Название: Основы финансового менеджмента:Том 1 - Бланк И. А.

Жанр: Менеджмент

Рейтинг:

Просмотров: 8101

Оборотными активами

ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ . ОБОРОТНЫМИ АКТИВАМИ

Управление оборотными активами составляет наи­более обширную часть операций финансового менедж­мента. Это связано с большим количеством элементов их внутреннего материально-вещественного и финансо­вого состава, требующих индивидуализации управления; высокой динамикой трансформации их видов; высокой ролью в обеспечении платежеспособности, рентабель­ности и других целевых результатов финансовой дея­тельности предприятия.

Целенаправленное управление оборотными активами предприятия определяет необходимость предваритель­ной их классификации. С позиций финансового менед­жмента эта классификация оборотных активов строится по следующим основным признакам (рис. 7.1.)

1. По характеру финансовых источников формирова­ния выделяют валовые, чистые и собственные оборотные активы.

а)         Валовые оборотные активы (или оборотные средства в целом) характеризуют общий их объем, сформированный за счет как собственного, так и заемного капитала. В со- ставе отчетного баланса предприятия они отражаются как сумма второго и третьего разделов его актива.

б)         Чистые оборотные активы (или чистый рабочий капитал) характеризует ту часть их объема, которая сфор- мирована за счет собственного и долгосрочного заем- ного капитала.

Сумму чистых оборотных активов рассчитывают по следующей формуле:

ЧОА = ОА - КФО,

где ЧОА —сумма чистых оборотныхактивов предприя­тия;

ОА — сумма валовых оборотных активов предприя­тия;

КЛАССИФИКАЦИЯ ОБОРОТНЫХ АКТИВОВ

По характеру финансовых источников формирования

Валовые оборотные активы

Чистые оборотные активы

Собственные оборотные активы

Ы По видам

Запасы сырья, материалов, полуфабрикатов

Запасы готовой продукции

Дебиторская задолженность

Денежные активы

Прочие виды оборотных активов

По характеру участия в операционном процессе

Оборотные активы, обслуживающие производственный цикл предприятия

Оборотные активы, обслуживающие финансовый (денежный) цикл предприятия

По периоду функционирования

-И Постоянная часть оборотных активов

► Переменная часть оборотных активов

Рисунок 7.1. Классификация оборотных активов предприятия по основным признакам.

КФО — краткосрочные текущие финансовые обяза­тельства предприятия, в) Собственные оборотные активы (или собственные оборотные средства) характеризуют ту их часть, которая сформирована за счет собственного капитала предпри­ятия.

Сумму собственных оборотных активов предприятия рассчитывают по формуле:

СОА = OA - ДЗК - КФО ,

где СОА — сумма собственных оборотных активов пред­приятия; г OA — сумма валовых оборотных активов предприя­тия;

ДЗК—долгосрочный заемный капитал, инвестиро­ванный в оборотные активы предприятия;

КФО—краткосрочные (текущие) финансовые обя­зательства предприятия.

Если предприятие не использует долгосрочный за­емный капитал для финансирования оборотных средств, то суммы собственных и чистых оборотных активов сов­падают.

2. Виды оборотных активов. По этому признаку они классифицируются в практике финансового менеджмента следующим образом:

а)         Запасы сырья, материалов и полуфабрикатов. Этот вид оборотных активов характеризует объем входящих материальных их потоков в форме запасов, обеспечи- вающих производственную деятельность предприятия.

б)         Запасы готовой продукции. Этот вид оборотных активов характеризует объем выходящих материальных их потоков в форме запасов произведенной продукции, предназначенной к реализации. В практике финансо- вого менеджмента к этому виду оборотных активов до- бавляют обычно объем незавершенного производства (с оценкой коэффициента его завершенности по отдельным видам продукции в целом). При значительном объеме и продолжительности цикла незавершенного производ- ства его выделяют в процессе финансового менеджмен- та в отдельный вид оборотных активов.

в)         Дебиторская задолженность. Она характеризует сумму задолженности в пользу предприятия, представ- ленную финансовыми обязательствами юридических и

физических лиц по расчетам за товары, работы, услуги, выданные авансы и т.п.

г)         Денежные активы. В практике финансового ме- неджмента к ним относят не только остатки денежных средств в национальной и иностранной валюте (во всех их формах), но и сумму краткосрочных финансовых вложений, которые рассматриваются как форма инвес- тиционного использования временно свободного остатка денежных активов (так называемый "спекулятивный остаток денежных средств").

д)         Прочие виды оборотных активов. К ним относятся оборотные активы, не включенные в состав вышерас- смотренных их видов, если они отражаются в общей их сумме (расходы будущих периодов и т. п.).

Характер участия в операционном процессе. В соот­ветствии с этим признаком оборотные активы диффе­ренцируются следующим образом:

а)         Оборотные активы, обслуживающие производствен- ный цикл предприятия (запасы сырья, материалов и полу- фабрикатов; объем незавершенного производства, запа- сы готовой продукции);

б)         Оборотные активы, обслуживающие финансовый (денежный) цикл предприятия (дебиторская задолженность и др.).

Более подробно дифференциация оборотных активов по этому признаку будет рассмотрена при характерис­тике производственного и финансового (денежного) цик­лов предприятия.

Период функционирования оборотных активов. По

этому признаку выделяют следующие их виды:

а)         Постоянная часть оборотных активов. Она пред- ставляет собой неизменную часть их размера, которая не зависит от сезонных и других колебаний операцион- ной деятельности предприятия и не связана с формиро- ванием запасов товарно-материальных ценностей сезон- ного хранения, досрочного завоза и целевого назначения. Иными словами, она рассматривается как неснижаемый минимум оборотных активов, необходимый предприя- тию для осуществления операционной деятельности.

