Название: Основы финансового менеджмента:Том 1 - Бланк И. А. Жанр: Менеджмент Рейтинг: Просмотров: 9104 |
Концепция и методический инструментарий учета фактора инфляцииВ финансовом менеджменте постоянно приходится считаться с фактором инфляции, которая с течением времени обесценивает стоимость находящихся в обращении денежных средств. Влияние инфляции сказывается на многих аспектах финансовой деятельности предприятия. В процессе инфляции происходит относительное занижение стоимости отдельных материальных активов, используемых предприятием (основных средств, запасов товарно-материальных ценностей и т.п.); снижение реальной стоимости денежных и других финансовых его активов (дебиторской задолженности, нераспределенной прибыли, инструментов финансового инвестирования и т.п.); занижение себестоимости производства продукции, вызывающее искусственный рост суммы прибыли и приводящее к росту налоговых отчислений с нее; падение реального уровня предстоящих доходов предприятия и т.п. Особенно сильно фактор инфляции сказывается на проведении долгосрочных финансовых операций предприятия. Инфляция является объективным, постоянно действующим фактором, присущим развитию экономики не только нашей страны, но практически всех стран мирового сообщества. Даже в странах с развитой и наиболее устойчивой экономикой — США, Японии, ФРГ, Великобритании, Франции и других — инфляционные процессы происходят непрерывно, хотя их интенсивность относительно низкая. В современной экономической теории принято даже считать, что рост уровня цен в пределах10\% в год является нормальным экономическим явлением, оказывающим стимулирующее воздействие на развитие производства. Стабильность проявления фактора инфляции и его активное воздействие на результаты финансовой деятельности предприятия определяют необходимость постоянного учета влияния этого фактора в процессе финансового менеджмента. Концепция учета влияния фактора инфляции в управлении различными аспектами финансовой деятельности предприятия заключается в необходимости реального
150
151
отражения стоимости его активов и денежных потоков, а также в обеспечении возмещения потерь доходов, вызываемых инфляционными процессами, при осуществлении различных финансовых операций. Реализация этой концепции в практике финансового менеджмента и использование соответствующего ее методического инструментария требуют предварительного рассмотрения ряда связанных с ней базовых понятий. Ниже изложено содержание основных из этих понятий. ИНФЛЯЦИЯ — процесс постоянного превышения темпов роста денежной массы над товарной (включая стоимость услуг), в результате чего происходит переполнение каналов обращения деньгами, сопровождающееся их обесценением и ростом цен. ТЕМП ИНФЛЯЦИИ — показатель, характеризующий размер обесценения (снижения покупательной способности) денег в определенном периоде, выраженный приростом среднего уровня цен в процентах к их номиналу на начало периода. ФАКТИЧЕСКИЙ ТЕМП ИНФЛЯЦИИ - показатель, характеризующий реальный прирост среднего уровня цен в рассматриваемом прошедшем периоде. ОЖИДАЕМЫЙ ТЕМП ИНФЛЯЦИИ - прогнозный показатель, характеризующий возможный прирост среднего уровня цен в рассматриваемом предстоящем периоде. ИНДЕКС ИНФЛЯЦИИ — показатель, характеризующий общий рост уровня цен в определенном периоде, определяемый путем суммирования базового их уровня на начало периода (принимаемого за единицу) и темпа инфляции в рассматриваемом периоде (выраженного десятичной дробью). НОМИНАЛЬНАЯ СУММА ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ -оценка размеров денежных активов в соответствующих денежных единицах без учета изменения покупательной стоимости денег в рассматриваемом периоде. РЕАЛЬНАЯ СУММА ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ - оценка размеров денежных активов с учетом изменения уровня покупательной стоимости денег в рассматриваемом периоде, вызванного инфляцией. НОМИНАЛЬНАЯ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА - ставка процента, устанавливаемая без учета изменения поку- 1 со пательной стоимости денег в связи с инфляцией (или общая процентная ставка, в которой не элиминирована ее инфляционная