Название: Основы финансового менеджмента:Том 1 - Бланк И. А.

Жанр: Менеджмент

Рейтинг:

Просмотров: 8101

Механизм функционирования финансового рынка

Функционирование финансового рынка подчинено действию определенного экономического механизма, основу которого составляет взаимосвязь его элементов. Основными из этих элементов, которые определяют состо­яние и развитие как финансового рынка в целом, так и от­дельных его видов, являются спрос, предложение и цена.

Механизм функционирования финансового рынка направлен на обеспечение его равновесия, которое дости­гается путем взаимодействия отдельных его элементов. В основном это равновесие в условиях экономики рыноч­ного типа достигается за счет саморегуляции финансово­го рынка и частично — за счет государственного его регули­рования. Однако в реальной практике абсолютное равнове­сие финансового рынка, т.е. полная сбалансированность отдельных его элементов, достигается крайне редко, а если достигается, то на очень непродолжительный период.

Каждому виду финансовых рынков присущи свои особенности формирования механизма обеспечения взаи­мосвязи отдельных элементов рынка, однако принципи­альные основы механизма функционирования этих рын­ков имеют общий характер. Поэтому в первую очередь рассмотрим общие принципы формирования механизма функционирования финансового рынка в целом. Эти принципиальные положения сводятся к следующим основ­ным моментам:

1. Основную роль в системе основных элементов фи­нансового рынка играет цена на отдельные финансовые инструменты(финансовые услуги). Именно этот элемент отражает сбалансированность спроса и предложения на рынке, состояние его равновесия, степень удовлетворения экономических интересов всех его участников. Приори­тетная роль цены в системе элементов финансового рын­ка, обеспечивающих его равновесие, определяет особую роль ценообразования в механизме его функционирования.

2. Цены на финансовом рынке определяются прежде всего уровнем доходности отдельных финансовых инстру­ментов, в основе которого лежит средний уровень процент­ной ставки (или средняя норма доходности на вложенный капитал). Уровень процентной ставки служит не толь­ко критерием выбора альтернативных направлений осу­ществления финансовых операций, но в значительной степени определяет объем этих операций или деловую активность отдельных хозяйствующих субъектов на фи­нансовом рынке. Зависимость между уровнем процент­ной ставки и уровнем цен на финансовом рынке иллю­стрируется схемой, представленной на рисунке 4.11.

3. Особенностью формирования цен на финансовом рынке является существенное воздействие на этот про­цесс обращающегося на нем спекулятивного капитала. Это порождает не только реальный спрос на отдельные фи­нансовые инструменты со стороны хозяйствующих субъектов, но и спрос спекулятивный, не связанный с реальными потребностями развития экономики. Высо­кий уровень спекулятивной составляющей для финан­сового рынка является нормальным явлением; этот уро­вень постоянно возрастает по мере увеличения объема накапливаемого капитала предприятиями и физически­ми лицами. Под воздействием спекулятивного капитала уровень цен на финансовом рынке в значительной мере зависит не только от реального спроса, но и от ожидае­мых изменений этого уровня, на которые участники рынка пытаются влиять исходя из своих спекулятивных интересов ("играя на повышение или понижение" ры­ночных цен на отдельные финансовые инструменты).

Цены на финансовом рынке очень динамичны, под­вержены влиянию многих объективных факторов, прояв­ляющихся как на макро-, так и на микроуровне, поэтому их уровень меняется практически ежедневно. Такой вы­сокий уровень динамики цен является характерной осо­бенностью финансового рынка в сравнении с рынком товарным, где факторы ценообразования носят более ста­бильный характер.

Высокая роль информации об уровне цен на отдель­ные финансовые инструменты как в осуществлении управ­ления финансовой деятельностью предприятия, так и в управлении экономическими процессами развития страны в целом определяют не только оперативность, но и от­крытость их установления. Информация о состоянии цен на основных финансовых рынках поступает не только с региональных и национального, но и мирового рынка, оказывая существенное влияние на управление финансо­во-экономическими процессами на разных уровнях. Про­фессиональные участники финансового рынка, осуществ­ляющие на нем спекулятивные операции, при наличии современных электронных средств связи получают инфор­мацию об уровне цен на отдельные интересующие их фи­нансовые инструменты практически на любой момент.

