Название: Финансы организаций - Гаврилова А. Н.

Жанр: Финансы

Рейтинг:

Просмотров: 11631


7.5. сопряженное воздействие операционного и финансового рычагов и оценка общего риска предприятия

Производственная деятельность представляет собой вероят­ностный и неопределенный процесс. Поэтому важно знать, с ка­кой вероятностью предприятие достигает поставленных целей. Ответить на поставленный вопрос можно только с учетом риско­ванности проекта, т. е. определить количественную меру риска, связанную с данным предприятием и конкретным инвестицион­ным проектом.

Риски, связанные с операционной и финансовой деятельнос­тью предприятия, имеют два основных источника:

Неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, а так­же цен сырья и энергии, не всегда имеющаяся возможность покрыть ценой реализации полную себестоимость реализуемой продукции и обеспечить нормальную массу, норму и динамику операционной прибыли, само действие операционного рычага, сила которого зависит от удельного веса постоянных затрат в общей их сумме и предопределяет степень гибкости предприя­тия, — все это генерирует операционный риск.

Неустойчивость финансовых условий кредитования (осо­бенно при колебаниях рентабельности собственного капитала), неуверенность владельцев обыкновенных акций в получении дос­тойного возмещения в случае ликвидации предприятия с высо­ким уровнем заемных средств, по существу, само воздействие финансового рычага генерирует финансовый риск.

Под операционным риском понимаетсявозникновение ситуа­ции, когда предприятие не может покрыть свои затраты произ­водственного характера, т. е. это риск неполучения прибыли. Когда объем продаж снижается, сила воздействия операционнот го рычага возрастает Каждый процент снижения выручки обус­ловливает все больший процент снижения прибыли. При возрас­тании выручки, если точка безубыточности уже пройдена, сила воздействия операционного рычага убывает: каждый процент при­роста выручки дает все меньший процент прироста прибыли (при этом доля постоянных затрат в общей их сумме снижается). Но при скачке постоянных затрат, диктуемом интересами дальней­шего наращивания выручки или другими обстоятельствами, пред­приятию приходится проходить новую точку безубыточности. На

 

небольшом удалении от точки безубыточности сила воздей­ствия операционного рычага максимальна, а затем вновь начи­нает убывать вплоть до нового скачка постоянных затрат с преодолением новой точки безубыточности.

Операционный и финансовый риски обобщаются понятием об­щего риска, под которым понимают риск, связанный с возмож­ным недостатком средств для покрытия, с одной стороны, теку­щих затрат, с другой — затрат по обслуживанию внешних ис­точников средств. Поскольку операционный и финансовый риски неразрывно связаны между собой, тесным образом сцеплены опе­рационный и финансовый рычаги.

Операционный рычаг воздействует своей силой на величину операционной прибыли, а финансовый рычаг — на сумму чистой прибыли предприятия, уровень рентабельности собственного ка­питала и величину чистой прибыли на акцию. Возрастание про­центов за кредит при наращивании финансового рычага утяже­ляет постоянные затраты предприятия и оказывает повышатель­ное воздействие на силу операционного рычага. Первостепенная задача финансовой службы предприятия в такой ситуации — уменьшение силы воздействия финансового рычага с целью сни­жения операционного риска предприятия.

Получив представление о взаимосвязи операционного и фи­нансового рычагов, необходимо рассмотреть практическую зна­чимость приведенных рассуждений. По мере одновременного уве­личения силы воздействия операционного и финансового рычагов все менее значительные изменения физического объема произ­водства (реализации) приводят ко все более масштабным измене­ниям величины чистой прибыли. Этот тезис выражается в фор­муле сопряженного эффекта операционного и финансового рыча­гов. Его уровень (СВОФР), как следует из формул (6.10) и (7.33), оценивается следующим показателем:

ТП      ТП ТП

СВОФР = СВОРх СВФР =  ^-х-^- = -^-, (7.42)

ТВ"*-   ТПпр ТВне

или

Результаты вычисления по этим формулам указывают на уро­вень совокупного риска, связанного с предприятием, и позволя­ют определить, на сколько процентов изменяется чистая при­быль предприятия при изменении объема продаж на один про­цент.

Важно подчеркнуть, что сочетание мощного операционного рычага с мощным финансовым рычагом может оказаться губи­тельным для предприятия, так как предпринимательский и фи­нансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблаго­приятные эффекты. Формулу сопряженного эффекта операцион­ного и финансового рычагов можно использовать для оценки сум­марного уровня риска предприятия и определения роли предпри­нимательского и финансового рисков в его формировании.