составляющая). РЕАЛЬНАЯ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА — ставка процента, устанавливаемая с учетом изменения покупательной стоимости денег в рассматриваемом периоде в связи с инфляцией. ИНФЛЯЦИОННАЯ ПРЕМИЯ — дополнительный доход, выплачиваемый (или предусмотренный к выплате) кредитору или инвестору с целью возмещения финансовых потерь от обесценения денег в связи с инфляцией. Уровень этого дохода обычно приравнивается к темпу инфляции. С учетом рассмотренных базовых понятий формируется конкретный методический инструментарий, позволяющий учесть фактор инфляции в процессе управления финансовой деятельностью предприятия. Этот методический инструментарий дифференцируется в разрезе следующих основных вычислений (рис. 3.7.). I. Методический инструментарий прогнозирования годового темпа и индекса инфляции основывается на ожидаемых среднемесячных ее темпах. Такая информация содержится в публикуемых прогнозах экономического и социального развития страны на предстоящий период. Результаты прогнозирования служат основой последующего фактора инфляции финансовой деятельности предприятия. 1. При прогнозировании годового темпа инфляции используется следующая формула: ТИГ = (1 + ТИМ)12 - 1 , где ТИг — прогнозируемый годовой темп инфляции, выраженный десятичной дробью; ТИМ—ожидаемый среднемесячный темп инфляции в предстоящем периоде, выраженный десятичной дробью. Пример: Необходимо определить годовой темп инфляции, если в соответствии с прогнозом экономического и социального развития страны (или собственными прогнозными расчетами) ожидаемый среднемесячный темп инфляции определен в размере 3\%. 153
И S d 09 о в. с с 09 3" 2 л U о £ 09 09 X =1 3 ,s і ° ° g ° га к = 5 S со к
г с. 09 со і- га " о. S с
со
Подставляя это значение в формулу, получим: Прогнозируемый годовой темп инфляции составит: (1 + 0,003)12 - 1 = 1,4258- 1 = 0,425,?или 42,5*\%. По указанной формуле может быть рассчитан не только прогнозируемый годовой темп инфляции, но и значение этого показателя на конец любого месяца предстоящего года. Это может быть проиллюстрировано графически исходя из условия рассмотренного примера (рис. 3.8.). Прогнозируемый темп инфляции, \% ▲ 60-50"
Пример: Исходя из условий предыдущего примера, необходимо определить прогнозируемый годовой индекс инфляции. Он равен: 1 + 0,4258 = 1,4258 (или 142,6\%); или (1 + 0,03),2= 1,4258 (или 142,6\%). II. Методический инструментарий формирования ре- альной процентной ставки с учетом фактора инфляции основывается на прогнозируемом номинальном ее уровне на финансовом рынке (результаты такого прогноза отражены обычно в ценах фьючерсных и опционных контрактов, заключаемых на фондовой бирже) и результатах прогноза годовых темпов инфляции. В основе расчета реальной процентной ставки с учетом фактора инфляции лежит Модель Фишера, которая имеет следующий вид: /-ТИ Р~1+ТИ' где /р —реальная процентная ставка (фактическая или прогнозируемая в определенном периоде), выраженная десятичной дробью; / — номинальная процентная ставка (фактическая или прогнозируемая в определенном периоде), выраженная десятичной дробью; ТИ—темп инфляции (фактический или прогнозируемый в определенном периоде), выраженный десятичной дробью. Пример: Необходимо рассчитать реальную годовую процентную ставку на предстоящий год с учетом следующих данных: номинальная годовая процентная ставка по опционным и фьючерсным операциям на фондовой бирже на предстоящий год сложилась в размере 19\%; прогнозируемый годовой темп инфляции составляет 7\%. Подставляя эти данные в Модель Фишера получим: реальная годовая процентная ставка прогнозируется 0,19-0,07 в размере: j + 007 =0,112 (или 11,2\%) III. Методический инструментарий оценки стоимости денежных средств с учетом фактора инфляции позволяет осуществлять расчеты как будущей, так и настоящей их стоимости с соответствующей "инфляционной составляющей". В основе осуществления этих расчетов лежит формируемая реальная процентная ставка. При оценке будущей стоимости денежных средств с учетом фактора инфляции используется следующая формула (представляющая собой модификацию рассмотренной ранее Модели Фишера): 5н = Рх[(1 + /р) х (1 + ТИ)]", где SH — номинальная будущая стоимость вклада (денежных