Название: Основы финансового менеджмента:Том 1 - Бланк И. А.

Жанр: Менеджмент

Рейтинг:

Просмотров: 7298


Виды облигаций предприятия

 

►| По особенностям регистрации и обращения j

► Именные облигации

мам выплаты доходов

► Облигации на предьявителя

 

►|| По фор

► Процентные облигации

► Дисконтные облигации

 

По сроку погашения

 

► Краткосрочные (до 1 года)

► Долгосрочные (свыше 1 года)

 

По возможности досрочного выкупа

 

► Отзывные облигации

► Безотзывные облигации

 

Рисунок 11.12. Классификация облигаций, эмитируемых предприятием, по основным признакам.

 

облигаций на фондовом рынке. Оба эти условия связаны с состоянием конъюнктуры фондового рынка и уровнем инвестиционной привлекательности намечаемых к эмис­сии облигаций. Поэтому принципиальное решение об эмиссии облигаций может быть принято лишь на основе всестороннего предварительного анализа конъюнктуры фондового рынка и оценки инвестиционной привлека­тельности своих облигаций.

Анализ конъюнктуры фондового рынка, проводимый в этих целях, включает характеристику состояния спро­са и предложения по долговым ценным бумагам разных

 

ЭТАПЫ УПРАВЛЕНИЯ ОБЛИГАЦИОННЫМ ЗАЙМОМ

 

Исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой эмиссии облигаций предприятия

Определение целей привлечения облигационного займа

-(з")|Оценка собственного кредитного рейтинга

►(Т)|Определение объема эмиссии облигаций

Определение условий эмиссии облигаций

►(Т)| Оценка стоимости облигационного займа

Определение эффективных форм андеррайтинга

            ►(7)| формирование фонда погашения облигаций

Рисунок 11.13. Основные этапы управления облигационным займом предприятия.

 

видов, характер обращения облигаций других предпри­ятий, условия их эмиссии, динамику уровня цен их коти­ровки, объемов продаж облигаций предприятий новых эмиссий и ряда других показателей. Результатом проведе­ния такого анализа является выявление диапазона стоимос­ти привлечения облигационного займа, определение уровня чувствительности реагирования фондового рынка на появление новой эмиссии облигаций предприятия и оценка потенциала поглощения рынком этой эмиссии.

Оценка инвестиционной привлекательности своих облигаций проводится с позиций возможных условий их эмиссии и возможного их кредитного рейтинга на фондо­вом рынке. В процессе оценки определяются минималь­ные параметры условий эмиссии облигаций предприятия, обеспечивающие высокий уровень их инвестиционной привлекательности в сравнении с обращающимися на фондовом рынке долговыми ценными бумагами других эмитентов.

Определение целей привлечения облигационного займа. К облигационному займу предприятие прибегает, как правило, в целях финансирования своего стратеги­ческого развития при ограниченном доступе к другим альтернативным источникам привлечения долгосрочного заемного капитала. Основными из этих целей могут быть:

 

региональная диверсификация операционной де­ятельности предприятия, обеспечивающая увеличение объема реализации продукции;

реальное инвестирование (модернизация, рекон­струкция и т.п.), обеспечивающие быстрый возврат вло­женного капитала за счет прироста чистого денежного потока;

иные стратегические цели, требующие быстрой аккумуляции заемного капитала, привлечение которого из других источников затруднено.

Оценка собственного кредитного рейтинга. Потен­циал размещения облигационного займа и его стоимость существенно зависят от кредитного рейтинга предприя­тия, определяющего реальный уровень его кредито­способности с позиций возможного кредитного риска для инвесторов. Уровень кредитного рейтинга предпри­ятия (а соответственно и эмитируемой им облигации) формирует на фондовом рынке соответствующий раз­мер "кредитного спрэда", т.е. разницу в уровне доход­ности и ценах котировки между эмитируемой и так на­зываемой "базисной облигацией" (в качестве базисной принимается обычно государственная облигация, эми­тированная на аналогичный период). Высокий уровень кредитоспособности предприятия и его надежная репу­тация как заемщика позволяют свести к минимуму кре­дитный спрэд, который эмитент дополнительно платит за размещение облигационного займа. И наоборот — низкая кредитоспособность предприятия (а соответствен­но и низкий кредитный рейтинг его облигаций) опре­деляет необходимость увеличения размера кредитного спрэда для обеспечения реализации облигационного зай­ма. Только в этом случае будет обеспечена инвестици­онная привлекательность облигации для инвестора, до­ход которого формируется как совокупность доходности базисной облигации и кредитного спрэда.

