Название: Финансы организаций - Гаврилова А. Н.

Жанр: Финансы

Рейтинг:

Просмотров: 12972

2*1. факторные модели прогнозирования стратегического развития

При выборе путей стратегического развития предприятия осо­бое место занимает оценка эффективности направлений деятель­ности с использованием факторных моделей. Оценивается тот или иной целевой показатель, служащий своего рода ориентиром в процессе выработки оптимального для данного предприятия стра­тегического плана.

В практике зарубежных компаний применяется модель фак­торного анализа, разработанная специалистами фирмы Du Pont de Nemours. Модель Дюпона представляет жестко детерминиро­ванную факторную зависимость основных компонентов финансо­вой отчетности предприятия.

В историческом аспекте модель Дюпона сыграла важную роль в осознании разницы между эффективностью продаж и эффек­тивностью использования активов предприятия.

Д. К. Шим и Д. Г. Сигел указывают, что в прошлом менедже­ры большее внимание уделяли вопросам получения прибыли, игнорируя показатель оборачиваемости активов. "Дюпон" была первой солидной компанией, признавшей важность одновремен­ного анализа как коэффициента прибыльности, так и показателя оборачиваемости активов при оценке управленческой деятельно­сти компании [60]. Формула Дюпона позволяет оценить финансо­вый аспект деятельности предприятия в целом (интегрально), т. е. понять, что происходит на вершине пирамиды огромного числа отдельных финансовых параметров. Увидев слабые сторо­ны финансовых результатов в целом, можно спуститься наот­дельные уровни этой пирамиды финансовых параметров и понять конкретные причины недостатков.

Как отмечают Ю. Бригхем, Л. Гапенски, аналитики часто при­бегают к использованию формулы Дюпона для получения "быст­рой и приблизительной" оценки финансового положения пред-

Приятия. Выводы, полученные из анализа по схеме фирмы "Дю­пон", могут быть дополнены с помощью вертикального анализа ртчетности и расчета необходимых аналитических коэффициен­тов [26].

Подставляя в модель прогнозные значения объема продаж, основных и оборотных средств, заемного капитала и других ве-дичин, можно планировать важнейшие показатели эффективно­сти —' рентабельность авансированного (2.1) и собственного (2.4) капитала:

Ра=—х— = —х— = РпрхКоа- (2-1) А   Впр   Впр    А пр

1/1з представленной базовой модели Дюпона (2.1) видно, что рентабельность активов (авансированного капитала) зависит от:

рентабельности продаж

р -JL

Р"Р~р  , (2-2)

пр

оборачиваемости активов (коэффициента трансформации ак­тивов)

В В

ТГ        Пр       Пр

Взаимосвязь компонентов модифицированной модели Дюпона (2.4), выражающей рентабельность собственного (акционерного) [Капитала, включает кроме прочих показатель финансового ры­чага:

Рск=^ХвГрХА=^Х^Х^ = РпрХК°лХКфР- (2-4)

Финансовый рычаг отражает структуру источников средств, авансированных в данное предприятие:

А    СК + ДП + КП ФР~СК~        СК        ■ (2-5) Значения отдельных элементов, участвующих в расчете по­казателей модели Дюпона, и методика их расчета приведена в табл. 2.1.

Значимость выделенных факторов с позиции текущего уп­равления объясняется тем, что они в определенном смысле обоб­щают все стороны финансово-хозяйственной деятельности пред­приятия, его статику и динамику и, в частности, бухгалтерскую отчетность: первый фактор обобщает отчет о прибылях и убыт­ках, второй — актив баланса, третий — пассив баланса. Этим факторам и по уровню значимости, и по тенденциям изменения присуща отраслевая специфика, о которой необходимо знать аналитику.

Факторное разложение показателей рентабельности аванси­рованного и собственного капитала на составляющие позволяет:

управлять нормой прибыли на капитал, воздействуя на тот. или иной показатель, предварительно определив степень чув­ствительности показателя рентабельности к изменению каждого компонента;

выявить способы повышения нормы прибыли на капитал и усовершенствовать стратегию инвестиций, обнаружить сильные и слабые стороны бизнеса.

Возможны различные действия по увеличению нормы при­были на капитал:

увеличение рентабельности продаж за счет снижения те­кущих издержек, увеличения цен, увеличения объема продаж, опережающего рост текущих расходов;

увеличение оборачиваемости активов за счет роста объема, продаж;

поддержание на постоянном уровне величины активов при увеличении объема продаж или снижение величины активов;

повышение показателя финансового рычага в пределах бе­зопасного для финансовой устойчивости уровня.