средств), учитывающая фактор инфляции; Р — первоначальная сумма вклада; 7р — реальная процентная ставка, выраженная десятичной дробью; ТИ — прогнозируемый темп инфляции, выраженный десятичной дробью; и — количество интервалов, по которым осуществляется каждый процентный платеж, в общем обусловленном периоде времени. Пример: Определить номинальную будущую стоимость вклада с учетом фактора инфляции при следующих условиях: первоначальная сумма вклада составляет 1000 усл. ден. ед.; реальная годовая процентная ставка, используемая для наращения стоимости вклада, составляет 20\%; прогнозируемый годовой темп инфляции составляет 12\%; общий период размещения вклада составляет 3 года при начислении процента один раз в год. Подставляя эти показатели в вышеприведенную формулу, получим: номинальная будущая стоимость вклада, учитывающая фактор инфляции, = =1000 х [(1 + 0,20) х (1 + 0,12)]3 = 2428усл. ден. ед. При оценке настоящей стоимости денежных средств с учетом фактора инфляции используется следующая формула: р §н р [(і+/р)х(і+ти)Г' где Рр — реальная настоящая сумма вклада (денежных средств), учитывающая фактор инфляции;
1С«
147
— ожидаемая номинальная будущая стоимость вклада (денежных средств); /р— реальная процентная ставка, используемая в процессе дисконтирования стоимости, выраженная десятичной дробью; ТИ — прогнозируемый темп инфляции, выраженный десятичной дробью; и — количество интервалов, по которым осуществляется каждый процентный платеж, в общем обусловленном периоде времени. Пример: Необходимо определить реальную настоящую стоимость денежных средств при следующих условиях: ожидаемая номинальная будущая стоимость денежных средств составляет 1000 усл. ден. ед. реальная процентная ставка, используемая в процессе дисконтирования стоимости, составляет 20\% в год; прогнозируемый годовой темп инфляции составляет 12\%; период дисконтирования составляет 3 года, а его интервал — 1 год. Подставляя эти показатели в вышеприведенную формулу, получим: реальная настоящая сумма денежных средств, учитывающая фактор инфляции, = 1000 = —г =412 усл. ден. единиц. [(1 + 0,20)х(1х0,12)]3 4. Методический инструментарий формирования необходимого уровня доходности финансовых операций с учетом фактора инфляции, с одной стороны, призван обеспечить расчет суммы и уровня "инфляционной премии", а с другой — расчет общего уровня номинального дохода, обеспечивающего возмещение инфляционных потерь и получение необходимого уровня реальной прибыли. 1. При определении необходимого размера инфляционной премии используется следующая формула: Пи = Р х ТИ, где П„ — сумма инфляционной премии в определенном периоде; Р — первоначальная стоимость денежных средств; ТИ — темп инфляции в рассматриваемом периоде, выраженный десятичной дробью. * Пример: Рассчитать размер годовой инфляционной премии при следующих условиях: первоначальная стоимость денежных средств составляет 1000 усл. ден. ед.; прогнозируемый годовой темп инфляции составляет 12\%. Подставляя эти значения в формулу, получим: сумма инфляционной премии составляет = = 1000 х 0,12 = 120 усл. ден. ед. (уровень инфляционной премии приравнивается к темпу инфляции). При определении общей суммы необходимого дохода по финансовой операции с учетом фактора инфляции используется следующая формула: дн = др + пи, где Дн — общая номинальная сумма необходимого дохода по финансовой операции с учетом фактора инфляции в рассматриваемом периоде; Др — реальная сумма необходимого дохода по финансовой операции в рассматриваемом периоде, исчисленная по простым или сложным процентам с использованием реальной процентной ставки; Пи — сумма инфляционной премии в рассматриваемом периоде. Зависимость общей суммы необходимого дохода и размера инфляционной премии от темпа инфляции может быть представлена графически (рисунок 3.9). При определении необходимого уровня доходности финансовых операций с учетом фактора инфляции используется следующая формула: УДн=5н-1 ДР где УДН — необходимый уровень доходности финансовых операций с учетом фактора инфляции, выраженный десятичной дробью;
1 en
Темп инфляции Рисунок 3.9. Зависимость номинальной суммы необходимого дохода и размера инфляционной премии от темпа инфляции.