б)         Переменная часть оборотных активов. Она пред- ставляет собой варьирующую их часть, которая связана с сезонным возрастанием объема производства и реа- лизации продукции, необходимостью формирования в отдельные периоды хозяйственной деятельности пред­приятия запасов товарно-материальных ценностей сезон­ного хранения, досрочного завоза и целевого назначе­ния. В составе этого вида оборотных активов выделяют обычно максимальную и среднюю их часть.

Классификация оборотных активов предприятия не ограничивается перечисленными выше основными при­знаками. Она будет дополнена в процессе дальнейшего изложения вопросов управления оборотными активами.

Управление оборотными активами предприятия свя­зано с конкретными особенностями формирования его операционного цикла. Операционный цикл представляет собой период полного оборота всей суммы оборотных акти­вов, в процессе которого происходит смена отдельных их видов. Постоянный процесс этого оборота представлен на рис. 7.2.

1ЛЛ

Как видно из приведенного рисунка движение оборот­ных активов предприятия в процессе операционного цик­ла проходит четыре основных стадии, последовательно меняя свои формы.

На первой стадии денежные активы (включая их суб­ституты в форме краткосрочных финансовых вложений) используются для приобретения сырья и материалов, т.е. входящих запасов материальных оборотных активов.

На второй стадии входящие запасы материальных оборотных активов в результате непосредственной про­изводственной деятельности превращаются в запасы готовой продукции.

На третьей стадии запасы готовой продукции реа­лизуются потребителям и до наступления их оплаты преобразуются в дебиторскую задолженность.

На четвертой стадии инкассированная (т.е. оплачен­ная) дебиторская задолженность вновь преобразуется в денежные активы (часть которых до их производствен­ного востребования может храниться в форме высоко­ликвидных краткосрочных финансовых вложений).

Важнейшей характеристикой операционного (произ­водственно-коммерческого) цикла, существенно влияю­щей на объем, структуру и эффективность использова­ния оборотных активов, является его продолжительность. Она включает период времени от момента расходова­ния предприятием денежных средств на приобретение входящих запасов материальных оборотных активов до поступления денег от дебиторов за реализованную им продукцию.

Принципиальная формула, по которой рассчитыва­ется продолжительность операционного цикла предпри­ятия, имеет вид:

ПОЦ = ПОда + ПОмз + ПОгп + ПОдз,

где ПОЦ —продолжительность операционного цикла предприятия, в днях; ПОда —период оборота среднего остатка денежных активов (включая их субституты в форме крат­косрочных финансовых вложений), в днях; ПОмз —продолжительность оборота запасов сырья, материалов и других материальных факто­ров производства в составе оборотных акти­вов, в днях;

ПОгп — продолжительность оборота запасов готовой

продукции, в днях; ПОдз —продолжительность инкассации дебиторской

задолженности, в днях.

В процессе управления оборотными активами в рам­ках операционного цикла выделяют две основные его составляющие: 1) производственный цикл предприятия; 2) финансовый цикл (или цикл денежного оборота) пред­приятия.

Производственный цикл предприятия характеризует период полного оборота материальных элементов оборот­ных активов, используемых для обслуживания произ­водственного процесса, начиная с момента поступле­ния сырья, материалов и полуфабрикатов на предприятие и заканчивая моментом отгрузки изготовленной из них готовой продукции покупателям.

Продолжительность производственного цикла пред­приятия определяется по следующей формуле:

ППЦ = ПОсм + ПОнз + ПОгп,

где ППЦ — продолжительность производственного цикла предприятия, в днях;

ПОсм — период оборота среднего запаса сырья, ма­териалов и полуфабрикатов, в днях;

ПОнз — период оборота среднего объема незавершен­ного производства, в днях;

ПОгп — период оборота среднего запаса готовой про­дукции, в днях.

Финансовый цикл (цикл денежного оборота) предприя­тия представляет собой период полного оборота денеж­ных средств, инвестированных в оборотные активы, на­чиная с момента погашения кредиторской задолженности за полученные сырье, материалы и полуфабрикаты, и заканчивая инкассацией дебиторской задолженности за поставленную готовую продукцию.

Продолжительность финансового цикла (или цик­ла денежного оборота) предприятия определяется по сле­дующей формуле:

ПФЦ = ППЦ + ПОдз - покз,

где ПФЦ —продолжительность финансового цикла (цик­ла денежного оборота) предприятия, в днях;

ППЦ —продолжительность производственного цикла предприятия, в днях;

ПОдз—средний период оборота дебиторской задол­женности, в днях;

ПОкз —средний период оборота кредиторской за­долженности, в днях;

Между продолжительностью производственного и финансового циклов предприятия существует тесная связь, которая графически представлена на рис. 7.3.

Рисунок 7.3. Схема взаимосвязи производственного и фи­нансового циклов предприятия.

Рассмотрим систему формирования отдельных цик­лов обращения оборотных активов предприятия на кон­кретном примере.

Пример: Определить продолжительность опера­ционного, производственного и финансового циклов предприятия исходя из следующих данных: средний период оборота запасов сырья, материалов составляет 25 дней;

средний период оборота незавершенного производ­ства составляет 8 дней;

средний период оборота запасов готовой продукции составляет 19 дней;

средний период оборота дебиторской задолженности составляет 20 дней;

средний период оборота денежных активов составля­ет 3 дня;

средний период оборота кредиторской задолженнос­ти составляет 16 дней.

Подставляя значение этих показателей в выше­приведенные формулы, получим:

Продолжительность операционного цикла предприятия = 25 = 8 + 19 + 20 + 3 = 75 дней.

Продолжительность производственного цикла предприятия = 25 + 8 + 19 = 52 дня.

Продолжительность финансового цикла пред­приятия = 52 + 20 — 16 = 56 дней.

Значительный объем финансовых ресурсов, инвести­руемых в оборотные активы, многообразие их видов и конкретных разновидностей, определяющая роль в уско­рении оборота капитала и обеспечении постоянной пла­тежеспособности, а также ряд других условий, опреде­ляют сложность задач финансового менеджмента, свя­занных с управлением оборотными активами. Комплекс этих задач и механизмы их реализации получают отра­жение в разрабатываемой на предприятии политике управ­ления оборотными активами.

