Название: Основы финансового менеджмента:Том 1 - Бланк И. А.

Жанр: Менеджмент

Рейтинг:

Просмотров: 8101

| оценка стоимости отдельных элементов собственного капитала

Рассмотрим основные особенности управления фор­мированием собственных финансовых ресурсов предпри­ятия в разрезе поставленных задач.

Развитие предприятия требует прежде всего мо­билизации и повышения эффективности использования собственного капитала, так как это обеспечивает рост его финансовой устойчивости и уровня платежеспособ­ности. Поэтому первоочередное внимание должно быть уделено оценке стоимости собственного капитала в раз­резе отдельных его элементов и в целом.

Оценка стоимости собственного капитала имеет ряд особенностей, основными из которых являются:

а)         необходимость постоянной корректировки балансо- вой суммы собственного капитала в процессе осуществления оценки. Принципы такой корректировки рассмотрены ранее. При этом корректировке подлежит только исполь- зуемая часть собственного капитала, так как вновь привлекаемый собственный капитал оценен в текущей рыночной стоимости;

б)         оценка стоимости вновь привлекаемого собствен- ного капитала носит вероятностный, а следовательно, в значительной мере условный характер. Если привлечение заемного капитала основывается на определенных кон- трактных или иных фиксированных обязательствах пред- приятия, то привлечение основной суммы собственно- го капитала таких контрактных обязательств не содержит (за исключением эмиссии привилегированных акций).

Любые обязательства предприятия по выплате процен­тов на паевой капитал, дивидендов держателямпростых акций и т.п., не носят характер контрактных обязательств и являются лишь расчетными плановыми величинами, которые могут быть скорректированы по результатам предстоящей хозяйственной деятельности;

в)         суммы выплат собственникам капитала входят в состав налогооблагаемой прибыли, что увеличивает сто- имость собственного капитала в сравнении с заемным. Выплаты собственникам капитала в форме процентов и дивидендов осуществляются за счет чистой прибыли пред- приятия, в то время как выплаты процентов за использу- емый заемный капитал осуществляются за счет издержек (себестоимости), а следовательно в состав налогооблагае- мой базы по прибыли не входят. Это определяет более высокий уровень стоимости вновь привлекаемого соб- ственного капитала в сравнении с заемным;

г)         привлечение собственного капитала связано с бо- лее высоким уровнем риска инвесторов, что увеличивает его стоимость на размер премии за риск. Это связано с тем, что претензии собственников основной части этого капитала (за исключением владельцев привилегирован- ных акций) подлежат удовлетворению при банкротстве предприятия в последнюю очередь;

д)         привлечение собственного капитала не связано, как правило, с возвратным денежным потоком по основной его сумме, что определяет выгодность использования этого источника предприятием несмотря на более высокую его стоимость. Если по заемному капиталу возвратный денеж- ный поток наряду с платежами по его обслуживанию включает и возврат суммы основного долга в установлен- ные сроки, то по привлекаемому собственному капиталу возвратный денежный поток включает, как правило, только платежи процентов и дивидендов собственникам (за исключением отдельных случаев выкупа предпри- ятием собственных акций или паев). Это определяет большую безопасность использования собственного ка- питала с позиций обеспечения платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия, что стимулирует его готовность идти на более высокую стоимость при- влечения этого капитала.

С учетом этих особенностей рассмотрим |механизм оценки и управления стоимостью собственного капитала. Базовые элементы такой оценки и управления стоимостью приведены на рисунке 10.4.

+0

БАЗОВЫЕ ЭЛЕМЕНТЫ СТОИМОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА

Стоимость функционирующего собственного капитала

Стоимость нераспределенной прибыли последнего отчетного периода

Стоимость дополнительно привлекаемого акционерного (паевого) капитала

Рисунок 10.4. Система базовых элементов оценки и управ­ления стоимостью собственного капитала предприятия.