Публичное установление уровня цен на основные финансовые инструменты осуществляется в процессе их биржевой котировки в зависимости от складывающегося соотношения объема спроса на них и их предложения. Бир­жевая котировка цен осуществляется на основе заявок клиентов брокерам на покупку или продажу отдельных финансовых инструментов.

ООП

Заявки клиентов на покупку финансовых инстру­ментов формируют объем спроса на них на бирже по определенным уровням цен (называемых ценами спро­са). Принципиальная схема формирования биржевого спроса по объему и уровню цен приведена на рис. 4.12.

Уровень цен, усл. ден. eg.

100 200 300 400 500 600 700 800 900 10001100 1200

Заявленный объем спроса, един.

Из данных рисунка видно какой объем сделок на бирже по конкретному финансовому инструменту готовы совершить покупатели, если уровень биржевых цен бу­дет соответствовать их ожиданиям (или окажется ниже заявленного ими уровня). Так, по цене 160 усл. ден. ед. может быть куплено 100 ед. соответствующего финансо­вого инструмента; по цене 150 усл. ден. ед. — еще 100; по цене 140 усл. ден. ед. — дополнительный объем покупки составит 200 ед.; по цене 130 усл. ден. ед.— еще 300 ед. и наконец по цене 120 усл. ден. ед. дополнительно будет приобретено еще 400 ед. соответствующего финансово­го инструмента. Таким образом, совокупный объем бир­жевого спроса на предстоящих торгах составит 1100 ед.

Соответственно заявки клиентов на продажу фи­нансовых инструментов формируют объем предложения

221

на них на бирже по определенным уровням цен (назы­ваемых ценами предложения). Принципиальная схема формирования биржевого предложения по объему и уров­ню цен приведена на рис. 4.13.

Уровень цен, усл. ден. eg.

мируется уровень цен, обеспечивающих равновесие за­явленного спроса и предложения. Характер этого фор­мирования иллюстрируется графиком, представленным на рис. 4.14.

Уровень цен, усл. ден. eg.

160 -■ 150 -140 -■

130 -■

120 110 100

гП

160

150 140

130 120 110 100 1

гП

-+-

100 200 300 400 500 600 700 800 900 10001100 1200

Заявленный объем спроса, един.

Рисунок 4.13. График формирования объема биржевого предложения на отдельные финансовые инст­рументы при различном уровнем цен на них.

Приведенный на рисунке график показывает, ка­кой объем сделок на бирже по конкретному финансо­вому инструменту готовы совершить продавцы, если уро­вень биржевых цен будет соответствовать их ожиданиям (или окажется выше заявленного ими уровня). Так, по цене 160 усл. ден. ед. в соответствии с предложением может быть реализовано на бирже 100 ед. соответствующего финансового инструмента; по цене 150 усл. ден. ед. — еще 100; по цене 140 усл. ден. ед. — дополнительный объем реализации составит 300 единиц; еще 300 единиц может быть продано по цене 130 усл. ден. ед.; наконец по цене 120 усл. ден. ед. объем предложения составляет 200 единиц. Таким образом, совокупный объем биржевого предложения на предстоящих торгах составит 1000 ед.

На основе заявок клиентов на покупку и продажу конкретных финансовых инструментов на бирже фор­100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 1100 1200

Заявленный объем спроса, един.

Рисунок 4.14. График формирования средних биржевых цен на отдельные финансовые инструменты, урав­новешивающих уровень цен спроса и пред­ложения на них.

