Название: Основы финансового менеджмента:Том 1 - Бланк И. А.

Жанр: Менеджмент

Рейтинг:

Просмотров: 7169


Финансовый леверидж і "

 

Г. Одна из главных задач финансового менеджмента — максимизация уровня рентабельности собственного ка­питала при заданном уровне финансового риска — реа­лизуется разными методами. Одним из основных меха­низмов реализации этой задачи является "финансовый леверидж".

Финансовый леверидж характеризует использова­ние предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж пред­ставляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить до­полнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительно ге­нерируемой прибыли на собственный капитал при раз­личной доле использования заемных средств, называет­ся эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФЛ = (1-Снп)х(КВРа)х^,

гдеЭФЛ—эффект финансового левериджа, заключаю­щийся в приросте коэффициента рентабель­ности собственного капитала, \%; СНп — ставка налога на прибыль, выраженная деся­тичной дробью; КВРа— коэффициент валовой рентабельности акти­вов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), \%;

 

Рассматривая приведенные данные, можно уви­деть, что по предприятию "А"эффект финансового левериджа отсутствует, так как оно не использует в своей хозяйственной деятельностизаемный капитал. По предприятию "Б"этот эффект составляет:

ЭФЛ = (1 - 0,3) х (20 - 10) х        = 1,75\%

Соответственно по предприятию "В этот эффект составляет:

ЭФЛ = (1 - 0,3) х (20 - 10) х ^ = 7,00\%

Из результатов проведенных расчетов видно, что чем выше удельный вес заемных средств в об­щей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на соб­ственный капитал. •Механизм формирования эффекта финансового ле­вериджа может быть выражен графически. С использо­ванием данных рассмотренного выше примера такой график приведен на рис. 9.5.

Удельный вес используемого заемного капитала, \%

 

Рассматривая ранее приведенную формулу расчета эффекта финансового левериджа, можно выделить в ней три основные составляющие:

1) Налоговый корректор финансового левериджа (1 — Снп), который показывает в какой степени проявля-

 

и.А. шіанк

 

ется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

Дифференциал финансового левериджа (КВРа — ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.  (ЗКЛ

Коэффициент финансового левериджа     , кото- рый характеризует сумму заемного капитала, используе- мого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Выделение этих составляющих позволяет целена­правленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.

Налоговый корректор финансового левериджа прак­тически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законода­тельно. Вместе с тем, в процессе управления финансо­вым левериджем дифференцированный налоговый кор­ректор может быть использован в следующих случаях:

а)         если по различным видам деятельности предприя- тия установлены дифференцированные ставки налогооб- ложения прибыли;

б)         если по отдельным видам деятельности предпри- ятие использует налоговые льготы по прибыли;

в)         если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономи- ческих зонах своей страны, где действует льготный ре- жим налогообложения прибыли;

г)         если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с бо- лее низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или реги­ональную структуру производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно снизив среднюю ставку налогообложения прибыли по­высить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал финансового левериджа является глав­ным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируе­мой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не толь­ко его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового левериджа является положи­тельной величиной. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процесс управ­ления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в первую очередь, сокращения объе­ма предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемо­го заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно и уровне общей ставки процента за кредит) дифференци­ал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабель­ность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товар­ного рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно и размер валовой прибыли предпри­ятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффи­циента валовой рентабельности активов.

Формирование отрицательного значения дифференци­ала финансового левериджа по любой из вышеперечислен­ных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом (leverage в дословном переводе — рычаг), кото­рый мультиплицирует (пропорционально мультиплика­тору или коэффициенту изменяет) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответству­ющего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший при­рост коэффициента рентабельности собственного капита­ла, а при отрицательном значении дифференциала при­рост коэффициента финансового левериджа будет приво­дить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа мульти­плицирует еще больший прирост его эффекта (положи­тельного или отрицательного в зависимости от поло­жительной или отрицательной величины дифференциала финансовго левериджа). Аналогично снижение коэффи­циента финансового левериджа будет приводить к обрат­ному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект.

