Название: Международный менеджмент

Жанр: Менеджмент

Рейтинг:

Просмотров: 3837


8.3. международные инвестиционные компании

По единодушному мнению большинства зарубежных и отечественных специалистов52 , наиболее динамичным сектором финансового рынка в последние годы выступают различные формы коллективного инвестирования. Инструменты коллективного инвестирования становятся все более важным элементом роста международных рынков капитала. Этот процесс находит свое отражение в мобилизации частных сбережений в различного рода коллективных инвестиционных схемах с одновременным уменьшением числа вкладов на депозитных счетах в коммерческих банках.

52Р. S. Rose. Money and Capital Markets: The Financial System in an Increasingly Global Economy. Homewood: Irwin, 1992.

 

Первые инвестиционные компании возникли в Англии в 70-х гг. XIX в. Это были компании по доверительному управлению собственностью вкладчиков — трасты (Investment trust). «В США первый взаимный фонд появился в Бостоне в 1924 г., но уже в 1940 г. их было 68; совокупный капитал, находящийся под управлением этих фондов, достиг $448 млн, а число лицевых счетов вкладчиков — 300 тыс. За период с 1945 по 1984 г. совокупный капитал инвестиционных компаний возрос с $1,3 млрд до $340,6 млрд, или более чем в277 раз. К 1988 г. под управлением фондов находились активы стоимостью $900 млрд, более 54 млн американцев владели долями участия в более чем 2700 взаимных фондах. За девять лет (1980-1988) количество акционеров фондов увеличилось более чем в четыре раза, а число фондов выросло с 524 до 2714».53

53Дж. Гитман, М. Джонк. Основы инвестиции. М.: Дело, 1996.

В. Миловидов. Паевые инвестиционные фонды. М.: Инфра-М, 1996.

У. Шарп, Г. Александер, Д. Бейли. Инвестиции. М.: Инфра-М, 1997.

П. Штолъте. Инвестиционные фонды. М.: Финстатинформ, 1996.

А. Fridman, R. Wiles. How Mutual Funds Work. N.Y.: Prentice Hall, 1993.

 

Это характерно не только для развитых стран. Коллективные инвестиционные схемы появились везде: и в Латинской Америке, и в Азии, и в Восточной Европе, и в странах СНГ.

Таблица 8.10. Суммарная стоимость активов финансовых посредников на конец года

Финансовые посредники

 

Суммарная стоимость активов на конец года, в $ млрд

 

1945 г.

 

1970 г.

 

1980 г.

 

1984 г.

 

Коммерческие банки

 

160,3

 

576,2

 

1702,7

 

2275,8

 

Ссудосберегательные ассоциации

 

8,7

 

176,2

 

629,8

 

902,4

 

Страховые компании

 

44,8

 

207,3

 

476,2

 

717,5

 

Сберегательные банки

 

17,0

 

79,0

 

171,6

 

288,1

 

Финансовые компании

 

4,4

 

64,0

 

180,1

 

287,9

 

Инвестиционные компании

 

1,3

 

47,6

 

58,4

 

137,1

 

Кредитные организации

 

0,4

 

18,0

 

71,7

 

115,9

 

Частные пенсионные фонды

 

2,8

 

110,4

 

264,8

 

436,2

 

Взаимные фонды

 

-

 

-

 

74,4

 

213,5

 

Всего

 

242,2

 

1339,0

 

3830,1

 

5722,7

 

Источник: Долам Э. Дж и др. Рынок: микроэкономическая модель. СПб, 1992.

 

ХАРАКТЕРНЫЕ ОТЛИЧИТЕЛЬНЫЕ ЧЕРТЫ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ

Инвестиционные фонды строят свою деятельность путем аккумулирования средств рядовых вкладчиков и размещения их между значительным числом доходных ценных бумаг (с ограничением вложений в каждую отдельную бумагу в интересах своих вкладчиков и в соответствии с их инвестиционными целями).

