Название: Основы финансового менеджмента:Том 1 - Бланк И. А.

Жанр: Менеджмент

Рейтинг:

Просмотров: 9102

Финансовые механизмы . управления формированием операционной прибыли

Основу формирования собственных внутренних финансовых ресурсов предприятия, направленных на про­изводственное развитие, составляет балансовая прибыль, которая характеризует один из важнейших результатов финансовой деятельности предприятия. Она представляет собой сумму следующих видов прибыли предприятия:

прибыли от реализации продукции (или опера­ционную прибыль);

прибыли от реализации имущества;

прибыли от внереализационных операций.

Среди этих видов главная роль принадлежит опе­рационной прибыли, на долю которой приходится в на­стоящее время 90—95\% общей суммы балансовой прибы­ли. На многих предприятиях она является единственным источником формирования балансовой прибыли. По­этому управление формированием прибыли предприя­тия рассматривается обычно как процесс формирова­ния операционной прибыли (прибыли от реализации продукции).

Основной целью управления формированием опера­ционной прибыли предприятия является выявление основ­ных факторов, определяющих ее конечный размер, и изыс­кание резервов дальнейшего увеличения ее суммы.

Механизм управления формированием операцион­ной прибыли строится с учетом тесной взаимосвязи этого показателя с объемом реализации продукции, доходов и издержек предприятия. Система этой взаимосвязи, получившая название "Взаимосвязь издержек, объема ре­ализации и прибыли" [Cost-Volume-Profit-relationships; "CVP"] позволяет выделить роль отдельных факторов в формировании операционной прибыли и обеспечить эф­фективное управлениеэтим процессом на предприятии.

с со

-1 s І

si

Механизм этой системы предусматривает последова­тельное формирование различных видов операционной прибыли предприятия по следующей схеме (рис. 10.5.).

Рисунок 10.5. Схема формирования различных видов опе­рационной прибыли предприятия.

Из приведенной схемы видно, что в процессе осу­ществления операционной деятельности формируется три вида операционной прибыли:

маржинальная операционная прибыль. Ее расчет осуществляется по следующим формулам:

МП0 = ВДо - НДС - Ипост ; МП0 = ЧД0 - Ипост , где МП0 — сумма маржинальной операционной прибыли в рассматриваемом периоде; ВДо — сумма валового операционного дохода в рас­сматриваемом периоде; ЧД0 — сумма чистого операционного дохода в рас­сматриваемом периоде; ИПост — сумма постоянных операционных издержек; НДС — сумма налога на добавленную стоимость и дру­гих налоговых платежей, входящих в цену про­дукции;

валовая операционная прибыль. Ее расчет осущест­вляется по следующим формулам:

ВП0 = ВДо - НДС - и0, вп0 = чд0 - и0,

ВП0 = МП0 - Ипер , где ВП0 — сумма валовой операционной прибыли в рас­сматриваемом периоде; ВД0 — сумма валового операционного дохода в рас­сматриваемом периоде; ЧД0 — сумма чистого операционного дохода в рас­сматриваемом периоде; МП0 — сумма маржинальной операционной прибыли;

И0—совокупная сумма операционных издержек; ИПер — сумма переменных операционных издержек; НДС — сумма налога на добавленную стоимость и дру­гих налоговых платежей, входящих в цену про­дукции.

чистая операционная прибыль. Ее расчет осущест­вляется по следующим формулам:

ЧП0 = вдъ - НДС - нп - и0 ; ЧП0 = ЧДо - И0 - НП ; ЧП0 = МП - Ипер - НП; ЧП0 = ВП0 - НП, гдеЧП0—сумма чистой операционной прибыли в рас­сматриваемом периоде;

ВД0—сумма валового операционного дохода в рас­сматриваемом периоде; ЧД0 —сумма чистого операционного дохода в рас­сматриваемом периоде; МП0 — сумма маржинальной операционной прибыли; ВП0 —сумма валовой операционной прибыли;

И0—совокупная сумма операционных издержек; Ипер — сумма переменных операционных издержек; НДС — сумма налога на добавленную стоимость и дру­гих налоговых платежей, входящих в цену про­дукции;

НП — сумма налога на прибыль и других обязатель­ных платежей за счет прибыли.

В процессе управления формированием операционной прибыли на основе системы "Взаимосвязь издержек, объема реализации и прибыли" предприятие решает ряд задач:

1. Определение объема реализации продукции, обеспе­чивающего безубыточную операционную деятельность в течение короткого периода. Графически "точка безубы­точности" (или "порог рентабельности") операционной деятельности предприятия в коротком периоде, в тече­ние которого не меняются уровень цен на продукцию, уровень переменных издержек и сумма постоянных из­держек, представлена на рисунке 10.6.

Из приведенного графика видно, что для достиже­ния "точки безубыточности" своей операционной дея­тельности (ТБ) предприятие должно обеспечить такой объем реализации продукции (Ртб), при котором сумма чистого операционного дохода (валового операционно­го дохода за вычетом суммы налоговых платежей из него) сравняется с суммой издержек — как постоянных, так и переменных. Это условие может быть выражено следу­ющими равенствами:

ТК^ВД0= И0+ НДС 1Ь     >ЧД0 = И0,

где ТБ — точка безубыточности операционной деятель­ности; * ВД0 — сумма валового операционного дохода; ЧД0 — сумма чистого операционного дохода;

И0—совокупная сумма операционных издержек; НДС — сумма налога на добавленную стоимость и других налоговых платежей, входящих в цену продукции.

