Название: Финансы организаций - Гаврилова А. Н.

Жанр: Финансы

Рейтинг:

Просмотров: 9497


6.6. финансовый рычаг и его оценка

Управление формированием прибыли предполагает приме­нение соответствующих организационно-методических систем, знание основных механизмов формирования прибыли и совре­менных методов ее анализа и планирования. При использовании банковского кредита или эмиссии долговых ценных бумаг про­центные ставки и сумма долга остаются постоянными в течение срока действия кредитного договора или срока обращения цен­ных бумаг. Затраты, связанные с обслуживанием долга, не за­висят от объема производства и реализации продукции, но не­посредственно влияют на величину прибыли, остающейся в рас­поряжении предприятия. Так как проценты по банковским кре­дитам и долговым ценным бумагам относят на затраты предпри­ятий (операционные расходы), то использование долга в каче­стве источника финансирования обходится предприятию дешев­ле, чем другие источники, выплаты по которым производятся из чистой прибыли (например, дивиденды по акциям). Однако увеличение доли заемных средств в структуре капитала повы­шает степень риска неплатежеспособности предприятия. Это дол­жно быть учтено при выборе источников финансирования. Необ­ходимо определить рациональное сочетание между собственны­ми и заемными средствами и степень его влияния на прибыль предприятия. Одним из основных механизмов реализации этой цели является финансовый рычаг.

Финансовый рычаг (леверидж) характеризуетиспользование предприятием заемных средств, которое влияет на величину рентабельности собственного капитала. Финансовый рычаг пред-

 

ставляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капита­ла, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на соб­ственный капитал.

Идея финансового рычага по американской концепции заклю­чается в оценке уровня риска по колебаниям чистой прибыли, вызванным постоянной величиной затрат предприятия по обслу­живанию долга. Его действие проявляется в том, что любое из­менение операционной прибыли (прибыли до уплаты процентов и налогов) порождает более существенное изменение чистой при­были. Количественно эта зависимость характеризуется показате­лем силы воздействия финансового рычага (СВФР):

СВФР = Ш^, (6.12)

тппр

где ТПч — темп изменения чистой прибыли;

ТПпр — темп изменения прибыли до выплаты процентов и налогов.

Темпы изменения показателей прибыли за период определя­ются согласно формулам (6. 13), (6. 14).

 

77Т    —       "р —     "р "р

тпрп ~-JfT ~   Jfo       : (6.14)

яр «Р

где АПЧ и — абсолютные изменения соответствующих ве­личин прибыли;

/7° и П1ч — величины чистой прибыли базисного и отчетного (планового) периода;

П°р и ПІр — величины прибыли до выплаты процентов и на­логов базисного и отчетного (планового) периода.

Величины показателей прибыли соотносятся следующим об­разом:

tf,=tfwx(l-tf>(V-ZfJ, (6.13)

где Нп — ставка налога на прибыль, в долях ед.;

— средневзвешенная расчетная ставка процента по ссу­дам и займам, проценты по которым относятся на затраты пред­приятия (отношение расходов по обслуживанию долговых обяза­тельств к среднегодовой сумме заемных средств), в долях ед.

 

Поскольку изменение чистой прибыли не зависит от величи­ны процентов по ссудам и займам, которые являются постоян­ными финансовыми расходами, а определяется только измене­нием прибыли до вычета процентов и налогов, то

Шч=Шпр-(-Нп). (6.16)

Учитывая (6.13)—(6.16), преобразуемчрормулу (6.12):

 

П°ч ' К   

 

П°

пр

(6.17)

 

 

Если известны затраты предприятия, связанные с обслужи­ванием долга, взаимосвязь показателей чистой и операционной прибыли может быть выражена следующим образом:

Пч={Пр-И)х(1-Нп)^ (618)

где И — проценты по ссудам и займам, относимые на затраты, тыс. руб.;

 

Учитывая (6.17)—(6.18):

Д/7 х(1-Я„)     Я° 77° СВФР=, .      } ,       чх^^=   „ пр   . (6.19) К-И)х(1-Нп) Шпр   П°пр-И  1 '