Дн — общая номинальная сумма необходимого дохода по финансовой операции в рассматриваемом периоде. Др — реальная сумма необходимого дохода по финансовой операции в рассматриваемом периоде. Следует отметить, что прогнозирование темпов инфляции представляет собой довольно Сложный и трудоемкий вероятностный процесс, в значительной степени подверженный влиянию субъективных факторов. Поэтому в практике финансового менеджмента может быть использован более простой способ учета фактора инфляции. В этих целях стоимость денежных средств при их последующем наращении или размер необходимого дохода при последующем его дисконтировании пе-ресчитывается заранее из национальной валюты в одну из "сильных" (т.е. в наименьшей степени подверженных инфляции) свободно конвертируемых валют по курсу на момент проведения расчетов. Процесс наращения или дисконтирования стоимости осуществляется затем по реальной процентной ставке (минимальной реальной норме прибыли на капитал). Такой способ оценки настоящей или будущей стоимости необходимого дохода позволяет вообще исключить из его расчетов фактор инфляции внутри страны.
КОНЦЕПЦИЯ . И МЕТОДИЧЕСКИЙ ИНСТРУМЕНТАРИЙ УЧЕТА ФАКТОРА РИСКА Риски, сопровождающие финансовую деятельность, формируют обширный портфель рисков предприятия, который определяется общим понятием — финансовый риск. Этот риск составляет наиболее значимую часть совокупных хозяйственных рисков предприятия. Его уровень возрастает с расширением объема и диверсификацией финансовой деятельности, со стремлением менеджеров повысить уровень доходности финансовых операций, с освоением новых финансовых технологий и инструментов. Финансовый риск оказывает серьезное влияние на многие аспекты хозяйственной деятельности предприятия, однако наиболее значимое его влияние проявляется в двух направлениях: 1) уровень риска оказывает определяющее воздействие на формирование уровня доходности финансовых операций предприятия — эти два показателя находятся в тесной взаимосвязи и представляют собой единую систему "доходность — риск"; 2) финансовый риск является основной формой генерирования прямой угрозы банкротства предприятия, так как финансовые потери, связанные с этим риском, являются наиболее ощутимыми. Риски, сопровождающие финансовую деятельность, являются объективным, постоянно действующим фактором в функционировании любого предприятия и поэтому требуют серьезного внимания со стороны финансовых менеджеров. Учет фактора риска в процессе управления финансовой деятельностью предприятия сопровождает подготовку практически всех управленческих решений. И.А. Бланк Концепция учета фактора риска состоит в объективной оценке его уровня с целью обеспечения формирования необходимого уровня доходности финансовых операций и разработки системы мероприятий, минимизирующих его негативные финансовые последствия для хозяйственной деятельности предприятия. Использование соответствующего методического инструментария учета фактора риска в финансовой деятельности предприятия требует предварительного рассмотрения базовых понятий в этой области. Ниже рассматриваются основные базовые понятия, связанные с учетом фактора риска. РИСК — возможность наступления неблагоприятного события, связанного с различными видами потерь. ФИНАНСОВЫЙ РИСК — совокупность специфических видов риска, генерируемых неопределенностью внутренних и внешних условий осуществления финансовой деятельности предприятия. ИНДИВИДУАЛЬНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ РИСК - риск, присущий отдельным финансовым операциям предприятия, или отдельным финансовым инструментам, используемым им в процессе хозяйственной деятельности. ПОРТФЕЛЬНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ РИСК - общий риск, присущий сформированной совокупности финансовых инструментов, связанных с осуществлением определенных видов финансовых операций. Основными видами портфельного риска на предприятии могут выступать: риск инвестиционного портфеля (сформированной совокупности ценных бумаг); риск кредитного портфеля (сформированной совокупности дебиторской задолженности по предоставленному коммерческому или потребительскому кредиту); риск депозитного портфеля (сформированной совокупности депозитных счетов предприятия в коммерческих банках) и другие. СИСТЕМАТИЧЕСКИЙ (РЫНОЧНЫЙ) РИСК - риск, связанный с изменением конъюнктуры всего финансового рынка (или отдельных его сегментов) под влиянием макроэкономических факторов. Он возникает для всех участников этого рынка и не может быть устранен ими в индивидуальном порядке. НЕСИСТЕМАТИЧЕСКИЙ (СПЕЦИФИЧЕСКИЙ) РИСК - совокупная характеристика внутренних финансовых (инвестиционных) рисков, присущих деятельности конкретных хозяйствующих субъектов (эмитентов ценных бумаг, дебиторов и т.