Ипост х 100

CP

СРтб =

Соответственно стоимостной объем реализации про­дукции, обеспечивающий достижение точки безубыточ­ности операционной деятельности предприятия в ко­ротком периоде, может быть определен по следующим формулам:

тб =

МП

Ипост х 100

У    - У

J чд    J и пер

Иг

У и пер —у

где СРТб— стоимостной объем реализации продукции, обеспечивающий достижение точки безубы­точности операционной деятельности пред­приятия в коротком периоде; сумма постоянных операционных издержек (неизменная в рассматриваемом периоде); уровень чистого операционного дохода к объе­му реализации продукции, \%; уровень переменных операционных издержек к объему реализации продукции, \%; Умп — уровень маржинальной операционной при­были к объему реализации продукции, \%.

НРтб= НРтб =

Натуральный объем реализации продукции, обеспе­чивающий достижение точки безубыточности операци­онной деятельности предприятия в коротком периоде, может быть определен по следующим формулам:

СРтб .   нр      Ипост х 100

Цеп     (Учд ~ У и пер)х Чеп

^мп * Цеп

гдеНРтб—натуральный объем реализации продукции, обеспечивающий достижение точки безубы­точности операционной деятельности пред­приятия в коротком периоде; Цеп-цена единицы реализуемой продукции;

(остальные значения показателей те же, что и в предыдущих формулах). 2. Определение объема реализации продукции, обес­печивающего безубыточную операционную деятельность в длительном периоде. Операционная деятельность в дли­тельном периоде по сравнению с коротким периодом претерпевает следующие основные изменения:

а)         с ростом объема реализации продукции периоди- чески возрастают постоянные операционные издержки. Это связано с увеличением парка используемых машин и оборудования (что приводит к росту амортизацион- ных отчислений), повышением численности работников аппарата управления (что приводит к росту расходов на его содержание и т.п.);

б)         с насыщением рынка в результате роста объема реализации продукции предприятие вынуждено снижать уровень цен, что приводит к соответствующему уменьше- нию темпов роста чистого операционного дохода;

в)         за счет более экономного использования сырья и материалов, роста производительности труда операци- онного персонала, укрупнения партий закупаемого сы- рья и отгружаемой продукции постепенно снижается уро- вень переменных операционных издержек на единицу продукции.

Все эти изменения в силу взаимосвязи рассмотрен­ных факторов с операционной прибылью существенно

влияют на формирование ее суммы. Это можно просле­дить по данным графика, представленного на рисунке 10.7.

Из приведенного графика видно, что в силу трансфор­мирующихся условий операционной деятельности точка безубыточности постоянно меняет свое значение, т.е. тре­бует гораздо большего объема реализации в сравнении с предыдущим периодом (РТбі < РТб2 < Ртбз)- Соответ­ственно меняется и сумма валовой операционной при­были, получаемой предприятием в силу меняющихся условий операционной деятельности на каждом этапе. Если на первых двух этапах это изменение суммы вало­вой операционной прибыли вызывалось в основном ро­стом суммы постоянных операционных затрат, то на третьем этапе основное влияние на изменение суммы этой прибыли оказывало снижение уровня чистого опе­рационного дохода.

Каждый этап изменения условий операционной деятельности предприятия в длительном периоде пред­ставляет собой начало этой деятельности в коротком периоде, окончание которого характеризуется новым

ЛТЙ

изменением условий. Иными словами, длительный пе­риод операционной деятельности предприятия может быть разложен на ряд коротких ее периодов (с неиз­менными условиями), что позволяет использовать при расчетах алгоритмы, характерные для короткого периода. В связи с этим, последующие задачи формирования вало­вой и других видов операционной прибыли с использова­нием системы "CVP" будут рассмотрены в рамках корот­кого периода операционной деятельности предприятия.

3. Определение необходимого объема реализации про­дукции, обеспечивающего достижение запланированной (целевой) суммы валовой операционной прибыли. Эта задача может иметь и обратную постановку: определение пла­новой суммы валовой операционной прибыли при заданном плановом объеме реализации продукции. Графически вза­имосвязь между плановыми значениями объема реали­зации продукции и суммы валовой операционной при­были представлена на рисунке 10.8.

Из приведенного графика видно, что при заплани­рованном объеме реализации продукции (Ртпп) пред­приятие может получить определенную сумму валовой операционной прибыли (ВОПп), на размер которой сум­ма чистого операционного дохода будет превышать сумму операционных издержек — как постоянных, так и пере­менных. График может быть интерпретирован и в об­ратном варианте: при запланированной сумме валовой прибыли (ВОПп) плановый объем реализации продук­ции предприятия должен находиться в точке Ртпп. Этот объем реализации продукции может быть определен на предприятии по следующим формулам:

_(ВОПп+Ипосг)хЮ0 (ВОПп+Ипост)хЮ0

тгш      У   -V  !      тпп           v          '

J чд    J и пер мп

где СРТП„ — стоимостной объем реализации продукции, обеспечивающий формирование плановой суммы валовой операционной прибыли предприятия; ВОПп—планируемая сумма валовой операционной прибыли;

Ипост — плановая сумма постоянных издержек; Учд—уровень чистого операционного дохода к объему реализации продукции, \%; У и пер ~ уровень переменных операционных издер­жек к объему реализации продукции, \%; Уші — уровень маржинальной операционной при­были к объему реализации продукции, \%.

Соответственно, натуральный объем реализации про­дукции, обеспечивающий формирование плановой сум­мы валовой операционной прибыли, может быть опреде­лен по следующим формулам:

„      _(ВОПп+Ипост)хЮ0 _(ВОПп+Ипост)хЮ0 ™    (у   _у      )xU    ' и^т"п  у   хТ, '

V J чд    3 и пер У х Цеп       мп ^еп

где НРТПП — натуральный объем реализации продукции, обеспечивающий формирование плановой суммы валовой операционной прибыли пред­приятия;

Цеп-плановая цена единицы реализуемой про­дукции;

(остальные значения показателей те же, что и в предыдущих формулах).