Интерпретация коэффициента силы воздействия финансо­вого рычага: он показывает, во сколько раз прибыль до вычета процентов и налогов превосходит чистую прибыль. Нижней гра­ницей коэффициента является единица. Чем больше относитель­ный объем привлеченных предприятием заемных средств, тем больше выплачиваемая по ним сумма процентов, выше сила воздействия финансового рычага, более вариабельна чистая при­быль. Таким образом, повышение доли заемных финансовых ре­сурсов в общей сумме долгосрочных- источников средств, что по определению равносильно возрастанию силы воздействия финан­сового рычага, при прочих равных условиях, приводит к боль­шей финансовой нестабильности, выражающейся в меньшей предсказуемости величины чистой прибыли. Поскольку выплата процентов, в отличие, например, от выплаты дивидендов, явля­ется обязательной, то при относительно высоком уровне финан­сового рычага даже незначительное снижение полученной при­были может иметь неблагоприятные последствия по сравнению с ситуацией, когда уровень финансового рычага невысок.

Чем выше сила воздействия финансового рычага, тем более нелинейный характер приобретает связь между чистой прибы­лью и прибылью до вычета процентов и налогов. Незначительное изменение (возрастание или убывание) прибыли до вычета про­центов и налогов в условиях высокого финансового рычага мо­жет привести к значительному изменению чистой прибыли.

Возрастание финансового рычага сопровождается повыше­нием степени финансового риска предприятия, связанного с воз­можным недостатком средств для выплаты процентов по ссудам и займам. Для двух предприятий, имеющих одинаковый объем производства, но разный уровень финансового рычага, вариа­ция чистой прибыли, обусловленная изменением объема произ­водства, неодинакова — она больше у предприятия, имеющего более высокое значение уровня финансового рычага.

Европейская концепция финансового рычага характеризует­ся показателем эффекта финансового рычага, отражающим уро­вень дополнительно генерируемой прибыли на собственный ка­питал при различной доле использования заемных средств. Та­кой способ расчета широко используется в странах континен­тальной Европы (Франция, Германия и др.).

Эффект финансового рычага (ЭФР) показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия и рассчитывается по формуле:

(6.20)

где Нп — ставка налога на прибыль, в долях ед.;

Ра — рентабельность активов (отношение суммы прибыли до уплаты процентов и налогов к среднегодовой сумме активов), в долях ед.;

Цзк — средневзвешанная цена заемного капитала, в долях

ед.;

ЗК — среднегодовая стоимость заемного капитала; СК — среднегодовая стоимость собственного капитала.

В приведенной формуле расчета эффекта финансового ры­чага три составляющие:

♦          налоговый корректор финансового рычага (l-H„), кото­рый показывает, в какой степени проявляется эффект финансо­вого рычага в связи с различным уровнем налогообложения при­были;

♦          дифференциал финансового рычага (ра-Цзк), характери-

зущий разницу между рентабельностью активов предприятия и средневзвешенной расчетной ставкой процента по ссудам и зай­мам;

ЗК*

♦ плечо финансового рычага y^j^j — величина заемного ка­питала в расчете на рубль собственного капитала предприятия.

В условиях инфляции формирование эффекта финансового рычага предлагается рассматривать в зависимости от темпов инфляции. Если сумма задолженности предприятия и процентов по ссудам и займам не индексируются, эффект финансового рычага увеличивается, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами:

 

ЭФР =

 

(1-НП)х(ра-£

Ґ          Ґ       тт Л Л

+ і

як

X—, (6.21) СК

 

где і — характеристика инфляции (инфляционный темп прирос­та цен), в долях ед.

В процессе управления финансовым рычагом налоговый кор­ректор может быть использован в случаях:

если по различным видам деятельности предприятия уста­новлены дифференцированные ставки налогообложения;

если по отдельным видам деятельности предприятие ис­пользует льготы по налогу на прибыль;

если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществ­ляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей

            :           .           .           ^         

страны, где действует льготный режим налогообложения прибы­ли, а также в зарубежных странах.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональ­ную структуру производства и, соответственно, на состав при­были по уровню ее налогообложения, можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, уменьшить воздействие на­логового корректора финансового рычага на его эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал финансового рычага является условием воз­никновения эффекта финансового рычага. Положительный ЭФР возникает в тех случаях, если рентабельность совокупного капи­тала (Р ) превышает средневзвешенную цену заемных ресурсов WJ. т.е.:

Р > II .

Разность между доходностью совокупного капитала и стоимо­стью заемных средств позволит увеличить рентабельность соб­ственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемных средств в струк­туре капитала предприятия. Если Ра < Цзк, создается отрица­тельный ЭФР, в результате чего происходит уменьшение рен­табельности собственного капитала, что в конечном итоге может стать причиной банкротства предприятия.

