Название: Основы финансового менеджмента:Том 1 - Бланк И. А.

Жанр: Менеджмент

Рейтинг:

Просмотров: 9297

Понятие конъюнктуры . финансового рынка и принципы ее исследования

Соотношение объема спроса и предложения, а так­же уровня цен на финансовые инструменты постоянно меняются на финансовом рынке в целом, отдельных его видах и сегментах. Это общее состояние динамики от­дельных элементов финансового рынка представляет со­бой чрезвычайно сложное экономическое явление, по­скольку оно формируется под влиянием множества разнородных и разнонаправленных внутрирыночных и макроэкономических факторов.

В то же время каждому финансовому менеджеру, выступающему на финансовом рынке в роли как покупа­теля, так и продавца отдельных финансовых инструмен­тов, важно знать, на какую степень активности финансо­вого рынка в целом, отдельных его видов и сегментов ему следует ориентироваться при разработке финансовой стратегии и финансовой политики, выборе источников привлечения финансовых ресурсов, формировании порт­феля финансовых инвестиций и т.п. Если предстоящий характер финансового рынка в рамках тех сегментов, в которых предприятие намечает осуществлять свою финан­совую деятельность, определен неправильно, неизбежны просчеты в выборе направлений финансовых операций и конкретных финансовых инструментов, снижение эффективности финансовой деятельности, а в отдель­ных случаях — ощутимая потеря капитала, приводящая к банкротству.

Степень активности финансового рынкав разрезе отдельных его видов и сегментов, соотношение отдель­ных его элементов — объема спроса и предложения, уровня цен на отдельные финансовые инструменты — опреде­ляются путем изучения его конъюнктуры.

Раздел II. Финансовый рынок

Конъюнктура финансового рынка представляет собой форму проявления системы факторов (условий), характери­зующих состояние спроса, предложения, цен и конкурен­ции на рынке в целом, отдельных его видах и сегментах.

Динамика конъюнктуры финансового рынка харак­теризуется постоянной колеблемостью отдельных его элементов. Эти колебания носят разный характер, при­нимают различные формы и классифицируются по сле­дующим основным признакам (рис. 5.1.).

По масштабу колебаний конъюнктуры выделяются следующие основные виды этих колебаний:

а)         Колебания конъюнктуры финансового рынка в це- лом. Такие колебания носят наиболее масштабный ха- рактер, определяемый действием макроэкономических факторов и существенным изменением форм государ- ственного регулирования этого рынка. Они происходят одновременно и однонаправленно на всех видах финан- сового рынка.

б)         Колебания конъюнктуры отдельных видов финан- сового рынка. Такие колебания происходят под воздей- ствием отдельных макроэкономических факторов или изменения форм государственного регулирования кон- кретных видов финансовых рынков. В рамках отдельных периодов колебания конъюнктуры различных финансо- вых рынков могут носить разнонаправленный характер.

в)         Колебания конъюнктуры в отдельных сегментах фи- нансового рынка. Такие колебания могут вызываться дейст- вием отдельных макро- и микроэкономических факторов и по направленности могут не соответствовать тенден- циям развития конкретного вида финансового рынка.

г)         Колебания конъюнктуры по отдельным финансовым инструментам. Такие колебания определяются преимуще- ственно действием микроэкономических факторов и прежде всего — изменением финансового состояния продавцов этих инструментов (отдельных банков и других кредит- но-финансовых учреждений; предприятий-эмитентов ценных бумаг; отдельных страховых компаний и т.п.).

По стадиям конъюнктурного цикла эти колебания охватывают все уровни финансового рынка и носят продол­жительный характер. Для финансового рынка в целом и отдельных его уровней характерны следующие четыре стадии конъюнктурного цикла (рис. 5.2.).

И.А. Бланк

ФОРМЫ КОЛЕБАНИЙ КОНЪЮНКТУРЫ ФИНАНСОВОГО РЫНКА

>| По масштабу колебаний конъюнктуры J

„Подъем конъюнктуры"

„Конъюнктур­ный бум"

Верхняя точка

изменения

конъюнктуры

Ко

„Ослабление конъюнктуры"

НЪЮНК!

дениия

Колебания конъюнктуры финансового рынка в целом

Колебания конъюнктуры отдельных видов финансовых рынков

Нижняя точка

изменения

конъюнктуры

Колебания конъюнктуры в отдельных сегментах финансового рынка       

Колебания конъюнктуры по отдельным финансовым инструментам

Период —►

            Конъюнктурный цикл финансового рынка         

Рисунок 5.2. Стадии изменения конъюнктуры финансового рынка.

