Название: Основы финансового менеджмента:Том 1 - Бланк И. А.

Жанр: Менеджмент

Рейтинг:

Просмотров: 7298


| оценка стоимости отдельных элементов собственного капитала

 

Рассмотрим основные особенности управления фор­мированием собственных финансовых ресурсов предпри­ятия в разрезе поставленных задач.

Развитие предприятия требует прежде всего мо­билизации и повышения эффективности использования собственного капитала, так как это обеспечивает рост его финансовой устойчивости и уровня платежеспособ­ности. Поэтому первоочередное внимание должно быть уделено оценке стоимости собственного капитала в раз­резе отдельных его элементов и в целом.

Оценка стоимости собственного капитала имеет ряд особенностей, основными из которых являются:

а)         необходимость постоянной корректировки балансо- вой суммы собственного капитала в процессе осуществления оценки. Принципы такой корректировки рассмотрены ранее. При этом корректировке подлежит только исполь- зуемая часть собственного капитала, так как вновь привлекаемый собственный капитал оценен в текущей рыночной стоимости;

б)         оценка стоимости вновь привлекаемого собствен- ного капитала носит вероятностный, а следовательно, в значительной мере условный характер. Если привлечение заемного капитала основывается на определенных кон- трактных или иных фиксированных обязательствах пред- приятия, то привлечение основной суммы собственно- го капитала таких контрактных обязательств не содержит (за исключением эмиссии привилегированных акций).

Любые обязательства предприятия по выплате процен­тов на паевой капитал, дивидендов держателямпростых акций и т.п., не носят характер контрактных обязательств и являются лишь расчетными плановыми величинами, которые могут быть скорректированы по результатам предстоящей хозяйственной деятельности;

в)         суммы выплат собственникам капитала входят в состав налогооблагаемой прибыли, что увеличивает сто- имость собственного капитала в сравнении с заемным. Выплаты собственникам капитала в форме процентов и дивидендов осуществляются за счет чистой прибыли пред- приятия, в то время как выплаты процентов за использу- емый заемный капитал осуществляются за счет издержек (себестоимости), а следовательно в состав налогооблагае- мой базы по прибыли не входят. Это определяет более высокий уровень стоимости вновь привлекаемого соб- ственного капитала в сравнении с заемным;

г)         привлечение собственного капитала связано с бо- лее высоким уровнем риска инвесторов, что увеличивает его стоимость на размер премии за риск. Это связано с тем, что претензии собственников основной части этого капитала (за исключением владельцев привилегирован- ных акций) подлежат удовлетворению при банкротстве предприятия в последнюю очередь;

д)         привлечение собственного капитала не связано, как правило, с возвратным денежным потоком по основной его сумме, что определяет выгодность использования этого источника предприятием несмотря на более высокую его стоимость. Если по заемному капиталу возвратный денеж- ный поток наряду с платежами по его обслуживанию включает и возврат суммы основного долга в установлен- ные сроки, то по привлекаемому собственному капиталу возвратный денежный поток включает, как правило, только платежи процентов и дивидендов собственникам (за исключением отдельных случаев выкупа предпри- ятием собственных акций или паев). Это определяет большую безопасность использования собственного ка- питала с позиций обеспечения платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия, что стимулирует его готовность идти на более высокую стоимость при- влечения этого капитала.

С учетом этих особенностей рассмотрим |механизм оценки и управления стоимостью собственного капитала. Базовые элементы такой оценки и управления стоимостью приведены на рисунке 10.4.

+0

 

БАЗОВЫЕ ЭЛЕМЕНТЫ СТОИМОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА

 

Стоимость функционирующего собственного капитала

 

Стоимость нераспределенной прибыли последнего отчетного периода

 

Стоимость дополнительно привлекаемого акционерного (паевого) капитала

 

 

привилегированных акций

  

 

 

простых акций (дополнительных

 

паев)

Рисунок 10.4. Система базовых элементов оценки и управ­ления стоимостью собственного капитала предприятия.