Таким образом, при неизменном дифференциале ко­эффициент финансового левериджа является главным ге­нератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генери­рует как возрастание суммы и уровня прибыли на соб­ственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Знание механизма воздействия финансового леве­риджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

оптимизация структуры foe капитала        

Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в про­цессе финансового управления предприятием. Оптималь­ная структура капитала представляет собой такое соот­ношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная про­порциональность между коэффициентом финансовой рен­табельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.

Процесс оптимизации структуры капитала пред­приятия осуществляется по следующим этапам (рису­нок 9.6.):

 

ЭТАПЫ ОПТИМИЗАЦИИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

 

1)1 Анализ капитала предприятия

 

Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала

 

Оптимизация структуры капитала по крите­рию максимизации уровня финансовой рен­табельности

 

Оптимизация структуры капитала по крите­рию минимизации уровня финансовых рисков

 

Оптимизация структуры капитала по крите­рию минимизации его стоимости

 

Формирование показателя целевой структу­ры капитала

Рисуно

 

к 9.6. Содержание основных этапов процесса оптими­зации структуры капитала предприятия.

1. Анализ капитала предприятия. Основной целью этого анализа является выявление тенденций динамики объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устойчивость и эффектив­ность использования капитала.

На первой стадии анализа рассматривается дина­мика общего объема и основных составных элементов капитала в сопоставлении с динамикой объема произ­водства и реализации продукции; определяется соотно­шение собственного и заемного капитала и его тенден­ции; в составе заемного капитала изучается соотношение долго- и краткосрочных финансовых обязательств; опре­деляется размер просроченных финансовых обязательств и выясняются причины просрочки.

На второй стадии анализа рассматривается система коэффициентов финансовой устойчивости предприятия, определяемая структурой его капитала. В процессе про­ведения такого анализа рассчитываются и изучаются в динамике следующие коэффициенты:

а)         коэффициент автономии. Он позволяет опреде- лить в какой степени используемые предприятием ак- тивы сформированы за счет собственного капитала, т.е. долю чистых активов предприятия в общей их сумме;

б)         коэффициент финансового левериджа (коэффици- ент финансирования). Он позволяет установить какая сумма заемных средств привлечена предприятием на единицу собственного капитала;

в)         коэффициент долгосрочной финансовой независи- мости. Он характеризует отношение суммы собственного и долгосрочного заемного капитала к общей сумме исполь- зуемого предприятием капитала и позволяет, выявить фи- нансовый потенциал предстоящего развития предприятия;

г)         коэффициент соотношения долго- и краткосрочной задолженности. Он позволяет определить сумму привле- чения долгосрочных финансовых кредитов в расчете на единицу краткосрочного заемного капитала, т.е. характе- ризует политику финансирования активов предприятия за счет заемных средств.

Анализ финансовой устойчивости предприятия поз­воляет оценить степень стабильности его финансового развития и уровень финансовых рисков, генерирующих угрозу его банкротства.

На третьей стадии анализа оценивается эффектив­ность использования капитала в целом и отдельных его элементов. В процессе проведения такого анализа рас­считываются и рассматриваются в динамике следующие основные показатели:

а)         период оборота капитала. Он характеризует число дней, в течение которых осуществляется один оборот соб- ственных и заемных средств, а также капитала в целом. Чем меньше период оборота капитала, тем выше при про- чих равных условиях эффективность его использования на предприятии, так как каждый оборот капитала гене- рирует определенную дополнительную сумму прибыли;

б)         коэффициент рентабельности всего используемого капитала. По своему численному значению он соответству- ет коэффициенту рентабельности совокупных активов, т.е. характеризует уровень экономической рентабельности;

в)         коэффициент рентабельности собственного капи- тала. Этот показатель, характеризующий достигнутый уровень финансовой рентабельности предприятия, яв- ляется одним из наиболее важных, так как он служит одним из критериев формирования оптимальной струк- туры капитала;

г)         капиталоотдача. Этот показатель характеризует объем реализации продукции, приходящейся на единицу капитала, т.е. в определенной мере служит измерителем эффективности операционной деятельности предприятия;

д)         капиталоемкость реализации продукции. Он пока- зывает какой объем капитала задействован для обеспе- чения выпуска единицы продукции и является базовым для моделирования потребности в капитале в предсто- ящем периоде с учетом отраслевых особенностей опе- рационной деятельности.