Политика управления оборотными активами представ­ляет собой часть общей финансовой стратегии предприя­тия, заключающейся в формировании необходимого объема и состава оборотных активов, рационализации и оптими­зации структуры источников их финансирования.

Политика управления оборотными активами предпри­ятия разрабатывается по следующим основным этапам (рис. 7.4.).

1. Анализ оборотных активов предприятия в предше­ствующем периоде.

На первом этапе анализа рассматривается динами­ка общего объема оборотных активов, используемых предприятием — темпы изменения средней их суммы в сопоставлении с темпами изменения объема реализации продукции и средней суммы всех активов; динамика удельного веса оборотных активов в общей сумме акти­вов предприятия.

На втором этапе анализа рассматривается динамика состава оборотных активов предприятия в разрезе основ­ных их видов — запасов сырья, материалов и полуфабри­катов; запасов готовой продукции; дебиторской задол­женности; остатков денежных активов. В процессе этого этапа анализа рассчитываются и изучаются темпы из-

ЭТАПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ПОЛИТИКИ УПРАВЛЕНИЯ ОБОРОТНЫМИ АКТИВАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Анализ оборотных активов предприятия в предшествующем периоде

Определение принципиальных подходов

к формированию оборотных активов предприятия

■►(3)1 Оптимизация объема оборотных активов

Оптимизация соотношения постоянной и переменной частей оборотных активов

Обеспечение необходимой ликвидности оборотных активов

Обеспечение повышения рентабельности оборотных активов

Обеспечение минимизации потерь оборотных активов в процессе их использования

Формирование определяющих принципов финан­сирования отдельных видов оборотных активов

Рисунок 7.4. Основные этапы формирования политики управ­ления оборотными активами предприятия.

менения суммы каждого их этих видов оборотных акти­вов в сопоставлении с темпами изменения объема про­изводства и реализации продукции; рассматривается ди­намика удельного веса основных видов оборотных активов в общей их сумме. Анализ состава оборотных активов предприятия по отдельным их видам позволяет оценить уровень их ликвидности.

На третьем этапе анализа изучается оборачивае­мость отдельных видов оборотных активов и общей их сумме. Этот анализ проводится с использованием пока­зателей — коэффициента оборачиваемости и периода оборота оборотных активов. В процессе анализа устанав­ливается общая продолжительность и структура опера­ционного, производственного и финансового циклов предприятия; исследуются основные факторы, опреде­ляющие продолжительность этих циклов.

На четвертом этапе анализа определяется рента­бельность оборотных активов, исследуются определяю­щие ее факторы. В процессе анализа используются коэф­фициент рентабельности оборотных активов, а также Модель Дюпона, которая применительно к этому виду активов имеет вид:

РОА = Ррп х 00А>

где Род — рентабельность оборотных активов;

Ррп — рентабельность реализации продукции; Ооа — оборачиваемость оборотных активов.

На пятом этапе анализа рассматривается состав основных источников финансирования оборотных ак­тивов — динамика их суммы и удельного веса в общем объеме финансовых средств, инвестированных в эти активы; определяется уровень финансового риска, гене­рируемого сложившейся структурой источников финан­сирования оборотных активов.

Результаты проведенного анализа позволяют опреде­лить общий уровень эффективности управления оборот­ными активами на предприятии и выявить основные направления его повышения в предстоящем периоде.

2. Определение принципиальных подходов к формиро­ванию оборотных активов предприятия. Такие принципы отражают общую идеологию финансового управления предприятием с позиций приемлемого соотношения уровня доходности и риска финансовой деятельности. Применительно к оборотным активам они определяют выбор определенного типа политики их формирования.

Теория финансового менеджмента рассматривает три принципиальных подхода к формированию оборот­ных активов предприятия — консервативный, умеренный и агрессивный.

Консервативный подход к формированию оборотных активов предусматривает не только полное удовлетворе­

ниє текущей потребности во всех их видах, обеспечива­ющей нормальный ход операционной деятельности, но и создание высоких размеров их резервов на случай не­предвиденных сложностей в обеспечении предприятия сырьем и материалами, ухудшения внутренних условий производства продукции, задержки инкассации дебитор­ской задолженности, активизации спроса покупателей и т. п. Такой подход гарантирует минимизацию опера­ционных и финансовых рисков, но отрицательно ска­зывается на эффективности использования оборотных активов — их оборачиваемости и уровне рентабель­ности.

Умеренный подход к формированию оборотных акти­вов направлен на обеспечение полного удовлетворения текущей потребности во всех видах оборотных активов и создание нормальных страховых их размеров на слу­чай наиболее типичных сбоев в ходе операционной де­ятельности предприятия. При таком подходе обеспечи­вается среднее для реальных хозяйственных условий соотношение между уровнем риска и уровнем эффек­тивности использования финансовых ресурсов.

Агрессивный подход к формированию оборотных акти­вов заключается в минимизации всех форм страховых резервов по отдельным видам этих активов. При отсутст­вии сбоев в ходе операционной деятельности такой под­ход к формированию оборотных активов обеспечивает наиболее высокий уровень эффективности их использо­вания. Однако любые сбои в осуществлении нормаль­ного хода операционной деятельности, вызванные дей­ствием внутренних или внешних факторов, приводят к существенным финансовым потерям из-за сокращения объема производства и реализации продукции.

Таким образом, избранные принципиальные под­ходы к формированию оборотных активов предприятия (или тип политики их формирования), отражая различ­ные соотношения уровня эффективности их использо­вания и риска, в конечном счете определяют сумму этих активов и их уровень по отношению к объему операци­онной деятельности. Это можно проиллюстрировать гра­фиком, представленным на рис. 7.5.

Из приведенных данных видно, что при альтерна­тивных подходах к формированию оборотных активов

предприятия, их сумма и уровень по отношению к объему операционной деятельности варьируют в довольно ши­роком диапазоне.