использование различных стратегий финансирования, на­хождение возможности снижения расходов по обязательным процентным платежам, оценка степени риска в случае привле­чения дополнительных внешних источников финансирования, необходимых для повышения рентабельности капитала. , Невысокое значение показателя рентабельности продаж мо-вкет быть уравновешено высокой оборачиваемостью активов или [эффективным использованием заемного капитала. Коэффициент [оборачиваемости активов может иметь невысокое значение в [высокотехнологичных отраслях, отличающихся капиталоемко­стью, напротив, показатель рентабельности продаж в них будет [относительно высоким. Высокое значение коэффициента финан­сового рычага могут позволить себе предприятия, имеющие ста­бильные и прогнозируемые расчеты за свою продукцию. Это же относится к предприятиям, в структуре активов которых высока Доля ликвидных средств (например, предприятия оптовой и роз-іничной торговли и сбыта). Следовательно, в зависимости от от-Іраслевой специфики, а также конкретных финансово-хозяйствен­ных условий, сложившихся на данном предприятии, оно может делать ставку на тот или иной фактор повышения рентабельно­сти собственного капитала.

Р. Энтони и Дж. Рис предлагают рассматривать показатель рентабельности собственного капитала как совокупный резуль-^рат двух факторов: рентабельности продаж и оборачиваемости собственного капитала (2.6):

тт         ТУ       j-r         D Л

Рск - Рп^Косх - —х— -—х—х— - Р^Коах*ф„. (2 6)

Отсюда два основных пути улучшения показателя рента­бельности собственного капитала. Во-первых, этого можно дос­тичь, повышая норму прибыли от продаж. Во-вторых — за счет ускорения оборачиваемости собственного капитала. Как видно их Схемы, представленной на рис. 2.1, рассмотренные факторы мо­гут быть, в свою очередь, разложены на отдельные элементы: Оборачиваемость собственного капитала можно повысить, увели­чив объем реализации, или снижая объем инвестиций, необхо­димых для поддержания заданного уровня объема реализации [63].

Пример 2.1. Расчет показателей, представленных на рис. 2.1, ^снован на данных бухгалтерской отчетности предприятия — бух­галтерского баланса (табл. 2.2) и отчета о прибылях и убытках (табл. 2.3) по состоянию на конец года.

расходы

К. 310,0

Уі »іггл-ж расходы 217.6

Прибыль до выплаты процентов и налогов 294,1

Проценты к уплате 24,7

Налог на прибыль 121,2

даотдача) ■

Инлннеивностн исптмова-иия основных средств (фон-2433,8 863,0 =

Рентабельность продаж 148,2

: 0,061 или 6,1\%

2433,8

Чистая прибыль отчетно­го периода 148,2

собственного капи-тала = Рентабель­ность продаж х ОбормммШйсп. аЛггвсніїиго капи-

Период оборота деби­торски задал жн но-

121,5

\  2433,8:365 /

г.

і <

J

/

/ Коэффициент теку-{   щей ликвидности

1 484-9=.,б р

299,8 ' 285,4

,T**Vropmui тадолжен-ность 121,5 Крапвкрсч»** финансо­вые вложения 10,0 Денежные средства 5,0 Прочие 63,0 Всего 484,9

Текущие обязатель­ства

Займы и кредиты 31,5 Крсрт^кжаь задолжен­ность 268,3 Всего 299,8

J

В*»:,чл. аКТИ-ВЫ

1160,3

Чистый оборотный капитал (ЧОК) 185,1

' = 13,1 раз

Оборачиваемость ЧОК 2433,8 185,1

Инвестированный

капитал

1345,4

Дішіпзсртнм. OCsl)CIC-V£TttR

= 0,38

513,0

0,061x2,92 = 0,178 или 17,8\%

Рис 2.1. Взаимосвязь важнейших показателей модели Дюпона

Оценка влияния изменения рассмотренных факторов на ре­зультирующую функцию (2.1) или (2.4) может производиться с іпомощью приема цепных подстановок, относящегося к методам Элиминирования. Прием цепных подстановок используется для расчета влияния факторов во всех типах детерминированных факторных моделей: аддитивных, мультипликативных, кратных И комбинированных и позволяет определить влияние отдельных факторов на изменение величины результативного показателя Путем постепенной замены базисной величины каждого фактор­ного показателя в объеме результативного показателя на фак­тическую в отчетном периоде.