По стадиям конъюнктурного цикла

Подъем конъюнктуры

Конъюнктурный бум

Ослабление конъюнктуры

Конъюнктурный спад

По продолжительности колебаний конъюнктуры

Сверхкраткосрочные колебания конъюнктуры

Краткосрочные колебания конъюнктуры

Среднесрочные колебания конъюнктуры

► Долгосрочные колебания конъюнктуры

Рисунок 5.1. Классификация форм колебаний конъюнктуры финансового рынка по основным признакам.

а)         Подъем конъюнктуры связан с повышением ак- тивности рыночных процессов в связи с оживлением экономики в целом. Проявление подъема конъюнктуры характеризуется ростом объема спроса на отдельные финансовые инструменты, повышением уровня цен (став- ки процента) на них, возрастанием конкуренции среди операторов финансового рынка, финансовых посредни- ков и т.п. Фондовый рынок в период подъема конъюн- ктуры характеризуется как "бычий".

б)         Конъюнктурный бум характеризует резкое возра- стание спроса на основные финансовые инструменты, особенно объекты инвестирования, которое предложе- ние (несмотря на его рост) полностью удовлетворить не может. В этот период растут цены (ставки процента) на объекты инвестирования, повышаются доходы инвес- торов, финансовых посредников и операторов финан- сового рынка. "Бычий рынок" в этот период достигает своего пика.

в)         Ослабление конъюнктуры финансового рынка свя- зано со снижением инвестиционной активности в связи с началом спада в экономике в целом, относительно вы- соким предложением различных финансовых инструмен- тов при снижении спроса на них. Для этой стадии харак-

терны сначала стабилизация, а затем и начало сниже­ния цен на большинство финансовых инструментов. Фон­довый рынок в этот период начинает формироваться как "медвежий".

г) Конъюнктурный спад на финансовом рынке явля­ется наиболее неблагоприятным его периодом с пози­ций инвестиционной активности, объема продажи фи­нансовых инструментов и уровня их доходности (кроме долговых ценных бумаг и депозитных вкладов). На этой стадии конъюнктуры финансового рынка существенно снижаются цены на объекты инвестирования, "медве­жий рынок" достигает своего пика.

3. По продолжительности колебаний конъюнктуры

выделяют следующие виды этих колебаний:

а)         Сверхсрочные колебания конъюнктуры. Продолжи- тельность таких колебаний составляет период от несколь- ких часов (т.е. в рамках одних биржевых торгов) до не- скольких дней. Они вызываются действием случайных факторов, как правило, поступлением неверной инфор- мации на рынок и обычно непредсказуемы.

б)         Краткосрочные колебания конъюнктуры. Продол- жительность таких колебаний составляет период от не- скольких дней до нескольких недель. Они вызываются активной спекулятивной игрой отдельных участников рынка (игрой на повышение или игрой на понижение курсовой стоимости отдельных финансовых инструмен- тов); реакцией на существенные изменения конъюнк- туры зарубежных финансовых рынков, последствия ко- торых для национального рынка трудно предугадать; действием других случайных факторов.

в)         Среднесрочные колебания конъюнктуры. Продолжи- тельность таких колебаний составляет период от несколь- ких недель до нескольких месяцев. Они носят характер "рыночных волн" и вызываются действием сезонных или иных факторов, которые могут быть выявлены в процессе трендового анализа уровня цен на отдельные финансо- вые инструменты.

г)         Долгосрочные колебания конъюнктуры. Продолжи- тельность таких колебаний составляет период от несколь- ких месяцев до нескольких лет. Такие колебания вызы- ваются обычно сменой фаз развития экономики страны в целом; изменением стадий конъюнктурного цикла; сменой стадий жизненного цикла отдельных финансо- вых инструментов; кардинальным изменением форм государственного регулирования финансового рынка в связи с корректировкой финансовой политики государст­ва и другими аналогичными существенными факторами долгосрочного характера.

Характер всех форм колебаний конъюнктуры отра­жают различные индикаторы финансового рынка. Инди­каторы финансового рынка представляют собой агрегирован­ные индексы динамики текущих рыночных цен, отражающие состояние конъюнктуры в разрезе отдельных его видов и сегментов. Наиболее широко система таких индикато­ров представлена на фондовом рынке стран с развитой рыночной экономикой — США (индексы Доу-Джонса, Стэндард энд Пурз, Мудиз и другие), Великобритании (индекс Рейтера), Германии (индекс Франкфурт Альге-майне Цайтунг), Японии (индекс Никкей) и других.