Из данных, приведенных на рисунке, можно увидеть, что уровень равновесной биржевой цены на рассматрива­емый финансовый инструмент составляет 130 усл. ден. ед. По такой цене объем его реализации по предложениям продавцов может составить 800 единиц, а по предложе­ниям покупателей — 700 единиц. Соответственно объем биржевых сделок по этой равновесной цене будет со­ставлять 700 единиц.

В реальной практике биржевых торгов равновесная цена под влиянием неотложности спроса или предложе­ния (а соответственно и уступок в цене со стороны поку­пателей и продавцов в процессе осуществления торгов) может быть несколько смещена по отношению к расчет­ному ее уровню, проиллюстрированному на графике.

7. Одной из особенностей формирования цен на фи­нансовом рынке является высокая зависимость уровня этих

т

223

цен, складывающихся на национальном рынке, от соответ­ствующего его уровня на мировом рынке. Эта зависимость характерна не только для валютного рынка (где она про­является в наибольшей степени), но и для других видов финансовых рынков. По мере интегрированности в ми­ровой финансовый рынок эта зависимость будет усили­ваться, формируя как позитивные, так и негативные последствия в экономическом развитии страны.

Высокая степень влияния динамики цен на финан­совом рынке на экономические процессы в стране опреде­ляет активные формы осуществления государственного регулирования этих цен с помощью соответствующих ме­ханизмов. Такими механизмами являются установление уровня учетной ставки, нормирование резервов ком­мерческих банков, регулирование денежного оборота путем эмиссии денег, регулирование объема эмиссии и доходности государственных ценных бумаг (в первую оче­редь, — облигаций) и другие. Механизм такого регули­рования осуществляется во всех странах с развитой ры­ночной экономикой.

Объективность формирования цен на финансовом рынке определяет не только необходимость учета в про­цессе ценообразования всех необходимых факторов, влия­ющих на их уровень, но и информированность участников этого рынка об основных из этих факторов. Такая ин­формационная обеспеченность участников финансового рынка (в первую очередь, рынка капитала) характеризуется понятием "эффективность рынка". Эффективным счи­тается финансовый рынок, на котором уровень цен на от­дельные финансовые инструменты быстро реагирует на внешнюю информацию при полном доступе к ней всех уча­стников этого рынка.

В соответствии с концепцией эффективности рынка (которая является важным теоретическим положением, определяющим механизм его функционирования), выде­ляют три уровня этой эффективности.

Первый уровень, характеризующий слабую степень эффективности рынка, отражает ситуацию, когда ценооб­разование на основные финансовые инструменты ба­зируется в основном на их динамике в предшествующем периоде.

Второй уровень, характеризующий среднюю степень эффективности рынка, отражает ситуацию, когда цено­образование на основные финансовые инструменты кро­ме информации об их динамике в предшествующем пе­риоде отражает и другую опубликованную общедоступ­ную информацию.

Третий уровень, характеризующий сильную степень эффективности рынка, отражает ситуацию, когда процесс ценообразования базируется не только на общедоступ­ной, но и неопубликованной информации, а также на результатах ее фундаментального анализа. В этом случае уровень цен на отдельные финансовые инструменты всегда будет отражать уровень их доходности, соответ­ствующий уровню их риска. Иными словами, сильная степень эффективности рынка характеризует состояние ценообразования на основные финансовые инструмен­ты, отражающего всю имеющуюся информацию о них.

Рассмотренные принципиальные положения харак­теризуют механизм функционирования финансового рынка в целом и отдельных его видов. Вместе с тем, меха­низм функционирования отдельных видов финансовых рынков имеет специфические особенности, определяемые показателями цены (рыночной стоимости) обращающихся на них финансовых инструментов; системой факторов, влияющих на формирование конкретного уровня цен (рыночной стоимости) этих инструментов; методах ко­тировки (формирования) цен участниками рынка и т.п. В связи с этим представляет интерес рассмотрение основ­ных особенностей функционирования каждого из видов финансового рынка.