1. Стоимость функционирующего собственного капи­тала имеет наиболее надежный базис расчета в виде от­четных данных предприятия. В процессе такой оценки учитываются:

а)         средняя сумма используемого собственного капи- тала в отчетном периоде по балансовой стоимости. Этот показатель служит исходной базой корректировки сум- мы собственного капитала с учетом текущей рыночной его оценки. Расчет этого показателя осуществляется по методу средней хронологической за ряд внутренних от- четных периодов;

б)         средняя сумма используемого собственного капитала в текущей рыночной оценке. Методика расчета этого пока- зателя изложена ранее;

в) сумма выплат собственникам капитала (в форме процентов, дивидендов и т.п.) за счет чистой прибыли предприятия. Эта сумма и представляет собой ту цену, которую предприятие платит за используемый капитал собственников. В большинстве случаев эту цену опреде­ляют сами собственники, устанавливая размер процен­тов или дивидендов на вложенный капитал в процессе распределения чистой прибыли.

Стоимость функционирующего собственного капи­тала предприятия в отчетном периоде определяется по следующей формуле:

_„ ЧПсхЮ0

СКфо=~ск~'

где СКф0—стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчетном периоде, \%; ЧПС —сумма чистой прибыли, выплаченная соб­ственникам предприятия в процессе ее рас-

             пределения за отчетный период;

СК — средняя сумма собственного капитала пред­приятия в отчетном периоде.

Процесс управления стоимостью этого элемента соб­ственного капитала определяется прежде всего сферой его использования — операционной деятельностью пред­приятия. Он связан с формированием операционной при­были предприятия и осуществляемой им политикой распределения прибыли (формы такой политики будут рассмотрены далее).

Соответственно стоимость функционирующего соб­ственного капитала в плановом периоде определяется по формуле:

СКфп = СКф0 х ПВТ ,

где СКфп — стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в плановом периоде, \%; СКф0—стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчетном периоде, \%; ПВТ— планируемый темп роста выплат прибыли собственникам на единицу вложенного ка­питала, выраженный десятичной дробью.

2. Стоимость нераспределенной прибыли последнего отчетного периода оценивается с учетом определенных прогнозных расчетов. Так как нераспределенная при­быль представляет собой ту капитализированную ее часть, которая будет использована в предстоящем периоде, то ценой сформированной нераспределенной прибыли высту­пают планируемые на ее сумму выплаты собственникам, которым она принадлежит.

Такой подход к оценке нераспределенной прибыли основан на том, что если бы она была выплачена соб­ственникам капитала при ее распределении по результа­там отчетного периода, то они, инвестировав ее в любые объекты, получили бы определенную прибыль, которая являлась бы ценой этого инвестированного капитала. Но собственники предпочли инвестировать эту прибыль в собственное предприятие, следовательно, ее ценой выступает планируемая к распределению сумма чистой прибыли предстоящего периода на эту часть инвестиру­емого капитала.

С учетом такого подхода стоимость нераспределен­ной прибыли (СНП) приравнивается к стоимости функ­ционирующего собственного капитала предприятия (СКфП) в плановом периоде:

СНП = СКфп .

Такой подход позволяет сделать следующий вывод: коль скоро стоимость функционирующего собственного капитала в плановом периоде и стоимость нераспреде­ленной прибыли в этом же периоде равны, при оценке средневзвешенной стоимости капитала в плановом пери­оде эти элементы капитала могут рассматриваться как еди­ный суммированный элемент, т.е. включаться в оценку с единым суммированным удельным весом.

Процесс управления стоимостью нераспределенной прибыли определяется прежде всего сферой ее исполь­зования — инвестиционной деятельностью. Поэтому цели управления этой частью капитала подчинены целям ин­вестиционной политики предприятия и соответственно норма инвестиционной прибыли (внутренняя ставка до­ходности) всегда должна соотноситься с уровнем стоимо­сти нераспределенной прибыли.

