Название: Основы финансового менеджмента:Том 1 - Бланк И. А.

Жанр: Менеджмент

Рейтинг:

Просмотров: 9297

Исследование конъюнктуры

. ФИНАНСОВОГО РЫНКА НА ОСНОВЕ

МЕТОДОВ ТЕХНИЧЕСКОГО АНАЛИЗА

В системе методов исследования конъюнктуры фи­нансового рынка наибольшее распространение получил технический анализ. Хотя методологические принципы технического анализа были разработаны применительно к рынку ценных бумаг, они почти в полном диапазоне

могут быть использованы и при исследовании конъюнк­туры других видов финансовых рынков, в первую оче­редь, в организованном (биржевом) их секторе.

Технический анализ предполагает изучение внутрен­ней информации, генерируемой самим рынком, в первую очередь, — данных о динамике важнейших его элемен­тов. Концепция и методологические принципы техни­ческого анализа базируются на том, что динамика ос­новных элементов рынка — объема спроса, уровня цен и т.п. подвержена определенным закономерностям, кото­рые с большой долей вероятности должны проявитьсяи в предстоящем периоде. Таким образом, методологичес­кий аппарат технического анализа, т.е. исследование динамики внутренних технических характеристик самого финансового рынка, может быть применен как для ана­лиза, так и для прогнозирования его конъюнктуры.

Основу аналитического аппарата технического анали­за составляет построение и интерпретация графиков ди­намики уровня цен и объемов продажи отдельных ви­дов финансовых инструментов. В процессе технического анализа используются следующие виды графиков (рис. 5.3.).

Линейный график динамики. Это наиболее про­стой вид графика, отражающий только одно значение изучаемого показателя, например, минимальный уровень цен на финансовый инструмент в наблюдаемом перио­де. Этот вид графика не требует привлечения большого числа значений изучаемого показателя и является наи­более наглядным при анализе линии тренда. Вместе с тем, он не позволяет исследовать диапазон изменения изучаемого показателя в каждом из периодов наблюде­ния, что снижает его аналитическую ценность.

Столбцовый график динамики. На этом графике каждое значение наблюдаемого показателя в отдельном периоде представлено в определенном диапазоне (столб­це) от минимального до максимального. Кроме того, на столбце графика могут быть помещены и другие значе­ния показателя, например, слева — начальный уровень цен ("курс открытия"), а справа — последний наблюда­емый уровень цен ("курс закрытия"). Такой диапазон значений наблюдаемого показателя в каждом периоде дает возможность учета всех нюансов его динамики не только в анализируемом отрезке времени, но и в течение каждого из периодов наблюдения.

Б. Столбцовый график динамики уровня цен

Максимальный уровень цен

Начальный уровень цен

і

t

і

а-л

о

Последний уровень цен

Минимальный уровень цен

Периоды времени

В. Фигурный график динамики уровня цен

Периоды времени

Рисунок 5.3. Основные виды графиков, используемые в тех­ническом анализе.

3. Фигурный график динамики. Являясь достаточно сложным, этот график дает наиболее общее представле­ние о динамике изучаемого показателя и изменении его трендов. В этом графике горизонтальная ось времени отсутствует, а сетка координат фиксирует лишь измене­ние показателя в определенном направлении (его рост или понижение). Для этого избирается количественный масштаб изменения, принимаемый за один шаг (он дол­жен соответствовать значимым изменениям наблюдае­мого показателя). Построение фигурного графика в из­бранной системе координат начинается с обозначения в ней начального уровня наблюдаемого показателя (на графике — знак "А"). По отношению к нему обознача­ются затем изменения уровня в сторону его повышения (обозначаемые по каждому шагу знаком "X") Или по­нижения (обозначаемые по каждому шагу знаком "О"). При этом каждая колонка в сетке координат отражает лишь одну тенденцию наблюдаемого показателя — по­вышательную или понижательную; переход к построе­нию следующей колонки начинается лишь с того мо­мента, когда тенденция изменилась на противоположную.