Определение объема эмиссии облигаций. При опре­делении объема эмиссии облигаций следует исходить из

 

568

кж.в

ранее рассчитанной общей потребности предприятия в заемном капитале и возможностей его формирования из альтернативных источников. В процессе определения этого объема необходимо иметь в виду, что в соответ­ствии с законодательными нормами предприятия могут выпускать облигации на сумму не более 25\% от размера их уставного фонда.

Номинал облигации

Вид облигации

5. Определение условий эмиссии облигаций. Форми­рование условий эмиссии является наиболее сложным и ответственным этапом управления облигационным займом. Эти условия определяют уровень удовлетворе­ния целей привлечения заемных средств, степень инве­стиционной привлекательности (а соответственно и реа­лизуемости) облигаций предприятия на фондовом рынке, стоимость привлечения облигационного займа и т.п. К числу основных условий эмиссии облигаций относятся (рис. 11.14):

ОСНОВНЫЕ І УСЛОВИЯ ЭМИССИИ ОБЛИГАЦИИ

Другие специальные условия эмиссии облигации

 

Период обращения облигации

 

Среднегодовой уровень доходности (ставки процента) облигации

Рисунок 11.14. Характеристика основных условий эмиссии облигаций предприятия.

Номинал облигации. Он определяется с учетом ос­новных категорий предстоящих их покупателей — наи­большие номиналы облигаций ориентированы на их размещение среди институциальных инвесторов, а наи­меньшие — на их продажу населению. С учетом объема эмиссии и номинала облигации устанавливается эмити­руемое их количество.

Вид облигации. Определение вида облигации связа­но с целями привлечения облигационного займа (крат­косрочные или долгосрочные облигации), а также с воз­можностями их размещения на фондовом рынке с учетом сложившихся требований к их инвестиционной привле­кательности (облигации именные или на предъявителя; процентные или дисконтные облигации).

Период обращения облигации. Он конкретизирует срок обращения облигаций в рамках избранного их вида — краткосрочных или долгосрочных. Конкретный период эмиссии определяется целями привлечения заемного капитала из этого источника с учетом прогнозируемое™ условий экономического развития страны и конъюнктуры фондового рынка.

Среднегодовой уровень доходности облигации (сред­негодовая ставка процента по ней). Этот показатель фор­мируется исходя из конъюнктуры фондового рынка и оценки уровня собственной кредитоспособности. При формировании среднегодового уровня доходности об­лигации учитываются следующие основные факторы:

средняя эффективная ставка процента по анало­гичным кредитным инструментам;

средний уровень доходности базовых облигаций аналогичного вида;

размер кредитного спрэда, определяемый уров­нем кредитоспособности (кредитного рейтинга) пред­приятия;

прогнозируемый темп инфляции;

уровень спроса на аналогичные долговые фондо­вые инструменты;

уровень ликвидности аналогичных долговых цен­ных бумаг на фондовом рынке.

Сформированный среднегодовой уровень доходно­сти облигации позволяет предприятию определить кон­кретные размеры процента или дисконта по ней.

Порядок выплаты процентного дохода. Это условие эмиссии характеризует периодичность выплаты процент­ного дохода инвесторам (в соответствии с установленной среднегодовой ставкой доходности по облигации), а также адреса мест, даты начала и прекращения выплаты, этого

 

дохода. По дисконтным облигациям доход выплачивается при их погашении.

Порядок погашения облигации. Это условие определяет дату начала и прекращения погашения облигации, а также адреса мест, в которых осуществляется это погашение.

Условия досрочного выкупа облигаций. Такие усло­вия разрабатываются только по отзывным долгосрочным облигациям с большим периодом обращения и оформля­ются специальным Положением о досрочном их выкупе. Возможность досрочного выкупа облигаций позволяет предприятию управлять стоимостью облигационного займа в условиях нестабильной конъюнктуры финансово­го рынка, в первую очередь, при существенном сниже­нии уровня ссудного процента. В этом случае оговорка условий досрочного выкупа облигаций позволяет при­обрести их у инвестора по более низкой цене. Выкуп­ная цена облигации устанавливается в процентах к их номинальной стоимости на каждый год общего периода их эмиссии — по этой цене они могут быть выкуплены предприятием при уведомлении инвесторов (как пра­вило, за месяц).

