чения объема генерирования собственных финансовых ресурсов (левой части неравенства) в условиях кризисно­го развития ограничены. Поэтому основным направлени­ем обеспечения достижения точки финансового равнове­сия предприятием в кризисных условиях является сокраще­ние объема потребления собственных финансовых ре­сурсов (правой части неравенства). Такое сокращение связано с уменьшением объема как операционной, так и инвестиционной деятельности предприятия и поэтому характеризуется термином "сжатие предприятия".

Сжатие предприятия в процессе обеспечения выше­приведенного неравенства должно сопровождаться мера­ми по обеспечению прироста собственных финансовых ресурсов. Чем в большей степени предприятие сможет обеспечить положительный разрыв соответствующих де­нежных потоков этого неравенства, тем быстрее оно до­стигнет точки финансового равновесия в процессе вы­хода из кризисного состояния.

Увеличение объема генерирования собственных финансовых ресурсов, обеспечивающее рост левой части неравенства, достигается за счет следующих основных мероприятий:

оптимизации ценовой политики предприятия, обеспечивающей дополнительный размер операционного дохода;

сокращения суммы постоянных издержек (вклю­чая сокращение управленческого персонала, расходов на текущий ремонт и т.п.);

снижения уровня переменных издержек (включая сокращение производственного персонала основных и вспомогательных подразделений; повышение произво­дительности труда и т.п.);

 

осуществления эффективной налоговой полити­ки, обеспечивающей минимизацию налоговых платежей по отношению к сумме дохода и прибыли предприятия (направленной на возрастание суммы чистой прибыли предприятия);

проведения ускоренной амортизации активной ча­сти основных средств с целью возрастания объема амор­тизационного потока;

своевременной реализации выбиваемого в связи с высоким износом или неиспользуемого имущества;

осуществления эффективной эмиссионной полити­ки за счет дополнительной эмиссии акций (или привле­чения дополнительного паевого капитала) и других.

Сокращение необходимого объема потребления собст­венных финансовых ресурсов, обеспечивающее снижение левой части неравенства, достигается за счет следующих основных мероприятий:

снижения инвестиционной активности предпри­ятия во всех основных ее формах;

обеспечения обновления операционных внеобо­ротных активов преимущественно за счет их аренды (ли­зинга);

осуществления дивидендной политики, адекват­ной кризисному финансовому развитию предприятия с целью увеличения чистой прибыли, направляемой на производственное развитие;

сокращения объема программы участия наемных работников в прибыли (в период кризисного развития должны быть существенно снижены суммы премиальных выплат за счет этого источника);

отказа от внешних социальных и других программ предприятия, финансируемых за счет его прибыли;

снижения размеров отчислений в резервный и дру­гие страховые фонды, осуществляемых за счет прибыли, и другие.

Цель этого этапа финансовой стабилизации счита­ется достигнутой, если предприятие вышло на рубеж финансового равновесия, предусматриваемый целевыми по­казателями финансовой структуры капитала и обеспе­чивающий достаточную его финансовую устойчивость.

3. Стратегический механизм финансовой стабилиза­ции представляет собой систему мер, направленных на поддержание достигнутого финансового равновесия пред­приятия в длительном периоде. Этот механизм базиру­ется на использовании модели устойчивого экономи­ческого роста предприятия, обеспечиваемого основными параметрами его финансовой стратегии.

Модель устойчивого экономического роста имеет различные математические варианты в зависимости от используемых базовых показателей финансовой страте­гии предприятия. Однако, учитывая, что все эти базовые показатели количественно и функционально взаимосвяза­ны, результаты расчета основного искомого показателя — возможного для данного предприятия темпа прироста объема реализации продукции (т.е. объема операцион­ной его деятельности) — остаются неизменными.