4. Определение суммы "предела безопасности" (или "запаса прочности ") предприятия, т. е. размера возможно­го снижения объема реализации продукции в стоимостном выражении при неблагоприятной конъюнктуре товарного рынка, который позволяет ему осуществлять прибыльную операционную деятельность. "Предел безопасности" ("за­пас прочности") определяет возможные границы маневра предприятия как в ценовой политике, так и в сниже­нии натурального объема производства и реализации продукции в процессе осуществления операционной деятельности в неблагоприятных рыночных условиях (снижения спроса, усиления конкуренции и т.п.). Гра­фически формирование "предела безопасности" ("запаса прочности") предприятия представлено на рисунке 10.9.

Сумма чистого дохода, издержек и прибыли

Из приведенного графика видно, что "предел безо­пасности" предприятия ("запас прочности") характеризу­ет тот объем реализации продукции, который находится в пределах между точкой обеспечения запланированной (фактически достигнутой) суммы валовой операционной прибыли предприятия (ТВОПп) и точкой безубыточно­сти его операционной деятельности (ТБ). В стоимост­ном выражении предел безопасности операционной де­ятельности предприятия рассчитывается по следующей формуле:

ПБС — СРВ0П — CPTg ,

где ПБС—стоимостной объем реализации продукции предприятия, обеспечивающий предел без­опасности (запас прочности) его операцион­ной деятельности; СРвоп — стоимостной объем реализации продукции, обеспечивающий формирование плановой (или фактически достигнутой) суммы валовой операционной прибыли предприятия; СРтб — стоимостной объем реализации продукции, обеспечивающий достижение точки безубы­точности операционной деятельности пред­приятия.

При необходимости предел безопасности (запас прочности) может быть выражен и натуральным объе­мом реализуемой продукции. В этом случае используются следующие формулы:

пс     СРВ0П-СРтб ПБС

ПЬН = ,   11ЬН =——,

Цеп ^еп

где ПБН—натуральный объем реализации продукции предприятия, обеспечивающий предел безо­пасности (запас прочности) его операцион­ной деятельности; Деп- цена единицы реализуемой продукции;

(остальные значения показателей те же, что и в предыдущей формуле).

Предел безопасности (запас прочности) может быть выражен не только абсолютной, но и относительной величиной — его уровнем (или коэффициентом безопасно­сти). Расчет этого показателя осуществляется по следую­щей формуле:

КБ = ГС^с х100 CP

воп

где КБ — коэффициент (уровень) безопасности операци­онной деятельности предприятия;

дяо

ПБС— стоимостной объем реализации продукции предприятия, обеспечивающий предел безопас­ности (запас прочности) его операционной де­ятельности;

СРвоп — стоимостной объем реализации продукции предприятия, обеспечивающий формирование плановой (или фактически достигнутой) суммы валовой операционной прибыли предприятия.

Аналогичный результат расчета этого коэффици­ента может быть получен и при его определении в на­туральных показателях объема реализации продукции.

Объем реализации продукции

5. Определение необходимого объема реализации про­дукции, обеспечивающего достижение запланированной (целевой) суммы маржинальной операционной прибыли пред­приятия. Эта задача может иметь и обратную постановку: определение плановой суммы маржинальной операционной прибыли при заданном плановом объеме реализации продукции. Графически взаимосвязь между плановыми значениями объема реализации продукции и суммы маржинальной операционной прибыли представлена на рис. 10.10.

Из приведенного графика видно, что при заплани­рованном объеме реализации продукции (РТМп) предпри­ятие может получить определенную сумму маржиналь­ной операционной прибыли (МОПп), на размер которой сумма чистого операционного дохода (ЧД0) будет пре­вышать сумму постоянных операционных издержек (ИПост)- График может быть интерпретирован и в обрат­ном варианте: при запланированной сумме маржинальной операционной прибыли (МОПп) плановый объем реализа­ции продукции предприятия должен находиться в точке Р/пмп- Этот объем реализации продукции может быть определен в стоимостном выражении по следующей фор­муле:

(МОПп+Ипосг)х100

^гтмп  v '

чд

где СРТМП — стоимостной объем реализации продукции, обеспечивающий формирование плановой суммы маржинальной операционной при­были предприятия; МОПп—планируемая сумма маржинальной опера­ционной прибыли; Ипост—Плановая сумма постоянных операционных издержек;

Учд—уровень чистого операционного дохода к объему реализации продукции, \%.

Соответственно, натуральный объем реализации про­дукции, обеспечивающий формирование плановой суммы маржинальной операционной прибыли, может быть опре­делен по следующим формулам:

_(МОПП+Ипосг)х100 СРТМП

ПГТМП          v          '    ПГТМП     уу '

* чд *4еп

где НРТМП — натуральный объем реализации продукции, обеспечивающий формирование плановой суммы маржинальной операционной при­были предприятия; Цеп — плановая цена единицы реализуемой про­дукции;

(остальные значения показателей те же, что и в предыдущих формулах).

ЛОЛ

И.А. аданк

3§*

*■—

Is

с а

!'§ а є

? »

С о

vo та О Oi та

Объем реализации продукции

6. Определение необходимого объема реализации про­дукции, обеспечивающего достижение запланированной (целевой) суммы чистой операционной прибыли. Эта задача может иметь и обратную постановку: определение пла­новой суммы чистой операционной прибыли предприятия при заданном плановом объеме реализации продукции. Графически взаимосвязь между плановыми значениями объема реализации продукции и суммы чистой опера­ционной прибыли представлена на рис. 10.11.