 

1. Стоимость функционирующего собственного капи­тала имеет наиболее надежный базис расчета в виде от­четных данных предприятия. В процессе такой оценки учитываются:

а)         средняя сумма используемого собственного капи- тала в отчетном периоде по балансовой стоимости. Этот показатель служит исходной базой корректировки сум- мы собственного капитала с учетом текущей рыночной его оценки. Расчет этого показателя осуществляется по методу средней хронологической за ряд внутренних от- четных периодов;

б)         средняя сумма используемого собственного капитала в текущей рыночной оценке. Методика расчета этого пока- зателя изложена ранее;

в) сумма выплат собственникам капитала (в форме процентов, дивидендов и т.п.) за счет чистой прибыли предприятия. Эта сумма и представляет собой ту цену, которую предприятие платит за используемый капитал собственников. В большинстве случаев эту цену опреде­ляют сами собственники, устанавливая размер процен­тов или дивидендов на вложенный капитал в процессе распределения чистой прибыли.

Стоимость функционирующего собственного капи­тала предприятия в отчетном периоде определяется по следующей формуле:

_„ ЧПсхЮ0

СКфо=~ск~'

где СКф0—стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчетном периоде, \%; ЧПС —сумма чистой прибыли, выплаченная соб­ственникам предприятия в процессе ее рас-

             пределения за отчетный период;

СК — средняя сумма собственного капитала пред­приятия в отчетном периоде.

Процесс управления стоимостью этого элемента соб­ственного капитала определяется прежде всего сферой его использования — операционной деятельностью пред­приятия. Он связан с формированием операционной при­были предприятия и осуществляемой им политикой распределения прибыли (формы такой политики будут рассмотрены далее).

Соответственно стоимость функционирующего соб­ственного капитала в плановом периоде определяется по формуле:

СКфп = СКф0 х ПВТ ,

где СКфп — стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в плановом периоде, \%; СКф0—стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчетном периоде, \%; ПВТ— планируемый темп роста выплат прибыли собственникам на единицу вложенного ка­питала, выраженный десятичной дробью.

2. Стоимость нераспределенной прибыли последнего отчетного периода оценивается с учетом определенных прогнозных расчетов. Так как нераспределенная при­быль представляет собой ту капитализированную ее часть, которая будет использована в предстоящем периоде, то ценой сформированной нераспределенной прибыли высту­пают планируемые на ее сумму выплаты собственникам, которым она принадлежит.

Такой подход к оценке нераспределенной прибыли основан на том, что если бы она была выплачена соб­ственникам капитала при ее распределении по результа­там отчетного периода, то они, инвестировав ее в любые объекты, получили бы определенную прибыль, которая являлась бы ценой этого инвестированного капитала. Но собственники предпочли инвестировать эту прибыль в собственное предприятие, следовательно, ее ценой выступает планируемая к распределению сумма чистой прибыли предстоящего периода на эту часть инвестиру­емого капитала.

С учетом такого подхода стоимость нераспределен­ной прибыли (СНП) приравнивается к стоимости функ­ционирующего собственного капитала предприятия (СКфП) в плановом периоде:

СНП = СКфп .

Такой подход позволяет сделать следующий вывод: коль скоро стоимость функционирующего собственного капитала в плановом периоде и стоимость нераспреде­ленной прибыли в этом же периоде равны, при оценке средневзвешенной стоимости капитала в плановом пери­оде эти элементы капитала могут рассматриваться как еди­ный суммированный элемент, т.е. включаться в оценку с единым суммированным удельным весом.

Процесс управления стоимостью нераспределенной прибыли определяется прежде всего сферой ее исполь­зования — инвестиционной деятельностью. Поэтому цели управления этой частью капитала подчинены целям ин­вестиционной политики предприятия и соответственно норма инвестиционной прибыли (внутренняя ставка до­ходности) всегда должна соотноситься с уровнем стоимо­сти нераспределенной прибыли.