Рассмотрим наиболее простой вариант модели устой­чивого экономического роста предприятия, имеющий следующий вид:

ДЛ_ ЧПхККПхАхКОа

АОР =

ОРхСК

где ДОР—возможный темп прироста объема реализа­ции продукции, не нарушающий финансо­вое равновесие предприятия, выраженный де­сятичной дробью; ЧП — сумма чистой прибыли предприятия; ККП—коэффициент капитализации чистой прибы­ли, выраженный дсятичной дробью; А—стоимость активов предприятия; КОа — коэффициент оборачиваемости активов в разах; ОР — объем реализации продукции; СК — сумма собственного капитала предприятия. Для экономической интерпретации этой модели раз­ложим ее на отдельные составляющие. В этом случае модель устойчивого экономического роста предприятия получит следующий вид:

 

АОР

 

ЧП

х

ККП

х

А

х

К0а

 

 

ОР

  

 

 

СК

  

 

Прирост объема реализации продукции

 

Коэффициент рентабель­ности реа­лизации продукции

X

Коэффициент капитализа­ции чистой прибыли

X

Коэффициент лееериджа активов

X

Коэффициент оборачива­емости активов

Из приведенной модели, разложенной на отдельные составляющие ее элементы, можно увидеть, что возмож­ный темп прироста объема реализации продукции, не нарушающий финансовое равновесие предприятия, со­ставляет произведение следущих четырех коэффициен­тов, достигнутых при равновесном его состоянии на пред­шествующем этапе антикризисного управления: 1) коэф­фициента рентабельности реализации продукции; 2) коэф­фициента капитализации чистой прибыли; 3) коэффици­ента левериджа активов (он характеризует "финансовый рычаг", с которым собственный капитал предприятия фор­мирует активы, используемые в его хозяйственной дея­тельности); 4) коэффициента оборачиваемости активов.

Если базовые параметры финансовой стратегии предприятия остаются неизменными в предстоящем пе­риоде, расчетный показатель будет оставлять оптималь­ное значение возможного прироста объема реализации продукции. Любое отклонение от этого оптимального значения будет или требовать дополнительного привлече­ния финансовых ресурсов (нарушая финансовое равно­весие), или генерировать дополнительный объем этих ресурсов, не обеспечивая эффективного их использо­вания в операционном процессе.

Если же по условиям конъюнктуры товарного рынка предприятие не может выйти на запланированный темп прироста объема реализации продукции или наоборот может существенно его превысить, для обеспечения новой ступени финансового равновесия предприятия в параметры его финансовой стратегии должны быть вне­сены соответствующие коррективы (т.е. изменены зна­чения отдельных базовых финансовых показателей).

Таким образом, модель устойчивого экономичес­кого роста является регулятором оптимальных темпов развития объема операционной деятельности (прироста объема реализации продукции) или в обратном ее вари­анте — регулятором основных параметров финансового развития предприятия (отражаемых системой рассмотрен­ных коэффициентов). Она позволяет закрепить достигну­тое на предыдущем этапе антикризисного управления -предприятием финансовое равновесие в долгосрочной перспективе его экономического развития.

Вариабельность управленческих решений, обеспечи­вающих финансовое равновесие предприятия на осно­ве использования модели устойчивого экономического роста, рассмотрим на примере, приведенном в табл. 21.2

 

1

2

3

4

5

6

II. РАСЧЕТНЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ МОДЕЛИ

1.

Коэффициент рента-

 

 

 

 

 

 

бельности реализации

 

 

 

 

 

 

продукции

0,06

0,06

0,06

0,06

0,06

2.

Коэффициент капита-

 

 

 

 

 

 

лизации чистой при-

 

 

 

 

 

 

были

0,50

 

„0,42

0,50

0,50

3.

Коэффициент леверид-

 

 

 

 

 

 

жа активов

2,00

2,00

2,00

1,61

2,00

4.

Коэффициент оборачи-

 

 

 

 

 

 

ваемости активов

2,00

2,00

2,00

2,00

Х79

 

 

 

 

 

 

 

 

III. РЕЗУЛЬТАТЫ РАСЧЕТА ОПТИМАЛЬНЫХ ТЕМПОВ

 

ПРИРОСТА ОБЪЕМА РЕАЛИЗАЦИИ ПРОДУКЦИИ

 

 

В ПРЕДСТОЯЩЕМ ПЕРИОДЕ

 

 

1.

Темп прироста, выра-

 

 

 

 

 

 

женный десятичной

 

 

 

 

 

 

дробью

0,120

0,139

0,101

0,102

0,107

2.

Темп прироста в \%

12,0

13,9

10,1

10,2

10,7

3.

Коэффициент эластич-

&n


Загрузка...

Оцените книгу: 1 2 3 4 5


Загрузка...