Формула для вычисления результирующего показателя (Ц рассматриваемом случае — рентабельности собственного капи-j тала) приводится к виду:

я

¥=1Ьо , (2.7Ї

где Y — результирующая функция, х{ — факторы.

Введем следующие обозначения:

?щ> = х10; Коа0= х^; Кфрв~ х30— значения показателей наі начало периода;

Р„р> = хп; КОА^ = х21; КФР^ = x3j — значения показателей на

конец периода. Тогда

Y=x1xx2xx3. (2.8JJ

Влияние изменения k-го фактора на изменение результиру-; ющей функции:

к-1

Ay*=rUoxA** (2.9)

;=1

Влияние изменения первого фактора на изменение резуль-йрующей функции:

AYxi = (xn-xio)Xx2iXx3r (2-Ю)

Влияние изменения второго фактора на изменение резуль-(фующей функции:

А Yx2 = Х10 X (Х21 ~ Х2«) X ХЗГ (2-11)

Влияние изменения третьего фактора на изменение резуль-ирующей функции:

А Ухз = хю * Х2о X (хзі - хзо)" (2-12)

Проверить правильность расчетов можно с помощью следу-ицей формулы:

Yj- Y0= AY= AYxl+ AYx2+ AYx3. (2.13)

Пример 2.2. Используя метод цепных подстановок, выявить, Вменение какого из факторов в наибольшей степени повлияло в. показатель рентабельности акционерного капитала. Выявить Ьзможные пути повышения нормы прибыли на собственный ка-Итал.

' На основании данных бухгалтерского баланса и отчета о при-Ьшях и убытках (Приложения I, II) производится последова-Ьльный расчет следующих показателей.

1. Показатель рентабельности продаж на начало рассматри-аемого периода:

,        с.190 Ф.2.гр.4х100, «И- .

Р0   с.ОЮ ф.2.гр.4 74276

На конец рассматриваемого периода величина показателя со-гавит соответственно:

с.!90 Ф.2.п>.3хш= «19_х1 \% т   с.ОЮ ф.2гр.З 165980

Аналогичным образом рассчитываются показатели оборачи-аемости активов и финансового рычага.

Ь3 = 165980 = .1 36139 инансового рычага:

Строится модель и анализируются факторные разложения На начало рассматриваемого периода:

Р   =9,18\%х7,672х1,537 = 108,21\%.

На конец рассматриваемого периода: PCKi = 3,75\%х4,593х2Д89 = 37,67\%.

Црименение метода цепных подстановок позволяет выявить, изменение какого из факторов в наибольшей степени повлияло на снижение результирующего показателя, в конкретном при­мере —■ нормы прибыли на акционерный капитал.

Оценивается влияние изменения первого фактора (рентабель­ности продаж Р ) на изменение результирующей функции (с целью повышения точности вычислений округлим значения по­казателей до десятитысячных):

AYxl = (хп - х10) XX2J хх31 = (0,0375 - 0,0918) х 4,5929 х 2,1892= = -0,5462;

влияние изменения второго фактора (коэффициента обора­чиваемости активов:

AY^ = х10 х(х21 - х20) хх31 - 0,0918 х(4,5929 - 7,6716) х2,1892= = -0,6187;

влияние изменения третьего фактора (коэффициента фи­нансового рычага:

AYx3 = х10 хх20 х(х31 - xj = 0,0918 х7,6716 х(2,1892 - 1,5366) = = 0,4596.

Рассчитывается сумма влияний на изменение результиру­ющей функции:

A Y = Y, - Y0 = A Yxl + A Y^ + A Yx3 = -0,5462 + (-0,6187) + 0,4596 = 0,7053.

Проанализировав динамику факторных разложений за расс­матриваемый период, можно сделать вывод, что на снижение >ентабельности собственного капитала на 70,53 пл. в наиболь-пей степени повлияло уменьшение оборачиваемости активов с ^,67 до 4,59 оборотов, а также рентабельности продаж с 9,18\% до ;,75\%. Предприятию необходимо принять меры для увеличения ібьемов продаж и (или) интенсификации производственной дея-

РЄЛІНОСТИ.