В процессе графического изучения текущей дина­мики наблюдаемых показателей методами технического анализа ставятся следующие основные задачи:

Определить характер тенденций изучаемого показа­теля. В зависимости от объема накопленной информации и задач анализа конъюнктуры рынка выделяют кратко­срочные, среднесрочные и долгосрочные тенденции из­менения наблюдаемого показателя. Пример определе­ния характера тенденции показателя уровня цен по результатам составленного столбцового графика приве­ден на рис. 5.4.

Как видно из рисунка, наблюдение за динамикой уров­ня цены на определенный финансовый инструмент в сред­несрочном периоде позволяет выявить в целом повыша­тельную его ее тенденцию (тенденцию роста). В то же время в рамках этой среднесрочной тенденции в анализи­руемом периоде можно наблюдать три краткосрочных тен­денции — две повышательные и одну понижательную.

Определить "точки перелома" тенденции. Под точ­ками перелома тенденции понимаются максимальные или минимальные значения наблюдаемого показателя, пос­

ле которых тенденция изменяется на противоположную. Пример определения точек перелома тенденции показа­теля уровня цены финансового инструмента по результа­там составленного линейного графика приведен на рис. 5.5.

чная

Срез

, Точка перелома"тенденций рынка быков

ни"*

несро

тен9е

?

„Точка перелома"тенденций рынка медведей

її і і і - і - л і л ) м і . і :.t:: і і і і '!■ і*

Периоды времени

Рисунок 5.5. формы графического определения „точек пере­лома" тенденций рынка быков и медведей.

Как видно из приведенного рисунка "точки пере­лома" бычьего рынка на графике определяются по макси­мальному уровню цен в коротком периоде, в то время как "точки перелома" медвежьего рынка — соответст­венно по минимальному уровню цен в коротком перио­де. В рамках долгосрочной тенденции система точек перелома тенденции дополняется и пиковыми (макси­мальными и минимальными) уровнями цен по каждой среднесрочной тенденции.

3. Определить уровни поддержки и сопротивления наб­людаемого показателя. Уровень.поддержки представляет собой выстроенную на графике линию соединения всех минимальных значений наблюдаемого показателя по соответствующим "точкам перелома", а уровень сопро­тивления — аналогичную линию, выстроенную по мак­симальным его значениям. Пример определения уров­ней поддержки и сопротивления цены финансового инструмента по результатам составленных линейного и фигурного графиков приведен на рис. 5.6.

ления или уровня поддержки характеризует "точку про­рыва" (на графике она "прорвала" уровень сопротивле­ния цены). Обычно прорыв уровня сопротивления или уровня поддержки краткосрочных периодов является предвестником изменения тенденции среднесрочного периода (в рамках долгосрочной тенденции).

4. Определить частоту и характер разрывов наблю­даемого показателя. Разрыв характеризует существенные различия между конечным уровнем наблюдаемого пока­зателя в конце предшествующего периода наблюдения и его начальным уровнем в последующем периоде наблю­дения. Если наблюдение осуществляется ежедневно, то разрыв может быть результатом реакции участников рынка на вечернюю или ночную информацию. Обычно разрыв является сигналом последующей смены тенден­ции наблюдаемого показателя. Пример определения разрывов уровня цены финансового инструмента по ре­зультатам составленного столбцового графика приведен на рис. 5.7.

Как видно из приведенного рисунка уровень под­держки и уровень сопротивления цены на обеих видах графиков просматривается довольно четко. В рамках этих уровней осуществляются краткосрочные колебания наблю­даемого показателя. Выход за пределы уровня сопротив-

Раздел II. Финансовый рынок

любого вида является надежным индикатором изменения тенденции только при условии высокой ликвидности финансового инструмента на рынке и достаточно ощути­мых объемов его реализации в рассматриваемом периоде.

В связи с этим, большое значение в теории техни­ческого анализа придается построению графиков не по двум параметрам (уровень цены — время), а по трем (уровень цены — объем продажи — время). Это обус­ловлено тем, что продолжительные наблюдения за ком­плексом этих показателей, показали, что их тенденции позволяют заранее предопределять точки перелома рынка. С этих позиций рассматриваются три принципиальных сочетания тенденций уровня цены и объема реализации определенного финансового инструмента (рис. 5.8.).