Пример: Предприятие-эмитент выпустило отзывную облигацию номиналом 100 у сл.ден.ед. с пя­тилетним периодом обращения со среднегодовым уровнем процентного дохода в размере 30\%. Выкуп­ная цена установлена в следующих размерах в про­центах к номинальной стоимости:

в 1-й год обращения — 110\%

во 2-й год обращения — 107\%

в 3-й год обращения — 104\%

в 4-й год обращения — 102\%

в 5-й год обращения — 100\%

Через два года после эмиссии ставка ссудного процента на аналогичные кредитные инструменты снизилась до 20\%. В этих условиях рыночная сто­имость облигации возросла за счет более высокого уровня доходности до 108 усл.ден.ед. Условия досроч­ного выкупа позволяют предприятию выкупить облига­цию за 104усл.ден.ед. и не выплачивать в дальнейшем чрезмерно высокий процентный доход по ней. Критерием экономической эффективности выкупа облигаций является превышение рыночной ее стоимо­сти над установленной выкупной ценой.

572

Другие специальные условия эмиссии облигации. В

составе этих условий могут быть предусмотрены льготы в ее приобретении персоналом предприятия; возможные преимущества владельцев облигаций в приобретении продукции предприятия; порядок замещения облигации при ее утере или уничтожении и т.п.

Совокупность всех условий эмиссии облигации дол­жна быть отражена в эмиссионном проспекте (публику­емой информации об эмиссии), содержание которого рег­ламентируется соответствующими правовыми нормами.

Оценка стоимости облигационного займа. Такая оценка проводится на основе условий эмиссии и вклю­чает такие элементы расчета, как среднегодовая ставка процента, ставка налога на прибыль, уровень эмисси­онных затрат по отношению к объему эмиссии и дру­гие. Алгоритм осуществления такого расчета подробно изложен в разделе 11.2. По результатам оценки стоимо­сти облигационного займа определяется сравнительная эффективность привлечения заемного капитала из этого источника в сопоставлении с другими альтернативными источниками его привлечения.

Определение эффективных форм андеррайтинга. Если к размещению эмиссии облигации привлекаются андеррайтеры, предприятию необходимо определить их состав, согласовать с ними цены первоначальной про­дажи облигации и размеры их комиссионного возна­граждения, сформировать график поступления средств облигационного займа.

Формирование фонда погашения облигаций. Завер­шающим этапом управления облигационным займом является определение размера постоянных отчислений, которые предприятие должно осуществлять для форми­рования выкупного фонда к моменту их погашения. В этом случае используется формула расчета платежей в виде аннуитета, т.к. такие отчисления осуществляются в фиксированной сумме через равные промежутки вре­мени в течение срока действия облигации. Формула аннуитетных платежей может быть использована и при обслуживании долга по облигации (с периодической выплатой суммы процента).

Отчисления в фонд погашения могут осуществляться как в денежной форме, так и выкупленными на фондо­вом рынке облигациями.

573

її / УПРАВЛЕНИЕ ПРИВЛЕЧЕНИЕМ

11.0. ТОВАРНОГО (КОММЕРЧЕСКОГО) КРЕДИТА

Товарный (коммерческий) кредит, предоставляе­мый предприятиям в форме отстрочки платежа за по­ставленные им сырье, материалы или товары, получает все большее распространение в современной коммер­ческой и финансовой практике. Для привлекающих его предприятий он имеет ряд преимуществ в сравнении с другими источниками формирования заемного капитала, которые заключаются в следующем:

Товарный (коммерческий) кредит является наи­более маневренной формой финансирования за счет за­емного капитала наименее ликвидной части оборотных активов — производственных запасов товарно-матери­альных ценностей.

Он позволяет автоматически сглаживать сезонную потребность в иных формах привлечения заемных средств, так как большая часть этой потребности связана с сезон­ными особенностями формирования запасов сырья.

Этот вид кредитования не рассматривает постав­ленные сырье, материалы и товары как имущественный залог предприятия, позволяя ему свободно распоряжаться предоставленными в кредит материальными ценностями.

В этом виде кредита заинтерисовано не только предприятие-заемщик, но и его поставщики, потому что он позволяет им увеличивать объем реализации продук­ции и формировать дополнительную прибыль. Поэтому товарный (коммерческий) кредит в современной хозяй­ственной практике предоставляется не только "перво­классным заемщикам", но и предприятиям, испытываю­щим определенные финансовые трудности.

Стоимость товарного (коммерческого) кредита, как правило, значительно ниже стоимости привлекае­мого финансового кредита (во всех его формах).

Привлечение товарного (коммерческого) кредита позволяет сокращать общий период финансового цикла предприятия, снижая тем самым потребность в финансо­вых средствах, используемых для формирования оборот­ных активов. Это определяется тем, что этот вид фи­нансовых обязательств предприятия составляет преиму­щественную долю его кредиторской задолженности. Между периодом оборота кредиторской задолженности предприятия по товарным операциям и периодом его финансового цикла существует обратная зависимость.