Чем выше положительное значение дифференциала финан­сового рычага, тем выше при прочих равных условиях его эф­фект.

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требу­ет постоянного мониторинга в процессе управления прибылью. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов:

в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (па­дения объема предложения ссудного капитала) стоимость при­влечения заемных средств может резко возрасти, превысив уро­вень бухгалтерской прибыли, генерируемой активами предприя­тия;

снижение финансовой устойчивости в процессе интенсив­ного привлечения заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает заимодавцев повышать процентные ставки за кредит с учетом включения в них. премии за. дополнительный финансовый риск. В результате дифферен­циал финансового рычага может быть сведен к нулю или даже к отрицательному значению. В результате рентабельность собствен­ного капитала снизится, так как часть генерируемой им прибыли будет направляться на обслуживание долга по высоким процент­ным ставкам;

♦ кроме того, в период ухудшения ситуации на, товарном рынке и сокращения объема продаж падает и величина бухгал­терской прибыли. В таких условиях отрицательное значение диф­ференциала может формироваться даже при стабильных процент­ных ставках за счет снижения рентабельности активов.

Можно сделать вывод, что отрицательное значение диффе­ренциала финансового рычага по любой из вышеперечисленных причин приводит к снижению рентабельности собственного ка­питала, использование предприятием заемного капитала дает от­рицательный эффект.

Плечо финансового рычага характеризует силу воздействия финансового рычага. Данный коэффициент мультиплицирует по­ложительный или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового рычага вызывает еще больший прирост его эффекта и рентабельности собственного ка­питала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового рычага приводит к еще большему снижению его эффекта и рентабельности собственного капитала.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффици­ент финансового рычага является главным генератором как воз­растания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.

Знание механизма воздействия финансового рычага на уро­вень финансового риска и прибыльность собственного капитала позволяют целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

Пример 6.4. Механизм формирования эффекта финансового рычага рассмотрим на следующем примере (табл. 6.9).

Из расчетов следует: чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого капитала, тем выше эффект фи­нансового рычага и, соответственно, больше уровень прибыли на собственный капиталов расчете намеренно игнорируется возмож­ный рост цены заемного капитала по мере наращения плеча фи­нансового рычага). По предприятию А эффект финансового ры­чага отсутствует, поскольку оно не использует в своей хозяй­ственной деятельности заемный капитал.

 

Для целей планирования прибыли важно, что эффект финан­сового рычага можно рассчитывать не только в целом по всему заемному капиталу, но и по каждому его источнику в отдельнос­ти: долгосрочным и краткосрочным кредитам и займам, товар­ным кредитам, беспроцентным заемным ресурсам, в том числе кредиторской задолженности, и т. д. Тогда в формулах расчета ЭФР вместо средневзвешенной цены заемного капитала следует использовать цену конкретного его источника (процент за крат­косрочный кредит банка, процент купонных выплат по облигаци­ям и т. д.), а в числителе плеча рычага — объем соответствую­щего источника.

Пример 6.5. В табл. 6.10 эффект финансового рычага по пред­приятию В рассчитан для каждого вида заемных ресурсов (см. предыдущий пример).

В частности, по вексельному долгу эффект финансового ры­чага рассчитывается следующим образом:

 

Подпись: х-ЭФР=

(1-0,24)х 0,20-

0,061 1+0,160 +0,160

5250 250000 =0,0057.

 

Полученные результаты, представленные в табл. 6.10, позво­ляют оценить вклад каждого вида заемных средств в формиро­вание эффекта финансового рычага, включая условно бесплат­ные источники (в отличие от другого подхода, когда из расчетов исключаются беспроцентные ресурсы (см. Е. С. Стоянова [53]).

В приведенном примере (табл. 6.10) приращение рентабельно­сти собственного капитала произошло в первую очередь за счет долгосрочных и краткосрочных кредитов (1,2\% и 1,1\%), следую­щие по значимости — беспроцентные ресурсы (0,8\%).

Предлагаемый подход представляет собой своего рода фак­торное разложение показателя эффекта финансового рычага, позволяющее сделать правильный выбор источников заемного капитала в условиях инфляции.

 


Оцените книгу: 1 2 3 4 5