2. Оценка основных факторов, определяющих фор­мирование структуры капитала. Практика показывает, что не существует единых рецептов эффективного соотно­шения собственного и заемного капитала не только для однотипных предприятий, но даже и для одного предпри­ятия на разных стадиях его развития и при различной конъюнктуре товарного и финансового рынков. Вместе с тем, существует ряд объективных и субъективных факто­ров, учет которых позволяет целенаправленно формиро­вать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом конкретном предприятии. Основными из этих факторов являются:

Отраслевые особенности операционной деятельности предприятия. Характер этих особенностей определяет структуру активов предприятия, их ликвидность. Пред­приятия с высоким уровнем фондоемкости производ­ства продукции в силу высокой доли внеоборотных ак­тивов, имеет обычно более низкий кредитный рейтинг и вынуждены ориентироваться в своей деятельности на использование собственного капитала. Кроме того, харак­тер отраслевых особенностей определяет различную про­должительность операционного цикла. Чем ниже период операционного цикла, тем в большей степени (при про­чих равных условиях) может быть использован пред­приятием заемный капитал.

Стадия жизненного цикла предприятия. Растущие предприятия, находящиеся на ранних стадиях своего жизненного цикла и имеющие конкурентоспособную продукцию, могут привлекать для своего развития боль­шую долю заемного капитала, хотя для таких предпри­ятий стоимость этого капитала может быть выше сред­нерыночной (на предприятиях, находящихся на ранних стадиях своего жизненного цикла, уровень финансовых рисков более высокий, что учитывается их кредитора­ми). В то же время предприятия, находящиеся в стадии зрелости, в большей мере должны использовать собствен­ный капитал.

Конъюнктура товарного рынка. Чем стабильней конъюнктура этого рынка, а соответственно и стабиль­ней спрос на продукцию предприятия, тем выше и безо­пасней становится использование заемного капитала. И наоборот — в условиях неблагоприятной конъюнкту­ры и сокращения объема реализации продукции исполь­зование заемного капитала ускоренно генерирует сниже­ние уровня прибыли и риск потери платежеспособности; в этих условиях необходимо оперативно снижать коэф­фициент финансового левериджа за счет уменьшения объема использования заемного капитала.

Конъюнктура финансового рынка. В зависимости от состояния этой конъюнктуры возрастает или снижает­ся стоимость заемного капитала. При существенном воз­растании этой стоимости дифференциал финансового левериджа может достичь отрицательного значения (при котором использование заемного капитала приведет к резкому снижению уровня финансовой рентабельнос­ти, а в ряде случаев — и к убыточной операционной деятельности). В свою очередь, при существенном сни­жении этой стоимости резко снижается эффективность использования долгосрочного заемного капитала (если кредитными условиями не оговорена соответствующая корректировка ставки процента за кредит). Наконец, конъюнктура финансового рынка оказывает влияние на стоимость привлечения собственного капитала из внеш­них источников — при возрастании уровня ссудного про­цента возрастают и требования инвесторов к норме при­были на вложенный капитал.

Уровень рентабельности операционной деятельнос­ти. При высоком значении этого показателя кредитный рейтинг предприятия возрастает и оно расширяет по­тенциал возможного использования заемного капитала. Однако в практических условиях этот потенциал часто остается невостребованным в связи с тем, что при высо­ком уровне рентабельности предприятие имеет возмож­ность удовлетворять дополнительную потребность в ка­питале за счет более высокого уровня капитализации полученной прибыли. В этом случае собственники предпо­читают инвестировать полученную прибыль в собствен­ное предприятие, обеспечивающее высокий уровень от­дачи капитала, что при прочих равных условиях снижает удельный вес использования заемных средств.