Фонды аккумулируют средства вкладчиков путем выпуска и продажи им собственных акций или паев. Аккумулированные средства инвестиционные фонды могут направить только на инвестиционную деятельность. Таким образом, собрав средства от рядовых вкладчиков, инвестиционный фонд формирует портфель из различных видов инвестиционных товаров, чаще ценных бумаг. Следовательно, каждый акционер или пайщик фонда является владельцем пропорциональной своему вкладу части от общего портфеля. Он владеет пропорциональной частью каждой ценной бумаги, находящейся в портфеле фонда. Фонды нанимают опытных специалистов для формирования своих портфелей ценных бумаг.

В сравнении с другими формами инвестиционные фонды имеют ряд характерных отличительных черт.

Во-первых, лица, предоставляющие свои денежные средства инвестиционному посреднику (управляющему), сами несут риски, связанные с инвестированием.

Во-вторых, управляющий объединяет средства многих лиц (как физических, так и юридических), обезличивая отдельные взносы в едином денежном пуле и усредняя тем самым указанные риски для участников коллективной инвестиционной схемы.

В-третьих, в отличие от ряда традиционных форм инвестирования (банки, страховые компании, индивидуальные пенсионные счета и др.), схемы инвестиционных фондов не предполагают заранее оговоренных фиксированных выплат.

В-четвертых, инвестор, участвующий в инвестиционных схемах, осведомлен о направлениях инвестирования собранных средств и имеет в связи с этим возможность выбрать ту форму инвестирования, которая в наибольшей степени соответствует его инвестиционным предпочтениям.

ОСНОВНЫЕ ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПРЕИМУЩЕСТВА КОЛЛЕКТИВНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Трудно переоценить позитивную роль коллективных инвестиций в процессе стабилизации финансовой системы как отдельных стран и регионов, так и мировой экономики в целом. Наиболее распространенной и перспективной формой коллективного инвестирования во всем мире стали инвестиционные фонды.

К главным экономическим преимуществам инвестиционных фондов относятся:

• эффективность и информационая прозрачность;

• диверсификация;

• профессиональное управление;

• ликвидность;

• удобство;

• налоговые льготы;

• регулирование.

Эффективность и информационная прозрачность

Понятно, что более высокие доходы фондового рынка сопровождаются неопределенностью и высокой изменчивостью этого рынка. Поэтому очень важно отметить, что акции инвестиционных фондов надо рассматривать как долгосрочные инвестиции. Инвесторы фондов имеют долгосрочные цели, их не огорчают флуктуации рынка, и они не впадают в панику и не ликвидируют свои пакеты в случае спада активности на финансовых рынках.

Инвестиционный фонд в силу специфики своей деятельности может предложить инвестору такой доход, который не предложит ни один из существующих финансовых институтов. Этот доход могут давать такие инвестиции и инвестиционные операции, которые недоступны другим финансовым институтам и инвесторам.

Дополнительный доход получается путем снижения затрат за счет эффекта масштаба, так как чем крупнее пакеты приобретаемых или продаваемых ценных бумаг, тем ниже стоимость осуществления сделок. Другие способы и формы инвестиций связаны с более высокими, а иногда скрытыми сборами, уменьшающими доход инвестора. Например, в случае их досрочного отзыва инвестор обычно несет дополнительные затраты, а это может заморозить его средства на долгий срок.

Раскрытие информации фондами способствует повышению информированности вкладчиков и накоплению ими опыта, необходимого для инвестирования в современных сложных рыночных условиях. Возрастающая компетентность и желание инвесторов самостоятельно контролировать решения о сбережении средств отражаются в требованиях прозрачности и раскрытия информации, которые они предъявляют к участникам инвестиционного процесса, инвестиционным сделкам и активам. Все большее число инвесторов становятся информированными. Цены на рынках ценных бумаг складываются в результате торгов информированных инвесторов, следовательно, сами цены начинают отражать всю имеющуюся в экономике информацию о той или иной ценной бумаге или эмитенте. Рынок, где цены отражают всю информацию, где они складываются под влиянием знаний и информированности, называют эффективным рынком. Такой рынок гораздо более надежен и менее рискован.