Из приведенного графика видно, что при запланиро­ванном объеме реализации продукции (РтчП) предприятие может получить определенную сумму чистой операцион­ной прибыли (ЧОПп), на размер которой сумма чистого операционного дохода (ЧД0) будет превышать сумму совокупных операционных затрат — как постоянных, так и переменных, а также сумму налоговых платежей, осуществляемых за счет прибыли. График может быть интерпретирован и в обратном варианте: при заплани­рованной сумме чистой операционной прибыли (ЧОП„) пла­новый объем реализации продукции предприятия должен находиться в точке Ртчп. Этот объем реализации продук­ции может быть определен в стоимостном выражении по формулам:

(ЧОПп+Ипост+НП)хЮ0

тчп ~~ v -V

J чд    J и пер

_(ЧОПп+Ипост+НП)хЮ0

ТЧП —           v ;

* МП

где СРТЧП— стоимостной объем реализации продукции, обеспечивающий формирование плановой (целевой) суммы чистой операционной при­были предприятия; , ЧОПп—планируемая (целевая) сумма чистой опера­ционной прибыли предприятия; Ипост — плановая сумма постоянных операционных издержек;

НП — плановая сумма налоговых платежей за счет прибыли, исчисленная исходя из суммы чис­той операционной прибыли и ставки налога на прибыль методом обратного пересчета;

Учд—уровень чистого операционного дохода к объему реализации продукции, \%; Уи пер—-уровень переменных операционных издер­жек к объему реализации продукции, \%;

Умп — уровень маржинальной операционной при­были к объему реализации продукции, \%.

Соответственно, натуральный объем реализации про­дукции, обеспечивающий формирование плановой суммы чистой операционной прибыли предприятия, может быть определен по следующим формулам:

нр    = (ЧОПП+ИПОСТ+НП)Х100.

(^чд — У и пер)* Цеп

(ЧОПп+Ипост+НП)хЮ0      _ СРТЧП

тчп ~   v   *тт  '      тчп~ тт

мп   Men ^еп

где НРТЧП — натуральный объем реализации продукции, обеспечивающий формирование плановой суммы чистой операционной прибыли пред­приятия;

ЛПА

Цеп — плановая цена единицы реализуемой про­дукции;

(остальяые значения показателей те же, что и в предыдущих формулах).

7. Определение возможных результатов роста суммы валовой операционной прибыли при оптимизации соотно­шения постоянных и переменных операционных издержек. Алгоритм и график, связанные с реализацией этой зада­чи, будут подробно раскрыты при рассмотрении вопро­са операционного левериджа.

Таким образом, механизм управления различными видами операционной прибыли предприятия с исполь­зованием системы "Взаимосвязь издержек, объема реа­лизации и прибыли" основан на ее зависимости ("чув­ствительности") от следующих основных факторов:

а)         объема реализации продукции в стоимостном или натуральном выражении;

б)         суммы и уровня чистого операционного дохода;

в)         суммы и уровня переменных операционных из- держек;

г)         суммы постоянных операционных издержек;

д)         соотношения постоянных и переменных опера- ционных издержек;

е)         суммы налоговых платежей, осуществляемых за счет прибыли.

Эти показатели могут рассматриваться как основные факторы формирования суммы различных видов опера­ционной прибыли, воздействуя на которые можно по­лучить необходимые результаты.

Финансовый механизм управления прибылью по­зволяет существенным образом влиять на уровень дохо­дов через систему ценообразования на продукцию пред­приятия. Используя систему "Взаимосвязь издержек, объема реализации и прибыли", это можно проследить по графику, приведенному на рис. 10.12.

На графике представлено три варианта формиро­вания суммы чистого операционного дохода в зависи­мости от трех значений уровня цен на реализуемую про­дукцию: Ці, 11,2, ІДз (объем реализации продукции в натуральном выражении — Рф — при всех трех вариантах остается неизменным).

При первом значении уровня цены на продукцию (Ці) сумма формируемого операционного чистого дохода является наименьшей и не покрывает сумму совокупных операционных издержек (Ипост + Ипер), в результате чего результатом операционной деятельности предприятия является убыток.

При втором значении уровня цены на продукцию (Цг) реализуемый ее объем позволяет преодолеть точку безубыточности и предприятие имеет возможность сфор­мировать определенную сумму валовой операционной прибыли (хотя и небольшую). Сумма чистого дохода при таком уровне цены существенно возрастает.

При третьем значении уровня цены на продукцию (Цз) предприятие достигает наивысших размеров форми­руемой суммы чистого операционного дохода и валовой операционной прибыли.

Из графика видно также, что уровень устанавлива­емых цен на продукцию существенно влияет как на объем реализации продукции, обеспечивающий достижение точки безубыточности (ТБ), так и на возрастание преде­ла безопасности (запаса прочности). Наименьший объем реализации продукции для достижения точки безубыточ­ности необходим при 1Дз; при этом же уровне цены обес­печивается и наивысший предел безопасности. При Ц2 объем реализации продукции, обеспечивающий дости­жение точки безубыточности, возрастает, а предел безопасности сокращается. При Ці точка безубыточно­сти вообще не достигается, а предел безопасности отсут­ствует.