Коэффициент операционного левериджа. Рост при­были предприятия обеспечивается совместным проявле­нием эффекта операционного и финансового левериджа. Поэтому предприятия с растущим объемом реализации продукции, но имеющие в силу отраслевых особеннос­тей ее производства низкий коэффициент операцион­ного левериджа, могут в гораздо большей степени (при прочих равных условиях) увеличивать коэффициент финансового левериджа, т.е. использовать большую долю заемных средств в общей сумме капитала.

Отношение кредиторов к предприятию. Как прави­ло, кредиторы при оценке кредитного рейтинга пред­приятия руководствуется своими критериями, не совпа­дающими иногда с критериями оценки собственной кредитоспособности предприятием. В ряде случаев, не­смотря на высокую финансовую устойчивость предпри­ятия, кредиторы могут руководствоваться и иными кри­териями, которые формируют негативный его имидж, а соответственно снижают и его кредитный рейтинг. Это оказывает соответствующее отрицательное влияние на возможность привлечения предприятием заемного капи­тала, снижает его финансовую гибкость, т.е. возможность оперативно формировать капитал за счет внешних ис­точников.

Уровень налогообложения прибыли. В условиях низких ставок налога на прибыль или использования предприятием налоговых льгот по прибыли, разница в стоимости собственного и заемного капитала, привлека­емого из внешних источников, снижается. Это связано с тем, что эффект налогового корректора при исполь­зовании заемных средств уменьшается. В этих условиях более предпочтительным является формирование капи­тала из внешних источников за счет эмиссии акций (при­влечения дополнительного паевого капитала). В то же время при высокой ставке налогообложения прибыли существенно повышается эффективность привлечения заемного капитала.

Финансовый менталитет собственников и менед­жеров предприятия. Неприятие высоких уровней рисков формирует консервативный подход собственников и ме­неджеров к финансированию развития предприятия, при котором его основу составляет собственный капитал. И наоборот, стремление получить высокую прибыль на собственный капитал, невзирая на высокий уровень рисков, формирует агрессивный подход к финансирова­нию развития предприятия, при котором заемный капи­тал используется в максимально возможном размере.

Уровень концентрации собственного капитала. Для того, чтобы сохранить финансовый контроль за управ­лением предприятием (контрольный пакет акций или контрольный объем паевого вклада), владельцам предпри­ятия не хочется привлекать дополнительный собствен­ный капитал из внешних источников, даже несмотря на благоприятные к этому предпосылки. Задача сохра­нения финансового контроля за управлением пред-лла приятием в этом случае является критерием форми­рования дополнительного капитала за счет заемных средств.

С учетом этих факторов управление структурой капи­тала на предприятии сводится к двум основным направ­лениям — 1) установлению оптимальных для данного предприятия пропорций использования собственного и заемного капитала; 2) обеспечению привлечения на пред­приятие необходимых видов и объемов капитала для достижения расчетных показателей его структуры.

3. Оптимизация структуры капитала по критерию мак­симизации уровня финансовой рентабельности. Для про­ведения таких оптимизационных расчетов используется механизм финансового левериджа. Рассмотрим процесс оптимизации структуры капитала по этому критерию на следующем примере:

Пример: Располагая собственным капиталом в 60 тыс. усл. ден. един, предприятие решило сущест­венно увеличить объем своей хозяйственной деятельно­сти за счет привлечения заемного капитала.

Коэффициент валовой рентабельности активов (без учета расходов по оплате процента за кредит) составляет 10\%. Минимальная ставка процента за кредит (ставка без риска) составляет 8\%. Необхо­димо определить при какой структуре капитала будет достигнут наивысший уровень финансовой рен­табельности предприятия. Расчеты этого показа­теля при различных значениях коэффициента финан­сового левериджа приведены в табл. 9.2.

Как видно из данных расчетной таблицы наивыс­ший коэффициент финансовой рентабельности до­стигается при коэффициенте финансового левериджа 1,0, что определяет соотношение заемного и соб­ственного капитала в пропорции 50\% : 50\%.