3. Оптимизация объема оборотных активов. Такая оптимизация должна исходить из избранного типа по­литики формирования оборотных активов, обеспечивая заданный уровень соотношения эффективности их исполь­зования и риска. Процесс оптимизации объема оборот­ных активов на этой стадии формирования политики управления ими состоит из трех основных этапов.

На первом этапе с учетом результатов анализа оборот­ных активов в предшествующем периоде определяется система мероприятий по реализации резервов, направлен­ных на сокращение продолжительности операционного, а в его рамках — производственного и финансового цик­лов предприятия. При этом сокращение продолжитель­ности отдельных циклов не должно приводить к сниже­нию объемов производства и реализации продукции.

На втором этапе на основе избранного типа поли­тики формирования оборотных активов, планируемого объема производства и реализации отдельных видов продукции и вскрытых резервов сокращения продолжи­тельности операционного цикла (в разрезе отдельных его стадий) оптимизируется объем и уровень отдельных видов этих активов. Средством такой оптимизации вы­ступает нормирование периода их оборота и суммы.

На третьем этапе определяется общий объем обо­ротных активов предприятия на предстоящий период:

ОАп - ЗСП + ЗГП + ДЗП + ДАП + Пп ,

где ОАп — общий объем оборотных активов предприя­тия на конец рассматриваемого предстоящего периода;

ЗСП — сумма запасов сырья и материалов на конец предстоящего периода;

ЗГП — сумма запасов готовой продукции на конец предстоящего периода (с включением в нее пересчитанного объема незавершенного про­изводства);

ДЗП — сумма дебиторской задолженности на конец

предстоящего периода; ДАП — сумма денежных активов на конец предстоя­щего периода; Пп — сумма прочих видов оборотных активов на

конец предстоящего периода. 4. Оптимизация соотношения постоянной и перемен­ной частей оборотных активов. Потребность в отдельных видах оборотных активов и их сумма в целом существен­но колеблется в зависимости от сезонных особенностей осуществления операционной деятельности. Так, на предприятиях ряда отраслей агропромышленного ком­плекса закупки сырья осуществляются в течение лишь определенных сезонов, что определяет повышенную потребность в оборотных активах в этот период в фор­ме запасов этого сырья. На предприятиях отдельных отраслей имеется возможность переработки сырья лишь в течение "сезона переработки" с последующей равномер­ной реализацией продукции, что определяет в такие периоды повышенную потребность в оборотных акти­вах в форме запасов готовой продукции. Колебания в размерах потребности в отдельных видах оборотных ак­тивов могут вызываться и сезонными особенностями спроса на продукцию предприятия. Поэтому в процессе управления оборотными активами следует определять их сезонную (или иную циклическую) составляющую, ко­торая представляет собой разницу между максимальной и минимальной потребностью в них на протяжении года.

Процесс оптимизации соотношения постоянной и переменной частей оборотных активов осуществляется по следующим этапам:

На первом этапе по результатам анализа помесяч­ной динамики уровня оборотных активов в днях оборота или в сумме за ряд предшествующих лет строится график их средней "сезонной волны" (рис. 7.6.).

Месяцы

Уровень оборотных активов в днях оборота

В отдельных случаях он может быть конкретизиро­ван по отдельным видам оборотных активов.

На втором этапе по результатам графика "сезонной волны" рассчитываются коэффициенты неравномернос­ти (минимального и максимального уровней) оборотных активов по отношению к среднему их уровню.

На третьем этапе определяется сумма постоянной части оборотных активов по следующей формуле:

ОАПОСТ    ОАп х Кмин ,

где ОАПОСТ—сумма постоянной части оборотных акти-

             вов в предстоящем периоде;

ОАп —средняя сумма оборотных активов предпри­ятия в рассматриваемом предстоящем пе­риоде

Кмин — коэффициент минимального уровня оборот­ных активов.

На четвертом этапе определяется максимальная и средняя сумма переменной части оборотных активов в предстоящем периоде. Эти расчеты осуществляются по следующим формулам:

ОАп макс — ОАп х (Кмакс — Кмин);

_ ОАп х (КМакс _ ^мин) _ ОАп макс — ОАПост '-'Ап сред        ~          Г          ,

где ОАп макс- максимальная сумма переменной части оборотных активов в предстоящем пери­оде;

ОАп сред- средняя сумма переменной части оборот­ных активов в предстоящем периоде; ОАПОСХ— сумма постоянной части оборотных ак­тивов в предстоящем периоде; Кмакс- коэффициент максимального уровня обо­ротных активов; КМин— коэффициент минимального уровня обо­ротных активов. Соотношение постоянной и переменной частей обо­ротных активов является основой управления их обора­чиваемостью и выбора конкретных источников их фи­нансирования.

5. Обеспечение необходимой ликвидности оборотных активов. Хотя все виды оборотных активов в той или иной степени являются ликвидными (кроме расходов будущих периодов и безнадежной дебиторской задолжен­ности) общий уровень их срочной ликвидности должен обеспечивать необходимый уровень платежеспособности предприятия по текущим (особенно неотложным) фи­нансовым обязательством. В этих целях с учетом объема и графика предстоящего платежного оборота должна быть определена доля оборотных активов в форме денежных средств, высоко- и среднеликвидных активов.

Обеспечение повышения рентабельности оборот­ных активов. Как и любой вид активов оборотные акти­вы должны генерировать определенную прибыль при их использовании в производственно-сбытовой деятельнос­ти предприятия. Вместе с тем, отдельные виды оборот­ных активов способны приносить предприятию прямой доход в процессе финансовой деятельности в форме процентов и дивидендов (краткосрочные финансовые вложения). Поэтому составной частью разрабатываемой политики является обеспечение своевременного использо­вания временно свободного остатка денежных активов для формирования эффективного портфеля краткосроч­ных финансовых вложений.