Разделение всей совокупности операционных затрат предприятия на постоянные и переменные их виды поз­воляет использовать также механизм управления опе­рационной прибылью, известный как "операционный ле­веридж". Действие этого механизма основано на том, что наличие в составе операционных затрат любой сум­мы постоянных их видов приводит к тому, что при из­менении объема реализации продукции, сумма опера­ционной прибыли всегда изменяется еще более высокими темпами. Иными словами, постоянные операционные за­траты (издержки) самим фактом своего существования вы­зывают непропорционально более высокое изменение суммы операционной прибыли предприятия при любом изменении объема реализации продукции вне зависимости от размера предприятия, отраслевых особенностей его операционной деятельности и других факторов (причи­ны такого изменения подробно рассмотрены при опре­делении влияния объема реализации продукции на сумму и уровень совокупных операционных затрат).

Однако степень такой чувствительности операцион­ной прибыли к изменению объема реализации продук­ции неоднозначна на предприятиях, имеющих различное соотношение постоянных и переменных операционных затрат. Чем выше удельный вес постоянных издержек в общей сумме операционных затрат предприятия, тем в большей степени изменяется сумма операционной при­были по отношению к темпам изменения объема реали­зации продукции.

Соотношение постоянных и переменных операцион­ных затрат предприятия, позволяющее "включать" меха­низм операционного левериджа с различной интенсивно­стью воздействия на операционную прибыль предприятия, характеризуется "коэффициентом операционного леверид­жа", который рассчитывается по следующей формуле: _ 'пост

ол —И '

"о

где Кол — коэффициент операционного левериджа; ИПост — сумма постоянных операционных издержек; И0 — общая сумма операционных издержек.

Чем выше значение коэффициента операционного левериджа на предприятии, тем в большей степени оно способно ускорять темпы прироста операционной при­были по отношению к темпам прироста объема реализа­ции продукции. Иными словами, при одинаковых темпах прироста объема реализации продукции предприятие, имеющее больший коэффициент операционного леверид­жа, при прочих равных условиях всегда будет в большей степени приращивать сумму своей операционной при­были в сравнении с предприятием с меньшим значением этого коэффициента.

Конкретное соотношение прироста суммы операци­онной прибыли и суммы объема реализации, достигае­мое при определенном коэффициенте операционного левериджа, характеризуется показателем "эффект опера­ционного левериджа". Принципиальная формула расчета этого показателя имеет вид:

ч   _ ДВОП ол " ДОР '

где Эол — эффект операционного левериджа, достига­емый при конкретном значении его коэффи­циента на предприятии; ДВОП—темп прироста валовой операционной при­были, в \%;

ДОР — темп прироста объема реализации продукции, в \%.

Задавая тот или иной темп прироста объема реализа­ции продукции, мы всегда можем, используя указанную формулу, определить, в каких размерах возрастает сумма операционной прибыли при сложившемся на предпри­ятии коэффициенте операционного левериджа. Разли­чия в достигаемом эффекте на разных предприятиях будут определяться при этом различиями в соотношении их постоянных и переменных операционных затрат, отража­емыми коэффициентом операционного левериджа.

Приведенная выше принципиальная формула расче­та эффекта операционного левериджа имеет ряд модифи­каций.

Так, в целях управления маржинальной прибылью предприятия эффект операционного левериджа может быть выражен следующими формулами:

я    _ ДМП      _ ДМП

ол    ДОР '     ол    ДВОП ' где Эол — эффект операционного левериджа;

ДМП — темп прироста маржинальной операционной прибыли, в \%; ДВОП — темп прироста валовой операционной прибы­ли, в \%;

ДОР — темп прироста объема реализации продукции, в \%.

В целях исключения влияния налоговых платежей, включаемых в цену продукции и уплачиваемых за счет валового дохода, расчет эффекта операционного леве­риджа может быть произведен по следующей формуле:

ДВОП

ол" дчод'

где Эол — эффект операционного левериджа; ДВОП — темп прироста валовой операционной прибы­ли, в \%;

ДЧОД — темп прироста чистого операционного дохода.

Эта формула наиболее приемлема для расчета опе­рационного левериджа на предприятиях торговли.

В целях раздельного изучения влияния на операци­онную прибыль прироста объема реализации продукции в натуральном выражении и изменения уровня цен на нее для определения эффекта операционного левериджа используется следующая формула:

г» ДВОП ^ол    ДОРн х ДЦе '

где Эол — эффект операционного левериджа; ДВОП — темп прироста валовой операционной прибы­ли, в \%;

ДОРн — темп прироста объема реализации продукции в натуральном выражении (количество еди­ниц продукции), в \%;

дЦе — темп изменения уровня средней цены за еди­ницу продукции, в \%. Эта формула позволяет комплексно учесть влияние на изменение суммы операционной прибыли как коэф­фициента операционного левериджа, так и изменения ценовой политики.

Имеются и другие более сложные модификации формулы расчета эффекта операционного левериджа. Однако несмотря на различия алгоритмов определения эффекта операционного левериджа, содержание меха­низма управления операционной прибылью путем воз­действия на соотношение постоянных и переменных издержек предприятия остается неизменным.

Для наглядности рассмотрим эффект операционного левериджа на следующем примере:

Пример. Два предприятия "А " и "Б " имеют оди­наковую исходную базу объема реализации продук­ции и наращивают этот объем на протяжении пос­ледующих периодов одинаковыми темпами. При этом на предприятии "Б"сумма постоянных операционных затрат вдвое превышает аналогичный показатель на предприятии "А" (соответственно 60 и 30услов­ных денежных единиц). В то же время на предпри­ятии "А " в более высоком размере сложился уровень переменных операционных затрат в расчете на еди­ницу производимой продукции, чем на предприятии "Б" (соответственно 20\% и 10\%). Исходя из этих различных соотношений постоянных и переменных операционных затрат на предприятиях определим темпы прироста суммы валовой операционной при­были при одинаковых темпах прироста объема реа­лизации продукции (уровень налоговых платежей за счет валового операционного дохода примем в раз­мере 20\% от общей его суммы). Результаты расчета эффекта операционного левериджа представлены в табл. 10.1.