1. Особенности механизма функционирования кредит­ного рынка заключаются прежде всего в том, что он бази­руется на специфических исходных элементах этого рын­ка — спросе на кредитные ресурсы и их предложении. Однако главной особенностью этого рынка является то, что ценой на нем выступает ставка процента за кредит. В отличие от цен на реальные товары ставка процента за кредит формируется исходя из потребительской сто­имости, а не стоимости.

В зависимости от форм обращения денежных акти­вов на кредитном рынке ставка процента за кредит мо­жет приобретать на нем различные обличья— кредит­ный процент, депозитный процент, межбанковский процент, учетный процент и т.п. Различаясь по своему

4Л1

225

уровню эти виды процента за кредит не меняют своей сущности, являясь ценой кредитных ресурсов (предлага­емых к продаже денежных активов). Тем не менее в со­ставе этих видов цен на кредитные ресурсы приоритет­ную роль играет учетная ставка центрального банка, динамика которой определяет движение других носителей цены на денежные активы, предлагаемые к продаже.

Учетная ставка центрального банка является регули­руемым государством показателем; это регулирование осуществляется исходя из макроэкономических факторов в соответствии с финансовой политикой государства. Что касается механизма рыночного саморегулирования уровня процента за кредит, то он строится с учетом иных фак­торов, основными из которых являются:

установленный центральным банком уровень учет­ной ставки. Он является минимальным нормативным по­казателям формирования уровня цен на кредитные ре­сурсы при их продаже;

прогнозируемый темп инфляции. С учетом этого фак­тора возмещается возможная потеря реального дохода продавцов кредитных ресурсов в форме уровня инфля­ционной премии;

уровень кредитного риска. Он характеризует риск невозврата (или несвоевременного возврата) заемщиком полученного кредита и обусловленной суммы процента по нему. Уровень кредитного риска в свою очередь опре­деляется многими факторами, среди которых наиболее важную роль играют состояние кредитоспособности и платежеспособности заемщика, его деловая репутация и форма обеспечения кредита. Уровень кредитного риска возмещается обычно в форме уровня премии за риск;

уровень ликвидности кредита. Он характеризуется сроком предоставления кредита и возмещается в форме соответствующего уровня премии за ликвидность;

уровень маржи. Он представляет собой разницу между уровнем цен продажи и покупки кредитных ресурсов банком или другим кредитно-финансовыми учреждением. Маржа предназначена для покрытия операционных затрат, уплаты налоговых платежей и формирования прибыли по кредитной деятельности продавца кредитных ресурсов.

С учетом перечисленных основных факторов цена предложения денежных активов на кредитном рынке их продавцом формируется на дифференцированной осно­ве по каждому конкретному кредиту в соответствии со следующей моделью:

ЦПК = УС + ИП + ПР + ПЛ + М,

где ЦПК — уровень кредитного процента;

УС—уровень действующей учетной ставки цент­рального банка страны; ИП —уровень инфляционной премии, приравни­ваемый обычно к прогнозируемому темпу инфляции;

ПР—уровень премии за риск, рассчитанный ис­ходя из уровня кредитного риска по конкрет­ному заемщику; ПЛ —уровень премии за ликвидность, определяе­мый сроком предоставления кредита с уче­том оценки его будущей стоимости; М — уровень маржи, определяемый конкретным кредитно-финансовым учреждением с учетом специфики условий осуществления его кре­дитной деятельности. В процессе ценообразования на кредитном рынке могут быть учтены и другие факторы, определяющие уровень цен продаваемых денежных активов.

2. Особенности механизма функционирования рынка ценных бумаг заключается а том, что спрос на нем форми­руют инвесторы, а предложение — эмитенты различных фондовых инструментов. Соответственно уровнем цен на этом рынке выступают котируемые рыночные цены на отдельные виды ценных бумаг.

В основе спроса инвесторов лежит потребность в получении дохода на вложенный в приобретение цен­ных бумаг капитал (в форме процентов и дивидендов, а также прироста курсовой их стоимости). Уровень этого дохода не может быть ниже уровня нормы прибыли на капитал при безрисковых инвестициях. Любые иные формы инвестиционного выбора в соответствии с кон­цепцией эффективности рынка должны приносить оди­наковый уровень дохода при одинаковом уровне риска. Соответственно более высокая норма доходности по отношению к уровню риска по конкретному фондовому инструменту будет формировать более высокий объем спроса на него и наоборот.