п.). БЕЗРИСКОВАЯ НОРМА ДОХОДНОСТИ - норма доходности по финансовым (инвестиционным) операциям, по которым отсутствует реальный риск потери капитала или дохода. Этот показатель используется обычно как основа расчета необходимой нормы доходности по финансовым операциям с учетом премии за риск. БЕЗРИСКОВЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ОПЕРАЦИИ - финансовые операции, по которым отсутствует реальный риск потери капитала или дохода и гарантировано получение расчетной реальной суммы прибыли. УРОВЕНЬ ФИНАНСОВОГО РИСКА - показатель, характеризующий вероятность возникновения определенного вида риска и размер возможных финансовых потерь при его реализации. СООТНОШЕНИЕ УРОВНЯ ДОХОДНОСТИ И РИСКА - одна из основных базовых концепций финансового менеджмента, определяемая прямой взаимосвязью этих двух показателей. В соответствии с этой концепцией рост уровня доходности финансовых операций при прочих равных условиях всегда сопровождается повышением уровня их риска и наоборот. Конкретные количественные соотношения на шкале "доходность — риск" определяются "Ценовой Моделью Капитальных Активов". ВЕРОЯТНОСТЬ ФИНАНСОВОГО РИСКА - измеритель частоты возможного наступления неблагожелательного случая, вызывающего финансовые потери предприятия. БЕТА-КОЭФФИЦИЕНТ (или бета) — показатель, характеризующий уровень изменчивости курса котировки отдельного финансового инструмента (ценной бумаги) или их портфеля по отношению к динамике сводного индекса цен всего финансового (фондового) рынка. Бета-коэффициент измеряет уровень как индивидуального, так и портфельного система-
тического риска. Чем выше значение бета-коэффициента, тем выше уровень систематического и общего риска по конкретному финансовому инструменту или их портфелю в целом. ЦЕНОВАЯ МОДЕЛЬ КАПИТАЛЬНЫХ АКТИВОВ - модель определения необходимого уровня доходности отдельных финансовых (фондовых) инструментов с учетом уровня их систематического риска, измеряемого с помощью бета-коэффициента. Расчетный механизм этой модели учитывает необходимый размер премии за риск. ПРЕМИЯ ЗА РИСК — дополнительный доход, выплачиваемый (или предусмотренный к выплате) инвестору сверх того уровня, который может быть получен по безрисковым финансовым операциям. Этот дополнительный доход должен возрастать пропорционально увеличению уровня систематического риска по конкретному финансовому (фондовому) инструменту. Основой определения этой количественной зависимости является график "Линии надежности рынка". "ЛИНИЯ НАДЕЖНОСТИ РЫНКА" - графический метод определения зависимости между уровнем систематического риска по конкретному финансовому инструменту (ценной бумаге) и уровнем необходимой доходности по нему (этот график будет приведен и рассмотрен при изложении соответствующего раздела методического инструментария учета фактора риска). С учетом рассмотренных базовых понятий формируется конкретный методический инструментарий учета фактора риска, позволяющий решать связанные с ним конкретные задачи управления финансовой деятельностью предприятия. Дифференциация этого методического инструментария отражает следующую систематизацию задач учета фактора риска в процессе финансовой деятельности (рис. 3.10.). I. Методический инструментарий оценки уровня финансового риска является наиболее обширным, так как включает в себя разнообразные экономико-статистические, экспертные, аналоговые методы осуществления такой оценки. Выбор конкретных методов оценки определяется
эй
о. о
со х О L 12 Is х о S X О X
О CJ н- о о (К о. то ё о к s и х s х си сї га И* о в» S X X к = «ё ж га о и и х ООО з- а. а S S g S X О її ■— к S" со
га а со х о си о ч а. х к s «-Є- га 5 К U X S s о s| з- S s ае ct х О cd в) о
09 О О 03 о
СО ас: о
ас: со ■е- е- 09 эг 5».