Как видно из результатов расчета, оба пред­приятия за счет наличия постоянных операционных затрат получают эффект операционного левериджа. Однако уровень этого эффекта значительно разли­чается в силу различий коэффициента операционного левериджа.

Так, предприятие "А ", прирастив объем реали­зации продукции по отношению к первому периоду на 100\% во втором и на 200\% в третьем периодах, получило соответственно прирост валовой операци­онной прибыли в размере 200\% и 400\%. В то же вре­мя предприятие "Б" при тех же темпах прироста объема реализации продукции за счет более высокого коэффициента операционного левериджа получило прирост валовой операционной прибыли в размере соответственно 600\% и 1400\%. И по отношению ко второму периоду механизм проявления эффекта опе­рационного левериджа остался неизменным — при­растив объем реализации продукции на 50\%, пред­приятие "А " получило прирост суммы валовой операционной прибыли в размере 67\%, а предприятие "Б" (за счет более высокого коэффициента опера­ционного левериджа) — в размере 88\%.

Для наглядности результаты сравнения эффекта операционного левериджа на предприятиях "А " и "Б" в обобщенном виде могут быть представлены следу­ющим образом (табл. 10.2.).

Результаты сравнения показывают, что за счет более высокого исходного коэффициента операцион­ного левериджа степень чувствительности операци­онной прибыли к приросту объема реализации про­дукции на предприятии "Б" значительно выше, чем на предприятии А ".

Выше был рассмотрен общий принцип действия механизма операционного левериджа. Вместе с тем, в кон­кретных ситуациях операционной деятельности предпри­ятия проявление механизма операционного левериджа имеет ряд особенностей, которые необходимо учитывать в процессе его использования для управления прибылью. Сформулируем основные из этих особенностей.

1. Положительное воздействие операционного леве­риджа начинает проявляться лишь после того, как пред­приятие преодолело точку безубыточности своей операци­онной деятельности. Для того, чтобы положительный эффект операционного левериджа начал проявляться, предприятие вначале должно получить достаточный раз­мер маржинальной прибыли, чтобы покрыть свои посто­янные операционные расходы (т.е. обеспечить равенство: МП = Ипост). Это связано с тем, что предприятие Обяза­ло* но возмещать свои постоянные операционные затраты независимо от конкретного объема реализаций продук­ции, поэтому чем выше сумма постоянных издержек и коэффициент операционного левериджа, тем позже при прочих равных условиях оно достигнет точки безубы­точности своей деятельности. В связи с этим, пока пред­приятие не обеспечило безубыточность своей операци­онной деятельности, высокий коэффициент опера­ционного левериджа будет являться дополнительным "грузом" на пути к достижению точки безубыточности. Это можно проследить по данным, представленным на рис. 10.13.

Как видно из представленного графика при высоком удельном весе постоянных затрат (коэффициенте опера­ционного левериджа) точка безубыточности лежит гораз­до правее при наращении объема реализации продукции.

После преодоления точки безубыточности, чем выше коэффициент операционного левериджа, тем большей силой воздействия на прирост прибыли будет обладать предприятие, наращивая объем реализации продукции.

Этот тезис уже был подтвержден ранее приведенным примером (см. табл. 10.1.), поэтому проиллюстрируем его только графически (рис. 10.14).

Из приведенного графика видно, что при одинако­вых темпах прироста объема реализации продукции на предприятии с более высоким коэффициентом операци­онного левериджа (предприятие "Б") сумма операцион­ной прибыли возрастает более высокими темпами после преодоления точки безубыточности, чем на предпри­ятии с меньшим значением коэффициента операцион­ного левериджа (предприятие "А").

Наибольшее положительное воздействие операцион­ного левериджа достигается в поле, максимально прибли­женном к точке безубыточности (после ее преодоления). По мере дальнейшего наращения объема реализации продукции и удаления от точки безубыточности (т.е. при наращении предела безопасности или запаса прочности) эффект операционного левериджа начинает снижаться. Иными словами, каждый последующий процент при­роста объема реализации продукции будет приводить к все меньшему темпу прироста суммы операционной при­были (но при этом темпы прироста суммы прибыли всег­да будут оставаться большими, чем темпы прироста объ­ема реализации продукции). Это можно проследить по графику, представленному на рис. 10.15.

Из приведенного графика видно, что при одинако­вых объемах прироста реализации продукции, валовая операционная прибыль снижается при удалении пред­приятия от точки безубыточности или увеличении преде­ла безопасности: АВОПг < АВОПі.

Механизм операционного левериджа имеет и об­ратную направленность — при любом снижении объема реализации продукции в еще большей степени будет умень­шаться размер валовой операционной прибыли. При этом

499

Предприятие „А"

АОР1 Л0Р2

пропорции такого снижения зависят от значения коэф­фициента операционного левериджа: чем выше это зна­чение, тем более высокими темпами будет уменьшаться сумма валовой операционной прибыли по отношению к темпам снижения объема реализации продукции. Ана­логично, по мере приближения к точке безубыточности в обратном направлении, негативный эффект темпов снижения прибыли по отношению к темпам снижения объема реализации продукции будет возрастать. Про­порциональность снижения или возрастания эффекта операционного левериджа при неизменном значении его коэффициента позволяет сделать вывод о том, что коэф­фициент операционного левериджа является инструмен­том, уравнивающим соотношение уровня доходности и уровня риска в процессе осуществления операционной дея­тельности.