В основе предложения эмитентов лежат, как правило, потребности в обеспечении развития реального произ-

OV7

водства (операционной деятельности) необходимыми финансовыми (инвестиционными) ресурсами, объем ко­торых не может быть сформирован за счет внутренних источников. При этом эмиссия ценных бумаг является для хозяйствующих субъектов (или государства) лишь одной из альтернативных форм привлечения финансо­вых ресурсов за счет внешних источников. Если сто­имость привлечения кредитных ресурсов будет ниже, чем привлечение средств на рынке ценных бумаг, их эмиссия может не состояться (при прочих равных условиях).

Таким образом, цена спроса и цена предложения на рынке ценных бумаг определяется различными эко­номическими интересами инвесторов и эмитентов, а соответственно и различными специфическими факто­рами, учитывающими условия формирования этих ин­тересов. Реальный процесс совершения сделок на рын­ке ценных бумаг, а соответственно и процесс реального ценообразования, происходит только в том случае, если экономические интересы инвесторов и эмитентов сов­падают. При этом определенное влияние на процесс ценообразования на этом рынке оказывает и спекуля­тивный капитал.

Среди факторов, формирующих объем спроса и соот­ветственно влияющих на цены спроса на рынке ценных бумаг, основными являются следующие:

пропорции распределения текущего дохода инвесторов на потребление и накопление, определяющие объем их финансового потенциала осуществления сделок с цен­ными бумагами;

уровень доходности ценных бумаг и его соответст­вие уровню риска (любое превышение первого показателя над вторым приводит к росту объема инвестиционного спроса);

уровень ликвидности отдельных ценных бумаг. Он оп­ределяется общей активностью фондового рынка под вли­янием макроэкономических факторов, а также инвестици­онными качествами конкретных фондовых инструментов;

динамика уровня учетной ставки центрального банка. Она оказывает существенное влияние на уровень доход­ности, а соответственно и объем спроса по долговым ценным бумагам;

•           прогнозируемый темп инфляции. Он служит для "инфляционной очистки" уровня предполагаемого ин-

228 вестиционного дохода путем включения в него премии за риск.

Среди факторов, формирующих объем предложения, а соответственно влияющих на цены предложения на рынке ценных бумаг, основными являются следующие:

состояние экономики и инвестиционного климата в стране, определяющие объем инвестиционных потреб­ностей хозяйствующих субъектов и финансовых ресурсов их удовлетворения за счет эмиссии ценных бумаг;

стоимость привлечения финансовых ресурсов из других альтернативных внешних источников;

доступность кредитных ресурсов на кредитном рынке в целом и для конкретного хозяйствующего субъекта, в частности;

уровень расходов на эмиссию конкретных видов цен­ных бумаг.

С учетом факторов, формирующих реальных спрос и предложение ценных бумаг, а также спекулятивных ценообразующих факторов складываются конкретные цены на отдельные фондовые инструменты на биржевом и внебиржевом рынках.

3. Особенности механизма функционирования валют­ного рынка состоят в том, что ценой основного объекта продажи на нем выступает валютный курс (при условии покупки-продажи иностранной валюты за национальную) или кросс-курс (при условии покупки-продажи одной иностранной валюты за другую иностранную валюту).

Валютный курс представляет собой цену денежной единицы любой страны, выраженную в денежной еди­нице данного государства на определенную дату. Обыч­но он показывает, сколько единиц национальной валю­ты требуется для покупки одной единицы иностранной валюты. Валютный курс представлен, как правило, дву­мя показателями — ценой покупки и ценой продажи валюты. Разница между этими двумя курсами формиру­ет маржу (премию) валютных дилеров или операторов, осуществляющих обмен валют.