7. Он характеризуется наиболее простым механизмом оформления в сравнении с другими видами кредита, привлекаемого предприятием.

Вместе с тем, как кредитный инструмент товарный (коммерческий) кредит имеет и определенные недостат­ки, основными из которых являются:

1. Целевое использование этого вида кредита носит очень узкий характер — он позволяет удовлетворить потребность предприятия в заемном капитале только для финансирования производственных запасов в составе обо­ротных активов. Прямое участие в других целевых видах финансирования этот вид кредита участия не принимает.

2. Этот вид кредита носит очень ограниченный характер во времени. Период его предоставления (не считая вынужденных форм его пролонгации) ограничи­вается, как правило, несколькими месяцами.

3. В сравнении с другими кредитными инструмен­тами он несет в себе повышенный кредитный риск, так как по своей сути является необеспеченным видом кре­дита. Соответственно для привлекающего этот кредит предприятия он несет в себе дополнительную угрозу банкротства при ухудшении конъюнктуры рынка реа­лизации его продукции.

Эти преимущества и недостатки товарного (коммер­ческого) кредита должны быть учтены предприятием при использовании этого кредитного инструмента для при­влечения необходимых ему заемных средств.

В современной коммерческой и финансовой прак­тике выделяют следующие основные виды товарного (коммерческого) кредита (рис. 11.15.).

Товарный кредит с отсрочкой платежа по услови­ям контракта. Это наиболее распространенный в насто­ящее время вид товарного кредита, который оговарива­ется условиями контракта на поставку товаров и не требует специальных документов по его оформлению.

Товарный кредит с оформлением задолженности векселем. Это один из наиболее перспективных видов товарного кредита, получивший значительное распро­странение в странах с развитой рыночной экономикой и активно внедряемый в нашу хозяйственную практику.

 

Ч7Л

575

ОСНОВНЫЕ ВИДЫ ТОВАРНОГО КРЕДИТА

 

 

і

 

1

 

Товарный кредит с отсрочкой платежа по условиям контракта

 

Товарный кредит с оформлением задолженности векселем

 

Товарный кредит по открытому счету

Товарный кредит в форме консигнации

Рисунок 11.15. Основные виды товарного (коммерческого) кредита, используемые в современной хо­зяйственной практике.

 

Вексельный оборот по товарному кредиту обслуживает­ся простыми и переводными векселями. Вексели по то­варному кредиту выдаются по согласованию сторон со следующими сроками исполнения: а) по предъявлению; б) в определенный срок после предъявления; в) в опреде­ленный срок после составления; г) на определенную дату.

Товарный кредит по открытому счету. Он исполь­зуется в хозяйственных отношениях предприятия с его постоянными поставщиками при многократных постав­ках заранее согласованной номенклатуры продукции мелкими партиями. В этом случае поставщик относит стоимость отгруженных товаров на дебет счета, открыто­го предприятию, которое погашает свою задолженность в обусловленные контрактом сроки (обычно раз в месяц).

Товарный кредит в форме консигнации. Он пред­ставляет собой вид внешнеэкономической комиссион­ной операции, при которой поставщик (консигнант) отгружает товары на склад торгового предприятия (кон­сигнанта) с поручением реализовать его. Расчеты с кон­сигнантом осуществляются лишь после того, как постав­ленный товар реализован. Консигнация рассматривается как один из видов товарного (коммерческого) кредита, который носит для предприятия самый безопасный в финансовом отношении характер.

 

Привлекая к использованию заемный капитал в форме товарного (коммерческого) кредита, предприятие ставит своей основной целью максимальное удовлетворение по­требности в финансировании за этот счет формируемых производственных запасов сырья и материалов (в торгов­ле — запасов товаров) и снижение общей стоимости при­влечения заемного капитала. Эта цель определяет содер­жание политики привлечения товарного (коммерческого) кредита, разрабатываемой на предприятиях.

Политика привлечения товарного (коммерческого) кредита представляет собой часть общей политики привле­чения предприятием заемных средств, заключающаяся в обеспечении максимального удовлетворения потребности в финансировании формирования его производственных запа­сов и снижения общей стоимости привлечения заемного капитала.

Разработка политики привлечения предприятием товарного (коммерческого) кредита осуществляется по следующим основным этапам (рис. 11.16.).

формирование принципов привлечения товарного (коммерческого) кредита и определение основных его видов      

Определение среднего периода использования товарного (коммерческого) кредита

Оптимизация условий привлечения товарного (коммерческого) кредита

Минимизация стоимости привлечения товарного (коммерческого) кредита

Обеспечение эффективности использования товарного (коммерческого) кредита

 


Оцените книгу: 1 2 3 4 5