Приведенные данные показывают также, что эффект финансового левериджа сведен к нулю в пред­последнем варианте при соотношении заемного и соб­ственного капитала в пропорции 67\% : 33\% (в этом случае дифференциал финансового левериджа равен нулю, вследствие чего использование заемного капи­тала эффекта не дает).

 

п          Таблица 9.2.

s           Расчет коэффициента финансовой рентабельности

при различных значениях коэффициента финансового левериджа

Подпись: а:
&
а:
аг
Подпись: ч аИ наконец, в последнем варианте мы сталкива­емся с отрицательным значением эффекта финан­сового левериджа, когда из-за отрицательной вели­чины его дифференциала коэффициент финансовой рентабельности снижается в процессе использования заемного капитала. Таким образом, проведение многовариантных расче­тов с использованием механизма финансового левериджа позволяет определить оптимальную структуру капитала, обеспечивающую максимизацию уровня финансовой рен­табельности.

4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости. Процесс этой оптимизации основан на предварительной оценке стоимости собствен­ного и заемного капитала при разных условиях его при­влечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала. Рассмотрим про­цесс оптимизации структуры капитала по этому крите­рию на следующем примере:

Пример: Для осуществления хозяйственной дея­тельности на первоначальном этапе предприятию необходимо сформировать активы (а соответственно привлечь необходимый капитал) в сумме 100 тыс. усл. ден. един. Предприятие организуется в форме акционерного общества открытого типа. При мини­мально прогнозируемом уровне дивиденда в размере-7\% акции могут быть проданы на сумму 25 тыс. усл. ден. единиц. Дальнейшее увеличение объема прода­жи акций потребует увеличения размера предполага­емых выплат дивидендов. Минимальная ставка про­цента за кредит (ставка без риска) составляет 8\%. Необходимо определить при какой структуре капи­тала будет достигнута минимальная средневзвешен­ная его стоимость. Расчеты этого показателя при различных значениях структуры капитала приведены в табл. 9.3.:

Как видно из приведенных данных минимальная средневзвешенная стоимость капитала достигается при соотношении собственного и заемного капитала в пропорции 40\% : 60\%. Такая структура капитала позволяет максимизировать реальную рыночную сто­имость предприятия (при прочих равных условиях).

со

 

=3 с; «і s

a:

І

«о

сі З

 

s-<ъ й-о «о о.

 

IE «

а.

 

 

si

 

Сі

>-ч

 

 

 

с

£ к

£

 

«и

S

 

S

о

to £

ч О •"ч

 

00 Гч,

 

«О «/->

 

£ з

to

t

Ч

£ з к а

Ч '3

 

с"

 

«О

00

 

Сі

оо"

 

Сі

КГ

 

з

3

X В

s

а

ч

аі£ ij а ч о

to -

5" So

л X К S to a; * <■£

-Л to 00

«о

00

 

с

 

«о

 

>-ч

«О

з

а

о

з з

£

to

З"

 

>-ч

 

а о

а

£ а; to

ar о

&

з

to

£

а:

to         и

S          S

А         з

 

сГ

<*1

 

СГ

 

t4

с"

 

t4

<*1

 

t4

 

t4

с"

 

t4

с?

сГ

 

сГ

 

ч

з

1-ї

-  а   «1 в

ги

<= 'З ч о

to о

О

а * «

3-е

 

О to

 

4

 

О

ч а;

 

S а;

аг о

3; о

S ^ S =ч

а: S

 

«О

 

45

 

S

о

к

а;

S

о о о

S о о 3> а о

 

§

S а

 

а

S

о

 

'а о а; а;

. ш

 

к

а о

 

«о

 

V

 

Сі

 

•"-4

 

«о

 

 

 

ч

 

 

 

S

 

пи

 

ка

г р.

а

X

S

 

ас

 

3*

сі.