о К о а- х ■= ct ct О 09 с а. X = 09 о И |й I"
ё і X о О CJ о х со К X s S со со к со X 09 са 5 2
ас: о X >>
наличием необходимой информационной базы и уровнем квалификации менеджеров. 1. Экономико-статистические методы составляют основу проведения оценки уровня финансового риска. К числу основных расчетных показателей такой оценки относятся: а) Уровень финансового риска1- Он характеризует об- щий алгоритм оценки этого уровня, представленный следующей формулой: УР = BP х р:П , где УР — уровень соответствующего финансового риска; BP — вероятность возникновения данного финансового риска; РП — размер возможных финансовых потерь при реализации данного риіска. В практике использования ^того алгоритма размер возможных финансовых потерь т^ьіражается обычно абсолютной суммой, а вероятность возникновения финансового риска — одним из коэффициентов измерения этой вероятности (коэффициентом вариации, бета-коэффициентом и др.) Соответственно уровень финансового риска при его расчете по данному" алгоритму будет выражен абсолютным показателем, чтР существенно снижает базу его сравнения при рассмотрении альтернативных вариантов. б) Дисперсия. Она характериз/ет степень колеблемос- ти изучаемого показателя (в данном случае — ожидае- мого дохода от осуществления финансовой операции) по отношению к его средней величине. Расчет диспер- сии осуществляется по следующей формуле: °2=£(*,-*)V где сг — дисперсия; Ri — конкретное значение возможных вариантов ожидаемого дохода по1 рассматриваемой финансовой операции; R— среднее ожидаемое значение дохода по рассматриваемой финансовой операции; Pi — возможная частота (вероятность) получения отдельных вариантов ожидаемого дохода по финансовой операции п — число наблюдений. в) Среднеквадратическое (стандартное) отклонение. Этот показатель является одним из наиболее распространенных при оценке уровня индивидуального финансового риска, так же как и дисперсия определяющий степень колеблемости и построенный на ее основе. Он рассчитывается по следующей формуле: где а — среднеквадратическое (стандартное) отклонение; Ri — конкретное значение возможных вариантов ожидаемого дохода по рассматриваемой финансовой операции; R — среднее ожидаемое значение дохода по рассматриваемой финансовой операции; Pi — возможная частота (вероятность) получения отдельных вариантов ожидаемого дохода по финансовой операции; п — число наблюдений. Пример: Необходимо оценить уровень финансового риска по инвестиционной операции по следующим данным:
на рассмотрение представлено два альтернативных инвестиционных проекта (проект "А "и проект "Б") с вероятностью ожидаемых доходов, представленной в табл. 3.2. Сравнивая данные по отдельным инвестиционным проектам, можно увидеть, что расчетные величины доходов по проекту "А "колеблются в пределах от 200 до 600усл. ден. ед. при сумме ожидаемых доходов в целом 450 усл. ден. ед. По проекту "Б" сумма ожидаемых доходов в целом также составляет 450 усл. ден. ед., однако их колеблемость осуществляется в диапазоне от 100 до 800 усл. ден. ед. Даже такое простое сопоставление позволяет сделать вывод о том, что риск реализации инвестиционного проекта "А"значительно меньше, чем проекта "Б", где колеблемость расчетного дохода выше. Более наглядное представление об уровне риска дают результаты расчета среднеквадратического (стандартного) отклонения, представленные в табл. 3.3. Рассчитанные показатели среднеквадратического (стандартного) отклонения по рассматриваемым инвестиционным проектам могут быть интерпретированы графически (рис. 3.11.) — •— ». Ожидаемый доход доход
Вероятность
Результаты расчета показывают, что средне-квадратическое (стандартное) отклонение по инвестиционному проекту "А" составляет 150, в то время как по инвестиционному проекту "Б" — 221, что свидетельствует о большем уровне его риска. Рисунок 3.11. Распределение вероятности ожидаемого (расчетного) дохода по двум инвестиционным проектам.