3. Стоимость дополнительно привлекаемого акционер­ного (паевого) капитала рассчитывается в процессе оценки дифференцированно по привилегированным акциям и по простым акциям (или дополнительно привлекаемым паям).

Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии привилегированных акций определяется с учетом фиксированного размера дивидендов, который по ним заранее предопределен. Это значительно упрощает процесс определения стоимости данного элемента ка­питала, так как обслуживание обязательств по при­вилегированным акциям во многом совпадет с обслужи­ваем обязательств по заемному капиталу. Однако сущест­венным различием в характере этого обслуживания с по­зиций оценки стоимости является то, что выплаты по обслуживанию заемного капитала относятся на издержки (себестоимость) и поэтому исключены из состава нало­гооблагаемой прибыли, а дивидендные выплаты по при­вилегированным акциям осуществляются за счет чис­той прибыли предприятия, т.е. не имеют "налогового щита". Кроме выплаты дивидендов, к расходам пред­приятия относятся также эмиссионные затраты по вы­пуску акций (так называемые "издержки размещения"), которые составляют ощутимую величину.

ССК„„ =

С учетом этих особенностей стоимость дополнитель­но привлекаемого капитала за счет эмиссии привилеги­рованных акций рассчитывается по формуле:

Дпрх100

пр Кпрх(1-Э3)'

где ССКпр — стоимость собственного капитала, привлека­емого за счет эмиссии привилегированных акций, \%;

Дпр — сумма дивидендов, предусмотренных к вы­плате в соответствии с контрактными обя­зательствами эмитента;

КПр — сумма собственного капитала, привлекае­мого за счет эмиссии привилегированных акций;

ЭЗ — затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии.

Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии простых акций (или дополнительно при­влекаемых паев) требует учета таких показателей:

а)         суммы дополнительной эмиссии простых акций (или суммы дополнительно привлекаемых паев);

б)         суммы дивидендов, выплаченных в отчетном пери- оде на одну акцию (или суммы прибыли выплаченной собственникам на единицу капитала);

в)         планируемого темпа роста выплат прибыли соб- ственникам капитала в форме дивидендов (или процентов);

г)         планируемых затрат по эмиссии акций (или при- влечению дополнительного паевого капитала).

В процессе привлечения этого вида собственного капитала следует иметь в виду, что по стоимости он является наиболее дорогим, так как расходы по его обслу­живанию не уменьшают базу налогообложения прибыли, а премия за риск — наиболее высокая, так как этот капи­тал при банкротстве предприятия защищен в наимень­шей степени.

Расчет стоимости дополнительного капитала, привле­каемого за счет эмиссии простых акций (дополнитель­ных паев), осуществляется по следующей формуле:

_K.xflmxnBTxlOQ

Кпах(1-Э3)

где ССКпа— стоимость собственного капитала, привле­каемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), \%; Ка — количество дополнительно эмитируемых акций;

Дпа — сумма дивидендов, выплаченных на одну простую акцию в отчетном периоде (или выплат на единицу паев), \%;

ПВТ— планируемый темп выплат дивидендов (процентов по паям), выраженный деся­тичной дробью;

КПа — сумма собственного капитала, привлечен­ного за счет эмиссии простых акций (до­полнительных паев); ЭЗ — затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии акций (дополнительных паев).

Процесс управления стоимостью привлечения соб­ственного капитала за счет внешних источников харак­теризуется высоким уровнем сложности и требует соот­ветственно высокой квалификации исполнителей. Это управление осуществляется путем разработки и реали­зации эмиссионной политики предприятия, а также его дивидендной политики (или политики распределения прибыли). Принципы разработки этих видов финансо­вой политики предприятия рассматриваются далее.

С учетом оценки стоимости отдельных составных элементов собственного капитала и удельного веса каж­дого из этих элементов в общей его сумме может быть рассчитан показатель средневзвешенной стоимости соб­ственного капитала предприятия.