Задача регулирования совокупного риска предприятия в кон­цепции взаимосвязи риска и доходности сводится главным обра­зом к выбору одного из трех вариантов:

Высокий уровень финансового рычага в сочетании с низким уровнем операционного рычага.

Низкий уровень финансового рычага в сочетании с высоким уровнем операционного рычага.

Умеренные уровни финансового и операционного рычагов (этого варианта труднее достичь).

Критерием выбора того или иного варианта служит максими­зация нормы прибыли на инвестированный капитал или курсовой стоимости акции при достаточной безопасности инвесторов, по­скольку оптимальная структура капитала — всегда результат-компромисса между риском и доходностью.

Концепция сопряженного воздействия позволяет определить величину показателя чистой прибыли на акцию П"К'1) в буду­щем периоде при заданном проценте изменения выручки от про­даж, что позволяет напрямую воздействовать на дивидендную политику предприятия:

П"к = П? + ПГ^СВОФРХТВ^, (7.44)

или

П:к = ДГо X (і + СВОФРХТВ^ ), (7.45)

 

где П"кч0 — прибыль на акцию (прибыльность одной акции), рассчитываемая как отношение разности чистой прибыли и ди­видендов по привилегированным акциям к количеству обыкно­венных акций в обращении; ^

L"np _о — темп изменения выручки от продаж (в оценке нетто), коэф.

, Если в планируемом периоде ожидается прирост выручки, то это позитивно отразится на величине чистой прибыли на акцию в будущем периоде. Варьируя расчетами сумм чистой прибыли на акцию при тех или иных соотношениях заемных и собственных средств и оценив при этом суммарную степень рис­ка,, выраженную в уровне сопряженного воздействия операци­онного и финансового рычагов, акционеры находят компромисс­ное решение в пропорциях распределения прибыли на диви­денды и развитие производства за счет нераспределенной при­были.

Пример 7.10. Величина чистой прибыли предприятия, при­ходящейся на одну обыкновенную акцию, в базовом периоде составила 3 907 руб. Сила воздействия финансового рычага

СВФР = 2,23. Сила воздействия операционного рычага СВОР = 1,46. Определить величину прибыли на акцию в плановом периоде, если предполагается увеличение объема продаж на 16,5\%.

Решение. Сила совокупного воздействия операционного и фи­нансового рычагов согласно формуле (7.40):

СВОФР = 1,46 х 2,23 = 3,2558 .

Согласно формуле (7.42) в планируемом периоде величина чи­стой прибыли на акцию составит:

 

П"к =3907x(l+3,2558x0,l65) = 6005,9руб. на акцию.

 

Пример 7.11. На основании имеющейся информации о функ­ционировании предприятия за отчетный период составлена сле­дующая таблица (табл. 7.18). Рассчитать основные показатели, характеризующие операционный и финансовый риск предприя­тия и оценить динамику совокупного риска за рассматриваемый период.

Расчет показателей, необходимых для ответа на поставлен­ные в задаче вопросы, приведен в табл. 7.19.

Таблица 7.19

 

Наименование показателя

Ед. изм.

На начало года

На конец отчет­ного периода

1

2

3

4

Точка безубыточности

тыс. руб.

22 545,83

89 777,74

Запас финансовой прочности

тыс. РУб.

51 730,17

76 202,26

Запас финансовой прочности

\%

229,44

84,88

Рентабельность активов (по.прибыли до выплаты процентов и налогов)

\%

100,77

21,35

Рентабельность активов (по чистой прибыли)

\%

76,59

16,23

Среднерасчетная ставка процента за использование заемного капитала

\%

19,84

7,73

Плечо финансового рычага

коэф.

0,54

1Д9

Дифференциал финансового рычага

\%

80,93

13,62

Эффект финансового рычага

\%

33

12,31

Рентабельность собственного капитала

\%

117,68

35,52

Сила воздействия операционного рычага

коэф.

1,41

1,95

Сила воздействия финансового рычага

коэф.

1,07

1,20

Сопряженное воздействие операцион­ного и финансового и рычагов

коэф.

1,50

2,33

Коэффициент оборачиваемости активов

коэф.

7,67

4,59

 

Как следует из данных табл. 7.19, совокупный риск за рас­сматриваемый период возрастает, повышается сила сопряженно­го воздействия операционного и финансового рычагов до уров­ня 2,23 по состоянию на конец рассматриваемого периода. Пред­приятию следует увеличить объем продаж, возможно, требует­ся корректировка ценовой политики.

 


Оцените книгу: 1 2 3 4 5