Обеспечение минимизации потерь оборотных ак­тивов в процессе их использования. Все виды оборотных активов в той или иной степени подвержены риску по­терь. Так, денежные активы в значительной мере под­вержены риску инфляционных потерь; краткосрочные финансовые вложения — риску потери части дохода в связи с неблагоприятной конъюнктурой финансового рынка, а также риску потерь от инфляции; дебиторская задолженность — риску невозврата или несвоевремен­ного возврата, а также риску инфляционному; запасы товарно-материальных ценностей — потерям от естест­венной убыли и т.п. Поэтому политика управления обо­ротными активами должна быть направлена на миними­зацию риска их потерь, особенно в условиях действия инфляционных факторов.

Формирование принципов финансирования отдель­ных видов оборотных активов. Исходя из общих принци­пов финансирования активов, определяющих формирова­ние структуры и стоимости капитала, должны быть конкретизированы принципы финансирования отдельных видов и составных частей оборотных активов. В зависи­мости от финансового менталитета менеджеров, сформи­рованные принципы могут определять широкий диапа­зон подходов к финансированию оборотных активов — от крайне консервативного до крайне агрессивного.

9. Формирование оптимальной структуры источников финансирования оборотных активов. В соответствии с ранее определенными принципами финансирования в процессе разработки политики управления оборотными активами формируются подходы к выбору конкретной структуры источников финансирования их прироста с учетом продолжительности отдельных стадий финансо­вого цикла и оценки стоимости привлечения отдельных видов капитала.

Политика управления оборотными активами полу­чает свое отражение в системе разработанных на пред­приятии финансовых нормативов. Основными из таких нормативов являются:

норматив собственных оборотных активов пред­приятия;

система нормативов оборачиваемости основных видов оборотных активов и продолжительности опера­ционного цикла в целом;

система коэффициентов ликвидности оборотных активов;

нормативное соотношение отдельных источников финансирования оборотных активов и другие.

Цели и характер использования отдельных видов оборотных активов имеют существенные отличительные особенности. Поэтому на предприятиях с большим объе­мом используемых оборотных активов разрабатывается самостоятельная политика управления отдельными их видами:

запасами товарно-материальных ценностей (они включают запасы сырья, материалов и готовой продукции);

дебиторской задолженностью;

денежными активами (к ним приравниваются и краткосрочные финансовые вложения, которые рассматри­ваются как форма временного использования свобод­ного остатка денежных активов).

В разрезе этих групп оборотных активов конкретизи­руется политика управления ими, которая подчинена об­щей политике управления оборотными активами пред­приятия.

Рассмотрим особенности управления отдельными видами оборотных активов и их финансированием.

Щ А УПРАВЛЕНИЕ ЗАПАСАМИ

Управление запасами представляет сложный комп­лекс мероприятий, в котором задачи финансового ме­неджмента тесным образом переплетаются с задачами производственного менеджмента и маркетинга. Все эти задачи подчинены единой цели — обеспечению беспере­бойного процесса производства и реализации продукции при минимизации текущих затрат по обслуживанию за­пасов. В данном разделе рассматриваются преимуще­ственно финансовые задачи и методы управления запа­сами на предприятии.

Эффективное управление запасами позволяет сни­зить продолжительность производственного и всего операционного цикла, уменьшить текущие затраты на их хранение, высвободить из текущего хозяйственного оборота часть финансовых средств, реинвестируя их в другие активы. Обеспечение этой эффективности дос­тигается за счет разработки и реализации специальной финансовой политики управления запасами.

Политика управления запасами представляет собой часть общей политики управления оборотными активами предприятия, заключающейся в оптимизации общего раз­мера и структуры запасов товарно-материальных ценностей, минимизации затрат по их обслуживанию и обеспечении эффективного контроля за их движением.

Разработка политики управления запасами охваты- • вает ряд последовательно выполняемых этапов работ, основными из которых являются (рис. 7.7.).

1. Анализ запасов товарно-материальных ценностей в предшествующем периоде. Основной задачей этого ана­лиза является выявление уровня обеспеченности про­изводства и реализации продукции соответствующими запасами товарно-материальных ценностей в предшеству­ющем периоде и оценка эффективности их использования. Анализ проводится в разрезе основных видов запасов.

На первом этапе анализа рассматриваются показа­тели общей суммы запасов товарно-материальных цен­ностей — темпы ее динамики, удельный вес в объеме оборотных активов и т.п.

На втором этапе анализа изучается структура запа­сов в разрезе их видов и основных групп, выявляются сезонные колебания их размеров.

и.А. шіанк

ЭТАПЫ ФОРМИРОВАНИЯ политики УПРАВЛЕНИЯ ЗАПАСАМИ

/Т Анализ запасов товарно-материальных ценностей ЧІ/ в предшествующем периоде

>-(Т)| Определение целей формирования запасов

Оптимизация размера основных групп текущих запасов

Оптимизация общей суммы запасов товарно-материальных ценностей, включаемых в состав оборотных активов

/Т Построение эффективных систем контроля за лЛ/ движением запасов на предприятии

Реальное отражение в финансовом учете стоимости запасов товарно-материальных ценностей в условиях инфляции

Рисунок 7.7. Основные этапы формирования политики уп­равления запасами на предприятии.

На третьем этапе анализа изучается эффективность использования различных видов и групп запасов и их объема в целом, которая характеризуется показателями их оборачиваемости.

На четвертом этапе анализа изучаются объем и структура текущих затрат по обслуживанию запасов в разрезе отдельных видов этих затрат.

2. Определение целей формирования запасов. Запасы товарно-материальных ценностей, включаемых в состав оборотных активов, могут создаваться на предприятии с разными целями:

а)         обеспечение текущей производственной деятель- ности (текущие запасы сырья и материалов);

б)         обеспечение текущей сбытовой деятельности (те- кущие запасы готовой продукции);

в) накопление сезонных запасов, обеспечивающих хозяйственный процесс в предстоящем периоде (сезонные запасы сырья, материалов и готовой продукции) и т.п.