    Диверсификация

Инвесторы имеют возможность снизить риск, владея различными акциями в разных странах и отраслях экономики. Именно поэтому втройне привлекательное качество инвестиционного фонда — возможность для инвестора выхода на новые инвестиционные рынки.

Инвестиционные фонды появлялись в острой конкурентной борьбе с банками и другими финансовыми учреждениями. Сложность этой конкуренции состоит в том, что и банки, и страховые компании, и инвестиционные фонды — посредники. Полезность посредника именно в том, чтобы его услуга была действительно нужной, чтобы простой человек однозначно понимал, что без консультанта или посредника он не обойдется.

На рынке ценных бумаг доходы и требования к капиталу выше. Чтобы действительно зарабатывать на рынке ценных бумаг высокие доходы, следует вложить большой капитал. Инвестиционные фонды собирают сбережения множества вкладчиков и вкладывают их во множество ценных бумаг, в результате чего достигается эффект диверсификации.

Главное обоснование существования и успехов инвестиционных фондов — именно то, что они дали возможность рядовым инвесторам получать доходы из совершенно новых для них источников. Последнее означает возможность диверсификации вложений инвестора.

Благодаря инвестиционным фондам инвесторы (вкладчики) получили возможность создать диверсифицированный инвестиционный портфель, что помогает снизить некомпенсируемый риск и увеличить компенсируемый риск. Такое изменение в структуре риска дает возможность получить больше компенсации за риск.

Профессиональное управление

Управляющие посвящают свое время и деньги исследованиям, анализируя, какие акции и облигации покупать и продавать, и ведут активную торговлю с целью прироста стоимости капитала и увеличения общего дохода.

Деятельность управляющих фондов оказывает большое влияние на рыночную активность, способствуя стабилизации рынка.

Передавая свои сбережения в профессиональное управление, мелкие инвесторы перестают непосредственно влиять на рынок. Мелкий инвестор опасен для рынка, он часто паникует, часто руководствуется эмоциями, слухами, а не проверенной информацией и знаниями. Следовательно, рынок, где правит неорганизованный инвестор, неустойчив и подвержен резким колебаниям и панике. Рынок, где профессиональные инвесторы действуют по поручению мелких клиентов, более стабилен.54

54Дж. Гитман, М.Джонк. Основы инвестиции. М.: Дело, 1996.    

 

Ликвидность

При выходе из коллективной схемы инвесторы могут получить назад свои деньги обычно в течение нескольких дней. Открытый инвестиционный фонд обязан возвращать и основную сумму, и доход в любое время по требованию вкладчиков. Акции, выпущенные закрытыми инвестиционными фондами, обращаются на рынке как акции обычных корпораций, то есть свободно продаются и покупаются всеми желающими без каких-либо условий.

Удобство

Акцию или пай легко продать или купить через брокера либо напрямую в управляющей компании. Участник фонда имеет постоянное право на долю в доходе фонда вне зависимости от срока, в течение которого он является владельцем акций или паев фонда. Доход может принести даже покупка акций или паев фонда на один день.

Налоговые льготы

Правительства многих стран рассматривают взаимные фонды как важнейший фактор мобилизации инвестиционных ресурсов и создают благоприятные налоговые режимы, способствующие инвестициям в эти фонды. Во многих странах инвестиционные фонды освобождены от налогообложения. И даже если налоговых льгот нет, инвестиционные фонды остаются налогово-привлекательными в сравнении с прямыми инвестициями в акции или облигации.

Во многих странах приобрели популярность схемы налоговых кредитов и налоговых отсрочек, т. е. работник может часть своих доходов вложить в инвестиционный фонд и эта часть до выхода на пенсию освобождается от налогообложения.

Регулирование

Во многих странах введены жесткие схемы контроля и регулирования этого бизнеса. Инвестиционные фонды подчиняются строгим законам и правилам, что позволяет предотвратить скандалы и мошенничество.