Положительное влияние на динамику нормы прибыли на ка­питал оказал рост коэффициента финансового рычага (с 1,54 на вачало до 2,19 на конец рассматриваемого периода), обуслов-К'Нный снижением доли собственного капитала в источниках фор­сирования активов предприятия. С другой стороны, увеличение коэффициента финансового рычага — негативная тенденция: на с;;нец рассматриваемого периода 54,32\% общей суммы капита-1я, авансированного в активы предприятия,' представляет собой їривлеченньїе средства. Этот факт может насторожить потенци­ального инвестора, поскольку снижается финансовая устойчи-Юсть — в данном случае большая часть заемного капитала (76,15\% на конец периода) представлена авансами покупателей.

Практическая значимость аналитического подхода зависит от &го, обеспечивает ли он обоснованный выбор стратегических у і ей развития предприятия. Можно выделить две основные эоблемы, затрудняющие использование факторной модели 4юпона.

Во-первых, при выборе результирующего показателя моде­ли в качестве критерия стратегического развития следует учи­тывать разрыв интересов собственников предприятия и управ­ленческого персонала. Собственники заинтересованы в росте ка­питализации предприятия, управленческий персонал — в уве-«Шчении собственных доходов, однако, действуя в интересах соб­ственников, менеджеры могут манипулировать различными спо­собами фомирования бухгалтерской прибыли. Таким образом, вы­сокая норма заявленной прибыли, дающая сигнал фондовому рын-рсу на повышение курсовой стоимости акций, может быть не Столько результатом эффективной деятельности предприятия, Сколько последствием искажения отчета о прибылях и убытках.

Во-вторых, использование показателя нонрмы прибыли в ка­честве обобщающего критерия является не совсем корректным. Безусловно, процесс инвестирования должен способствовать до­стижению целей, поставленных акционерами, поскольку приня­то считать, что показатель рентабельности собственно капитала отвечает интересам собственников предприятия. Но все же эф­фективное функционирование на рынке и высокая конкурентос­пособность предприятия характеризуются не столько величиной учетной прибыли, сколько объемом реальной денежной налич­ности, необходимой для своевременной компенсации соответству­ющих издержек. Не только в ходе осуществления различного рода капиталовложений, но и в оценке степени эффективности хозяйственной деятельности важнейшее место занимает уровень конкурентоспособности предприятия, в частности, его потенци­альные возможности перехода в новые сферы деятельности и построение "барьеров" к вхождению в отрасль новых конкурент­ных фирм. Именно через достижение соответствующих рыноч­ных преимуществ предприятие может в определенной мере обе­зопасить себя от неблагоприятного воздействия конкурентов.

В стратегическом анализе предлагается использовать более уместный показатель чистого денежного потока (ЧДП). Так, Л. Т. Гиляровская и ДА. Ендовицкий рекомендуют осуществлять анализ денежного потока с использованием факторной модели, комплексное исследование которой помогает оптимизировать ре­шения в области стратегического инвестиционного планирования,, сбалансированно сочетать интересы собственников (акционеров) и управленческого персонала компании [31].

Чистый денежный поток рекомендуется рассчитывать по сле­дующей упрощенной формуле:

ЧДП = Впр - (С - Ст )- Н„=ПЧ+ Ст, (2.14)

где ЧДП — чистый денежный поток от продаж;

Впр — выручка (нетто) от продаж продукции;

Пч — величина чистой прибыли;

С — полная себестоимость проданной продукции;

Сщ — неденежные статьи расходов (амортизация; начислен­ные, но не выплаченные налоги в составе себестоимости реали­зованной продукции; образованные за счет производственных издержек, но неиспользованные резервы предстоящих расхо­дов);

Нп — выплаченные суммы налога на прибыль.

Изучение влияния факторов на показатель недисконтирован-рого денежного потока предлагается проводить с использовани­ем следующей модели:

тттттт   тт  ВА  OA  В„р   Пч ЧДП ЧДП = Чх—х—х-^х—*-х-^— ,2ш "           Ч   ВА  OA Впр    Пч ' (гіі>)

рде Ч — численность персонала предприятия, чел.;

і    В А — объем инвестиций во внеоборотные активы (нетто-оцен-

1*а);

OA — величина оборотных активов (нетто-оценка);

— планируемая фондовооруженность будущего произ­водства; OA

показатель направленности долгосрочных инвестиций;

ВА

-           оборачиваемость оборотных активов;

OA

-           рентабельность продаж;

— коэффициент соответствия чистой прибыли чистому

пч

Денежному потоку.