В процессе формирования политики управления запасами они соответствующим образом классифици­руются для обеспечения последующей дифференциации методов управления ими.

3. Оптимизация размера основных групп текущих за­пасов. Такая оптимизация связана с предварительным разделением всей совокупности запасов товарно-мате­риальных ценностей на два основных вида — произ­водственные (запасы сырья, материалов и полуфабри­катов) и запасы готовой продукции. В разрезе каждого из этих видов выделяются запасы текущего хранения — постоянно обновляемая часть запасов, формируемых на регулярной основе и равномерно потребляемых в про­цессе производства продукции или ее реализации по­купателям.

Для оптимизации размера текущих запасов товар­но-материальных ценностей используется ряд моделей, среди которых наибольшее распространение получила "Модель экономически обоснованного размера заказа" [Economic ordering quantity — EOQ model]. Она может быть использована для оптимизации размера как производ­ственных запасов, так и запасов готовой продукции.

Расчетный механизм модели EOQ основан на мини­мизации совокупных операционных затрат по закупке и хранению запасов на предприятии. Эти операционные затраты предварительно разделяются на две группы: а) сумма затрат по размещению заказов (включающих расходы по транспортированию и приемке товаров); б) сумма зат­рат по хранению товаров на складе.

Рассмотрим механизм модели EOQ на примере фор­мирования производственных запасов.

С одной стороны, предприятию выгодно завозить сырье и материалы как можно более высокими партиями. Чем выше размер партии поставки, тем ниже совокуп­ный размер операционных затрат по размещению зака­зов в определенном периоде (оформлению заказов, до­ставке заказанных товаров на склад и их приемке на складе). Графически это может быть представлено следу­ющим образом (рис. 7.8.).

И.А. Бланк

Сумма операционных затрат по размещению зака­зов при этом определяется по следующей формуле:

илрз - рнн х *-рз >

где ОЗрз — сумма операционных затрат по размещению заказов;

ОПП—объем производственного потребления това­ров (сырья или материалов) в рассматривае­мом периоде;

РПП — средний размер одной партии поставки то­варов;

Ср3 — средняя стоимость размещения одного заказа.

Из приведенной формулы видно, что при неизмен­ном объеме производственного потребления и средней стоимости размещения одного заказа общая сумма опера­ционных затрат по размещению заказов минимизиру­ется с ростом среднего размера одной партии поставки товаров.

С другой стороны, высокий размер одной партии поставки товаров вызывает соответствующий рост опера­ционных затрат по хранению товаров на складе, так как при этом увеличивается средний размер запаса в днях оборота (период их хранения). Если закупать сырье один

499

раз в два месяца, то средний размер его запаса (период хранения) составит 30 дней, а если размер партии по­ставки снизить вдвое, т.е. закупать сырье один раз в месяц, то средний размер его запаса (период хранения) составит 15 дней (см. рис. 7.9.).

Средний размер запаса

► Дни

С учетом этой зависимости сумма операционных затрат по хранению товаров на складе может быть опре­делена по следующей формуле:

m   _РПП „

UoXT ~    2    Х   х '

где ОЗхт — сумма операционных затрат по хранению то­варов на складе; РПП—средний размер одной партии поставки то­варов;

323

Сх—стоимость хранения единицы товара в рас­сматриваемом периоде. Из приведенной формулы видно, что при неизмен­ной стоимости хранения единицы товара в рассматри­ваемом периоде общая сумма операционных затрат по хранению товарных запасов на складе минимизируется при снижении среднего размера одной партии поставки товаров.

Таким образом, с ростом среднего размера одной партии поставки товаров снижаются операционные зат­раты по размещению заказа и возрастают операцион­ные затраты по хранению товарных запасов на складе предприятия (и наоборот). Модель EOQ позволяет оп­тимизировать пропорции между этими двумя группами операционных затрат таким образом, чтобы совокупная их сумма была минимальной. Графически это можно представить следующим образом (рис. 7.10.)

Математически Модель EOQ выражается следую­щей принципиальной формулой:

            „       ._ :ОППхС03

РППГ = '— рз

Сх

где РПП0 —оптимальный средний размер партии пос­тавки товаров (EOQ); ОПП — объем производственного потребления то­варов (сырья или материалов) в рассматри­ваемом периоде; Срз — средняя стоимость размещения одного заказа; Сх — стоимость хранения единицы товара в рас­сматриваемом периоде. Соответственно оптимальный средний размер производственного запаса определяется по следующей Формуле:

= £Ш1о

Размер

операционных затрат

где П30 — оптимальный средний размер производствен­ного запаса (сырья, материалов); РППо — оптимальный средний размер партии поставки товаров (EOQ). Рассмотрим механизм использования Модели EOQ на конкретном примере:

Пример. Годовая потребность в определенном виде сырья, определяющая объем его закупки, составляет 1000 усл. ден. ед. Средняя стоимость размещения од­ного заказа составляет 12 усл. ден. ед., а средняя стоимость хранения единицы товара — 6 усл. ден. ед. Подставляя эти данные в Модель EOQ, получаем:

РППо = ^1000^12= №=63>2 усл ден ед

Оптимальный средний размер производственно­го запаса сырья составит при этом:

П30 =^y~=31,6усл. ден. ед.

При таких показателях среднего размера партии поставки и среднего размера запаса сырья операцион­ные затраты предприятия по обслуживанию запаса будут минимальными.

Для запасов готовой продукции задача минимиза­ции операционных затрат по их обслуживанию состоит в определении оптимального размера партии производи­мой продукции (вместо среднего размера партии постав­ки). Если производить определенный товар мелкими партиями, то операционные затраты по хранению его запасов в виде готовой продукции (Сх) будут минималь­ными. Вместе с тем, при таком подходе к операцион­ному процессу существенно возрастут операционные затраты, связанные с частой переналадкой оборудования, подготовкой производства и другие (Срз). Используя вместо показателя объема производственного потребле­ния (ОГТП) показатель планируемого объема производ­ства продукции, мы на основе Модели EOQ аналогич­ным образом можем определить оптимальный средний размер партии производимой продукции и оптималь­ный средний размер запаса готовой продукции.