Рост цены сопровождается увеличением объема реализации. Такое сочетание тенденций свидетельству­ет о нормальном развитии рынка и отвечает основному принципу технического анализа: "цена должна следо­вать за объемом реализации". Аналогичное сочетание тенденций справедливо не только для повышательной, но и для понижательной тенденции этих двух показателей.

Рост цены сопровождается снижением объема реали­зации. Такая динамика рассматриваемых показателей является предвестником перелома тенденции с рынка быков на рынок медведей (т.е. предстоящего снижения уровня цен на рассматриваемый финансовый инструмент).

Снижение цены сопровождается ростом объема реализации. Такая динамика рассматриваемых показате­лей также сигнализирует о предстоящем переломе тен­денции в обратном направлении — с рынка медведей на рынок быков (т.е. о предстоящем возрастании уровня цен на рассматриваемый финансовый инструмент).

Выводы технического анализа используются не только для исследования текущей конъюнктуры финансового рынка, но и для ее прогнозирования. Прогнозный ап­парат технического анализа базируется на отдельных тео­риях этого прогнозирования, среди которых наибольшее распространение получили: теория Доу; теория волн Эл­лиотта; теория скользящей средней и некоторые другие.

1. Теория Доу рассматривается как наиболее извест­ная прикладная концепция технического анализа, на­правленная на прогнозирование развития фондового

Периоды времени

а) Рост цены сопровождается увеличением объема

Уровень цены

б) Рост цены сопровождается уменьшением объема

Периоды времени

в) Снижение цены сопровождается ростом объема реализации.

рынка в целом. В основе прогноза этого развития лежит динамика промышленного и транспортного индексов Доу-Джонса.

В соответствии с принципами этой теории дина­мика цен на рынке характеризуется колебаниями трех видов: а) ежедневными (а иногда и ежечасными) колеба­ниями, которые с позиций прогнозирования рассматри­ваются как абсолютно несущественные; б) еженедель­ными (в пределах нескольких месяцев) колебаниями, которые в процессе прогнозирования могут учитывать­ся лишь как промежуточные, не выявляющие основной тенденции развития; в) долгосрочными (в пределах от нескольких месяцев до 1-2 лет) колебаниями, которые и представляют основную тенденцию при прогнозиро­вании развития рынка.

В пределах основной тенденции, которая может носить как повышающийся, так и понижающийся ха­рактер, в соответствии с теорией Доу должны модели­роваться промежуточные колебания, которые должны воспроизводить от одной до двух третей фактического пути основной тенденции в предшествующем периоде. Если в рамках основной повышающейся тенденции каж­дый новый максимальный уровень цены превышал зна­чение предыдущего и в дальнейшем опускался до зна­чения ниже минимального предшествующего, такой размах колебаний всегда должен обусловливать соответст­вующий перелом тенденции с возрастающей на понижаю­щуюся (в рамках аналогичного прогнозного интервала). И наоборот — если в рамках основной понижающейся тенденции новый минимальный уровень цены был боль­ше предыдущего его уровня, а последующий ее рост колеблется в большем диапазоне, такой размах колеба­ний будет вызывать соответствующий перелом тенден­ции с понижающейся на возрастающую. Новые основ­ные тенденции будут действовать до тех пор, пока оба индекса не начнут менять характер своей промежуточ­ной динамики.

Таким образом, теория Доу позволяет прогнозиро­вать среднесрочные изменения конъюнктуры финансо­вого рынка в рамках выявленной основной тенденции.

2. Теория волн Эллиотта, так же как и теория Доу, базируется на графическом изучении колебания уровня цен на финансовые инструменты с последующим их прогнозированием на основе предложенных моделей. Со­гласно этой теории динамика цен на отдельные финан­совые инструменты при ее снижении или росте харак­теризуется пятью основными этапами, которые можно представить в виде трех волн. После прохождения це­ной всех пяти этапов и достижения минимальной или максимальной точек последней волны следует ожидать перелома ее тенденции.