Кросс-курс характеризует соотношение между дву­мя валютами, вытекающее из их курсов по отношению к третьей валюте.

Если уровень валютного курса, выраженный в на­циональной валюте, в определенной мере зависит от объема спроса и предложения иностранной валюты на

ООО

национальном валютном рынке, то на кросс-курс ино­странных валют эти показатели влияния не оказывают.

На уровень валютного курса иностранных валют, выраженный в национальной валюте, оказывают влия­ние следующие основные факторы:

соотношение покупательной способности единицы национальной и иностранной валюты, характеризуемое термином "паритет покупательной способности валют";

состояние платежного баланса сравниваемых стран, характеризующее соотношение объема экспорта и им­порта между ними;

формы и объемы государственных "валютных ин­тервенций", отражающие способы государственного ре­гулирования валютных курсов;

"бегство капитала " из страны, характеризующее его перевод в значительных размерах в страны с более благоприятным инвестиционным климатом с целью избе­жания высокого налогообложения, негативных последст­вий риска экспроприации и т.п. Основной целью "бегства капитала" являются более выгодные и гарантированные условия его размещения в избранных странах;

высокие темпы инфляции, определяющие необходи­мость закупки валютных активов с целью предотвращения потери реальной стоимости капитала в национальной валюте;

ожидаемая девальвация национальной денежной еди­ницы.

Котировка валют осуществляется на валютных бир­жах путем установления валютных (в национальных едини­цах) и кросс-курсов, а также путем процедуры "фиксин­га" на конкретных торгах на основе сопоставления объема спроса и предложения по отдельным видам валют.

4. Особенности механизма функционирования стра­хового рынка заключаются в том, что спрос на отдель­ные виды страховых услуг формируют страхователи, а предложение — страховщики. При этом ценой страхо­вых услуг по отдельным видам страховых продуктов выступает суммарная "страховая премия " (страховой взнос), которую страхователь выплачивает страховщику за принятый на себя риск.

Основными факторами, оказывающими влияние на размер страховой премии (страхового взноса) по отдель­ным видам страховых продуктов являются:

вид предлагаемых страховых услуг и степень госу­дарственного регулирования условий их осуществления;

вероятность риска (наступления страхового со­бытия) по конкретному виду страхования;

уровень расходов страховщика по организации стра­ховой деятельности;

норма (или целевой уровень) прибыли страховщика;

возможность перестрахования риска и действующие тарифные ставки по его перестрахованию;

объем спроса на конкретные страховые услуги.

Формирование цен предложения на отдельные стра­ховые услуги (страховые продукты) осуществляется пу­тем актуарных расчетов. Методы осуществления акту­арных расчетов дифференцируются в зависимости от вида страхования, широты используемой информационной базы и других условий. Результаты актуарных расчетов цены страховых услуг получают свое отражение в сис­теме тарифных ставок, предлагаемых страховщиком по отдельным видам страховых услуг (страховых продук­тов). В зависимости от конкретных условий страхова­ния отдельных видов рисков тарифные ставки могут быть уточнены в процессе составления договора страхования.

5. Особенности механизма функционирования рынка золота (и других драгоценных металлов) заключаются в том, что характер ценообразования на нем в наибольшей степени отражает специфику механизма формирования и котировки цен на товарном рынке.

Цена за одну тройскую унцию золота отражает объем спроса на него, складывающийся под воздействием не только потребностей в нем реальных производителей, но и потребностей, определяемых финансовыми целя­ми. Кроме того эта цена отражает объем предложения золота в отдельные периоды.

Механизм котировки биржевых цен на золото и другие драгоценные металлы носит стандартный харак­тер, рассмотренный ранее.

Знание механизма функционирования отдельных видов финансовых рынков позволяет предприятию более эффективно осуществлять операции по привлечению фи­нансовых ресурсов из внешних источников, формиро­ванию портфеля финансовых инвестиций, страхованию финансовых рисков и другим аспектам финансовой де­ятельности.