Из графика видно, что распределение вероятностей проектов "А"и "Б"имеют одинаковую величину расчетного дохода, однако в проекте "А " кривая уже, что свидетельствует о меньшей колеблемости вариантов расчетного дохода относительно средней его величины R, а следовательно и о меньшем уровне риска этого проекта. г) Коэффициент вариации. Он позволяет определить уровень риска, если показатели среднего ожидаемого дохода от осуществления финансовых операций различаются между собой. Расчет коэффициента вариации осуществляется по следующей формуле: CV = - коэффициент вариации; среднеквадратическое (стандартное) отклонение; среднее ожидаемое значение дохода по рассматриваемой финансовой операции. 1АО
Пример: Необходимо рассчитать коэффициент вариации по трем инвестиционным проектам при различных значениях среднеквадратического (стандартного) отклонения и среднего ожидаемого значения дохода по ним. Исходные данные и результаты расчета приведены в табл. 3.4. Результаты расчета показывают, что наименьшее значение коэффициента вариации — по проекту "А ", а наибольшее — по проекту "В". Таким образом, хотя ожидаемый доход по проекту "В"на 33\% -х100 450 ґ600-450 ^ выше, чем по проекту "А " , уровень ''О 53-0 33 'Э ' хЮО риска по нему, определяемый коэффициентом вариации, выше на 61\% і q 23 Следовательно, при сравнении уровней рисков по отдельным инвестиционным проектам предпочтение при прочих равных условиях следует отдавать тому из них, по которому значение коэффициентов вариации самое низкое (что свидетельствует о наилучшем соотношении доходности и риска). д) Бета-коэффициент (или бета). Он позволяет оценить индивидуальный или портфельный систематический финансовый риск по отношению к уровню риска финансового рынка в целом. Этот показатель используется обычно для оценки рисков инвестирования в отдельные ценные бумаги. Расчет этого показателя осуществляется по формуле: р = КхСТи_ СТР где р—бета-коэффициент; К —степень корреляции между уровнем доходности по индивидуальному виду ценных бумаг (или по их портфелю) и средним уровнем доходности данной группы фондовых инструментов по рынку в целом; аи — среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности по индивидуальному виду ценных бумаг (или по их портфелю в целом); ар — среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности по фондовому рынку в целом. Уровень финансового риска отдельных ценных бумаг определяется на основе следующих значений бета-коэффициентов: р = 1 — средний уровень; р > 1 — высокий уровень; Р < 1 — низкий уровень. 2. Экспертные методы оценки уровня финансового риска применяются в том случае, если на предприятии отсутствуют необходимые информативные данные для осуществления расчетов экономико-статистическими методами. Эти методы базируются на опросе квалифицированных специалистов (страховых, финансовых, инвестиционных менеджеров соответствующих специализированных организаций) с последующей математической обработкой результатов этого опроса. В целях получения более развернутой характеристики уровня риска по рассматриваемой операции опрос следует ориентировать на отдельные виды финансовых рисков, идентифицированные по данной операции (процентный, валютный, инвестиционный и т.п.). В процессе экспертной оценки каждому эксперту предлагается оценить уровень возможного риска, основываясь на определенной балльной шкале, например: риск отсутствует: 0 баллов; риск незначительный: 10 баллов; риск ниже среднего уровня: 30 баллов; риск среднего уровня: 50 баллов; риск выше среднего уровня: 70 баллов; риск высокий: 90 баллов; риск очень высокий: 100 баллов.
3. Аналоговые методы оценки уровня финансового риска позволяют определить уровень рисков по отдельным наиболее массовым финансовым операциям предприятия. При этом для сравнения может быть использован как собственный, так и внешний опыт осуществления таких финансовых операций. II. Методический инструментарий формирования необходимого уровня доходности финансовых операций с учетом фактора риска позволяет обеспечить четкую количественную пропорциональность этих двух показателей в процессе управления финансовой деятельностью предприятия. 1. При определении необходимого уровня премии за риск используется следующая формула:
где RP„— уровень премии за риск по конкретному финансовому (фондовому) инструменту; Яп —средняя норма доходности на финансовом рынке; А„ — безрисковая норма доходности на финансовом рынке; р" — бета-коэффициент, характеризующий уровень систематического риска по конкретному финансовому (фондовому) инструменту. Пример: Необходимо рассчитать уровень премии за риск по трем видам акций. Исходные данные и результаты расчета приведены в табл. 3.5.
|