В соответствии с теорией Эллиотта все волны цен предварительно классифицируются в зависимости от общей тенденции их динамики на восходящие (состоя­щие из трех этапов возрастания цены и двух этапов ее снижения) и нисходящие (состоящие из трех этапов ее снижения и двух этапов ее роста). В рамках каждой из этих видов волн выделяются отдельные их типы или структуры (каждый из этих типов волн характеризуется определенными отличительными графическими призна­ками и условиями возникновения). График различных видов волн Эллиотта представлен на рис. 5.9.

Рассматривая приведенный рисунок следует иметь в виду, что график каждой волны характеризует цикл движения уровня цен на финансовый инструмент лишь в среднесрочном периоде. При этом каждый из этих волновых циклов — восходящий или нисходящий — после его завершения меняет направление волны на противо­положное. Поэтому длительные колебания уровня цен (т.е. их движение в долгосрочном периоде) состоят из последовательно меняющих свое направление отдель­ных волновых циклов (рис. 5.10.).

Выявленные в процессе графического анализа типы ценовых волн и последовательность их сменяемости в рамках долгосрочных колебаний уровня цены позволя­ют осуществлять прогнозирование этого показателя на следующий среднесрочный период.

3. Теория скользящей средней является одной из наиболее современных в системе прогнозного аппарата технического анализа. Эта теория позволяет дополнить графические методы анализа динамики уровня цен соот­ветствующими математическими расчетами их тренда.

Основным принципом теории скользящей средней является сглаживание конкретных значений уровня цен в процессе графического их анализа в рамках опреде-

Уровень цены л

Движение волны

Уровень цены ▲

I—„; —,          ►

■■     ■   Периоды времени

а) Импульсная восходящая волна

L          .           ,           •—

Периоды времени

а) Импульсная нисходящая волна

Ценовые тенденции отдельных волновых циклов і           і і

II I

* I ъ'-4—И—t-

и т.д.

" '         :           ►

Периоды времени

б) Треугольная восходящая волна

'           ®         '

ВОСХОДЯЩИЕ ЦЕНОВЫЕ ВОЛНЫ

Рисунок 5.9. Основные виды волн Эллиотта.

Периоды времени

б) Треугольная нисходящая волна

            ®         '

НИСХОДЯЩИЕ ЦЕНОВЫЕ ВОЛНЫ

и типы (структуры) ценовых

Этапы долгосрочного периода

Рисунок 5.10. Динамика ценовых волн Эллиотта в долго­срочном периоде.

ленных интервалов времени. Для анализа колебания уровня цен в среднесрочном периоде их скользящее сред­нее значение рассчитывается в рамках недельного ин­тервала, а в среднесрочном периоде — в рамках одно-двухмесячного интервала. При расчете скользящей средней используются формулы среднеарифметической взвешенной, среднеарифметической экспоненциальной, средней хронологической и других алгоритмов вычисле­ния средних значений в динамике.

Слаженные показатели динамики уровня цен позво­ляют нивелировать нетипичные (случайные) экстремаль­ные их значения в процессе графического анализа и стро­ить более наглядную тенденцию их измерения. При этом в целях сопоставления ценовые графики динамики мо­гут отражать тенденции, полученные по результатам расчетов средних значений различными методами.

В процессе анализа графиков скользящей средней основное внимание уделяется выявлению точек перело­ма тенденции изменения уровня цены по рассматривае­мому финансовому инструменту как в среднесрочном, так и в долгосрочном периоде. Выявленные в процессе такого графического анализа закономерности ценовой

9С1

динамики используются затем в процессе прогнозирования уровня цен в предстоящем среднесрочном периоде.

Характеризуя методический аппарат технического анализа в целом необходимо отметить, что несмотря на его простоту и универсальность он не позволяет получить достаточно достоверные прогнозные данные, особенно в условиях нестабильного экономического развития и меняющейся финансовой среды, характерных для на­шей страны на современном этапе. Поэтому прогноз­ные результаты, полученные на основе использования методов технического анализа, должны быть уточнены с учетом предстоящего изменения основных факторов, влияющих на конъюнктуру финансового рынка в целом, отдельных его видов и сегментов.