Обычно компании должны иметь лицензию и нести ответственность за все свои действия. За их деятельностью осуществляется постоянный контроль как со стороны государственных регулирующих органов, так и со стороны саморегулирующихся организаций. Они предъявляют высокие требования к стандартам работы инвестиционных компаний и осуществляют надзорные функции, что дает гражданам большую уверенность в надежности инвестиционных фондов и их управляющих.

Правила по раскрытию информации требуют частого представления отчетов, а результаты их финансовой деятельности проверяются независимыми аудиторами.

Инвестиционные фонды обычно создаются с объявлением о том, куда точно будут инвестированы собранные ими средства, поэтому у участника фонда есть полная предварительная информация, позволяющая выбрать фонд «по вкусу».

Феноменальный рост инвестиционных фондов является долгосрочной тенденцией, отражающей масштабные изменения в экономике, финансовой и социальной сфере в мировом масштабе.

Опыт инвестиционных фондов Европы и США может быть использован странами, где этот бизнес только начал развиваться. История развития инвестиционной отрасли показала, что хорошие результаты инвестиционных фондов зависят от режима регулирования и уровня общественного доверия.

СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ РАЗЛИЧНЫХ СХЕМ КОЛЛЕКТИВНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ

В настоящее время (как уже отмечалось выше) на финансовом рынке можно выделить несколько основных форм коллективного инвестирования: вклады в коммерческие банки, негосударственные пенсионные фонды, страховые компании, инвестиционные фонды. В ряде случаев они существенно отличаются друг от друга по уровню доходности, степени надежности, информационной открытости, степени государственного регулирования и др. В табл. 8.11 указанные формы инвестирования сопоставляются по ряду наиболее важных критериев:

• доходность — какой уровень доходности предлагает инвесторам данный инвестиционный институт;

• надежность — насколько надежны вложения в данный инвестиционный институт;

• ликвидность — насколько легко и быстро могут быть изъяты вложенные инвестором средства;           

• информационная открытость — имеет ли инвестор возможность получить полную и достоверную информацию об использовании вложенных им средств и о деятельности данного инвестиционного института в целом;

• государственное регулирование — насколько полно разработана нормативная база государственного регулирования и насколько жестко государство регулирует данный инвестиционный институт;

Таблица 8.11. Сравнительная оценка различных инвестиционных форм

Критерии сравнения

 

Инвестиционные институты

 

инвестиционный фонд

 

коммерческий банк

 

страховая компания

 

пенсионный фонд

 

1. Доходность

 

В

 

С

 

С

 

С

 

2. Надежность

 

В

 

В

 

С

 

D

 

3. Ликвидность

 

А

 

В

 

D

 

D

 

4.Информационная открытость

 

В

 

С

 

С

 

С .

 

5.Государственное регулирование

 

А

 

А

 

В

 

D

 

6.Ограничения по минимальному вкладу

 

D

 

С

 

С

 

С

 

7.Резервные требования

 

нет

 

есть

 

нет

 

нет

 

Условная шкала оценки: А — очень высокая; В — высокая; С — средняя; D — низкая; Е — очень низкая.

• ограничения по минимальному вкладу — установлены ли ограничения по минимальному вкладу для отдельных инвесторов;

• резервные требования — установлены ли для данного инвестиционного института требования по формированию обязательных резервных фондов.

Проведенная оценка показывает, что по большинству критериев — надежность, ликвидность, информационная открытость, степень государственного регулирования, отсутствие ограничений по минимальному вкладу — предпочтительными являются вложения в инвестиционный фонд.

Инвестиционные компании, если они должным образом учреждены и управляются, являются очень надежной формой инвестирования; они смогут пережить и проблему неликвидного рынка, и экономический спад, и инфляцию. Более того, у них есть мощный стимул доказать, что они обеспечивают хорошее управление и заслуживают доверия инвесторов, так как в противном случае они не смогут привлечь новые поступления в свой фонд.

ТИПЫ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ

Инвестиционные фонды представляют собой механизм, с помощью которого деньги и активы частных лиц передаются в управление профессиональным менеджерам. В инвестиционных фондах средствами тысяч инвесторов управляют как единым портфелем, в котором каждый инвестор имеет долю, пропорциональную своей инвестиции.

