Название: Основы финансового менеджмента:Том 1 - Бланк И. А.

Жанр: Менеджмент

Рейтинг:

Просмотров: 9297

Эмиссионная политика

Эмиссионная деятельность предприятия охваты­вает широкий спектр проблем, выходящих за рамки фи­нансового менеджмента. Поэтому, рассматривая вопросы эмиссионной политики предприятия как формы при­влечения собственных финансовых ресурсов из внешних источников, мы введем ряд ограничений.

Во-первых, эмиссионная политика предприятия в рассматриваемом варианте будет ограничена вопросами эмиссии только акций — основного источника форми­рования собственого капитала на фондовом рынке (воп­росы эмиссии облигаций и других долговых ценных бумаг предприятия в этом разделе рассматриваться не будут).

Во-вторых, из перечня рассматриваемых вопросов будет исключено акционирование приватизируемых го­сударственных предприятий. Их корпоратизация пред­ставляет собой лишь смену форм собственности с го­сударственной на акционерную без дополнительного привлечения реального капитала.

В-третьих, мы ограничимся рассмотрением лишь финансовых аспектов эмиссионной политики, не зат­рагивая организационных и других ее вопросов (печа­тания бланков акций, регистрации выпуска, публика­ции эмиссионного проспекта и т.п.).

Привлечение собственного капитала из внешних источников путем дополнительной эмиссии акций яв­ляется сложным и дорогостоящим процессом. Поэтому к данному источнику формирования собственных фи­нансовых ресурсов следует прибегать лишь в крайне ограниченных случаях.

С позиции финансового менеджмента основной це­лью эмиссионной политики является привлечение 'на фондовом рынке необходимого объемасобственных фи­нансовых средств в минимально возможные сроки. С учетом сформулированной цели эмиссионная полити­ки предприятия представляет собой часть общей полити­ки формирования собственных финансовых ресурсов, зак­лючающейся в обеспечении привлечения необходимого их объема за счет выпуска и размещения на фондовом рынке собственных акций.

Разработка эффективной эмиссионной политики предприятия охватывает следующие этапы (рис. 10.18).

1. Исследование возможностей эффектного размеще­ния предполагаемой эмиссии акций. Решение о предпола­гаемой первичной (при преобразовании предприятия в акционерное общество) или дополнительной (если пред­приятие уже создано в форме акционерного общества и нуждается в дополнительном притоке собственного ка­питала) эмиссии акций можно принять лишь на основе

ЭТАПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ЭМИССИОННОЙ ПОЛИТИКИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой эмиссии акций

—►(Т)| Определение целей эмиссии

►(1Г)| Определение объема эмиссии

Определение номинала, видов и количества эмитируемых акций

Оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала

Определение эффективных форм андеррайтинга

Рисунок 10.18. Основные этапы формирования эмиссион­ной политики предприятия при увеличении акционерного капитала.

всестороннего предварительного анализа конъюнктуры фондового рынка и оценки инвестиционной привлека­тельности своих акций.

Анализ конъюнктуры фондового рынка (биржево­го и внебиржевого) включает характеристику состояния спроса и предложения акций, динамику уровня цен их котировки, объемов продаж акций новых эмиссий и ряда других показателей. Результатом проведения такого ана­лиза является определение уровня чувствительности реагирования фондового рынка на появление новой эмиссии и оценка его потенциала поглощения эмити­руемых объемов акций.

Оценка инвестиционной привлекательности своих акций проводится с позиции учета перспективности развития отрасли (в сравнении с другими отраслями), конкурентоспособности производимой продукции, а также уровня показателей своего финансового состоя­ния (в сравнении со среднеотраслевыми показателями). В процессе оценки определяется возможная степень инвестиционной предпочтительности акций своей ком­пании в сравнении с обращающимися акциями других компаний.

Определение целей эмиссии. В связи с высокой стоимостью привлечения собственного капитала из внеш­них источников цели эмиссии должны быть достаточно весомыми с позиций стратегического развития предпри­ятия и возможностей существенного повышения его рыночной стоимости в предстоящем периоде. Основ­ными из таких целей, которыми предприятие руковод­ствуется, прибегая к этому источнику формирования собственного капитала, являются:

а)         реальное инвестирование, связанное с отрасле- вой (подотраслевой) и региональной диверсификацией производственной деятельности (создание сети новых филиалов, дочерних фирм, новых производств с большим объемом выпуска продукции и т.п.);

б)         необходимость существенного улучшение структу- ры используемого капитала (повышение доли собствен- ного капитала с целью роста уровня финансовой устой- чивости; обеспечение более высокого уровня собственной кредитоспособности и снижение за счет этого стоимости привлечения заемного капитала; повышение эффекта финансового левериджа и т.п.);

в)         намечаемое поглощение других предприятий с целью получения эффекта синергизма (участие в прива- тизации сторонних государственных предприятий также может рассматриваться как вариант их поглощения, если при этом обеспечивается приобретение контрольного пакета акций или преимущественная доля в уставном фонде);

г)         иные цели, требующие быстрой аккумуляции зна- чительного объема собственного капитала.

Определение объема эмиссии. При определении объема эмиссии необходимо исходить из ранее рассчи­танной потребности в привлечении собственных финан­совых ресурсов за счет внешних источников.

Определение номинала, видов и количества эмити­руемых акций. Номинал акций определяется с учетом основных категорий предстоящих их покупателей (наи­большие номиналы акций ориентированы на их приоб­ретение институциональными инвесторами, а наимень­шие щие — на приобретение населением). В процессе опре­деления видов акций (простых и привилегированных) устанавливается целесообразность выпуска привилеги­рованных акций; если такой выпуск признан целесооб­разным, то устанавливается соотношение простых и при­вилегированных акций (при этом следует иметь в виду, что в соответствии с действующим законодательством доля привилегированных акций не может превышать 10\% общего объема эмиссии). Количество эмитируемых ак­ций определяется исходя из объема эмиссии и номина­ла одной акции (в процессе одной эмиссии может быть установлен лишь один вариант номинала акций).

Оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала. В соответствии с принципами такой оценки она осуществляется по двум параметрам: а) предполага­емому уровню дивидендов (он определяется исходя из избранного типа дивидендной политики); б) затрат по выпуску акций и размещению эмиссии (приведенных к среднегодовому размеру). Расчетная стоимость привле­каемого капитала сопоставляется с фактической сред­невзвешенной стоимостью капитала и средним уровнем ставки процента на рынке капитала. Лишь после этого принимается окончательное решение об осуществлении эмиссии акций.

Определение эффективных форм андеррайтинга. Для того, чтобы быстро и эффективно провести открытое размещение эмитируемого объема акций, необходимо определить состав андеррайтеров, согласовать с ними цены начальной котировки акций и размер комис­сионного вознаграждения, обеспечить регулирование объемов продажи акций в соответствии с потребностями в потоке поступления финансовых средств, обеспечива­ющих поддержание ликвидности уже размещенных ак­ций на первоначальном этапе их обращения.

С учетом возросшего объема собственного капитала предприятие имеет возможность используя неизменный коэффициент финансового левериджа соответственно уве­личить объем привлекаемых заемных средств, а следо­вательно и повысить рентабельность собственного капи­тала.