СП1

5. Эффект операционного левериджа стабилен только в коротком периоде. Это определяется тем, что операцион­ные затраты, относимые к составу постоянных, остаются неизменными лишь на протяжении короткого отрезка времени. Как только в процессе наращения объема реа­лизации продукции происходит очередной скачок суммы постоянных операционных затрат, предприятию необ­ходимо преодолевать новую точку безубыточности или приспосабливать к ней свою операционную деятельность. Иными словами, после такого скачка, обуславливающего изменение коэффициента операционного левериджа, его эффект по-новому проявляется в новых условиях хозяй­ствования.

Понимание механизма проявления операционного левериджа позволяет целенаправленно управлять соот­ношением постоянных и переменных издержек в целях повышения эффективности операционной деятельности. Это управление сводится к изменению значения коэффи­циента операционного левериджа при различных тенден­циях конъюнктуры товарного рынка и стадиях жизнен­ного цикла предприятия.

При неблагоприятной конъюнктуре товарного рынка, определяющей возможное снижение объема реализации продукции, а также на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, когда им еще не преодолена точка безубыточ­ности, необходимо принимать меры к снижению значения коэффициента операционного левериджа. И наоборот при благоприятной конъюнктуре товарного рынка и наличии определенного предела безопасности (запаса прочности) требования к осуществлению режима экономии постоян­ных затрат могут быть существенно ослаблены — в та­кие периоды предприятие может значительно расширять объем реальных инвестиций, проводя реконструкцию и модернизацию производственных основных фондов.

Управление операционным левериджем может осу­ществляться путем воздействия как на постоянные, так и на переменные операционные затраты.

При управлении постоянными затратами следует иметь в виду, что высокий их уровень в значительной мере определяется отраслевыми особенностями осущест­вления операционной деятельности, определяющими различный уровень фондоемкости производимой про­дукции, дифференциацию уровня механизации и авто­матизации труда. Кроме того следует отметить, что пос­тоянные затраты в меньшей степени поддаются быстро­му изменению, поэтому предприятия, имеющие высокий коэффициент операционного левериджа, теряют гибкость в управлении своими издержками.

Однако несмотря на эти объективные ограничители, на каждом предприятии имеется достаточно возможно­стей снижения при необходимости суммы и удельного веса постоянных операционных затрат. К числу таких резервов можно отнести существенное сокращение на­кладных расходов (расходов по управлению) при небла­гоприятной конъюнктуре товарного рынка; продажу части неиспользуемого оборудования и нематериальных активов с целью снижения потока амортизационных отчислений; широкое использование краткосрочных форм лизинга машин и оборудования вместо их приобре­тения в собственность; сокращение объема ряда потреб­ляемых коммунальных услуг и некоторые другие.

При управлении переменными затратами основным ориентиром должно быть обеспечение постоянной их экономии, т.к. между суммой этих затрат и объемом производства и реализации продукции существует пря­мая зависимость. Обеспечение этой экономии до пре­одоления предприятием точки безубыточности ведет к росту суммы маржинальной прибыли, что позволяет быстрее преодолеть эту точку. После преодоления точ­ки безубыточности сумма экономии переменных затрат будет обеспечивать прямой прирост валовой операци­онной прибыли. К числу основных резервов экономии переменных затрат можно отнести снижение числен­ности работников основного и вспомогательных произ­водств за счет обеспечения роста производительности их труда; сокращение размера запасов сырья, материа­лов готовой продукции в периоды неблагоприятной конъюнктуры товарного рынка; обеспечение выгодных для предприятия условий поставки сырья и материалов и другие.

Целенаправленное управление постоянными и пе­ременными затратами, оперативное изменение их соот­ношения при меняющихся условиях хозяйствования позволяют увеличить потенциал формирования опера­ционной прибыли предприятия.

ІЦ Д ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА

IV. і. Термин "дивидендная политика" связан с распре­делением прибыли в акционерных обществах. Однако рассматриваемые в этом разделе принципы и методы распределения прибыли применимы не только к акци­онерным обществам, но и к предприятиям любой иной организационно-правовой формы деятельности (в этом случае меняться будет только терминология — вместо терминов акция и дивиденд будут использоваться терми­ны пай, вклад и прибыль на вклад; механизм же выплаты доходов собственникам останется таким же). Распреде­ление прибыли в акционерном обществе представляет собой наиболее сложный его вариант и поэтому избран для рассмотрения всех аспектов этого механизма. В прин­ципе же в более широком трактовании под термином "дивидендная политика" можно понимать механизм фор­мирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику, в соответствии с долей его вклада в общую сумму соб­ственного капитала предприятия.

Основной целью разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорционально­сти между текущим потреблением прибыли собствен­никами и будущим ее ростом, максимизирующим ры­ночную стоимость предприятия и обеспечивающим стратегическое его развитие.

Исходя из этой цели понятие дивидендной поли­тики может быть сформулировано следующим образом: дивидендная политика представляет собой составную часть общей политики управления прибылью, заключающуюся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализи­руемой ее частями с целью максимизации рыночной стои­мости предприятия.

Формированию оптимальной дивидендной политики в странах с развитой рыночной экономикой посвяще­ны многочисленные теоретические исследования. Наиболее распространенными теориями, связанными с механиз­мом формирования дивидендной политики, являются:

1. Теория независимости дивидендов. Ее авторы — Ф. Модильяни и М. Миллер (упоминаемые обычно при ссылках под аббревиатурой ММ) утверждают, что из­бранная дивидендная политика не оказывает никакого влияния ни на рыночную стоимость предприятия (цену акций), ни на благосостояние собственников в текущем или перспективном периоде, так как эти показатели за­висят от суммы формируемой, а не распределяемой при­были. В соответствии с этой теорией дивидендной по­литике отводится пассивная роль в механизме управления прибылью. При этом свою теорию они сопроводили значи­тельным количеством ограничений, которые в реальной практике управления прибылью обеспечить невозможно. Несмотря на свою уязвимость в плане практического использования, теория ММ стала отправным пунктом поиска более оптимальных решений механизма форми­рования дивидендной политики.