Из всего многообразия индексов фондового рынка, используемых в мировой практике, наиболее популяр­ным является индекс Доу-Джонса (промышленный). Он характеризует усредненный показатель динамики текущих курсов акций 30 ведущих промышленных компаний США. Этот показатель является основным индикатором конъюнктуры фондового рынка США, на который ори­ентируются инвесторы многих стран.

В нашей стране также предлагаются к использова­нию ряд индексов фондового рынка, разработанных от­дельными коммерческими изданиями и консультатив­ными агентствами ведущих финансовых институтов. Однако низкая представительность этих индексов, сла­бая ликвидность фондовых инструментов и ряд других факторов затрудняют эффективное их использование в инвестиционной практике.

В связи с циклическим развитием и постоянной изменчивостью финансового рынка в разрезе отдельных его видов и сегментов необходимо систематически изу­чать состояние его конъюнктуры для формирования эффективной финансовой стратегии, корректировки фи­нансовой политики по отдельным аспектам, принятия экономически обоснованных решений. Это изучение охватывает следующие три этапа:

1) Текущее наблюдение за состоянием финансового рынка, в первую очередь, в тех сегментах, в которых пред­приятие осуществляет свою финансовую деятельность.

Такое наблюдение требует формирования целенаправ­ленной системы показателей, характеризующих отдель­ные его элементы (спрос, предложение, цены, конкурен­цию), а также организации постоянного их мониторинга. Результаты текущего наблюдения за конъюнктурой фи­нансового рынка фиксируются в табличной или графи­ческой формах.

2) Анализ текущей конъюнктуры финансового рынка и выявление современных тенденций ее развития. Этот анализ состоит в выявлении особенностей конкретных сегментов финансового рынка и тех изменений, кото­рые происходят на рынке в момент наблюдения по срав­нению с предшествующим периодом. Анализ конъюнк­туры финансового рынка проводится в два этапа. На первом этапе анализа проводится расчет системы ана­литических показателей, характеризующих текущую конъюнктуру финансового рынка (на основе информа­тивных показателей текущего наблюдения). На втором этапе выявляются предпосылки к изменению текущей стадии конъюнктуры финансового рынка.

3. Прогнозирование конъюнктуры финансового рынка для выбора основных направлений стратегии финансовой деятельности и формирования инвестиционного портфе­ля. Такой прогноз осуществляется по следующим трем этапам:

а) выбор периода прогнозирования. Различают кратко­срочный (до одного месяца), среднесрочный (на несколь­ко предстоящих месяцев) и долгосрочный (до двух лет) прогноз конъюнктуры финансового рынка. Краткосроч­ный прогноз служит для выработки текущих финансовых решений в области формирования капитала, портфеля краткосрочных финансовых вложений и т.п.; он разра­батывается с учетом влияния краткосрочных факторов, выявленных в процессе анализа краткосрочных колеба­ний конъюнктуры на отдельных сегментах финансового рынка. Среднесрочный прогноз служит для корректи­ровки финансовой политики по отдельным аспектам финансовой деятельности;, формирования портфеля дол­госрочных финансовых вложений и некапиталоемких объектов реального инвестирования. Долгосрочный про­гноз связан прежде всего с выработкой финансовой страте­гии и формирования инвестиционных решений о реали­зации крупных (капиталоемких) реальных инвестици­онных проектов;

б)         определение глубины прогнозных расчетов. Эта глубина определяется целями финансовой деятельности и связана с соответствующей углубленной сегментацией финансового рынка (рынка ценных бумаг; рынка депо- зитных инструментов; кредитного рынка и т.п.);

в)         выбор методов прогнозирования и осуществления прогнозных расчетов. Прогнозирование конъюнктуры финансового рынка осуществляется в современных ус- ловиях двумя основными группами методов — "техни- ческим" (как его аналог используются термины "при- кладной" или "трендовый") и "фундаментальным" (как его аналог используется термин "факторный"). Метод технического анализа основан на распространении вы- явленной в процессе предшествующего исследования конъюнктурной тенденции изменения уровня цен на предстоящий период (с учетом предстоящего изменения стадии конъюнктуры финансового рынка); этот метод является недостаточно точным и может быть использо- ван лишь для краткосрочного и среднесрочного прогно- зирования. Метод фундаментального анализа основан на изучении отдельных факторов, влияющих на спрос, предложение и уровень цен на финансовом рынке, а также на определении возможного изменения этих фак- торов в предстоящем периоде. Более подробная харак- теристика методов технического и фундаментального анализа конъюнктуры финансового рынка рассматри- вается в последующих разделах.

Оба этих метода могут быть дополнены при про­гнозировании конъюнктуры финансового рынка мето­дом экспертных оценок.