Оптимизация общей суммы запасов товарно-мате­риальных ценностей, включаемых в состав оборотных ак­тивов. Расчет оптимальной суммы запасов каждого вида (в целом и по основным группам учитываемой их но­менклатуры) осуществляется по формуле:

Зп — (Нтх х 00) + Зсх + ЗцН ,

где   Зп — оптимальная сумма запасов на конец рассмат­риваемого периода; Нхх — норматив запасов текущего хранения в днях оборота;

00 — однодневный объем производства (для запасов сырья и материалов) или реализации (для запа­сов готовой продукции) в предстоящем периоде;

Зсх — планируемая сумма запасов сезонного хране­ния;

Зцн — планируемая сумма запасов целевого назна­чения других видов.

Построение эффективных систем контроля за дви­жением запасов на предприятии. Основной задачей таких контролирующих систем, которые являются составной частью финансового контроллинга предприятия, явля­ется своевременное размещение заказов на пополнение запасов и вовлечение в хозяйственный оборот излишне сформированных их видов.

Среди систем контроля за движением запасов в стра­нах с развитой экономикой наиболее широкое приме­нение получила "Система ABC". Суть этой контроли­рующей системы состоит в разделении всей совокупности запасов товарно-материальных ценностей на три кате­гории исходя из их стоимости, объема и частоты расхо­дования, отрицательных последствий их нехватки для хода операционной деятельности и финансовых резуль­татов и т. п.

В категорию "А " включают наиболее дорогостоя­щие виды запасов с продолжительным циклом заказа, которые требуют постоянного мониторинга в связи с серьезностью финансовых последствий, вызываемых их недостатком. Частота завоза этой категории запасов определяется, как правило, на основе "Модели EOQ". Круг конкретных товарно-материальных ценностей, входящих в категорию "А", обычно ограничен и требует еженедельного контроля.

В категорию "В" включают товарно-материальные ценности, имеющие меньшую значимость в обеспечении бесперебойного операционного процесса и формирова­нии конечных результатов финансовой деятельности. Запасы этой группы контролируются обычно один раз в месяц.

В категорию "С" включают все остальные товарно-материальные ценности с низкой стоимостью, не игра­ющие значимой роли в формировании конечных фи­нансовых результатов. Объем закупок таких ценностей может быть довольно большим, поэтому контроль за их движением осуществляется с периодичностью один раз в квартал.

Таким образом, основной контроль запасов по "Сис­теме ABC" концентрируется на наиболее важной их ка­тегории с позиций обеспечения бесперебойности опе­рационной деятельности предприятия и формирования конечных финансовых результатов.

В процессе разработки политики управления запаса­ми должны быть заранее предусмотрены меры по уско­рению вовлечения в оборот сверхнормативных запасов. Это обеспечивает высвобождение части финансовых ресурсов, а также снижение размера потерь товарно-материальных ценностей в процессе их хранения.

6. Реальное отражение в финансовом учете стоимос­ти запасов товарно-материальных ценностей в условиях инфляции. В связи с изменением номинального уровня цен на товарно-материальные ценности в условиях ин­фляционной экономики, цены, по которым сформиро­ваны их запасы, требуют соответствующей корректи­ровки к моменту производственного потребления или реализации этих активов. Если такая корректировка цен не будет произведена, реальная стоимость запасов этих активов будет занижаться, а соответственно будет за­нижаться и реальный размер инвестированного в них капитала. Это нарушит объективность оценки состояния и движения этого вида активов в процессе финансового менеджмента.

В практике финансового менеджмента для отраже­ния реальной стоимости запасов может быть использо­ван метод ЛИФО [LIFO], который основан на исполь­зовании в учете последней цены их приобретения по принципу "последний пришел — первый ушел". В от­личие от метода ФИФО [FIFO], основанном на прин­ципе "первый пришел — первый ушел", он позволяет получить реальную оценку этих активов в условиях ин­фляции и эффективней управлять стоимостной формой движения запасов.

УПРАВЛЕНИЕ ДЕБИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕНОСТЬЮ

Современный этап экономического развития стра­ны характеризуется значительным замедлением платежного оборота, вызывающим рост дебиторской задолженности на предприятиях. Поэтому важной задачей финансового менеджмента является эффективное управление деби­торской задолженностью, направленное на оптимизацию общего ее размера и обеспечение своевременной ин­кассации долга.

В современной хозяйственной практике дебиторс­кая задолженность классифицируется по следующим видам (рис. 7.11.).

Среди перечисленных видов наибольший объем дебиторской задолженности предприятий приходится на задолженность покупателей за отгруженную продукцию

Рисунок 7.11. Состав основных видов дебиторской задол­женности предприятия.

(первые три вида дебиторской задолженности). В об­щей сумме дебиторской задолженности на расчеты с покупателями приходится 80-90\%. Поэтому управление дебиторской задолженностью на предприятии связано в первую очередь с оптимизацией размера и обеспече­нием инкассации задолженности покупателей по рас­четам за реализованную продукцию. В целях эффектив­ного управления этой дебиторской задолженностью на предприятиях должна разрабатываться и осуществляться особая финансовая политика управления дебиторской задолженностью (или его кредитная политика по отноше­нию к покупателям продукции).

Политика управления дебиторской задолженностью представляет собой часть общей политики управления оборотными активами и маркетинговой политики предпри­ятия, направленной на расширение объема реализации продукции и заключающейся в оптимизации общего раз­мера этой задолженности и обеспечении своевременной ее инкассации.

Формирование политики управления дебиторской задолженностью предприятия (или его кредитной по­литики по отношению к покупателям продукции) осу­ществляется по следующим основным этапам (рис. 7.12.).

ЭТАПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ПОЛИТИКИ УПРАВЛЕНИЯ ДЕБИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТЬЮ

/Т Анализ дебиторской задолженности предприятия ЧІ/ в предшествующем периоде

формирование принципов кредитной политики по отношению к покупателям продукции

Определение возможной суммы финансовых /г средств, инвестируемых в дебиторскую чі/ задолженность по товарному (коммерческому) и потребительскому кредиту.

формирование стандартов оценки покупателей и дифференциация условий предоставления кредита

—►(^ї) формирование системы кредитных условий

(-KD

формирование процедуры инкассации дебиторской задолженности

Обеспечение использования на предприятии современных форм рефинансирования дебиторской задолженности

Построение эффективных систем контроля за движением и своевременной инкассацией дебиторской задолженности

Рисунок 7.12. Основные этапы формирования политики уп­равления дебиторской задолженностью пред­приятия.

1. Анализ дебиторской задолженности предприятия в предшествующем периоде. Основной задачей этого анали­за является оценка уровня и состава дебиторской задол­женности предприятия, а также эффективности инвести­рованных в нее финансовых средств. Анализ дебиторской задолженности по расчетам с покупателями проводится в разрезе товарного (коммерческого) и потребительского кредита.

На первом этапе анализа оценивается уровень де­биторской задолженности предприятия и его динамика в предшествующем периоде. Оценка этого уровня осуще­ствляется на основе определения коэффициента отвле­чения оборотных активов в дебиторскую задолженность, который рассчитывается по следующей формуле:

КОАдз=^-, дз OA

где КОАдз — коэффициент отвлечения оборотных акти­вов в дебиторскую задолженность; ДЗ—общая сумма дебиторской задолженности предприятия (или сумма задолженности от­дельно по товарному и потребительскому кредиту);

OA — общая сумма оборотных активов предприятия.

На втором этапе анализа определяются средний период инкассации дебиторской задолженности и ко­личество ее оборотов в рассматриваемом периоде.

Средний период инкассации дебиторской задолжен- ности характеризует ее роль в фактической продолжи- тельности финансового и общего операционного цикла предприятия. Этот показатель рассчитывается по следу- ющей формуле:        

пи =да

где  ПИдз — средний период инкассации дебиторской

             задолженности предприятия;

ДЗ — средний остаток дебиторской задолженности предприятия (в целом или отдельных ее ви­дов) в рассматриваемом периоде; 00 — сумма однодневного оборота по реализации продукции в рассматриваемом периоде. Количество оборотов дебиторской задолженности ха­рактеризует скорость обращения инвестированных в нее средств в течение определенного периода. Этот показатель рассчитывается по следующей формуле:

ко„=2Е,

ДЗ

где КОдз — количество оборотов дебиторской задол­женности предприятия в рассматриваемом периоде;

OP — общая сумма оборота по реализации про-

             дукции в рассматриваемом периоде;

ДЗ — средний остаток дебиторской задолженнос­ти предприятия (в целом или отдельных ее видов) в рассматриваемом периоде. На третьем этапе анализа оценивается состав де­биторской задолженности предприятия по отдельным ее "возрастным группам", т.е. по предусмотренным сро­кам ее инкассации. Пример графического представле­ния результатов этого анализа приведен на рис. 7.13.

На четвертом этапе анализа подробно рассматрива­ется состав просроченной дебиторской задолженности, выделяются сомнительная и безнадежная задолженность. В процессе этого анализа используются следующие по­казатели:

Коэффициент просроченности дебиторской задол­женности и средний "возраст" просроченной (сомни­тельной, безнадежной) дебиторской задолженности.

Коэффициент просроченности дебиторской задол­женности рассчитывается по следующей формуле:

КПда=^=Е., да ДЗ

где   КПдз — коэффициент просроченности дебиторской задолженности; ДЗПр — сумма дебиторской задолженности, неопла­ченной в предусмотренные сроки; ДЗ — общая сумма дебиторской задолженности предприятия. Средний "возраст" просроченной (сомнительной, безнадежной) дебиторской задолженности определяется по следующей формуле:

ВП

где   ВПдз — средний "возраст" просроченной (сомни- тельной, безнадежной) дебиторской задол-              женности;

ДЗпр — средний остаток дебиторской задолженнос­ти, неоплаченной в срок (сомнительной, безнадежной), в рассматриваемом периоде; 00 — сумма однодневного оборота по реализа­ции в рассматриваемом периоде.

На пятом этапе анализа определяют сумму эффекта, полученного от инвестирования средств в дебиторскую задолженность. В этих целях сумму дополнительной при­были, полученной от увеличения объема реализации продукции за счет предоставления кредита, сопостав­ляют с суммой дополнительных затрат по оформлению кредита и инкассации долга, а также прямых финансо­вых потерь от невозврата долга покупателями (безна­дежная дебиторская задолженность, списанная в связи с неплатежеспособностью покупателей и истечением сроков исковой давности). Расчет этого эффекта осу­ществляется по следующей формуле:

Эдз = Пдз — ТЗдз — ФПдз ,

где Эдз^сумма эффекта полученного от инвестирова­ния средств в дебиторскую задолженность по расчетам с покупателями;

И.А. Бланк

Пдз —Дополнительная прибыль предприятия, полу­ченная от увеличения объема реализации про­дукции за счет предоставления кредита; ТЗдз — текущие затраты предприятия, связанные с организацией кредитования покупателей и ин­кассацией долга; ФПдз — сумма прямых финансовых потерь от невоз­врата долга покупателями.

Наряду с абсолютной суммой эффекта в процессе этого этапа анализа может быть определен и относи­тельный показатель — коэффициент эффективности инвестирования средств в дебиторскую задолженность. Он рассчитывается по следующей формуле:

Э

"Ж'

где КЭдз — коэффициент эффективности инвестирова- ния средств в дебиторскую задолженность по расчетам с покупателями; Эдз — сумма эффекта,