В зависимости от законодательной системы и культурных традиций меняется форма организации инвестиционных фондов, но их задачи от этого не изменяются. Основными отличительными чертами фондов являются их правовая и операционная формы.

По правовой форме инвестиционные фонды можно разделить на три категории: корпоративные фонды, трасты, контрактные фонды.

Фонды корпоративного типа наиболее распространены, они учреждаются как обыкновенные акционерные общества. От имени своих акционеров фонд осуществляет инвестиции в акции и облигации других компаний; доход от инвестиций распределяется среди акционеров фонда, и стоимость их доли в фонде растет (или падает) в цене вместе со стоимостью инвестиций самого фонда. Владельцами корпоративного фонда являются его акционеры, и от их имени директора компании управляют фондом. Примерами таких фондов являются взаимные фонды и закрытые инвестиционные компании в США, инвестиционное общество с переменным капиталом во Франции, инвестиционная компания открытого типа или акционерное общество и инвестиционные трасты в Великобритании.55

55 М. Мобиус. Руководство для инвестора по развивающимся рынкам. М.: Атон, 1995.

 

Основной альтернативой контрактным фондам являются трасты, которые учреждались в Великобритании и в ряде других стран, где была разработана концепция закона о трасте. Траст основан на принципе разделения управления фондом (включая административную работу и принятие инвестиционных решений) и попечительства (включая владение активами фонда и осуществление инвестиционных решений в соответствии с инструкциями менеджеров). Попечитель отвечает перед акционерами за сохранность их активов, и это разделение функций является существенной дополнительной защитой фонда и его инвесторов. Примером таких фондов являются объединенные трасты, которые наиболее популярны в Британии и в странах, которые разделяют традицию британского общего права, как, например, Австралия и бывшие британские колонии; эта форма используется, но очень редко, и в США.

В ряде стран закон не разрешает создание трастов для управления коллективными активами, и в этих странах (в основном это страны с романо-германской системой права или с гражданским законодательством) развились фонды контрактного типа. Здесь законным владельцем активов фонда является менеджер, который должен иметь специальную лицензию, а номинальный держатель — кастодиан (хранитель). Инвесторы являются не акционерами, а участниками, которые имеют право на получение дохода от прироста капитала и дивидендов, но не имеют права голоса. Единственное право, которое они могут реализовать в фонде этого типа, это продать свои акции; т. е., если им не нравится, как ведется управление фондом, они могут выйти из него. Фонды этого типа основаны в Германии (инвестиционные фонды), Италии (взаимные фонды), Швейцарии (общие фонды размещения), Японии (инвестиционные трасты), Франции и в других странах.

По операционной структуре инвестиционные фонды делятся на фонды закрытого и открытого типов. Их характеристики приведены в табл. 8.12.

Открытый инвестиционный фонд создается только для вложений в ценные бумаги, имеющие признаваемую котировку. Иными словами, управляющий может приобретать на средства, собранные от пайщиков открытого фонда, только те ценные бумаги, ценовая информация о которых публикуется в газетах. Открытый инвестиционный фонд допускает возможность достаточно быстрой продажи купленного пая. Это очень удобный инвестиционный фонд для рядовых граждан.

 

Таблица 8.12. Характеристики закрытых и открытых инвестиционных фондов

Инвестиционные фонды закрытого типа

 

Инвестиционные фонды открытого типа

 

Создаются в форме юридических лиц — открытых акционерных обществ

 

Могут формироваться разными способами

 

Количество выпускаемых акций фиксируется в проспекте эмиссии

 

Количество выпускаемых акций (паев) не фиксировано

 

Количество выпускаемых акций фиксируется в проспекте эмиссии

 

Фонд может непрерывно выпускать и выкупать акции или паи

 

Фонд не может выкупать акции у акционеров

 

Покупка и продажа акций осуществляется управляющей компанией

 