3. Стоимость дополнительно привлекаемого акционер­ного (паевого) капитала рассчитывается в процессе оценки дифференцированно по привилегированным акциям и по простым акциям (или дополнительно привлекаемым паям).

Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии привилегированных акций определяется с учетом фиксированного размера дивидендов, который по ним заранее предопределен. Это значительно упрощает процесс определения стоимости данного элемента ка­питала, так как обслуживание обязательств по при­вилегированным акциям во многом совпадет с обслужи­ваем обязательств по заемному капиталу. Однако сущест­венным различием в характере этого обслуживания с по­зиций оценки стоимости является то, что выплаты по обслуживанию заемного капитала относятся на издержки (себестоимость) и поэтому исключены из состава нало­гооблагаемой прибыли, а дивидендные выплаты по при­вилегированным акциям осуществляются за счет чис­той прибыли предприятия, т.е. не имеют "налогового щита". Кроме выплаты дивидендов, к расходам пред­приятия относятся также эмиссионные затраты по вы­пуску акций (так называемые "издержки размещения"), которые составляют ощутимую величину.

ССК„„ =

С учетом этих особенностей стоимость дополнитель­но привлекаемого капитала за счет эмиссии привилеги­рованных акций рассчитывается по формуле:

Дпрх100

пр Кпрх(1-Э3)'

где ССКпр — стоимость собственного капитала, привлека­емого за счет эмиссии привилегированных акций, \%;

Дпр — сумма дивидендов, предусмотренных к вы­плате в соответствии с контрактными обя­зательствами эмитента;

КПр — сумма собственного капитала, привлекае­мого за счет эмиссии привилегированных акций;

ЭЗ — затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии.

 

Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии простых акций (или дополнительно при­влекаемых паев) требует учета таких показателей:

а)         суммы дополнительной эмиссии простых акций (или суммы дополнительно привлекаемых паев);

б)         суммы дивидендов, выплаченных в отчетном пери- оде на одну акцию (или суммы прибыли выплаченной собственникам на единицу капитала);

в)         планируемого темпа роста выплат прибыли соб- ственникам капитала в форме дивидендов (или процентов);

г)         планируемых затрат по эмиссии акций (или при- влечению дополнительного паевого капитала).

В процессе привлечения этого вида собственного капитала следует иметь в виду, что по стоимости он является наиболее дорогим, так как расходы по его обслу­живанию не уменьшают базу налогообложения прибыли, а премия за риск — наиболее высокая, так как этот капи­тал при банкротстве предприятия защищен в наимень­шей степени.

Расчет стоимости дополнительного капитала, привле­каемого за счет эмиссии простых акций (дополнитель­ных паев), осуществляется по следующей формуле:

_K.xflmxnBTxlOQ

Кпах(1-Э3)

где ССКпа— стоимость собственного капитала, привле­каемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), \%; Ка — количество дополнительно эмитируемых акций;

Дпа — сумма дивидендов, выплаченных на одну простую акцию в отчетном периоде (или выплат на единицу паев), \%;

ПВТ— планируемый темп выплат дивидендов (процентов по паям), выраженный деся­тичной дробью;

КПа — сумма собственного капитала, привлечен­ного за счет эмиссии простых акций (до­полнительных паев); ЭЗ — затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии акций (дополнительных паев).

Процесс управления стоимостью привлечения соб­ственного капитала за счет внешних источников харак­теризуется высоким уровнем сложности и требует соот­ветственно высокой квалификации исполнителей. Это управление осуществляется путем разработки и реали­зации эмиссионной политики предприятия, а также его дивидендной политики (или политики распределения прибыли). Принципы разработки этих видов финансо­вой политики предприятия рассматриваются далее.

С учетом оценки стоимости отдельных составных элементов собственного капитала и удельного веса каж­дого из этих элементов в общей его сумме может быть рассчитан показатель средневзвешенной стоимости соб­ственного капитала предприятия.

 


Оцените книгу: 1 2 3 4 5