Использование данной факторной модели в стратегическом Диализе позволяет максимизировать величину чистого денежно­го потока различными способами.

і Во-первых, оценке подвергаются основные элементы произ­водственного потенциала предприятия и регулируется величина (Списочного состава персонала предприятия (дополнительно ана-|0изируется плановое задание по достижению требуемого ква­лификационного и профессионального уровня персонала), обес­печенность производства современной технической базой (плани­руется технологически необходимый уровень фондовооруженно­сти) и степень эффективности использования оборотных средств (показатель оборачиваемости активов).

Во-вторых, устанавливается приемлемое значение нормы прибыли (исходя из среднеотраслевого уровня) и оптимизирует­ся общая направленность капиталовложений. Полученные резуль­таты могут быть использованы при разработке инвестиционной политики предприятия.

В-третьих, прогнозируется качество прибыли предприятия как обеспеченность чистой прибыли денежными средствами. Пла­нируются изменения в учетной политике способов начисления амортизации, формирования резервов, а также прорабатывают­ся возможности получения отсрочек по оплате счетов поставщи­кам и ускорения поступлений от потребителей.

Пример 2.3. При изучении альтернативных планов развития предприятия получена исходная информация, необходимая для анализа зависимости чистого денежного потока от факторов, пред­ставленная в табл. 2.4.

С помощью факторного анализа определить, за счет каких качественных факторов может произойти увеличение объемов чистого денежного потока.

В начале исследования определены два варианта инвестиро­вания в производство новой продукции. Согласно первому из них основной объем финансирования приходится на покрытие требу­емого прироста оборотных средств, остальная сумма инвестиру­ется в модернизацию устаревшего оборудования. По альтерна­тивному плану предприятие приобретает и устанавливает новую технологическую линию, за счет чего обеспечиваются экономия в расходе сырья и снижение потребности в трудовых ресурсах.

Данные табл. 2.4 свидетельствуют о том, что за счет увеличе­ния объема инвестиций в основные фонды на 796,0 тыс. руб. мо­жет произойти увеличение выручки от продаж и чистого денеж­ного потока соответственно на 1704,7 и 95,8 тыс. руб. Снижение рентабельности продаж (на 2,59\%) при неизменности цены еди­ницы продукции — свидетельство того, что рост технической базы увеличивает постоянные расходы предприятия, а повыше­ние оборачиваемости активов (на 4,67) и фондовооруженности производства (на 4,43 тыс. руб.) окажут положительное влияние на величину денежного потока.

Факторный анализ данной модели позволяет выявить направ­ления управленческого воздействия на результативный показа­тель. Для этой цели в качестве базы сравнения выбран вариант с ^меньшим значением ЧДП. Анализ влияния факторов проведен с использованием приема цепных подстановок в табличной форме (табл. 2.5).

Анализ данных табл. 2.5 позволяет сделать вывод, что нега­тивное влияние снижения численности персонала на значение результативного показателя (ЧДП снизился на - 548,8 тыс. руб.) компенсируется ростом фондовооруженности производства (ЧДП увеличился на 4800,2 тыс. руб.), увеличение инвестиций во вне­оборотные активы (основные средства) резко снижает денеж­ный поток — на 5019,1 тыс. руб. В то же время ускорение обора­чиваемости оборотных средств положительно влияет на денеж­ный поток (увеличивается на 1201,4 тыс. руб.). Совокупное влия­ние факторов, равное +95,8 тыс. руб., полностью соответствует разнице в уровне ЧДП по двум альтернативным вариантам ин­вестирования, представленным в табл. 2.4.

Оценка результатов факторного анализа должна согласовы­ваться с информацией об инженерно-технологических условиях производства, степени эффективности, окупаемости и рискован­ности каждого варианта капиталовложений. Однако представ­ленная информация позволяет сделать предварительный вывод: крупномасштабные вложения в основные средства не принесут значительных изменений в уровне денежного потока, в то вре­мя как мероприятия, направленные на ускорение оборачивае­мости активов, снижение постоянных издержек производства и поддержание достаточного технического состояния имеющейся производственной базы, смогут создать необходимые условия для стабильного получения денежного потока уже в ближайшей пер­спективе.