Акции могут быть куплены или проданы либо путем заключения контрактов между двумя лицами, либо на организованном фондовом рынке, а смена владельцев акций не сказывается на активах фонда

 

Цены продажи и выкупа акций или паев базируются на стоимости чистых активов

 

Цена акций не обязательно совпадает со стоимостью чистых активов фонда

 

Стоимость чистых активов основывается на рыночной цене портфеля на каждый день

 

Управление инвестиционным портфелем фонда осуществляет управляющая компания, являющаяся отдельным юридическим лицом

 

Фонд управляется управляющей компанией, существующей в форме юридического лица

 

Как и в любом другом акционерном обществе, акционеры фонда обладают полным правом голоса.

 

Права вкладчиков более ограничены, чем в фондах закрытого типа

 

 

СПОСОБЫ ОЦЕНКИ АКТИВОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ

Открытый фонд выпускает для своих инвесторов новые акции на стоимость, равную стоимости покупки, поэтому число акций в открытых фондах может существенно изменяться с течением времени. Это означает, что стоимость акций в фондах различного типа определяется по-разному. В открытых фондах стоимость акции прямо пропорциональна стоимости активов фонда.

 

Таблица 8.13. Сводная таблица инвестиционных компаний

Тип

 

Суть операции

 

Источник капитализации

 

Тип ценной бумаги

 

Инвестиционная компания, привлекающая средства за счет выпуска долговых обязательств

 

Гарантирует инвестору получение определенной суммы на конец периода

 

Одноразовая оплата или периодические платежи, поступающие от инвесторов

 

Сертификат номинальной стоимости

 

Паевой инвестиционный траст

 

Фиксированный портфель траста: доходы по облигациям распределяются среди инвесторов

 

Капитал инвесторов

 

Погашаемые акции прав бенефициара или паи трастовой компании

 

Закрытые фонды

 

Как правило, продаются на бирже. Обычно стоимость диверсифицированного портфеля отражена в стоимости акции фонда. Однако цена определяется спросом и предложением

 

Одноразовое

публичное размещение, фиксированная капитализация

 

Непогашаемые акции

 

Инвестиционные фонды недвижимости

 

Инвестиции, ориентированные на недвижимость

 

Капитал инвесторов и заемные средства

 

Сертификаты прав бенефициара

 

Открытые фонды

 

Обычно стоимость диверсифицированного портфеля отражена в стоимости акции. Стоимость чистых активов вычисляется по формуле, указанной в тексте

 

Одноразовое публичное размещение плюс выпуск дополнительных акций фонда по мере необходимости

 

Погашаемые акции

 

 

Открытый инвестиционный фонд определяет цену своих акций на основании стоимости чистых активов (СЧА). Стоимость чистых активов — это капитал инвестиционного фонда или его ликвидационная стоимость, которая находится из соотношения:

                

где S(t) — стоимость чистых активов инвестиционной фирмы в момент времени t, U(t) — рыночная стоимость портфеля ценных бумаг, которым владеет инвестиционная фирма в момент времени t; V(t) — денежное выражение обязательств фирмы к моменту времени t; n(t) — число выпущенных акций фирмы к моменту времени t.

Основное требование к СЧА — чтобы она определялась как минимум один раз в день. Большинство фондов рассчитывают СЧА на конец рабочего дня фондовой биржи.

Закрытый инвестиционный фонд не может ограничить верхний или нижний предел цен. В зависимости от спроса и предложения цены акции меняются. Акции, могут продаваться на бирже, если они соответствуют условиям листинга, и на внебиржевом рынке. Поскольку акции фонда продаются на рынке, закрытый инвестиционный фонд, выпустив акции в обращение, не имеет больше прав продавать их от своего имени, и это оговаривается в проспекте эмиссии. Продажа акций закрытых фондов похожа на продажу акций обычных компаний. Они могут продаваться как выше, так и ниже СЧА: принято говорить, что акции фонда продаются соответственно с премией или с дисконтом.

В табл. 8.14 приведены примеры определения цены акции открытыми и закрытыми фондами и показ


Оцените книгу: 1 2 3 4 5