 

о

 

а;

 

3-

 

 

 

a

 

 

 

 

 

 

s

о о Зі а о

S

о

ч

а; а;

3 «о

а;

<Ъ 3

 

a

ч

S а

 

КГ

 

5S

 

+

5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков. Этот метод оп­тимизации структуры капитала связан с процессом диф­ференцированного выбора источников финансирования различных составных частей активов предприятия. В этих целях все активы предприятия подразделяются на такие три группы:

а)         Внеоборотные активы.

б)         Постоянная часть оборотных активов. Она пред- ставляет собой неизменную часть совокупного их раз- мера, которая не зависит от сезонных и других колеба- ний объема операционной деятельности и не связана с формированием запасов сезонного хранения, досрочного завоза и целевого назначения. Иными словами, она рас- сматривается как неснижаемый минимум оборотных активов, необходимый предприятию для осуществления текущей операционной деятельности.

в)         Переменная часть оборотных активов. Она пред- ставляет собой варьирующую часть их совокупного раз- мера, которая связана с сезонным возрастанием объема реализации продукции, необходимостью формирования в отдельные периоды деятельности предприятия товар- ных запасов сезонного хранения, досрочного завоза и це- левого назначения. В составе этой переменной части обо- ротных активов выделяют максимальную и среднюю потребность в них.

Существуют три принципиальных подхода к финан­сированию различных групп активов предприятия (рис. 9.7.).

В зависимости от своего отношения к финансовым рискам собственники или менеджеры предприятия изби­рают один из рассмотренных вариантов финансирова­ния активов. Учитывая, что на современном этапе дол­госрочные займы и ссуды предприятиям практически не предоставляются, избранная модель финансирования активов будет представлять соотношение собственного и заемного (краткосрочного) капитала, т.е. оптимизи­ровать его структуру с этих позиций.

 

 

лк.л

 

СОСТАВ АКТИВОВ ПРЕДПРИЯТИЯ

1

Консервативный подход

к финансированию активов предприятия

Умеренный или компромиссный подход к финансированию активов предприятия

Агрессивный подход к финансированию активов предприятия

Переменная часть . оборотных активов

 

— -

кзк

 

КЗК

 

КЗК

Постоянная часть оборотных активов

 

 

дзк+ск

 

дзк+ск

            ,

 

Внеоборотные активы

 

 

 

 

 

 

;ДЗК+СК~

Условные обозначения: КЗК — краткосрочный заемный капитал; ДЗК — долгосрочный заемный капитал; СК   — собственный капитал

Рисунок 9.7. Принципиальные подходы к финансированию активов предприятия.

 

Пример: Необходимо минимизировать структуру капитала предприятия по критерию минимизации уров­ня финансовых рисков при следующих исходных данных:

планируемая среднегодовая стоимость внеоборот­ных активов: 120 тыс. усл. ден. един.;

из общей стоимости оборотных активов посто­янная их часть: 80 тыс. усл. ден. един.:;

максимальная дополнительная потребность в обо­ротных активах в период сезонности производства (6 мес.) — 100 тыс. усл. ден. един.

Исходя из этих данных определяем, что при кон­сервативном подходе к финансированию активов соб­ственный капитал должен составлять:

120 + 80 +        = 250 тыс. усл. ден. ед.; заемный капитал должен составлять:

— = 50 тыс. усл. ден. ед.;

Соответственно структура капитала, мини­мизирующая уровень финансовых рисков, будет со­ставлять:

собственный капитал           = 83\%;

50

заемный капитал —  = 77\%.

6. Формирование показателя целевой структуры ка­питала. Предельные границы максимально рентабель­ной и минимально рискованной структуры капитала позволяют определить поле выбора конкретных его зна­чений на плановый период. В процессе этого выбора учитываются ранее рассмотренные факторы, характеризу­ющие индивидуальные особенности деятельности дан­ного предприятия.

Окончательное решение, принимаемое по этому вопросу, позволяет сформировать на предстоящий период показатель "целевой структуры капитала", в соответствии с которым будет осуществляться последующее его форми­рование на предприятии путем привлечения финансо­вых средств из соответствующих источников.


Оцените книгу: 1 2 3 4 5