Теория предпочтительности дивидендов (или "си­ница в руках"). Ее авторы — М. Гордон и Д. Линтнер утверждают, что каждая единица текущего дохода (вы­плаченного в форме дивидендов) в силу того, что она "очищена от риска" стоит всегда больше, чем доход от­ложенный на будущее, в связи с присущим ему риском. Исходя из этой теории максимизация дивидендных вы­плат предпочтительней, чем капитализация прибыли. Однако противники этой теории утверждают, что в боль­шинстве случаев полученный в форме дивидендов до­ход все равно реинвестируется затем в акции своей или аналогичной акционерной компании, что не позволяет использовать фактор риска как аргумент в пользу той или иной дивидендной политики (фактор риска может быть учтен лишь менталитетом собственников; он определяет­ся уровнем риска хозяйственной деятельности той или иной компании, а не характером дивидендной политики).

Теория минимизации дивидендов (или "теория на­логовых предпочтений"). В соответствии с этой теорией эффективность дивидендной политики определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам собственников. А так как на­логообложение текущих доходов в форме получаемых дивидендов всегда выше, чем предстоящих (с учетом фактора стоимости денег во времени, налоговых льгот на капитализируемую прибыль и т.п.), дивидендная по­литика должна обеспечивать минимизацию дивидендных выплат, а соответственно максимизацию капитализации прибыли с тем, чтобы получить наивысшую налоговую защиту совокупного дохода собственников. Однако та­кой подход к дивидендной политике не устраивает много­численных мелких акционеров с низким уровнем дохо­дов, постоянно нуждающихся в текущих их поступле­ниях в форме дивидендных выплат (что снижает объем спроса на акции таких компаний, а соответственно и котируемую рыночную цену этих акций).

Сигнальная теория дивидендов (или "теория сигна­лизирования"} Эта теория построена на том, что основ­ные модели оценки текущей реальной рыночной стои­мости акций в качестве базисного элемента используют размер выплачиваемых по ней дивидендов. Таким обра­зом рост уровня дивидендных выплат определяет авто­матическое возрастание реальной, а соответственно и котируемой рыночной стоимости акций, что при их реа­лизации приносит акционерам дополнительный доход. Кроме того, выплата высоких дивидендов "сигнализиру­ет" о том, что компания находится на подъеме и ожида­ет существенный рост прибыли в предстоящем периоде. Эта теория неразрывно связана с высокой "прозрач­ностью" фондового рынка, на котором оперативно по­лученная информация оказывает существенное влияние на колебания рыночной стоимости акций.

Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров (или "теория клиентуры") В соответствии с этой теорией компания должна осуществлять такую диви­дендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров, их менталитету. Если основ­ной состав акционеров ("клиентура" акционерной ком­пании) отдает предпочтение текущему доходу, то диви­дендная политика должна исходить из преимущественного направления прибыли на цели текущего потребления. И наоборот, если основной состав акционеров отдает предпочтение увеличению своих предстоящих доходов, то дивидендная политика должна исходить из преиму­щественной капитализации прибыли в процессе ее рас­пределения. Та часть акционеров, которая с такой ди­видендной политикой будет не согласна, реинвестирует свой капитал в акции других компаний, в результате чего состав "клиентуры" станет более однородным.

Практическое использование этих теорий позволило выработать три подхода к формированию дивидендной политики — "консервативный", "умеренный" ("компро­миссный") и "агрессивный". Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики (таблица 10.3.).

Таблица 10.3. Основные типы дивидендной политики акционерного общества

1. Остаточная политика дивидендных выплат пред­полагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обес­печивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по имеющимся инвес­тиционным проектам уровень внутренней ставки доход­ности превышает средневзвешенную стоимость капитала (или другой избранный критерий, например, коэффи­циент финансовой рентабельности), то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников. Пре­имуществом политики этого типа является обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток же этой поли-

тики заключается в нестабильности размеров дивиденд­ных выплат, полной непредсказуемости формируемых их размеров в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможнос­тей, что отрицательно сказывается на формировании уров­ня рыночной цены акций. Такая дивидендная политика используется обычно лишь на ранних стадиях жизнен­ного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.

2.         Политика стабильного размера дивидендных выплат

предполагает выплату неизменной их суммы на протя­жении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции). Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство уверен­ности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондо­вом рынке. Недостатком же этой политики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельнос­ти предприятия, в связи с чем в периоды неблагопри­ятной конъюнктуры и низкого размера формируемой при­были инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того, чтобы избежать этих негативных последствий стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно на относительно низком уров­не, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск сни­жения финансовой устойчивости предприятия из-за не­достаточных темпов прироста собственного капитала.

3.         Политика минимального стабильного размера диви- дендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика "экстра-дивиденда") по весьма распространенному мне- нию представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на

508

предприятиях с нестабильным в динамике размером фор­мирования прибыли. Основной недостаток этой поли­тики заключается в том, что при продолжительной вы­плате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответ­ственно падает их рыночная стоимость.

Политика стабильного уровня дивидендов преду­сматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли (или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части). Преи­муществом этой политики является простота ее формиро­вания и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время основным ее недостатком является неста­бильн